亞太地區(qū)中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢及政策啟示

吉 瑞

（上海國家會計學(xué)院 教學(xué)研究部，上海201702）

中小企業(yè)是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長、居民就業(yè)擴(kuò)展和收入增加的主要驅(qū)動力，是建立和完善包容性增長模式的核心環(huán)節(jié)。然而，由于金融組織建設(shè)、金融政策設(shè)計、金融市場運行方面的缺陷以及中小企業(yè)發(fā)展自身存在的問題，融資約束仍是發(fā)展中國家中小企業(yè)發(fā)展的一個重要制約因素。世界銀行企業(yè)調(diào)查與投資環(huán)境調(diào)查表明，融資約束對中小企業(yè)發(fā)展與壯大的制約效應(yīng)比大型企業(yè)高出30%。在低收入國家，由于中小企業(yè)發(fā)展水平低下，融資過程存在過多的監(jiān)管障礙和更高的交易成本，這一問題更為突出［1］。因此，應(yīng)該深入研究中小企業(yè)的融資狀況，分析中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢，并作出相應(yīng)的政策安排。本文主要探討亞太地區(qū)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀、趨勢及政策啟示。

一、亞太地區(qū)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀與趨勢

2010年，整個亞太地區(qū)約有7 700萬個中小企業(yè)，占到企業(yè)總數(shù)的99.9%，大企業(yè)僅占全部企業(yè)數(shù)量的0.1%。中小企業(yè)融資有其自身的特點，不同的發(fā)展階段需要不同的融資方式（見表1）：從種子企業(yè)發(fā)展到初創(chuàng)階段或營運階段的企業(yè)時，需要更多的正規(guī)融資；從債務(wù)融資到股權(quán)融資轉(zhuǎn)變需要更好地管理水平；而進(jìn)行公共股權(quán)融資則需要更多的資本市場條件。上述條件都導(dǎo)致了融資方式轉(zhuǎn)化非常困難，從而產(chǎn)生融資黏性，影響到中小企業(yè)的融資和發(fā)展。一般而言，高成長的中小企業(yè)通常需要權(quán)益融資，絕大多數(shù)中小企業(yè)需要進(jìn)行債務(wù)融資。2010年，亞太地區(qū)中小企業(yè)的融資總額約4.5萬億美元，其中2.7萬億美元（60%）來自于權(quán)益融資，而1.8 萬億美元（40%）來自于債務(wù)融資，這說明亞太地區(qū)的中小企業(yè)處于高速成長期①Chris Hall，《亞太地區(qū)中小企業(yè)融資研討會》，上海，2011年。。

表1 不同發(fā)展階段中小企業(yè)的融資狀況

（一）銀行是中小企業(yè)融資的主要渠道，但其比重逐年下降

銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要方式，大約有40%—60%的中小企業(yè)債務(wù)融資通過銀行貸款方式進(jìn)行。在我國，企業(yè)資金來源中通過銀行貸款間接融資約70%，通過資本市場發(fā)行股票或債券直接融資不到10%，自有資金比例也就20%左右［2］。中小企業(yè)往往面臨著銀行融資的約束，主要是因為：首先，中小企業(yè)貸款的固定成本（貸款評估、監(jiān)管和回收成本）沒有降低，從貸款人的角度來看，他們更愿意給一個大企業(yè)提供大規(guī)模的貸款，而不愿意給很多小企業(yè)提供很多筆小額貸款。其次，小企業(yè)很難為他們的貸款提供抵押物。從貸款人的角度來看，與借款人破產(chǎn)可能性有關(guān)的成本將會相應(yīng)增加，這會降低貸款人給中小企業(yè)貸款的積極性［3］。

表2 銀行是中小企業(yè)融資的主要渠道

近年來，銀行貸款占中小企業(yè)融資總額的比重逐年下降，特別是一些新興經(jīng)濟(jì)體，銀行貸款占中小企業(yè)融資總額的比重從60%以上下降到40%左右［4］。造成這種現(xiàn)象的原因是：（1）新巴塞爾協(xié)議將中小企業(yè)貸款歸入到更高的風(fēng)險類別，銀行風(fēng)險管理對中小企業(yè)融資造成不利的影響；（2）其他可以替代銀行貸款的融資方式發(fā)展迅速，為中小企業(yè)融資提供了新的平臺。

（二）中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系覆蓋范圍有限，有待進(jìn)一步發(fā)展

信用擔(dān)保體系可以部分緩解中小企業(yè)由于缺乏抵押物而造成的銀行融資困難。在亞太地區(qū)，除澳大利亞和新西蘭外，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體都有針對中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系。這些信用擔(dān)保體系的主體各不相同，既有政府機(jī)構(gòu)也有私營機(jī)構(gòu)，擔(dān)保比例和覆蓋范圍也不盡相同。2008年金融危機(jī)以來，亞太地區(qū)的各經(jīng)濟(jì)體政府為了應(yīng)對金融危機(jī)，采取了一系列措施促進(jìn)中小企業(yè)融資發(fā)展，其中就包括重新構(gòu)建和完善中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系，包括擴(kuò)大信用擔(dān)保比例、擴(kuò)大擔(dān)?；?、設(shè)立新的擔(dān)?；?、降低擔(dān)保費用等。

盡管如此，中小企業(yè)獲得的擔(dān)保仍然非常有限。根據(jù)ACSIC（亞洲信用補(bǔ)全機(jī)構(gòu)聯(lián)盟）2009年的一個調(diào)查顯示，在2005—2008年期間，ACSIC部分主要的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均每年的承保額合計約400億美元，擔(dān)保費率為0.5—3%之間，賠付率（賠付額占承保額的比例）則基本都在2%—3%以內(nèi)，擔(dān)保比例約為貸款額的30%—50%。ACSIC成員機(jī)構(gòu)不良擔(dān)保占承保額的平均比例在1%—5%之間，基本上與OECD 國家的水平相當(dāng)①Yongju Chin，《亞太地區(qū)中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系國際研討會》，杭州，2010年。。很多經(jīng)濟(jì)體中小企業(yè)貸款的違約風(fēng)險仍然在可控的范圍之內(nèi)，但仍有部分經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險較高，需要對其費率進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整，并進(jìn)行風(fēng)險控制。一般而言，中小企業(yè)貸款的違約風(fēng)險通常需要300個基點左右的風(fēng)險溢價，從風(fēng)險控制的角度而言，要加強(qiáng)中小企業(yè)的信息披露和中小企業(yè)融資擔(dān)保體系的發(fā)展。

信用擔(dān)保的作用應(yīng)該是幫助有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)獲得貸款，然而，在過去的15年間，盡管各經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對金融危機(jī)出臺了一系列關(guān)于加強(qiáng)信用擔(dān)保的措施，但是銀行對中小企業(yè)的貸款增長幾乎接近于零，并且低于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，也就是說，信用擔(dān)保更多地只是被當(dāng)作保證銀行利益的一種手段，而沒有發(fā)揮其擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道的作用。因此，如何改善信用擔(dān)保體系，促進(jìn)中小企業(yè)融資成為各經(jīng)濟(jì)體面臨的一項重大挑戰(zhàn)。這需要擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行之間的相互合作，各方應(yīng)更好的分享信息和數(shù)據(jù)，更積極主動地對風(fēng)險進(jìn)行評估和管理，加強(qiáng)對中小企業(yè)經(jīng)理人和投資人的管理培訓(xùn)。

二、亞太地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體對中小企業(yè)融資的支持措施

政府政策的主要目標(biāo)是彌補(bǔ)市場失靈從而配合市場更有效率的運行。中小企業(yè)融資面臨各種困難導(dǎo)致了融資市場失靈，需要政府進(jìn)行政策支持，促進(jìn)中小企業(yè)更好地發(fā)展。

表3列出了部分國家政府支持中小企業(yè)融資政策措施。促進(jìn)中小企業(yè)融資的措施主要包括以下幾個方面：（1）通過法律和制度變革促進(jìn)中小企業(yè)融資。如美國是世界上最早制定中小企業(yè)基本法的國家，于1953年通過了《小企業(yè)法案》。日本1963年頒布了《中小企業(yè)基本法》，此外，德國、韓國、意大利等國家都通過立法來支持中小企業(yè)融資［5］。（2）對中小企業(yè)提供直接的融資支持。（3）對中小企業(yè)融資提供間接融資支持，如進(jìn)行稅收激勵，降低利率等；（4）改革擔(dān)保體系，促進(jìn)中小企業(yè)從銀行獲取貸款。如放寬貸款抵押物的范圍，允許無形資產(chǎn)抵押；建立政府中小企業(yè)貸款抵押擔(dān)保公司等。由于通過債務(wù)進(jìn)行外部融資對于小企業(yè)更有保證，因此，政府的關(guān)注點主要集中于此。除了直接通過信用項目對中小企業(yè)提供一定數(shù)量的貸款外，政府還試圖通過貸款抵押、提供再貼現(xiàn)便利等措施促進(jìn)中小企業(yè)融資［6］。

表3 部分經(jīng)濟(jì)體支持中小企業(yè)融資的項目

三、促進(jìn)我國中小企業(yè)融資的政策啟示

近年來，我國政府出臺了一系列的政策促進(jìn)中小企業(yè)融資。從亞太地區(qū)中小企業(yè)融資發(fā)展的經(jīng)驗來看，未來我國促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策應(yīng)該有以下幾個方向：

首先，建立一個獨立的、強(qiáng)有力的政府機(jī)構(gòu)，制定和實施相關(guān)政策和措施，滿足中小企業(yè)發(fā)展過程中的需求。同時，建立一家專門針對中小企業(yè)的政策性銀行，促進(jìn)中小企業(yè)融資和發(fā)展。許多國家都建立了一個跨部門的機(jī)構(gòu)來促進(jìn)中小企業(yè)融資，我國目前的相關(guān)政策以各個部門的規(guī)章為主，還處于各自為政的狀況，很難發(fā)揮出政策的合力效應(yīng)。

其次，為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供更多的為中小企業(yè)融資的激勵措施，如財政支持，稅收激勵等措施，讓他們有渠道能夠獲得任何所需要的技術(shù)方面的支持，以幫助他們推動對中小企業(yè)進(jìn)行貸款。重點放在地方的中小企業(yè)銀行，讓他們能夠盡可能地在投資方面對中小企業(yè)提供便利，當(dāng)然，在這個過程當(dāng)中還要避免政策的扭曲帶來的負(fù)面效果［7］。

再次，建立更好的銀行貸款和溝通模式［8］。在傳統(tǒng)的銀行貸款模式中，銀行只為中小企業(yè)提供資金，但不提供建議和信息，同時中小企業(yè)也只是定期提供給銀行一些經(jīng)營信息。在新的貸款模式中，銀行不僅提供給中小企業(yè)貸款，還提供給它們知識和教育服務(wù)，并將中小企業(yè)參與這些活動作為獲取貸款的前提條件之一；中小企業(yè)則要通過互聯(lián)網(wǎng)或電話時刻更新自己提供給銀行的數(shù)據(jù)和信息，保持兩者之間的及時溝通。這種模式的優(yōu)勢在于可以通過溝通降低銀行給中小企業(yè)提供貸款的風(fēng)險，從而產(chǎn)生一定的“風(fēng)險溢價”（貸款利率更低），并由銀行和中小企業(yè)分享這一溢價收益。

第四，改進(jìn)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系和運作方式，通過共同擔(dān)保和再擔(dān)保的安排，對風(fēng)險和資金的配置進(jìn)行優(yōu)化。根據(jù)我國的實際情況，應(yīng)該通過公私合營（PPP）的方式，建立相應(yīng)的信用擔(dān)保平臺，由政府和私營部門共同承擔(dān)風(fēng)險和分享收益，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保平臺。

第五，進(jìn)一步改進(jìn)法律和監(jiān)管環(huán)境推動中小企業(yè)權(quán)益融資。對風(fēng)險投資企業(yè)提供足夠的技術(shù)支持和政策支持，并設(shè)立國家針對中小企業(yè)的投資基金；完善創(chuàng)業(yè)板市場，建立和完善資金的退出機(jī)制。

最后，建立一個全國范圍內(nèi)的支持系統(tǒng)，支持中小企業(yè)和中小企業(yè)相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，這里面包括要建立一站式的服務(wù)點，能夠為中小企業(yè)提供政府部門相關(guān)的各種服務(wù)。

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