中國(guó)式“不差錢”與中國(guó)式“錢荒”之悖論*

文/楊 健

中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心 北京 100049

中國(guó)式“不差錢”與中國(guó)式“錢荒”之悖論*

文/楊 健

中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心 北京 100049

最近中國(guó)式“錢荒”和前期中國(guó)式“不差錢”形成了強(qiáng)烈反差，并引發(fā)了全世界的關(guān)注。文章分析了對(duì)于“錢荒”目前盛行的5種假說(shuō)：國(guó)際陰謀說(shuō)、季節(jié)波動(dòng)說(shuō)、央行自制說(shuō)、影子銀行說(shuō)和地方債務(wù)說(shuō)，并從效度、信度和認(rèn)知度3個(gè)維度對(duì)各種誘因進(jìn)行測(cè)度評(píng)估，然后分析了中國(guó)與西方政治體制和財(cái)政體制的不同，預(yù)測(cè)了各種調(diào)控手段對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能造成的影響，最后得出央行應(yīng)借機(jī)降低存款準(zhǔn)備金率的建議！

錢荒，廣義貨幣（M2），信度，效度，認(rèn)知度，央行，存款準(zhǔn)備金率

DOI 10.3969/j.issn.1000-3045.2013.06.014

1 前言

20世紀(jì)90年代以來(lái)在世界范圍內(nèi)相繼發(fā)生的金融危機(jī)表明，無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家都存在著國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。例如，1992年英國(guó)的英鎊危機(jī)；1994年墨西哥的比索危機(jī)；1997年?yáng)|南亞的金融危機(jī)；1997年和1998年香港的金融風(fēng)潮；2007年美國(guó)金融風(fēng)暴以及引發(fā)冰島、希臘、愛(ài)爾蘭等國(guó)的金融危機(jī)以及至今余波未絕的歐債危機(jī)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)泡沫、股市崩盤、外匯資本逃逸、收益率曲線倒掛、銀行擠兌和本幣大幅度貶值往往是國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的前兆。

最近中國(guó)式“錢荒”和前期中國(guó)式“不差錢”形成了強(qiáng)烈反差，因此中國(guó)“錢荒”事件引發(fā)全世界的關(guān)注。眾所周知，“不差錢”的中國(guó)廣義貨幣（M2）余額已經(jīng)突破百萬(wàn)億元人民幣，M2與GDP之比值超過(guò)美國(guó)和日本，央行可釋放的流動(dòng)性之高居世界之首。自2013年5月下旬以來(lái)，由于銀行間市場(chǎng)資金緊張，銀行間市場(chǎng)利率飆升，隔夜拆借利率一度高飆升至30%。

對(duì)最高決策層而言，房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，其對(duì)資本市場(chǎng)的敏感度很高。當(dāng)市場(chǎng)資金緊缺的時(shí)候，房?jī)r(jià)將停漲并逐步下調(diào)。投資者明知房?jī)r(jià)已經(jīng)有泡沫，但仍然買

房，其根本原因在于通過(guò)買房來(lái)抵御快速增長(zhǎng)的通貨膨脹。因此，階段性的“錢荒”不僅比行政調(diào)控有效，而且更加近乎市場(chǎng)調(diào)控。面對(duì)越調(diào)越高的房地產(chǎn)價(jià)格，“錢荒”對(duì)中央政府是一次調(diào)控時(shí)機(jī)。

如果“錢荒”僅僅是銀行之間的事情，除了提取現(xiàn)金不便之外，時(shí)下各種收益頗豐的理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)缺乏投資機(jī)會(huì)的普通公眾來(lái)說(shuō)，“錢荒”是一段黃金時(shí)期。但是，“錢荒”如果不能得到長(zhǎng)期緩解，勢(shì)必逐漸影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈、資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，甚至中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，不僅企業(yè)從銀行獲取貸款，其難度和成本都將大大增加，而且隨時(shí)可能誘發(fā)銀行擠兌事件，引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

然而，中國(guó)人民銀行的表現(xiàn)異常之淡定，一方面向外公布全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬(wàn)億元，一般來(lái)說(shuō)，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在7 000億元左右即可滿足正常的支付清算需求；另一方面央行聲稱絕不降低存款準(zhǔn)備金率向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。央行釋放流動(dòng)性是全世界慣例，尤其是中國(guó)目前存款準(zhǔn)備金率高居20%，與1999年的9%相比具有充裕的下調(diào)空間。

此次似乎荒唐的、近乎恐怖的、中國(guó)式“錢荒”，對(duì)于外匯儲(chǔ)備雄厚和“不差錢”的中國(guó)，是虛驚一場(chǎng)，還是暗藏玄機(jī)？本文利用科學(xué)工作者所熟悉的效度、信度和認(rèn)知度厘清概念，試圖分析“錢荒”的各種猜測(cè)與誘因，并提出一些粗淺的觀點(diǎn)供探討。

2 “錢荒”誘因與測(cè)度評(píng)估

眾所周知，效度（Validity）和信度（Reliability）是科學(xué)的測(cè)量工具所必須具備的最重要的條件。效度是指測(cè)量工具能夠正確、準(zhǔn)確地測(cè)出所需測(cè)量事物的程度。效度所測(cè)量到的結(jié)果反映的是所想要考察內(nèi)容的程度，測(cè)量結(jié)果與要考察的內(nèi)容越吻合，則效度越高，反之則效度越低。信度是指測(cè)驗(yàn)結(jié)果的可靠性、一致性和穩(wěn)定性，一般多以內(nèi)部一致性來(lái)加以表示該測(cè)驗(yàn)信度的高低。信度愈高即表示該測(cè)驗(yàn)的結(jié)果愈一致、穩(wěn)定與可靠。而認(rèn)知度（Awareness）是指內(nèi)容效度、準(zhǔn)則效度和結(jié)構(gòu)效度被公眾所接受與認(rèn)知的廣泛程度，認(rèn)知度愈高即表示公眾普遍接受這種觀點(diǎn)或?qū)W說(shuō)，反之則表示公眾懷疑或難以接受。

當(dāng)前盛行的說(shuō)法大致可以分為：國(guó)際陰謀說(shuō)、季節(jié)波動(dòng)說(shuō)、央行自制說(shuō)、影子銀行說(shuō)和地方債務(wù)說(shuō)。

2.1 “錢荒”誘因之一：國(guó)際陰謀說(shuō)

中國(guó)此次流動(dòng)性緊張發(fā)生在全球市場(chǎng)震蕩之際。全球市場(chǎng)近來(lái)大幅波動(dòng)，至少在一定程度上受到日本央行采取的大規(guī)模貨幣寬松措施和美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始談?wù)摰目s減定量寬松計(jì)劃的影響。曾幾何時(shí)美國(guó)的巨額赤字、貿(mào)易逆差和信用擴(kuò)張導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，經(jīng)歷了美國(guó)次債風(fēng)暴和歐債危機(jī)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)不得不使用量化寬松政策。過(guò)度量化寬松無(wú)異飲鴆止渴，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 J.托賓曾運(yùn)用若干資料證明了“流動(dòng)性陷阱”的存在，并明確得出貨幣政策不如財(cái)政政策有效的結(jié)論，即貨幣政策無(wú)法解決經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題。

為了避免陷入“流動(dòng)性陷阱”，美國(guó)終于停止了“量化寬松”。此時(shí)中國(guó)卻發(fā)生了商業(yè)銀行之“錢荒”抑或央行之“量化緊縮”，難怪有一種陰謀說(shuō)悄然在坊間流傳。首先，美國(guó)暫緩量化寬松配套操作是做空黃金使得美元堅(jiān)挺吸引逐利性極強(qiáng)的國(guó)際熱錢回流美國(guó)；其次，一些不實(shí)傳言使市場(chǎng)恐慌情緒更加濃重：例如，一是已有兩家銀行同業(yè)存款違約；二是中行資金違約，交易時(shí)間延長(zhǎng)半小時(shí)給各家找資金，但是一直沒(méi)找到；三是央行向工行放水500億，而工行發(fā)生系統(tǒng)故障被稱是因?yàn)椤板X荒”取不出現(xiàn)金。雖說(shuō)“謠言止于智者”，但是也有所謂“無(wú)風(fēng)不起浪”之談。

長(zhǎng)期以來(lái)，外匯占款是人民幣流動(dòng)性增加的重要來(lái)源，即所謂輸入型流動(dòng)性過(guò)剩的誘因。外匯占款是指一個(gè)國(guó)家的央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。近期國(guó)家外匯管理局加強(qiáng)對(duì)資本逃逸和跨境套利的監(jiān)管使得外匯占款下降，6月

份外匯占款從每月3 000億人民幣左右降至669億人民幣。

推卸責(zé)任是由來(lái)已久的“頑疾”，將問(wèn)題歸咎于“社會(huì)處于轉(zhuǎn)型期”或“體制問(wèn)題”非長(zhǎng)久之計(jì)。中國(guó)加入WTO多年，金融開(kāi)放是中國(guó)對(duì)全世界的承諾。素以“誠(chéng)信”為立國(guó)之根本的國(guó)家如若言而無(wú)信，何以立國(guó)？作者認(rèn)為此誘因效度較低、信度一般、認(rèn)知度很高。

2.2 “錢荒”誘因之二：季節(jié)波動(dòng)說(shuō)

熟悉銀行業(yè)的專家一般認(rèn)為“錢荒”僅僅是貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升引起的季節(jié)性波動(dòng)。

持此觀點(diǎn)的專家認(rèn)為：首先，法定存款準(zhǔn)備金的繳存。按照規(guī)定，每月5日是一個(gè)新的考核時(shí)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)須根據(jù)上月末的一般存款余額繳足準(zhǔn)備金；其次，5月底和6月底是重要的稅收清繳期，繳稅意味著資金從企業(yè)在商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)到國(guó)庫(kù)在央行的存款，相當(dāng)于銀行間市場(chǎng)資金回籠，直接導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性減少；第三，每年6月末，商業(yè)銀行面臨年中考核和信息披露，會(huì)習(xí)慣性地“沖時(shí)點(diǎn)”；第四，貸款結(jié)構(gòu)中票據(jù)增加較多，對(duì)銀行自身的流動(dòng)性產(chǎn)生壓力。最后，大約13萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品在6 月底集中到期，在7月份新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品之前銀行也需要進(jìn)行短期融資。

事實(shí)上，貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加所致的季節(jié)性波動(dòng)每年發(fā)生，為何唯獨(dú)2013年發(fā)生“錢荒”呢？作者認(rèn)為此誘因效度很高、信度較低、認(rèn)知度較高。

2.3 “錢荒”誘因之三：央行自制說(shuō)

外界認(rèn)為中國(guó)第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上年同期增長(zhǎng) 7.7%，為全球金融危機(jī)以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一個(gè)季度。甚至在央行6月初開(kāi)始通過(guò)控制流動(dòng)性推高銀行間市場(chǎng)利率之前，市場(chǎng)就普遍預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。

對(duì)于缺乏透明度的央行而言，既沒(méi)有解釋控制流動(dòng)性的原因，也沒(méi)有告知這一政策將持續(xù)多久。外界猜測(cè)此次流動(dòng)性緊張危機(jī)的發(fā)生是精心策劃的，決策層明知利率上升注定將導(dǎo)致信貸降低，流動(dòng)性稀缺將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。央行的時(shí)機(jī)選擇顯然受到中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人增加對(duì)小型企業(yè)和行業(yè)貸款的政治意愿影響。而央行選擇在6月份制造這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，可以有足夠時(shí)間在10月份中國(guó)共產(chǎn)黨全國(guó)代表大會(huì)召開(kāi)前消除由此引發(fā)的任何不良影響。

其實(shí)，2006年以來(lái)，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差與人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增，同時(shí)央行超發(fā)貨幣導(dǎo)致貨幣信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)過(guò)快。在存款準(zhǔn)備金制度下，金融機(jī)構(gòu)不能將其吸收的存款全部用于發(fā)放貸款，必須保留一定的資金即存款準(zhǔn)備金，以備客戶提款的需要，因此存款準(zhǔn)備金制度有利于保證金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的正常支付。降低存款準(zhǔn)備金率將直接影響貸款總量和貨幣供應(yīng)量，存款準(zhǔn)備金率與利率呈反比關(guān)系，與通貨膨脹率呈正比。為了抑制通貨膨脹，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率被連續(xù)上調(diào)，至2011 年 6 月 14 日已經(jīng)高達(dá) 21.5%。在溫州金融風(fēng)波以及江浙中小型企業(yè)紛紛倒閉后，央行逐步釋放流動(dòng)性，目前大小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為 20.00%和 16.50%。只需下調(diào) 0.5%的存款準(zhǔn)備金率，即可向市場(chǎng)釋放4 000億—5 000億人民幣的流動(dòng)性。

因此央行拒絕入市無(wú)疑加劇了市場(chǎng)上的恐慌情緒，大銀行對(duì)流動(dòng)性的惜售心理造成了回購(gòu)利率近乎失控性的飆升。作者推測(cè)央行試圖通過(guò)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而抑制商業(yè)銀行、信托、保險(xiǎn)等

金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張。

雖然央行沒(méi)有直接降低存款準(zhǔn)備金率，而是向所謂“符合宏觀審慎要求”的金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，鑒于其職責(zé)所在，有制造“錢荒”之嫌，無(wú)制造“錢荒”之實(shí)。因?yàn)榕c西方國(guó)家的中央銀行不同，中國(guó)人民銀行并不獨(dú)立運(yùn)作，需要向政府最高機(jī)構(gòu)——國(guó)務(wù)院和最高領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)——中央政治局匯報(bào)。因此作者認(rèn)為此誘因效度一般、信度較高、認(rèn)知度較高。

2.4 “錢荒”誘因之四：影子銀行說(shuō)

眾所周知，銀行業(yè)主要的幾大領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括信貸違約、地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款、理財(cái)產(chǎn)品和外部風(fēng)險(xiǎn)的傳染等。而“影子銀行”是最為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從事融資業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)被稱為“影子銀行”。

商業(yè)銀行利用其特殊地位，從銀行間市場(chǎng)借款，再以高利率將資金貸給存在違約風(fēng)險(xiǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等金融機(jī)構(gòu)從投資者那里籌集的資金貸給不同企業(yè)或不同項(xiàng)目。金融機(jī)構(gòu)追求業(yè)務(wù)利潤(rùn)最大化而擴(kuò)表外業(yè)務(wù)，借短期資金做長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)與負(fù)債出現(xiàn)期限錯(cuò)配。

目前中國(guó)的信貸增長(zhǎng)主要來(lái)自“影子銀行”機(jī)構(gòu)，2012年中國(guó)信貸資金總額占GDP的207%，這與當(dāng)年導(dǎo)致亞洲、歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的信貸泡沫相比已經(jīng)相差無(wú)幾，一旦日益膨大的“影子銀行”業(yè)務(wù)失控，可能引發(fā)國(guó)家金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

“影子銀行”體系的資金來(lái)源高度依賴銀行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)，如何在可控的條件下，抑制商業(yè)銀行并規(guī)范其行為不僅是考驗(yàn)央行和銀監(jiān)會(huì)的控制能力，而且考驗(yàn)新一屆政府的執(zhí)政能力。作者認(rèn)為此誘因效度很高、信度較高、認(rèn)知度一般。

2.5 “錢荒”誘因之五：地方債務(wù)說(shuō)

地方政府很多時(shí)候在經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中遇到資金不足的情況會(huì)發(fā)行地方債券，而這些地方債券都是以地方的財(cái)政收入來(lái)償還的。2010年開(kāi)始國(guó)務(wù)院要求地方財(cái)政部門編制地方政府性債務(wù)情況表，但是地方政府并未公開(kāi)全部債務(wù)。一是地方的債務(wù)規(guī)模到底有多大，似乎沒(méi)人弄得清楚；二是地方政府就是需要通過(guò)負(fù)債來(lái)發(fā)展的。全國(guó)地方債務(wù)大約在10億—20萬(wàn)億人民幣之間，目前個(gè)別地方政府連歸還銀行的利息都出現(xiàn)了困難。

為了擺脫困境，一方面商業(yè)銀行請(qǐng)求銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策對(duì)財(cái)政窘迫的地方政府實(shí)行展期；另一方面地方政府通過(guò)地方銀行與財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展了“影子銀行”融資業(yè)務(wù)。

早在2012年12月底，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（即 463 號(hào)文件）。實(shí)施“政銀分離”的政策似乎可以禁止地方政府以行政命令或其他任何形式操縱地方商業(yè)銀行。近期銀監(jiān)會(huì)聲稱對(duì)平臺(tái)貸款采取的主要措施是嚴(yán)格控制總量風(fēng)險(xiǎn)，要求所有銀行法人不得新增平臺(tái)貸款規(guī)模，而且也嚴(yán)控新增貸款的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，四部委并非地方政府的直接領(lǐng)導(dǎo)，其是否違法違規(guī)融資更是無(wú)法界定。地方銀行高管任命歸屬地方政府，地方國(guó)企將基本賬戶開(kāi)在地方銀行是行政命令所致，地方銀行豈敢不聽(tīng)命于地方政府？由此可見(jiàn)，表面上“影子銀行”是地方政府和地方銀行與股份制銀行之間，股份制銀行與央行和銀監(jiān)會(huì)之間的多重博弈，本質(zhì)上是中央政府與地方政府之間的博弈。

地方政府官員一般都是5年任期，任期結(jié)束，本屆官員或升遷、或調(diào)任、或退休，那些較長(zhǎng)期的債務(wù)將留給下一屆政府官員。如同“皇帝新衣”，各地政府官員對(duì)于地方債務(wù)諱莫如深。中國(guó)有識(shí)之士對(duì)于中央政府無(wú)法承受的巨額信貸面臨最終的清算感到憂慮。作者認(rèn)為此誘因效度極高、信度較高、認(rèn)知度較低。

3 建議與治理方案

鑒于中國(guó)具有雄厚的外匯儲(chǔ)備，而且與全球金融系統(tǒng)相對(duì)隔絕，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界很少有人認(rèn)為

中國(guó)即將爆發(fā)金融危機(jī)。但是，必須承認(rèn)中國(guó)這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體正在陷入動(dòng)蕩和增長(zhǎng)持續(xù)放緩，符合唯物的、客觀的、正常的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。基于上述觀點(diǎn)，作者提出如下建議僅供決策層參考：

首先，中國(guó)與西方聯(lián)邦制不同，地方政府不是獨(dú)立的債務(wù)主體，財(cái)政體制和政治體制都決定了中央政府不會(huì)允許地方政府破產(chǎn)。地方財(cái)政收入不足或者財(cái)政擔(dān)保的債務(wù)到期無(wú)法償還，政府將發(fā)生違約行為，最終不僅導(dǎo)致銀行信用體系崩潰，甚至中央政府失信。政績(jī)考核制度、社會(huì)保障體制、收入分配機(jī)制、公民倫理道德等都有待改革，但是如果不堅(jiān)決抑制地方隱性赤字，筆者認(rèn)為國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)迫在眉睫！因此必須將縮減地方債務(wù)作為中央政府的政策目標(biāo)，調(diào)動(dòng)一切資源實(shí)現(xiàn)地方債務(wù)減半的首要任務(wù)。全國(guó)范圍內(nèi)將地方債務(wù)縮減作為考核干部的剛性指標(biāo)，依法追究任期官員增添地方債務(wù)的關(guān)聯(lián)責(zé)任；

其次，未來(lái)3年內(nèi)陸續(xù)到期的地方債務(wù)比例超過(guò)50%，其中銀行信貸大約占70%。如果依靠央行的本輪遏制信貸增長(zhǎng)的力度過(guò)于猛烈，將會(huì)引發(fā)許多其他問(wèn)題的出現(xiàn)。中國(guó)歷來(lái)是中央集權(quán)國(guó)家，采取直接行政干預(yù)會(huì)更加有效。例如，限制地方銀行向全國(guó)擴(kuò)張；將地方銀行的高管任命納入央行與銀監(jiān)會(huì)的任免體系；大規(guī)模引入非經(jīng)營(yíng)性的民間資本，不僅以資本金的形式補(bǔ)充地方銀行流動(dòng)性，而且以資本的力量推動(dòng)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化進(jìn)程；

第三，自1978年中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，盡管中國(guó)加入了WTO，經(jīng)濟(jì)改革成就舉世矚目，但是距離真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)甚遠(yuǎn)。不僅金融、電信、鐵路等行業(yè)沒(méi)有充分市場(chǎng)化，在土地、林權(quán)、礦權(quán)等資源方面更是沒(méi)有充分市場(chǎng)化。建立全國(guó)統(tǒng)一的政府資產(chǎn)拍賣機(jī)制，通過(guò)出售地方國(guó)有資產(chǎn)逐步償還地方債務(wù)；

第四，如果銀行業(yè)因此變得更加保守，將貸款提供給大型國(guó)有企業(yè)等老客戶抑或房地產(chǎn)、鋼鐵和水泥等產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，則在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”將流于形式。中國(guó)的未來(lái)在于中小型企業(yè)之科技創(chuàng)新與提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。與國(guó)有大型企業(yè)不同，中小型企業(yè)獲得銀行信貸的難度較大。在資金依舊是稀缺資源的情況下，大約20%的中小企業(yè)可以從正規(guī)銀行體系貸款，其余需要從體制外融資，資金成本高到企業(yè)難以承受。抑制“影子銀行”向地方政府提供失于依托的貸款，并不意味將所有非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)都稱之為“影子銀行”；

最后，存款準(zhǔn)備金是重要的貨幣政策工具，利用存款準(zhǔn)備金率緊縮流動(dòng)性是治理經(jīng)濟(jì)泡沫與政治沉疴的兩全之策：一方面可以抑制房地產(chǎn)泡沫，另一方面遏制地方政府信用擴(kuò)張行為。作者認(rèn)為不可因噎廢食，央行應(yīng)當(dāng)借機(jī)逐步將存款準(zhǔn)備金率降至15%—16%之間，使其更具備騰挪空間！否則，在央行存款準(zhǔn)備金率高居不下和銀監(jiān)會(huì)力推巴塞爾協(xié)議的資本充足率的雙重框架下，商業(yè)銀行惜貸只會(huì)加速導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩，甚至衰退。

1 楊健.關(guān)于國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系的思考.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2002.

2 楊健.關(guān)于華爾街金融風(fēng)暴的戰(zhàn)略思考與策略建議.中國(guó)科學(xué)院院刊，2008，（6）：498-504.

3 楊健.人民幣在國(guó)際貨幣體系中的戰(zhàn)略定位.內(nèi)參選編，2008年11月.

4 楊健.人民幣匯率升值與人民幣貶值的兩難抉擇.中國(guó)科學(xué)院院刊，2010，（3）：279-287.

Which is True?Monetary Expansion or Liquidity Strain

Yang Jian
（The Financial Information Center,Renmin University of China,Beijing 100190,China）

To the surprise of many Chinese economists,who are still concerning about the rapid increasing of M2 may induce high inflation rates,the Chinese interbank markets have suffered a severe liquidity strain in the past weeks.This paper analyzed five possible explanations:international conspiracy,seasonal fluctuations,the central bank self-control,shadow banks, and localgovernment debt.And the incentives from validity,reliability,and recognition were measured.Then this paper compared the Chinese politicaland financialsystem with thatof the west,and predicted the impacts of different controlmethods to China’s future economy.Finally,it is suggested that the Central Bank of China should seize the opportunity to reduce the Reserve Requirement Ratio（RRR）.

shortage of money,M2,validity,reliability,recognition,Central Bank,Reserve Requirement Ratio（RRR）

楊 健 中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心主任、中國(guó)人民大學(xué)公共管理學(xué)院教授、MPA核心課程首席教授、管理科學(xué)與決策分析專業(yè)方向責(zé)任教授、電子政務(wù)博導(dǎo)、公共管理定量分析研究所所長(zhǎng)、《投資與證券》雜志主編。數(shù)學(xué)學(xué)士（北京大學(xué)，1983年）、運(yùn)籌學(xué)與經(jīng)濟(jì)控制論碩士（中國(guó)人民大學(xué)，1986年）、管理科學(xué)/運(yùn)籌學(xué)博士（英國(guó)蘭卡斯特大學(xué)，1996年）。主要從事運(yùn)籌學(xué)/管理科學(xué)、金融數(shù)學(xué)和信息科技等方面的研究。主持國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃“863”項(xiàng)目、科技部中小型科技企業(yè)創(chuàng)新基金項(xiàng)目、證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)基金項(xiàng)目、福特基金項(xiàng)目及北京市社科聯(lián)等科研項(xiàng)目數(shù)十項(xiàng)，著作有《經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型化過(guò)程研究》、《相信自己的虛妄 ——解析 喬 治·索羅斯的反經(jīng)濟(jì)學(xué)理念及社會(huì)歷史價(jià)值觀》、《證券投資基金指南——運(yùn)作模式、績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理》等。E-mail：yangjian@mparuc.edu.cn

2013年7月9日