跨國(guó)并購(gòu)融資的法律風(fēng)險(xiǎn)防控

文/俞鋒 陳檸 沈宏斌

?本文系2013 年度浙江省軟科學(xué)項(xiàng)目《中資企業(yè)海外并購(gòu)融資法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系的現(xiàn)狀分析與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型》（項(xiàng)目編號(hào)2013C35012）階段性成果。

浙江企業(yè)海外并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)，緣自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和、生產(chǎn)要素成本飆升所催生的“天花板”突破理念。據(jù)調(diào)查所得，浙江參與海外并購(gòu)中有42.5%的企業(yè)成立年限在11年到20年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被擠占，企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。浙江企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)與第五次海外并購(gòu)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的趨勢(shì)不同，企業(yè)融資渠道的狹窄以及海外并購(gòu)意愿的緊迫性致使浙江企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)多選擇廉價(jià)資產(chǎn)，加之浙江企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)多處于發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟產(chǎn)業(yè)，其廉價(jià)性于控股者講可謂“燙手山芋”，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的融資體系、經(jīng)營(yíng)方式尚無(wú)法使之?dāng)[脫困境，浙江企業(yè)試圖延長(zhǎng)其產(chǎn)業(yè)鏈的想法面臨窘境。但企業(yè)的內(nèi)生性需求旺盛，加之跨國(guó)并購(gòu)與外貿(mào)出口相比具有更強(qiáng)的生產(chǎn)要素和資源優(yōu)化組合的優(yōu)勢(shì)，浙江企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)步伐無(wú)法阻擋。

在浙商企業(yè)的諸多跨國(guó)并購(gòu)案中，吉利汽車收購(gòu)瑞典沃爾沃轎車公司這一項(xiàng)目曾引發(fā)國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注。吉利汽車成功收購(gòu)沃爾沃的關(guān)鍵點(diǎn)之一是融資渠道方式較為適當(dāng)。在整個(gè)并購(gòu)過程中，吉利汽車至少要融資180億人民幣，在吉利汽車的融資渠道上，進(jìn)行了積極的并購(gòu)融資創(chuàng)新，即“I—A—I”模式，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)融資、戰(zhàn)略聯(lián)盟海外并購(gòu)融資和金融創(chuàng)新跨國(guó)海外并購(gòu)融資的三者有機(jī)結(jié)合。其中內(nèi)部資本市場(chǎng)融資主要包括了吉利汽車股票的溢價(jià)款收益、投資設(shè)廠所獲得收益；戰(zhàn)略聯(lián)盟海外并購(gòu)融資方式主要包含了國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩部分，國(guó)外通過募集股權(quán)基金的方式向高盛資本募集3.3億美金，國(guó)內(nèi)多地設(shè)廠的方式取得了當(dāng)?shù)卣馁Y金支持，同時(shí)國(guó)內(nèi)銀行的貸款支持也是重要的組成部分；金融創(chuàng)新融資渠道體現(xiàn)在將國(guó)內(nèi)外銀行低息貸款、國(guó)內(nèi)外或政府或公司的權(quán)益融資以及福特汽車的內(nèi)部融資結(jié)合起來(lái)。

吉利汽車選擇歐洲著名的洛希爾金融集團(tuán)作為咨詢顧問，洛希爾金融集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)防控方案十分完美，為其設(shè)計(jì)了一條全身而退的路徑。吉利控股并未以自己作為貸款擔(dān)保，而是把并購(gòu)方沃爾沃的收益作為貸款擔(dān)保，同時(shí)專門為這一并購(gòu)項(xiàng)目設(shè)立吉利萬(wàn)源公司作為運(yùn)作機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)政府和銀行的支持為其帶來(lái)五年期的低息貸款，并購(gòu)期限大多集中在3到5年，銀行貸款的期限為其提供足夠的時(shí)間完成其并購(gòu)項(xiàng)目。

浙江企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系的架構(gòu)理念應(yīng)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，做好市場(chǎng)資源配置“無(wú)形之手”與政府調(diào)控引導(dǎo)“有形之手”的協(xié)調(diào)配合。浙江企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)防控體系的建構(gòu)必須依托全社會(huì)的力量，政府應(yīng)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)防控環(huán)境，高等院校、科研機(jī)構(gòu)應(yīng)提供智力支持，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮信息服務(wù)、溝通交流暢通的優(yōu)勢(shì)，與企業(yè)形成利益共同體，搭建新型有效的“產(chǎn)學(xué)研用”平臺(tái)，于平臺(tái)之上加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)和資源系統(tǒng)整合，同時(shí)進(jìn)一步明晰新形勢(shì)之下“產(chǎn)學(xué)研用”組合之下各主體的職責(zé)。

浙江的地方政策支持體系要敢為人先，制定符合浙江地方特色的地方性法規(guī)和地方政府規(guī)章。要堅(jiān)持“三個(gè)結(jié)合”，將融資支持、信息服務(wù)、引導(dǎo)行業(yè)組織三者結(jié)合起來(lái)。浙江的民營(yíng)企業(yè)總量龐大，其跨國(guó)并購(gòu)的困境主要體現(xiàn)缺乏政府支持，地方立法機(jī)關(guān)和行政機(jī)關(guān)需于地方立法中明確對(duì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)提供貸款和技術(shù)方面的支持，并逐步建立具有浙江特色的跨國(guó)并購(gòu)保險(xiǎn)制度，盡快建立完善跨國(guó)并購(gòu)保險(xiǎn)體系，同時(shí)考慮建立跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y保險(xiǎn)基金，為實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)提供信貸擔(dān)保支持。

從吉利案例看，跨國(guó)并購(gòu)中企業(yè)首先要采取有效措施防范法律風(fēng)險(xiǎn)。聘請(qǐng)專業(yè)的法律顧問機(jī)構(gòu)進(jìn)行全程追蹤觀察，作出法律盡職調(diào)查報(bào)告是防控法律風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。其法律風(fēng)險(xiǎn)的防控包括了法律風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別以及規(guī)避。通過法律風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，實(shí)施實(shí)證研究，區(qū)別特定法律風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)整合的全程法律風(fēng)險(xiǎn)控制。并購(gòu)前主要進(jìn)行兩方面的審慎調(diào)查：一是對(duì)東道國(guó)的法律政策的調(diào)查；二是對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查。并購(gòu)中，法律風(fēng)險(xiǎn)控制主要集中在合適并購(gòu)方式的選擇和并購(gòu)協(xié)議條款的安排。并購(gòu)方式大體可分為股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)和企業(yè)合并。這三種并購(gòu)方式有不同的適用環(huán)境，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)若在發(fā)達(dá)國(guó)家，其證券市場(chǎng)環(huán)境比較成熟，證券市場(chǎng)法律規(guī)定比較完善和健全，于目標(biāo)企業(yè)的信息披露較為完整和真實(shí)，因此選擇股權(quán)收購(gòu)較為合適，可以有效降低跨國(guó)并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)；若并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在拉美或非洲國(guó)家，其法制環(huán)境相對(duì)不太健全，可選擇資產(chǎn)收購(gòu)和企業(yè)合并。再就是并購(gòu)協(xié)議的簽訂，應(yīng)保證陳述保證條款、賠償責(zé)任、免責(zé)條款的完整，這全都仰賴于并購(gòu)之前的法律盡職調(diào)查的完整性和真實(shí)性。