淺談企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的改進(jìn)

■ 王軍輝

為了進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)價值評估行為，維護(hù)社會公眾利益和財政部、國資委等資產(chǎn)評估報告使用者的合法權(quán)益，中國資產(chǎn)評估協(xié)會于2012年2月發(fā)布了《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》（以下簡稱“企業(yè)價值評估準(zhǔn)則”或“準(zhǔn)則”），準(zhǔn)則自2012年7月1日實施。通過比較企業(yè)價值評估準(zhǔn)則與《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”），同時結(jié)合筆者價值評估實務(wù)操作經(jīng)驗，初步探討了準(zhǔn)則的具體應(yīng)用，以期為資產(chǎn)評估師從事企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提供些許借鑒。

筆者對企業(yè)價值評估準(zhǔn)則與指導(dǎo)意見的比較主要是針對資產(chǎn)評估操作中的事項，不涉及文字表述的修改。本文從基本評估要求比較、方法應(yīng)用比較和披露要求比較三個方面進(jìn)行分析，最后結(jié)合準(zhǔn)則的改進(jìn)，對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)業(yè)提出幾點(diǎn)建議。

一、基本評估要求的比較

（一）資料的獲取和利用

關(guān)于評估資料的獲取和利用，準(zhǔn)則的變動主要體現(xiàn)在第九條和第十條。第九條中，在要求確信獲取的資料是可靠的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步要求“信息利用是恰當(dāng)?shù)摹保谥笇?dǎo)意見中沒有關(guān)于信息利用的條款，強(qiáng)調(diào)信息利用的恰當(dāng)性在一定程度上強(qiáng)化了注冊資產(chǎn)評估師利用收集的可靠信息的能力，強(qiáng)化了評估報告中引用資料對評估結(jié)果的支持，評估報告中的資料引用要合理，不能與評估結(jié)果無關(guān)，甚至相悖。

在第十條中，增加了引用專業(yè)報告的要求，注冊資產(chǎn)評估師引用專業(yè)報告首先要對專業(yè)報告的獨(dú)立性和專業(yè)性進(jìn)行必要判斷，同時要恰當(dāng)?shù)囊?，此條款進(jìn)一步強(qiáng)化了注冊資產(chǎn)評估師的責(zé)任，可以理解為資產(chǎn)評估報告中引用的專業(yè)報告如果出現(xiàn)風(fēng)險，出具報告的注冊資產(chǎn)評估師要提供是否對專業(yè)報告進(jìn)行了判斷的依據(jù)。

（二）評估假設(shè)的使用

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則在第十三條中明確了在企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中要合理使用評估假設(shè)，同時強(qiáng)調(diào)了價值類型與評估假設(shè)的相關(guān)性。在此處的變動主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，企業(yè)價值評估中要考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等合理使用評估假設(shè)。評估假設(shè)的使用目的是為了明確價值估算的前提條件，而不是評估師推卸責(zé)任的借口，評估假設(shè)的確定基礎(chǔ)是評估基準(zhǔn)日成立，而不是評估基準(zhǔn)日后成立，評估假設(shè)的條款要符合評估基準(zhǔn)日的法律條件和評估對象條件，而不是對法律環(huán)境和評估對象經(jīng)營環(huán)境的改變；另一方面，價值類型與評估假設(shè)有一定的相關(guān)性。價值類型若為市場價值，評估假設(shè)要體現(xiàn)評估對象的市場條件；價值類型若為投資價值，評估假設(shè)要體現(xiàn)并購方對評估對象的影響；價值類型若為清算價值，評估假設(shè)要體現(xiàn)評估對象快速變現(xiàn)對價值的影響。

（三）比較基礎(chǔ)的調(diào)整

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則第十六條明確了在價值評估中，當(dāng)涉及被評估企業(yè)和可比企業(yè)比較的，應(yīng)當(dāng)對特定的事項進(jìn)行調(diào)整。與指導(dǎo)意見中第十六條相比，主要的變動體現(xiàn)在三個方面：第一方面，指導(dǎo)意見中關(guān)于調(diào)整的表述為“可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮調(diào)整”，準(zhǔn)則中為“應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的分析和調(diào)整”，企業(yè)價值評估準(zhǔn)則明確了調(diào)整事項的必要性。在價值評估中當(dāng)涉及被評估企業(yè)與可比企業(yè)進(jìn)行比較時，或者價值評估中評估對象價值的確定需要參考可比企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)時，注冊資產(chǎn)評估師必須對相關(guān)調(diào)整事項進(jìn)行調(diào)整；第二方面，明確了進(jìn)行調(diào)整的適用范圍。當(dāng)采用收益法和市場法對評估對象價值進(jìn)行估算時，應(yīng)該對相關(guān)事項進(jìn)行調(diào)整，此處準(zhǔn)則中表述為收益法和市場法，從字面理解應(yīng)該是對評估對象采用收益法和市場法兩種方法進(jìn)行評估時應(yīng)當(dāng)調(diào)整，筆者理解可能是采用收益法或市場法時，都應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，具體以企業(yè)價值評估準(zhǔn)則講解為準(zhǔn)；第三方面，對于調(diào)整內(nèi)容的限定。相比指導(dǎo)意見，準(zhǔn)則中明確了調(diào)整事項有三條：第一條，財務(wù)報表編制基礎(chǔ)調(diào)整，應(yīng)該包括被評估企業(yè)與可比企業(yè)財務(wù)報表編制基礎(chǔ)的調(diào)整和不同會計年度的調(diào)整；第二條，非經(jīng)常性收入和支出，應(yīng)該對被評估企業(yè)和可比企業(yè)都進(jìn)行調(diào)整，相比較指導(dǎo)意見中表述的非正常和偶然收入，準(zhǔn)則中修改為非經(jīng)常性收入更合適，如被評估企業(yè)經(jīng)常性獲得的政府補(bǔ)貼收入不應(yīng)該調(diào)整；第三條，非經(jīng)營性和溢余資產(chǎn)及其收入、支出的調(diào)整，此條和指導(dǎo)意見相同。

（四）注冊資產(chǎn)評估師的判斷和預(yù)測責(zé)任

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則第十七條、第二十七條，明確了對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識別以及對被評估企業(yè)未來收益的預(yù)測，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)該為識別主體和預(yù)測主體，強(qiáng)化了注冊資產(chǎn)評估師的責(zé)任。

（五）多業(yè)務(wù)、多行業(yè)企業(yè)、周期性企業(yè)、控股型企業(yè)價值的估算

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則在第十九條、第二十九條和第四十二條分別涉及了特殊企業(yè)的評估注意事項，第十九條涉及的是被評估企業(yè)經(jīng)營多種業(yè)務(wù)，第二十九條涉及的是被評估企業(yè)屬于周期性企業(yè)，第四十二條涉及的是被評估企業(yè)屬于控股型企業(yè)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)經(jīng)營涉及多種業(yè)務(wù)，甚至有的企業(yè)涉及完全不相關(guān)的行業(yè)，準(zhǔn)則第十九條規(guī)范了此種情況下的價值估算處理方法。注冊資產(chǎn)評估師根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)具體情況，創(chuàng)建業(yè)務(wù)單元的財務(wù)報表，在創(chuàng)建業(yè)務(wù)單元財務(wù)報表時要考慮業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性，然后估算相對應(yīng)的資本成本，之后單獨(dú)估算每個業(yè)務(wù)單元的價值，匯總得出被評估企業(yè)的價值，并解釋結(jié)果；第二十九條涉及被評估企業(yè)是周期性行業(yè)企業(yè)時價值估算的注意事項，如鋼鐵行業(yè)，此時注冊資產(chǎn)評估師要著重根據(jù)企業(yè)的周期性確定未來預(yù)測期限，預(yù)測期限應(yīng)該包括一個完整的周期，當(dāng)然還要考慮企業(yè)的發(fā)展是否達(dá)到穩(wěn)定期，除此之外，還要關(guān)注預(yù)測期后收益的預(yù)測，預(yù)測期后價值的確定必須是以企業(yè)收益正常化水平為基礎(chǔ)，而不是收益的波峰或波谷；第四十二條涉及被評估企業(yè)是控股型企業(yè)時的關(guān)注點(diǎn)，如果企業(yè)主營業(yè)務(wù)集中于長期投資項目時，此時評估對象母體實際為“空殼”，注冊資產(chǎn)評估師采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對評估對象價值進(jìn)行估算，同時長期投資項目符合收益法估算的條件，應(yīng)該考慮評估對象母體的成本和效益對價值的影響。

二、方法應(yīng)用的比較

（一）總體比較

指導(dǎo)意見中評估方法部分共有16條，其中綜合性條款2條、收益法條款6條、市場法條款4條、成本法條款4條。企業(yè)價值評估準(zhǔn)則評估方法部分達(dá)到22條，其中綜合性條款2條、收益法條款10條、市場法條款6條、成本法條款4條。

從評估方法部分總體情況可以看到兩個方面的變動：一方面，企業(yè)價值評估準(zhǔn)則相比指導(dǎo)意見對評估方法的規(guī)定更加細(xì)化、更加具有指導(dǎo)性；另一方面，準(zhǔn)則更加強(qiáng)調(diào)了收益法和市場法的重要性，相比指導(dǎo)意見增加的6個條款，4個為收益法條款，2個為市場法條款，資產(chǎn)評估師要進(jìn)一步提高收益法和市場法的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，在執(zhí)業(yè)中優(yōu)先考慮收益法、市場法的適用性。

（二）收益法內(nèi)容的比較

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則評估方法部分關(guān)于收益法的變動主要體現(xiàn)在更加符合操作實際情況、更加具有可操作性，變動的內(nèi)容涵蓋了收益法概念的界定、收益法常用的具體方法及其概念和適用條件、未來收益預(yù)測及主要參數(shù)與評估假設(shè)的一致性、收益期和預(yù)測期的確定、預(yù)測期后價值的確定、收益法其他具體方法的應(yīng)用。

收益法變動的內(nèi)容中有關(guān)操作的主要有四條：第一條，常用的收益法具體方法界定為股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，同時明確了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法包括企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，并規(guī)定了采用具體方法時注冊資產(chǎn)評估師要考慮的因素；第二條，明確了未來收益預(yù)測的程序。首先注冊資產(chǎn)評估師要單獨(dú)分析被評估企業(yè)的經(jīng)營情況和環(huán)境影響對價值的影響。其次要對委托方或企業(yè)提供的預(yù)測資料進(jìn)行分析、判斷。再次要考慮被評估企業(yè)未來的情況確定合理的評估假設(shè)，并關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出等參數(shù)與評估假設(shè)的一致性。最后注冊資產(chǎn)評估師對被評估企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測；第三條，收益期和預(yù)測期的確定。首先，收益期的確定要考慮被評估企業(yè)的具體情況，如法律規(guī)定了經(jīng)營期限的應(yīng)該考慮此因素，經(jīng)營協(xié)議中約定經(jīng)營期的應(yīng)該執(zhí)行，資源型企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的資源情況確定收益期。其次，預(yù)測期的確定要著重參考企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營期的時間，考慮資本結(jié)構(gòu)、毛利率水平、資本性支出、行業(yè)周期性等對預(yù)測期的影響；第四條，預(yù)測期后價值的確定。預(yù)測期后價值通常對被評估企業(yè)價值有重要影響，因此注冊資產(chǎn)評估師要根據(jù)收益預(yù)測的趨勢、企業(yè)的收益周期性、收益指標(biāo)的變動幅度、資本性支出的規(guī)模等合理確定預(yù)測期后價值。

（三）市場法內(nèi)容的比較

市場法變動的內(nèi)容包括兩種具體方法的界定和應(yīng)用、可比企業(yè)的選擇、價值比率的確定。市場法的變動使得本部分更符合實務(wù)操作具體情況、更具有執(zhí)行操作性。

市場法變動的內(nèi)容中有關(guān)操作的主要有三條：第一條，采用上市公司比較法時，流動性對評估對象價值影響的考慮。在指導(dǎo)意見中關(guān)于流動性對評估對象價值的影響表述為“在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮流動性的影響”，而準(zhǔn)則在第二十一條和第三十五條均明確了“應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價值的影響”，具有強(qiáng)制性，注冊資產(chǎn)評估師在操作過程中必須考慮流動性的影響；第二條，可比企業(yè)的選擇。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)與可比企業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營風(fēng)險等方面是否具有可比性，比如主營產(chǎn)品不同就不具有可比性、企業(yè)規(guī)模相差較大就不具有可比性等；第三條，價值比率的確定。準(zhǔn)則第三十八條明確了價值比率包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他比率，同時規(guī)范了注冊資產(chǎn)評估師確定價值比率應(yīng)該考慮的內(nèi)容。

（四）成本法內(nèi)容的比較

成本法內(nèi)容的變動主要體現(xiàn)在對被評估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)和表外各項資產(chǎn)、負(fù)債的識別及估算、成本法的缺陷和適用性。

對于表內(nèi)和表外資產(chǎn)、負(fù)債的識別及估算，準(zhǔn)則第三十九條將成本法的含義界定為以評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理估算表內(nèi)和表外各項資產(chǎn)、負(fù)債的價值，確定評估對象價值的方法，由此可見，成本法明確了表外資產(chǎn)、負(fù)債價值屬于評估對象價值的一部分。準(zhǔn)則第四十條規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)識別表內(nèi)和表外各項資產(chǎn)、負(fù)債，識別的主體界定為注冊資產(chǎn)評估師。準(zhǔn)則第四十條明確了當(dāng)被評估企業(yè)存在對評估對象價值有重大影響的資產(chǎn)或負(fù)債，同時該資產(chǎn)或負(fù)債難以被識別和評估時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)考慮成本法是否適用，比如被評估企業(yè)智力資本對企業(yè)有重大貢獻(xiàn)，對于持續(xù)經(jīng)營的此類企業(yè)，智力資本的貢獻(xiàn)不僅包括現(xiàn)有人員，還包括未來的員工。價值的估算從技術(shù)上也存在一定的困難，因此實際操作中無法明確識別此智力資本并進(jìn)行估算，此時成本法的結(jié)果不能合理反映評估對象的價值。

三、披露要求的比較

（一）評估報告的披露總體要求

相比于指導(dǎo)意見中評估報告披露的要求，準(zhǔn)則中明確企業(yè)價值評估報告的內(nèi)容要根據(jù)評估報告準(zhǔn)則進(jìn)行編制，并在準(zhǔn)則中規(guī)范了采用收益法和市場法對評估對象價值進(jìn)行估算應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)披露的內(nèi)容，此重點(diǎn)披露的內(nèi)容是在評估報告準(zhǔn)則基礎(chǔ)上應(yīng)披露的內(nèi)容，是必須要披露的內(nèi)容。

（二）重點(diǎn)披露的具體內(nèi)容

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則中第四十六條明確了當(dāng)采用收益法和市場法對評估對象價值進(jìn)行估算時，應(yīng)該重點(diǎn)披露的內(nèi)容，包括影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況、企業(yè)的資產(chǎn)及財務(wù)分析和調(diào)整情況、評估方法的運(yùn)用實施過程。準(zhǔn)則的變動主要體現(xiàn)在前四種需披露的內(nèi)容，對此進(jìn)行了明確細(xì)化。比如對于企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的披露內(nèi)容不僅包括行業(yè)的主要影響政策文件、行業(yè)競爭情況、行業(yè)的特征，還包括企業(yè)所在行業(yè)的上下游行業(yè)的發(fā)展情況及對該行業(yè)的影響。

四、幾點(diǎn)建議

企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的實施無疑有助于注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提升，更好地維護(hù)社會公眾利益，但準(zhǔn)則的變動也對注冊資產(chǎn)評估師提出了更高的要求，注冊資產(chǎn)評估師面對準(zhǔn)則的改進(jìn)，需要積極地適應(yīng)準(zhǔn)則的變動，加緊學(xué)習(xí)準(zhǔn)則的內(nèi)容，補(bǔ)充自身知識的不足，為準(zhǔn)則的實施做好準(zhǔn)備。

（一）調(diào)整自身執(zhí)業(yè)理念

企業(yè)價值評估是目前注冊資產(chǎn)評估師從事的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容之一，從準(zhǔn)則的改進(jìn)可以看到目前的三種評估方法的運(yùn)用已經(jīng)由成本法為主、收益法為輔發(fā)展到了收益法為主，成本法和市場法并行的階段，雖然這個趨勢的判斷有些超前，但不可否認(rèn)的是這一定是未來價值評估的主流。因此，對于目前多數(shù)主要從事成本法評估的注冊資產(chǎn)評估師是一項艱巨的挑戰(zhàn)，注冊資產(chǎn)評估師要積極調(diào)整執(zhí)業(yè)理念。

（二）積極學(xué)習(xí)補(bǔ)充知識

準(zhǔn)則對企業(yè)價值評估提出了更高的要求，如采用收益法和市場法時應(yīng)當(dāng)對財務(wù)報表基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整、資產(chǎn)評估師是收益預(yù)測和非經(jīng)營性資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)識別的實施主體，多業(yè)務(wù)類型企業(yè)的評估、流動性對評估對象價值的影響、評估報告重點(diǎn)披露內(nèi)容的細(xì)化等，注冊資產(chǎn)評估師只有通過加強(qiáng)學(xué)習(xí)，補(bǔ)充不足，才能適應(yīng)未來企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)的需要，才能出具高質(zhì)量的評估報告。

（三）摸索建立數(shù)據(jù)庫

準(zhǔn)則中第九條明確了注冊資產(chǎn)評估師從事企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，要獲取充分的信息，并確保信息來源的可靠。在準(zhǔn)則披露要求部分，細(xì)化了收益法和市場法中評估報告重點(diǎn)披露的內(nèi)容。目前一些較大的評估機(jī)構(gòu)可能購買了專業(yè)的數(shù)據(jù)庫，但許多機(jī)構(gòu)并沒有購買相關(guān)的數(shù)據(jù)庫，注冊資產(chǎn)評估師要承擔(dān)引用信息的責(zé)任，同時要滿足評估報告披露的要求。如果評估機(jī)構(gòu)未建立適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)庫，注冊資產(chǎn)評估師作為從業(yè)執(zhí)行人員應(yīng)該自己摸索建立符合使用要求的數(shù)據(jù)庫，比如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫、法律數(shù)據(jù)庫、行業(yè)數(shù)據(jù)庫、上市公司數(shù)據(jù)庫等，注冊資產(chǎn)評估師建立數(shù)據(jù)庫主要指數(shù)據(jù)搜索的方式和來源的匯總，需要某方面的數(shù)據(jù)資料時可以通過某個網(wǎng)站或者某種途徑獲取。