基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究——來(lái)自上海證券交易所A股數(shù)據(jù)

牟偉明

(常州工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 常州 213002)

0 引言

現(xiàn)金流量是企業(yè)管理的“血液”，是企業(yè)寶貴的資源，更是維持企業(yè)生命的基礎(chǔ)。體現(xiàn)資金量的現(xiàn)金流量，應(yīng)該成為企業(yè)管理層關(guān)注經(jīng)營(yíng)成果的重點(diǎn)。［1］良性的資金循環(huán)可以給企業(yè)帶來(lái)無(wú)限的生機(jī)，一旦現(xiàn)金流斷裂就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)不靈，此時(shí)企業(yè)可能會(huì)運(yùn)用負(fù)債來(lái)解決此問(wèn)題，而債務(wù)的增加勢(shì)必在某種程度上加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的堆疊會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)，更嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。

為了防范于未然就必須建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系。建立一個(gè)有效的財(cái)務(wù)預(yù)警體系提前對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行有效預(yù)警，以便于管理者和有關(guān)部門(mén)采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)是迫切而必要的。［2］對(duì)于企業(yè)而言，財(cái)務(wù)預(yù)警能及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的盲點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠有效預(yù)測(cè)、防范危機(jī)的出現(xiàn);對(duì)于債權(quán)人而言，可以根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)評(píng)價(jià)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益;對(duì)于政府而言，可以根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)了解企業(yè)的情況，適時(shí)給予企業(yè)相關(guān)援助，以便保護(hù)和充分利用國(guó)有資本。

目前，大多數(shù)學(xué)者都是以傳統(tǒng)方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警，財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)成指標(biāo)主要是取自資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的數(shù)據(jù)，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，這容易受到盈余管理的影響［3］，其相關(guān)性較弱。而現(xiàn)金流量表能夠提供現(xiàn)金流量方面的信息，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量能提供企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，而且不易被操控。［4］同時(shí)，利用現(xiàn)金流量指標(biāo)體系構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)具有現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表是上市公司重要的公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表之一?；谑崭秾?shí)現(xiàn)制的現(xiàn)金流量表更能真實(shí)反映一個(gè)企業(yè)真實(shí)的發(fā)展?fàn)顩r。目前各國(guó)學(xué)者經(jīng)研究有一個(gè)普遍共識(shí)，即發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和沒(méi)有發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)之間存在一個(gè)較大的差異，主要體現(xiàn)在兩者之間的現(xiàn)金流量方面。這在一定程度上說(shuō)明了現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)危機(jī)之間存在著某種聯(lián)系，有鑒于此，對(duì)上市公司運(yùn)用現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警研究有其必要性和可行性。

1 財(cái)務(wù)預(yù)警的理論分析

1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)

1.1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)不確定性的一種描述，運(yùn)用數(shù)學(xué)術(shù)語(yǔ)就是一種概率的存在。目前對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解主要有兩種觀點(diǎn)。

1)狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是一種籌資風(fēng)險(xiǎn)，一般認(rèn)為沒(méi)有債務(wù)就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)越多企業(yè)的成本就越大，到期的債務(wù)可能就越多，企業(yè)不能按時(shí)償還的可能性就越大，從而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就會(huì)增加，反之則風(fēng)險(xiǎn)就小。這里的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否用貨幣資金償還即將到期的債務(wù)的不確定性。

2)廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)周期和資金運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)以及收益分配風(fēng)險(xiǎn)。這不僅僅受到企業(yè)自身的影響，還受到外部的影響。企業(yè)自身的影響主要包括經(jīng)營(yíng)者的決策觀和風(fēng)險(xiǎn)觀，外部影響主要是指市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)展?fàn)顩r。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包含了所有財(cái)務(wù)活動(dòng)的各種不確定的因素。本文主要是基于廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)預(yù)警研究。

1.1.2 財(cái)務(wù)危機(jī)的概念

財(cái)務(wù)危機(jī)一詞最早源于西方國(guó)家，近幾年我國(guó)才關(guān)注這一概念。財(cái)務(wù)危機(jī)又稱財(cái)務(wù)困境、財(cái)務(wù)失敗，處于財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)的企業(yè)必然陷入了財(cái)務(wù)困境。［5］財(cái)務(wù)危機(jī)是公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用以至于威脅公司生存和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。［6］它是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種極端表現(xiàn)，在我國(guó)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)一般被標(biāo)注為ST企業(yè)。所謂ST就是被特殊處理的企業(yè)，根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)和深滬證券交易所的上市規(guī)則規(guī)定財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是:上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌麪顩r異常。其中財(cái)務(wù)狀況異常具體標(biāo)準(zhǔn)是指出現(xiàn)以下任意一種情況:①最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果現(xiàn)實(shí)的凈利潤(rùn)均為負(fù)值;②最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本，即每股凈資產(chǎn)低于股票的面值;③注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;④最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門(mén)不予確認(rèn)的虧損;⑤最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損;⑥經(jīng)證券交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的。這些特殊處理的企業(yè)即被處理的ST企業(yè)，就是被認(rèn)定財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，需要進(jìn)行預(yù)警的企業(yè)。

1.2 財(cái)務(wù)預(yù)警理論

1.2.1 財(cái)務(wù)預(yù)警的含義

財(cái)務(wù)預(yù)警是指通過(guò)設(shè)計(jì)并觀測(cè)分析企業(yè)的敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用及時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，對(duì)企業(yè)潛在或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并發(fā)出警示信號(hào)。同時(shí)，分析企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系隱藏的問(wèn)題，及時(shí)做好防范措施［7］，提出相應(yīng)的解決策略，為管理層提供決策依據(jù)。同時(shí)，通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅能及時(shí)回避現(xiàn)存的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且能系統(tǒng)詳細(xì)地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時(shí)提出改進(jìn)建議，彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理及經(jīng)營(yíng)中的缺陷。［8］財(cái)務(wù)預(yù)警的本質(zhì)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的自我調(diào)節(jié)和發(fā)展。

1.2.2 財(cái)務(wù)預(yù)警體系的基本構(gòu)成

財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)包括預(yù)警信息系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)分析和報(bào)警系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)處理系統(tǒng)。

1)信息收集及傳遞。財(cái)務(wù)預(yù)警模型是基于大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析而建立的，包含了市場(chǎng)信息和企業(yè)自身的財(cái)務(wù)信息。它將分析的結(jié)果傳遞給企業(yè)，從而確保企業(yè)財(cái)務(wù)的安全。

2)財(cái)務(wù)分析與報(bào)警。財(cái)務(wù)分析是預(yù)警體系的核心部分，通過(guò)財(cái)務(wù)分析幫助企業(yè)處理風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)預(yù)警一般包含兩個(gè)要素:預(yù)警指標(biāo)和扳機(jī)點(diǎn)。預(yù)警指標(biāo)就是用來(lái)建立財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而扳機(jī)點(diǎn)就是一個(gè)臨界點(diǎn)，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)超過(guò)這個(gè)臨界點(diǎn)就會(huì)發(fā)出紅色警報(bào)，企業(yè)就要做出相應(yīng)的反應(yīng)，提出應(yīng)急措施。

3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理系統(tǒng)，就是遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一系列的應(yīng)急措施、補(bǔ)救措施和改進(jìn)措施。它保存在企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中，以后企業(yè)若是遇到相同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以采用同樣的措施，同時(shí)也避免了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反復(fù)發(fā)生。

1.3 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)預(yù)警設(shè)計(jì)

1.3.1 現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指一定會(huì)計(jì)期間企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出，包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。［9］這里的現(xiàn)金是一個(gè)廣義的概念，它包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。

1.3.2 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)預(yù)警的優(yōu)越性

現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)從不同側(cè)面反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，兩者之間具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量的有關(guān)信息很重要，有效選取部分有代表性的現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析，可以清楚地揭示企業(yè)資金運(yùn)作的真實(shí)情況。［10］

現(xiàn)金流量表反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)形成的現(xiàn)金數(shù)額，揭示了在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流動(dòng)的狀況，通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)。

1)現(xiàn)金流量表是基于收付實(shí)現(xiàn)制發(fā)生的，它反映的是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化。而利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制發(fā)生的，反映的主要是靜態(tài)的變化。

2)現(xiàn)金流量表包含經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，根據(jù)現(xiàn)金流量表可以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的資金來(lái)源和去向，能夠了解企業(yè)的動(dòng)態(tài)，同時(shí)還能夠找出變動(dòng)的原因。而利潤(rùn)表只是一個(gè)經(jīng)營(yíng)期的最終成果，并不能真正反映企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資金的流動(dòng)情況。

3)現(xiàn)金流量更能真實(shí)反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。企業(yè)的賬面雖然顯示收益很高，但并不代表資金充裕。很多時(shí)候企業(yè)為了追求利潤(rùn)會(huì)進(jìn)行賒銷(xiāo)，表面看上去盈利但是仍會(huì)有財(cái)務(wù)危機(jī)。只有滿足企業(yè)對(duì)資金的需要，才不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

1.3.3 現(xiàn)金流量指標(biāo)的設(shè)計(jì)(表1)

1)企業(yè)的盈利能力

①盈利現(xiàn)金比率也稱盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。一般情況下，盈利現(xiàn)金比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果該比率小于1，說(shuō)明本期凈利潤(rùn)中存在尚未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入。這時(shí)，即使公司盈利但也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺的狀況。

②銷(xiāo)售獲現(xiàn)比率反映了企業(yè)收入質(zhì)量的高低，同時(shí)也反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)能力，該指標(biāo)越高則表示營(yíng)業(yè)收入所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，收益質(zhì)量越好，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)就越可靠。

③每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。該指標(biāo)越大則說(shuō)明企業(yè)進(jìn)行資本支出和支付股利的能力越強(qiáng)。

2)企業(yè)的償債能力

①總負(fù)債保障率反應(yīng)企業(yè)本年存在的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)斶€所有債務(wù)的能力。由于現(xiàn)金流量是基于收付實(shí)現(xiàn)制，因而該經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是真實(shí)存在并能夠?qū)嶋H支付債務(wù)的金額。該值的比率越大則說(shuō)明該企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，否則則認(rèn)為該企業(yè)的償債能力差。

②應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率說(shuō)明年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，體現(xiàn)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和企業(yè)的收賬效率。應(yīng)收賬款能否及時(shí)收回決定了企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱。一般認(rèn)為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。

③現(xiàn)金到期債務(wù)比率是用來(lái)衡量企業(yè)本期到期的債務(wù)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金來(lái)支付的程度。當(dāng)該指標(biāo)等于或大于1時(shí)，表示該企業(yè)有足夠的能力以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金來(lái)償還當(dāng)期的短期債務(wù);反之則表示該企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以償還當(dāng)期到期的債務(wù)，必須采取其他的措施滿足企業(yè)償還的需要。

3)企業(yè)的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)

①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比反映企業(yè)的現(xiàn)金流入量能否滿足企業(yè)的日常支出，當(dāng)該指標(biāo)小于1時(shí)，認(rèn)為企業(yè)不能依靠自身?yè)碛械馁Y金維持企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，需要經(jīng)過(guò)其他途徑解決對(duì)現(xiàn)金的需求量，反之則認(rèn)為企業(yè)可以依靠自身的力量來(lái)維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

②經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)比反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量占現(xiàn)金流出總額的比例，該指標(biāo)反映企業(yè)是否將資金運(yùn)用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)比越高代表著企業(yè)將現(xiàn)金流運(yùn)用到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就越多。

4)企業(yè)發(fā)展能力

①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率反映企業(yè)每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)能力，同時(shí)也能反映企業(yè)是否能夠產(chǎn)生足夠多的現(xiàn)金流量供企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。當(dāng)該指標(biāo)大于0時(shí)則說(shuō)明該企業(yè)的發(fā)展能力是比較好的。

②資本積累率反映企業(yè)保全資本和資本的增長(zhǎng)，資本增長(zhǎng)率越高則說(shuō)明債權(quán)人的權(quán)益更能夠得到保障，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)發(fā)展的能力就越強(qiáng)。該指標(biāo)越高就說(shuō)明企業(yè)的發(fā)展能力越強(qiáng)，發(fā)展前景更廣闊。

表1 基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

2 上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析

2.1 研究樣本的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文根據(jù)隨機(jī)抽樣的原則從上海證券交易所(http://www.sse.com.cn)選取了54家資產(chǎn)規(guī)模相近的ST和非ST企業(yè)2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，篩選出相關(guān)指標(biāo)以達(dá)到降維的效果，并據(jù)此建立模型。

2.2 因子分析法

2.2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文是運(yùn)用因子分析法進(jìn)行分析，在進(jìn)行因子分析法之前需要進(jìn)行KMO和Bartlett測(cè)試以確定所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適合運(yùn)用因子分析的方法。

本文對(duì)2010年間的ST和非ST公司運(yùn)用SPSS18.0進(jìn)行了測(cè)試，測(cè)試結(jié)果如表2。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)表

從KMO測(cè)定的結(jié)果可以看出:KMO的值為0.553，接近0.6，因而適合做因子分析。Bartlett的球形度檢驗(yàn)中近似卡方值為91.606，相伴概率為0.000，明顯小于顯著性水平5%，因而經(jīng)過(guò)測(cè)試可以判定這些樣本是適合進(jìn)行因子分析的。

2.2.2 運(yùn)用主成分分析方法提取因子變量

本文運(yùn)用最常用的主成分分析方法來(lái)構(gòu)建因子變量(見(jiàn)表3)。

表3 初始特征值和方差貢獻(xiàn)率一覽表

從表3中可以看出前6個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了81.127%，達(dá)到了因子分析中包含80%以上信息量的要求，因此可以用6個(gè)因子代替原始10個(gè)指標(biāo)變量。

運(yùn)用因子分析方法篩選出主要因子，為了使提取出的主要因子更具代表性，因此，本文運(yùn)用Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行轉(zhuǎn)換，重新分配各因子所解釋的方差比例，從而突出能夠解釋主要因子的典型變量，使各主要因子具有實(shí)際意義(見(jiàn)表4)。

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

從表4中可以看出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比在成分1中是最典型的，成分2中總負(fù)債保障率最為典型，成分3中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最為典型，成分4中最典型的為現(xiàn)金到期債務(wù)比率，成分5中最典型的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率，而成分6中的盈利現(xiàn)金比率是最為典型的。

根據(jù)上述成分1～6中典型的因子變量建立F模型。

2.3 財(cái)務(wù)預(yù)警模型的建立

以6個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，可以得到財(cái)務(wù)預(yù)警模型:

2.4 回歸分析

為了檢測(cè)該模型中各主要因子的顯著性，需要對(duì)其進(jìn)行回歸分析(見(jiàn)表5)。

表5 回歸分析表

從表5可以看出除了盈利現(xiàn)金比率不顯著外，其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)均很顯著，這些指標(biāo)代表了企業(yè)的償債能力和發(fā)展能力，都是F模型的主要成分，經(jīng)過(guò)上述的回歸分析證實(shí)該模型是有效的。

2.5 模型檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢測(cè)模型有效性，隨機(jī)選取2010年的30家本研究樣本公司外的上市公司，其中15家ST和15家非ST上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入該模型進(jìn)行檢驗(yàn)鑒定(測(cè)試樣本見(jiàn)表6)。

表6 測(cè)試樣本一覽表

以F=3為判別點(diǎn)，通過(guò)檢驗(yàn)，表明該模型檢測(cè)的正確率為90%，錯(cuò)誤率為10%。因而認(rèn)定該模型是有效的，能夠?qū)ι鲜泄镜呢?cái)務(wù)危機(jī)起到預(yù)警作用。

3 結(jié)論及政策建議

文章是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)預(yù)警研究，研究表明現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，相對(duì)于傳統(tǒng)的預(yù)警方法而言，基于現(xiàn)金流量指標(biāo)體系構(gòu)建的財(cái)務(wù)預(yù)警模型具有較強(qiáng)的有效性。因此對(duì)于存在財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，應(yīng)該重視現(xiàn)金流量，可以從企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部?jī)煞矫鎭?lái)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量的監(jiān)控。

3.1 從企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量的管理

企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化現(xiàn)金管理，建立現(xiàn)金管理的預(yù)算和管理機(jī)制。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃對(duì)現(xiàn)金流量的使用建立宏觀目標(biāo)，對(duì)現(xiàn)有的現(xiàn)金流量預(yù)算安排資金和資金的使用情況，合理配置資源，從而保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)建立現(xiàn)金流量信息的反饋機(jī)制。根據(jù)現(xiàn)金流量的預(yù)算對(duì)企業(yè)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中現(xiàn)金流量的使用進(jìn)行監(jiān)督，將現(xiàn)金流的使用狀況反饋給計(jì)劃和決策部門(mén)，讓這些部門(mén)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解決問(wèn)題，以免導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

企業(yè)應(yīng)該推行內(nèi)部審計(jì)制度，在現(xiàn)金流量控制中建立相應(yīng)的監(jiān)督、協(xié)調(diào)、考評(píng)機(jī)制，建立各種執(zhí)行預(yù)算責(zé)任中心，分項(xiàng)跟蹤和反饋，不斷糾偏，健全風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)章制度。

3.2 從企業(yè)外部加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量的管理

對(duì)于民企而言增加企業(yè)的股本和自我的積累，可以在一定程度上緩解企業(yè)資金不足的狀況，同時(shí)還可以防止負(fù)債水平過(guò)高給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響。

對(duì)國(guó)企而言，可以進(jìn)一步深化銀企合作，爭(zhēng)取金融資源。對(duì)上市的國(guó)有企業(yè)，可以合理制定利潤(rùn)分配政策，同時(shí)在條件許可下，企業(yè)可向政府請(qǐng)求通過(guò)稅收優(yōu)惠或補(bǔ)貼等政策扶持企業(yè)的發(fā)展，提高資金運(yùn)作效率，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，鑒于財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因是多方面的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的狀況建立合理的財(cái)務(wù)制度和內(nèi)部管理制度，合理配置資源，適時(shí)預(yù)警，確保企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

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