股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究

[摘要]伴隨著企業(yè)股份制改革浪潮的推進(jìn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)成為公司治理的關(guān)鍵基礎(chǔ)，也是目前上市公司熱門話題之一，探析它對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是迫切的、符合實(shí)際國(guó)情的。本文依據(jù)中國(guó)平安公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、保費(fèi)收入以及其凈利潤(rùn)作為研究的對(duì)象，通過橫向、縱向比較法分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，為建立更加合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供重要的經(jīng)驗(yàn)支撐。最后對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系提出自己的一點(diǎn)相關(guān)的看法。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu) 保險(xiǎn)公司 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 公司治理

一、引言

良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能優(yōu)化公司董事會(huì)構(gòu)成，影響股東的行為，有效地激勵(lì)和約束經(jīng)理人員，促進(jìn)公司形成相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，從而提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。盡管如此，世界大多數(shù)企業(yè)的治理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，過分集中和過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)是不利于決策和提高公司價(jià)值的。當(dāng)股權(quán)過分集中時(shí)，大股東的行為得不到有效制約，侵犯中小股東的利益；而當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)過度分散時(shí)，會(huì)出現(xiàn)所有權(quán)和控制權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題。

正是基于以上背景，在借鑒國(guó)內(nèi)外關(guān)于保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的理論和數(shù)據(jù)比較研究成果基礎(chǔ)上，筆者以中國(guó)平安保險(xiǎn)公司為例說明諸如股權(quán)的分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化等是否真實(shí)地促進(jìn)了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效等問題，從而為完善保險(xiǎn)公司的治理結(jié)構(gòu)提供有益的線索，以更好地提升我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

二、中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程

1.88-07年中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程

中國(guó)上市公司的公司治理有著明顯的中國(guó)特色，突出表現(xiàn)在以法律形式進(jìn)入控制權(quán)市場(chǎng)的國(guó)有股權(quán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期占有特殊地位，從而造成了權(quán)力無法有效制衡、“一股獨(dú)大”、等一系列治理問題。中國(guó)平安似乎是個(gè)例外，在發(fā)展初期，較早通過自下而上的“合理化變革”推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)管理權(quán)、控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)的相對(duì)平衡。在1988年，中國(guó)平安保險(xiǎn)有限公司當(dāng)時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，中國(guó)工商銀行占了49％的份額，招商局集團(tuán)則是實(shí)際的控股股東，它占了51％的股份比例，成為公司的實(shí)際控制者。

到1992年，股東增為五家，分別是招商局、深圳工行、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、深圳市財(cái)政局和平安員工合股基金。1993年1月1日，平安股東數(shù)目由原有的5家增加到114家。1993年12月，摩根和高盛作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入平安。1997年，平安實(shí)行股份制改造，中遠(yuǎn)集團(tuán)、深圳市財(cái)政局、工行、招商局和新豪時(shí)為五大發(fā)起人。2002年，匯豐入股平安6億美元，獲得10％的股權(quán)。2004年6月平安H股上市后股權(quán)攤薄，匯豐成為中國(guó)平安第一大股東。

2.07年～12年中國(guó)平安公司A股上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2007年3月1日，平安A股上市，下圖是07年中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)圖。其中，最大的外資股為匯豐集團(tuán)。經(jīng)過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)的改造，平安的股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化。目前平安形成了外資、國(guó)有、民營(yíng)、員工以及其他社會(huì)公眾股東共同持股的格局。對(duì)平安而言，股權(quán)合理均衡提高決策的科學(xué)性和盈利能力。

那么08-09年中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上變化不大，08年是匯豐等戰(zhàn)略投資者加盟平安面臨的第一個(gè)年頭，在08年，中國(guó)平安公司將按部就班的推進(jìn)公司內(nèi)部治理等一系列的調(diào)整?？梢韵胂蟮贸?，這些變革將為中國(guó)平安公司以后的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。那么經(jīng)過中國(guó)平安公司的后來的發(fā)展，以及隨后取得的驕人的業(yè)績(jī)表明：這種股權(quán)分散化的結(jié)構(gòu)，尤其是引進(jìn)匯豐等戰(zhàn)略投資者以后，這種分散化的結(jié)構(gòu)在目前沒有經(jīng)歷過重大沖擊情況下，尤其是沒有經(jīng)歷過系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的情況下還是比較合理的。實(shí)踐證明了這一點(diǎn)。

而后，到了2010年中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有了較大變化，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，不存在控股股東，也不存在實(shí)際控制人。公司第一及第二大股東分別為匯豐控股有限公司的兩家全資附屬子公司——匯豐保險(xiǎn)控股有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司。截止2012年，平安公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。

持有5％以上股權(quán)的股東的最終控制人與公司之間關(guān)系方框圖如下：

可以看出，平安公司的股權(quán)所有者既有外國(guó)銀行、又有本國(guó)的政府和企業(yè)。不但有效籌集了大量資本，而且股權(quán)分配的比例也比較適當(dāng)。匯豐對(duì)管理層有一定的制衡作用，形成完善的治理結(jié)構(gòu)。

三、中國(guó)平安公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析

1.著眼于本公司進(jìn)行縱向分析比較

我們先以平安公司近9年的保費(fèi)總收入和凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)為研究對(duì)象，通過實(shí)際數(shù)據(jù)的縱向比較來說明：股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理分散是有利于增強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的。因此，未來股權(quán)結(jié)構(gòu)的模式可以考慮分散化，但是一股獨(dú)大并不一定能使保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑。那么對(duì)于這個(gè)問題的爭(zhēng)論，筆者認(rèn)為應(yīng)該是：通過實(shí)際數(shù)據(jù)的搜查來進(jìn)行橫向或者縱向的比較，目的是來說明采取哪一個(gè)結(jié)構(gòu)使得保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有大幅度的提升并且長(zhǎng)期保持下去。對(duì)于中國(guó)平安公司，我們首先采取的是縱向的比較方法。

由以上的圖表們可以看出，中國(guó)平安的經(jīng)營(yíng)績(jī)效能力總體表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)收入和凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。尤其是從（）2年匯豐加盟以來，平安公司保費(fèi)收入逐年增加。而凈利潤(rùn)也整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭。04年中國(guó)平安H股上市，07年中國(guó)平安在A股上市，隨后，保費(fèi)收入和凈利潤(rùn)印證了這個(gè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。然而2008年，受國(guó)際金融危機(jī)影響，中國(guó)平安的投資活動(dòng)受到嚴(yán)重沖擊，投資回報(bào)及投資業(yè)務(wù)的收益均有所下降，尤其是對(duì)富通集團(tuán)的股票投資遭受了嚴(yán)重?fù)p失，2008年末計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備227.90億元，其凈利潤(rùn)因此大幅下跌至8.73億元，下降幅度達(dá)到94.44％。特別是在2089年，增長(zhǎng)速度達(dá)到879.1％，創(chuàng)造了奇跡。

2.與整個(gè)行業(yè)進(jìn)行橫向比較分析

選取02年至10年的數(shù)據(jù)與中國(guó)平安公司進(jìn)行比較近分析，目的是通過與整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的橫向比較，直觀的說明中國(guó)平安公司自從股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者以來，平安公司無論從軟實(shí)力和硬實(shí)力來看都取得了驕人的業(yè)績(jī)。

綜上所述，中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司與我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)是保持同步發(fā)展的態(tài)勢(shì)的，有些年份甚至超過的同行業(yè)的平均水平。從橫向和縱向的比較，我們也不難看出：目前為止，中國(guó)平安公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是能夠經(jīng)受住國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不穩(wěn)定因素的沖擊的。但是，由于在中國(guó)還沒有真正遇到過重大的，尤其是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)沖擊的情況，因此，從未來看，平安公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否是合理的，筆者認(rèn)為還需要慎重的研究。不可否認(rèn)，從其實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)來看，至少在目前這個(gè)結(jié)構(gòu)是比較合理的。

四、結(jié)語

筆者從以上分析得出：該公司在目前看來，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較合理的且具備較強(qiáng)的“免疫能力”的，是在目前能夠促進(jìn)該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的。盡管國(guó)際國(guó)內(nèi)大趨勢(shì)認(rèn)為：股權(quán)集中度太高反而不利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，委托代理問題矛盾將減少，經(jīng)營(yíng)決策效率越高。國(guó)內(nèi)很多的學(xué)者在討論這個(gè)問題的時(shí)候，都比較側(cè)重于拿西方的公司做比較。然后經(jīng)過分析得出股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該分散化。但是，筆者并不能贊同他們通過研究所得出的結(jié)論，至少從筆者的角度來看，這么分析是不全面的。

在這里筆者認(rèn)為，討論一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來說是否合理的。關(guān)鍵是要看這家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其發(fā)展前景。這體現(xiàn)在兩方面：第一，要在正常的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境下，該公司能夠保持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和并且要具備較好的發(fā)展前景；第二，更要在該公司未來面臨重大沖擊，尤其是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的情況下，該保險(xiǎn)公司依然能保持在較小波動(dòng)幅度、且不影響其正常持續(xù)運(yùn)營(yíng)的情況下穩(wěn)定、健康的發(fā)展。那么滿足以上兩點(diǎn)的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就可以被認(rèn)定是合理的。但是，有人會(huì)反問筆者：究竟公司存續(xù)時(shí)間多久、經(jīng)歷多少次沖擊我們才認(rèn)定其股權(quán)結(jié)構(gòu)是合理的，是大勢(shì)所趨的、具備完善的“免疫能力”？對(duì)此，筆者認(rèn)為具體體現(xiàn)在以下方面：假如某公司在其所處行業(yè)存續(xù)期間能以較強(qiáng)的對(duì)內(nèi)外“免疫能力”和驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在，而且當(dāng)這個(gè)行業(yè)消失之后，該公司隨之轉(zhuǎn)行。那么，該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)就可以被認(rèn)定在那個(gè)時(shí)代是比較合理的、是大勢(shì)所趨的、具備完善的“免疫能力”的。