等待市場(chǎng)的明確信號(hào)

自9月末，低點(diǎn)上行非推動(dòng)的反彈結(jié)構(gòu)出現(xiàn)以后，有不少資金為市場(chǎng)可能出現(xiàn)一輪行情而興奮。但結(jié)構(gòu)本身只是個(gè)反彈結(jié)構(gòu)。既然為反彈結(jié)構(gòu)，反彈乏力之后，市場(chǎng)再度向下創(chuàng)出新低就是合理預(yù)期，而多頭防御點(diǎn)在第二次抵達(dá)時(shí)未能有效支撐，轉(zhuǎn)為全線防御也是妥當(dāng)?shù)倪x擇。市場(chǎng)永遠(yuǎn)都有非理性因素，在非理性的市場(chǎng)中，市場(chǎng)本身未必是正確的，但選擇的路徑一定要是符合邏輯的。

前面我們?cè)谡摷皽顑墒惺杏什町悤r(shí)，曾經(jīng)指出深市由于流通率低于滬市，因此，市場(chǎng)定位略高于滬市有其合理性。但是，當(dāng)這種合理性被核準(zhǔn)制新發(fā)IPO的預(yù)期打破之后，試想如果2-3倍市盈率的個(gè)股都可以大量發(fā)行，那市場(chǎng)的原有老股與之比價(jià)，豈不是要跌得沒(méi)有了？事實(shí)上這個(gè)問(wèn)題不能這么簡(jiǎn)單的推理，即使大量新股可以發(fā)行，也得有人愿意認(rèn)購(gòu)。假如上市新股依然不是為了做好企業(yè)，而是為了上市套現(xiàn)，相信人們還是會(huì)有分辨力，選擇讓它發(fā)行流產(chǎn)。相反，較為穩(wěn)定的老企業(yè)股，如果市盈率本身已經(jīng)低于國(guó)際市場(chǎng)平均水平，那么未來(lái)只要其產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，并且歷經(jīng)一輪宏觀大調(diào)整后，并沒(méi)有使其喪失高增長(zhǎng)盈利能力，則它們的不確定性，會(huì)遠(yuǎn)小于新制度實(shí)施后新發(fā)的低市盈率新股。如果是我，寧愿選擇不確定性更低的品種，而不愿意選擇看起來(lái)好像很便宜，但未來(lái)還要經(jīng)歷大股東套現(xiàn)的不確定性品種。

現(xiàn)在無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)，還是證券市場(chǎng)本身，都存在著缺錢(qián)的問(wèn)題。去年開(kāi)始的緊縮政策，很明顯是一個(gè)去杠桿化與去庫(kù)存的過(guò)程，就部分過(guò)剩產(chǎn)能而言，仍然不能說(shuō)這個(gè)過(guò)程已經(jīng)完成?；蛟S未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，部分產(chǎn)業(yè)的低端過(guò)剩產(chǎn)能，仍然要遭到淘汰。這一年多的去杠桿化，使得低成本資金的流動(dòng)速率大大降低。無(wú)論是哪個(gè)市場(chǎng)，獲取低成本資金的容易度，才是推動(dòng)市場(chǎng)上行的動(dòng)力。而從去年開(kāi)始，高利貸與民間擔(dān)保的興衰，以及今年銀行理財(cái)產(chǎn)品借助信托產(chǎn)品大行其道，都說(shuō)明低成本資金的流向不在實(shí)業(yè)，更不在證券市場(chǎng)。所以，市場(chǎng)只跌不漲的原因并非市場(chǎng)本身的制度問(wèn)題，而是缺乏對(duì)低成本資金的有效吸引力。錢(qián)雖然不是萬(wàn)能的，但是，沒(méi)錢(qián)就萬(wàn)萬(wàn)不能了。

策略上，我們對(duì)短期并不悲觀。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有個(gè)很有意思的現(xiàn)象，就是大級(jí)別的階段低位，總是外來(lái)的錢(qián)拼命買(mǎi)，國(guó)內(nèi)的投資人拼命拋。這也是一種背離，而很多人只會(huì)過(guò)后看行情漲了，反過(guò)來(lái)指責(zé)管理層賣(mài)國(guó)。其實(shí)，這是個(gè)認(rèn)知層面的問(wèn)題，每次都是沒(méi)辦法了，才請(qǐng)外面資金進(jìn)場(chǎng)，你怎么不反思一下你的投資思路是不是存在問(wèn)題？

鑒于目前的情況，我們不建議以賭政策的心態(tài)太早進(jìn)入抄底，頭倉(cāng)先行短作還是可以的。其實(shí)在這個(gè)位置，資金管理可能比指數(shù)點(diǎn)位更重要，保持足夠的頭寸，才能應(yīng)對(duì)意外的下行，具體策略就是要關(guān)注周級(jí)別的明確背離，才能作決策加倉(cāng)介入。目前這些情況都還沒(méi)出現(xiàn)，小倉(cāng)跟單作市場(chǎng)測(cè)試即可。待市場(chǎng)的明確信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，再發(fā)力一擊，勝算才會(huì)更高。