債務(wù)危機(jī)幾多愁

美日多國(guó)的“財(cái)政懸崖”將世界性的債務(wù)危機(jī)推向深淵。

“財(cái)政懸崖”這個(gè)概念最早由美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出，泛指2012年底、2013年初美國(guó)即將失效的布什減稅政策和開(kāi)始生效的削減政府開(kāi)支政策措施導(dǎo)致的“休克式”財(cái)政緊縮。因?yàn)槊绹?guó)政府財(cái)政開(kāi)支被迫突然減少，使支出曲線狀如懸崖，故被稱作“財(cái)政懸崖”。

美國(guó)財(cái)政部10月31日表示，預(yù)計(jì)美國(guó)聯(lián)邦政府的公共債務(wù)總額將在今年年底觸碰16.4萬(wàn)億美元的上限。而債務(wù)上限是美國(guó)獨(dú)有的法律，是國(guó)會(huì)給財(cái)政部發(fā)行國(guó)債設(shè)置的一道法律上的“關(guān)卡”。2011年8月，美國(guó)兩黨就提高債務(wù)上限展開(kāi)了激烈的政治搏弈，導(dǎo)致標(biāo)普調(diào)降了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并把美國(guó)主權(quán)信用展望維持在“負(fù)面”。根據(jù)美國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的計(jì)算，“布什減稅”到期、“自動(dòng)減支”觸發(fā)等情況加在一起，會(huì)在2013財(cái)年將聯(lián)邦預(yù)算赤字削減6070億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP 4%。這雖然能在表面上改善美國(guó)的財(cái)政赤字，卻也極可能嚴(yán)重拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)期，如果“財(cái)政懸崖”問(wèn)題不解決，2013年美國(guó)GDP會(huì)下降0.5%。也就是說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入二次衰退之中。事實(shí)上，上調(diào)債務(wù)上限和避免“財(cái)政懸崖”這兩個(gè)問(wèn)題，都是次貸危機(jī)后，美國(guó)政府在稅收減少的同時(shí)，為刺激經(jīng)濟(jì)增加開(kāi)支造成巨額赤字的直接后果。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，截止到2012年年9月，美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到1.09萬(wàn)億美元，略低于2011財(cái)年的1.3萬(wàn)億美元。財(cái)政赤字造成國(guó)債以平均每月約1000億美元的速度增長(zhǎng)，截至目前，美國(guó)財(cái)政部距債務(wù)上限16.4萬(wàn)億美元約只剩下2000億美元的額度。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布報(bào)告稱，如果美國(guó)的決策者們無(wú)法就上調(diào)債務(wù)上限和避免“財(cái)政懸崖”達(dá)成一致，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將遭受沖擊。

美國(guó)“財(cái)政懸崖”敲響的不僅僅是美國(guó)債務(wù)危機(jī)的警鐘，全球債務(wù)事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入“高危期”。債務(wù)危機(jī)幾多愁？幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家都在危機(jī)前的平靜期內(nèi)不約而同地“債臺(tái)高筑”，這場(chǎng)全球金融危機(jī)更是加劇了財(cái)政惡化，新興市場(chǎng)也已開(kāi)始前赴后繼。目前，全球政府債務(wù)占GDP比重已高達(dá)80%。“債務(wù)危機(jī)”這個(gè)詞早已不只屬于歐洲了，最新的數(shù)據(jù)幾乎令人膽戰(zhàn)心驚。據(jù)IMF2012年10月發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)占GDP的105.5%，新興市場(chǎng)國(guó)家政府債務(wù)占GDP為37%。IMF預(yù)計(jì)2012年全球政府債務(wù)率將進(jìn)一步上升到81.3%，其中發(fā)達(dá)國(guó)家將升至110.7%，新興市場(chǎng)略降至34.8%。從2012年的預(yù)測(cè)值來(lái)看，負(fù)債率超過(guò)100%的國(guó)家共有7個(gè)，且全部集中在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其中日本債務(wù)比例今年預(yù)計(jì)高達(dá)236.6%，甚至高于希臘（170.7%），之后依次是意大利（126.3%）、葡萄牙（119.1%）、愛(ài)爾蘭（117.7%）、美國(guó)（107.2%）以及新加坡（106.2%）。整個(gè)歐元區(qū)預(yù)計(jì)今年的平均負(fù)債率為93.6%，而7個(gè)最大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均負(fù)債率更是高達(dá)125.1%。新興市場(chǎng)的情況也不算樂(lè)觀，盡管平均負(fù)債率預(yù)計(jì)為35%并不高，但金磚國(guó)家中的兩大經(jīng)濟(jì)體---巴西和印度的負(fù)債率卻顯著偏高，盡管過(guò)去數(shù)年來(lái)已呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，2012年預(yù)計(jì)分別為64.1%和67.6%。債務(wù)總額是存量，而財(cái)政赤字就是流量。因此，減赤是避免財(cái)政繼續(xù)惡化的必要措施。過(guò)去幾年，大多數(shù)國(guó)家都在削減財(cái)政赤字方面取得了重大進(jìn)展。數(shù)據(jù)顯示，2011年全球財(cái)政赤字占GDP比重已從2010年的6%降低至4.6%。IMF預(yù)計(jì)今明兩年將進(jìn)一步降低至4.2%和3.5%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字也將從去年的6.6%降低至5.9%和4.9%。事實(shí)上，旨在控制債務(wù)存量的措施通常都需要更長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效。受沖擊較為嚴(yán)重、且隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又較為疲軟的國(guó)家可能要到2014-2015年，有些還會(huì)更晚一些才能穩(wěn)定下來(lái)。

2008年，當(dāng)這場(chǎng)金融危機(jī)席卷全球之際，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)政府實(shí)行了擴(kuò)大支出規(guī)模、增加財(cái)政赤字的積極的財(cái)政政策，并伴之以適度寬松的貨幣政策。在此后一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的財(cái)政赤字也快速上升，赤字率一度逼近3%的國(guó)際警戒線紅線。在政策刺激下，在美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)面前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。公開(kāi)資料顯示，2010年，中國(guó)GDP總規(guī)模超越日本，成為全球第二；2011年，中國(guó)GDP規(guī)模全球占比已經(jīng)提高到了10%左右；2011年中國(guó)財(cái)政赤字和國(guó)債余額占GDP的比重分別為1.8%和15.28%，低于2002年的2.75%和16.07%；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率從2003年底的15.2%下降到2011年底的1.8%。在官方的口徑里，地方政府性債務(wù)規(guī)?？傮w穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。目前中國(guó)已將地方政府性債務(wù)進(jìn)行全面審計(jì)，實(shí)行全口徑監(jiān)管。截至9月末，地方融資平臺(tái)貸款余額為9.25萬(wàn)億人民幣，基本上沒(méi)有增加，貸款結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。中國(guó)政府債務(wù)率的上升將是可控的。截至2010年，中國(guó)主權(quán)政府資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)142.3萬(wàn)億元，其中，非金融企業(yè)國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)59.1萬(wàn)億元?？紤]72.7萬(wàn)億元的各項(xiàng)負(fù)債，政府凈資產(chǎn)還高達(dá)69.6萬(wàn)億元。中國(guó)政府如此優(yōu)良的資產(chǎn)負(fù)債表，足以發(fā)行更多的債務(wù)。即便推高政府債券/GDP達(dá)到40%、60%，也不足以成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2012年年初，中國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)，2012年全國(guó)財(cái)政赤字為人民幣8000億元，低于2011年8500億元規(guī)模。據(jù)此計(jì)算，2012年財(cái)政赤字占GDP的比重1.5%。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，回看2012年預(yù)算安排，預(yù)計(jì)2012年中國(guó)財(cái)政收入達(dá)到人民幣11.36萬(wàn)億元，較2011年增長(zhǎng)9.5%；預(yù)計(jì)財(cái)政支出達(dá)到人民幣12.43萬(wàn)億元，較2011年增長(zhǎng)14.1%。加上從中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入的2700億元，財(cái)政部預(yù)計(jì)2012年可安排的財(cái)政收入總量將達(dá)到人民幣11.63萬(wàn)億元。中國(guó)的財(cái)政赤字在安全線以內(nèi)。

四年前的G20共識(shí)，讓全球主要經(jīng)濟(jì)體攜手推出了一系列財(cái)政刺激政策，幫助全球經(jīng)濟(jì)避免陷入一場(chǎng)新的“大蕭條”。但也正是這些空前龐大的刺激方案，讓各國(guó)債務(wù)狀況不斷惡化。2010年7月的加拿大多倫多峰會(huì)上，G20曾承諾到2013年年底前將財(cái)政赤字削減一半，當(dāng)時(shí)人們?cè)欢认嘈湃蚪?jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)了金融危機(jī)最糟糕的時(shí)期。然而，這場(chǎng)危機(jī)的深度與廣度遠(yuǎn)超想象。如今，債臺(tái)高筑的G20國(guó)家在一個(gè)問(wèn)題上陷入了分歧：緊縮還是刺激？至于將財(cái)政赤字削減一半的目標(biāo)，IMF總裁拉加德稱：“這是2013年的目標(biāo)，不過(guò)有些無(wú)法完成的傾向?！崩拥逻M(jìn)一步表示，G20在財(cái)政問(wèn)題上的措辭“有所改變”，而且考慮到了不同國(guó)家的狀況。眼下，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，政策選擇再次面臨兩難境地。一方面要繼續(xù)加強(qiáng)公共財(cái)政，而另一方面，鑒于目前仍然十分疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，要避免過(guò)多取消相關(guān)財(cái)政支持。歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行9月相繼啟動(dòng)了新一輪的“量化寬松”，危機(jī)爆發(fā)四年后，又一輪貨幣的盛宴已經(jīng)拉開(kāi)序幕，而由于中國(guó)央行的缺席，這場(chǎng)盛宴三缺一。這些年來(lái)，中國(guó)資金面的重要指標(biāo)已然悄悄發(fā)生著變化，外匯占款2012年已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)：前8個(gè)月外匯占款僅僅增加了2814億元人民幣，而實(shí)際上自2011年9月份以來(lái)，中國(guó)的外匯占款已經(jīng)停止了增長(zhǎng)的步伐。即便如此，央行仍然沒(méi)有采取市場(chǎng)期盼的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的措施，而是采取更為謹(jǐn)慎的策略：公開(kāi)市場(chǎng)操作。在周期上也只是增加了28天逆回購(gòu)期限品種的操作。由此可見(jiàn)，與歐美日不同，中國(guó)央行這一次已經(jīng)不再通過(guò)開(kāi)閘放水的方式來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的比重而言，現(xiàn)階段歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要看消費(fèi)，因此關(guān)鍵是要千方百計(jì)把居民消費(fèi)能力快速修復(fù)起來(lái)即可，即把居民收入提升起來(lái)，路徑當(dāng)然包括減稅，或者提高資產(chǎn)價(jià)值來(lái)增加居民的財(cái)富收入。對(duì)中國(guó)而言，提高居民收入、提升消費(fèi)水準(zhǔn)固然需要，但現(xiàn)階段“穩(wěn)定投資是擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵”，而且就資源的動(dòng)員能力來(lái)說(shuō)，政府也是力量最大的。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2012年第三季度例會(huì)的聲明，增加了“有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾”?？梢?jiàn)，當(dāng)前中國(guó)的貨幣調(diào)控，主要問(wèn)題不是總量，而是結(jié)構(gòu)。

之所以如此，是因?yàn)橹袊?guó)的問(wèn)題和其它國(guó)家不一樣。有一條不得不說(shuō)，即當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)基本的重大問(wèn)題，一是產(chǎn)能過(guò)剩方面的問(wèn)題，二是貨幣方面的問(wèn)題。截至目前，中國(guó)金融體系在世界大國(guó)里有幾個(gè)“第一”：第一的廣義貨幣供應(yīng)量M2余額，第一的M2與GDP之比，第一的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，第一的銀行業(yè)總資產(chǎn)。這些必須具體區(qū)別對(duì)待。目前M2余額高達(dá)92萬(wàn)億元人民幣，M2/GDP超過(guò)180%。如果未來(lái)10年，M2繼續(xù)維持在12%（比過(guò)去10年平均的18%下降），GDP增速在8%，那么到2022年M2余額將超過(guò)250萬(wàn)億元，GDP超過(guò)100萬(wàn)億元，M2/GDP達(dá)到250%。這將會(huì)給通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格、人民幣購(gòu)買力、匯率帶來(lái)什么影響？為了避免這一不可接受的未來(lái)，必須從現(xiàn)在開(kāi)始著手解決。還是那句老話，解決目前危機(jī)，必須兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。