中國外債風(fēng)險(xiǎn)分析

[摘 要]隨著歐元國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的升級(jí)和蔓延，外債問題再次引起人們的關(guān)注。本文將著眼點(diǎn)放在我國外債上，根據(jù)衡量外債風(fēng)險(xiǎn)常用的負(fù)債率、償債率、債務(wù)率，短期外債占外債余額的比率、商業(yè)性借款占外債余額的比率等指標(biāo)收集相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)我國外債進(jìn)行了詳盡的分析，最后得出我國目前外債基本安全的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]外債風(fēng)險(xiǎn) 償債率 負(fù)債率 債務(wù)率

一、引言

隨著歐元國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的升級(jí)和蔓延，外債問題再次引起人們的關(guān)注。從 20 世紀(jì)70 年代，外債逐漸成為發(fā)展中國家增大投資力度、振興本國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要工具，對(duì)外借款達(dá)到了一個(gè)歷史的高點(diǎn)。第三世界國家通過借入巨額外國資本來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，在全球范圍內(nèi)營造了一片經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的繁榮局面。巴西、韓國、東南亞各國成為大量舉債發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的典型，分別創(chuàng)造了“巴西奇跡”、“漢江奇跡”、“東南亞奇跡”，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度超過了美、日等西方發(fā)達(dá)國家。但是自20 世紀(jì)80 年代以來，外債危機(jī)問題日益顯現(xiàn)，且愈演愈烈，全球性的債務(wù)危機(jī)接踵而來，幾乎造成了世界范圍內(nèi)的資本流動(dòng)阻塞，如20 世紀(jì)80 年代席卷全球的拉美債務(wù)危機(jī)、1994 年的墨西哥債務(wù)危機(jī)、1997 年的東南亞金融危機(jī)、以及隨后的俄羅斯債務(wù)危機(jī)、2001 年的阿根廷債務(wù)危機(jī)等等。沉重的債務(wù)給諸多國家?guī)砹私鯙?zāi)難般的嚴(yán)重后果，極大的拖累這些國家正常的發(fā)展步伐。對(duì)于我們中國而言，從20 世紀(jì)90 年代以來，外債規(guī)模與日俱增，外債風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。1998 年“廣信事件”引發(fā)的對(duì)外窗口的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)向我們敲響警鐘。而截止至2007 年年末，我國外債余額3736億美元（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)對(duì)外負(fù)債），比2006 年末增加506 億美元，上升了16%。其中短期外債余額2201 億美元，占外債余額的59%，比2006 年末增加365 億美元，短期外債占比大大高于國際公認(rèn)的25%的警戒線。受金融危機(jī)影響，2008 年我國外債增幅減緩，截止到2008 年末，我國外債余額為3737億美元，較上年末增長0.3%，短期外債占比下降4%，占外債總額56%。伴隨中國逐步履行加入WTO 的承諾，經(jīng)常項(xiàng)目下資本管制已經(jīng)完全取消，資本賬戶下的資本流動(dòng)管制也在逐步取消，國際資本流動(dòng)勢(shì)必更加頻繁，規(guī)模也將大大增長，與之相隨的外債規(guī)模也會(huì)隨之膨脹。

那么我國目前到底會(huì)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)呢？外債風(fēng)險(xiǎn)分析就顯得尤為重要了，本文從我國的外債規(guī)模，期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、償還能力等方面深入研究了我國外債的風(fēng)險(xiǎn)成分和合理成分，最后得出個(gè)人的一點(diǎn)看法和建議。

二、 對(duì)我國外債的實(shí)證分析

由于外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系涉及到許多不同的因素，因此各國建立的衡量本國的外債風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系都略有不同，國際貨幣基金組織和世界銀行通常從結(jié)構(gòu)、總量和其他因素三類來建立統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。衡量外債規(guī)模的總量指標(biāo)主要有負(fù)債率、償債率、債務(wù)率、利息與出口創(chuàng)匯比、國際儲(chǔ)備實(shí)力指標(biāo)等；衡量外債狀況的結(jié)構(gòu)指標(biāo)有短期外債占外債余額的比率、商業(yè)性借款占外債余額的比率、主要幣種債務(wù)對(duì)外債余額的比率、不同債務(wù)人(公共債務(wù)或私人債務(wù))債務(wù)對(duì)外債余額的比率、不同利率債務(wù)(浮動(dòng)利率或固定利率債務(wù))對(duì)外債余額的比率、短期外債占外匯儲(chǔ)備的比率等。這些指標(biāo)均具有安全線和臨界值。下文便使用這些指標(biāo)體系實(shí)證分析我國外債狀況。

1.負(fù)債率分析

負(fù)債率是一國或類似經(jīng)濟(jì)體年末外債余額與其當(dāng)年經(jīng)濟(jì)總規(guī)模（國內(nèi)生產(chǎn)總值或國民生產(chǎn)總值）的比率。負(fù)債率一般用于考察一國經(jīng)濟(jì)對(duì)外債的依賴程度和一國經(jīng)濟(jì)面臨的總債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國際上一般公認(rèn)的負(fù)債率上限或者說警戒線為20％。在上世紀(jì)80年代爆發(fā)的國際性債務(wù)危機(jī)的國家中，同期的負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了20%警戒限，如拉美國家在83年平均值達(dá)到58.4%，巴西和墨西哥分別為30.3和66.4%。結(jié)合我國的具體情況，一般認(rèn)為15%更適合我國國情。

圖1 我國負(fù)債比率變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：《中國對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》

圖2為我國自1985年至2010年債務(wù)率情況，從圖上可以看出，僅從債務(wù)比率來看，我國大部分時(shí)間外債風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)，僅有1994年超出風(fēng)險(xiǎn)限值比較大，為17.2%，但未達(dá)到國際通行的負(fù)債率上限，隨后逐步下降并呈現(xiàn)出倒U型走勢(shì)。這同我國改革開放以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本吻合。改革開放初期由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金缺口巨大，出口創(chuàng)匯能力較弱，出現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差；受當(dāng)時(shí)國內(nèi)環(huán)境影響，直接引資受到約束。因而，我國不僅需要大量的外債用于支撐經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金，還要用外債來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差和平衡國際收支，造成債務(wù)率節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高，到1994年出現(xiàn)峰值。1994年以后，由于對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)持續(xù)單邊的大規(guī)模順差，外商直接投資狀況也得到改善，資本賬戶出現(xiàn)連續(xù)盈余，對(duì)外債的依賴性已經(jīng)大大減弱，更為主要的是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不斷增強(qiáng)，在基數(shù)持續(xù)增加的情況下，對(duì)外債起到了的稀釋作用，增強(qiáng)了外債的承受能力。2008年我國負(fù)債率降為8.65%，進(jìn)一步拉大了和風(fēng)險(xiǎn)上限指標(biāo)的距離。這主要是受國際金融危機(jī)的影響，西方主要發(fā)達(dá)國家及我國其他貿(mào)易伙伴為應(yīng)對(duì)危機(jī)，都抽緊了信貸規(guī)模，進(jìn)行自救，造成我國外債資金來源減少，外債增速減緩（2008年外債增幅僅為0.3%）；而2008年我國國民經(jīng)濟(jì)（GDP）實(shí)現(xiàn)了9%的增長率，兩方面的影響促成了我國外債債務(wù)率的下降。不過2009和2010年，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各發(fā)達(dá)國家信貸有所放松，因此我國負(fù)債率出現(xiàn)略微抬頭趨勢(shì)。

2.債務(wù)率分析

債務(wù)率是一國或類似經(jīng)濟(jì)體的外債余額與其當(dāng)年商品和服務(wù)出口外匯收入的比率。債務(wù)率可以反映出當(dāng)期出口外匯收入對(duì)外債利用與償還的支撐程度。由于外債主要由外匯償還(當(dāng)前以人民幣計(jì)價(jià)的外債規(guī)模較小)，而外匯來源主要來自一國的出口創(chuàng)匯收入和對(duì)外再融資等渠道。在缺乏外匯儲(chǔ)備或者外匯枯竭的情況下，以對(duì)外再融資以新債換舊債的方式延長外債還款期限的策略實(shí)施起來相當(dāng)困難，出口創(chuàng)匯則成為外匯的惟一或者主要的來源。因此，對(duì)于許多外匯儲(chǔ)備不甚豐富的發(fā)展中國家，債務(wù)率比負(fù)債率更多地用于測(cè)度外債負(fù)擔(dān)及外債風(fēng)險(xiǎn)。國際上一般認(rèn)為債務(wù)率警戒線是100％，世界銀行建議我國的債務(wù)率警戒線設(shè)定為75%。

圖2 我國債務(wù)率變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：《中國對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》

在歷史上曾經(jīng)發(fā)生過債務(wù)危機(jī)的國家，大多數(shù)國家的債務(wù)率指標(biāo)都嚴(yán)重超標(biāo)，如巴西在債務(wù)危機(jī)中最高達(dá)400%，拉美國家平均也在250%以上，超高的債務(wù)率加上突然變化的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在國家外匯創(chuàng)匯能力受到?jīng)_擊的情況下，發(fā)生債務(wù)危機(jī)也不可避免；在1997年亞洲金融危機(jī)前夕，韓國、泰國等亞洲國都出現(xiàn)了巨額的貿(mào)易逆差，貿(mào)易逆差嚴(yán)重消弱了各國抵抗金融風(fēng)暴沖擊的能力。圖3為我國自1985年至2008年的債務(wù)率指標(biāo)變化情況，從圖中可以看出我國在1988年至1994年期間，外債債務(wù)率指標(biāo)超過75%（世行推薦指標(biāo)），但未超過世界通行指標(biāo)，出現(xiàn)一波“低當(dāng)量”外債風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情；自1994年以后，由于我國出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的順差，債務(wù)率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)逐年降低，截止到2010年底，我國債務(wù)率指標(biāo)為29.3%。這說明我國長期的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)在出口創(chuàng)匯，增強(qiáng)外債吸收能力方面較為成功。但考慮到當(dāng)前金融危機(jī)對(duì)我國的影響在逐步加深，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，我國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)重挑戰(zhàn)，債務(wù)率指標(biāo)有可能出現(xiàn)反彈。

3.償債率

償債率：償債率指標(biāo)是指一國或經(jīng)濟(jì)體當(dāng)年的還本付息額與當(dāng)年出口創(chuàng)匯收入額之比。償債率是分析、衡量外債規(guī)模及一個(gè)國家償債能力大小的重要指標(biāo)。國際上一般認(rèn)為，一般國家的警戒線為20%，發(fā)展中國家為25%，危險(xiǎn)線為30%。當(dāng)該指標(biāo)超過25%時(shí)，說明外債還本付息負(fù)擔(dān)過重，有可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。根據(jù)世界銀行的建議，我國的償債率以15%為安全線。

圖3 我國償債率的變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：《中國對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》

拉美國家在上世紀(jì)80年代的債務(wù)危機(jī)中，各國的償債率指標(biāo)都遠(yuǎn)大幅出國際安全線，平均水平超過40%，巴西在1982年的償債率指標(biāo)甚至高達(dá)81.3%，高額的外債負(fù)擔(dān)最終促成了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。圖四為我國1985年至2010年的外債償債率指標(biāo)變化情況。從圖中可看出，我國的償債率指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際警戒線25%。不過值得注意的是，我國的償債率指標(biāo)為當(dāng)年中長期外債還本付息額加上短期外債付息額除以當(dāng)年國際收支口徑的外匯收入的數(shù)值，。按照現(xiàn)行的計(jì)算方法，我國26年間平均償債率僅為7.4%，近十年的平均償債率則更低，僅為4.83%。但這種算法沒有把我國短期外債本金的償還額考慮進(jìn)去，這和國際的通行指標(biāo)有所差別，這樣從算法上整體上降低了我國償債率的數(shù)值。考慮到我國短期外債近年來大規(guī)模的增長，及外債超強(qiáng)的流動(dòng)性和對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊性（東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，就是由于短期外債的大規(guī)模進(jìn)出造成的），全口徑的測(cè)度償債率指標(biāo)可能更具說服力。

4.外債來源

從來源上看，外債有政府貸款、國際金融組織貸款、商業(yè)貸款和貿(mào)易信貸四大類。政府貸款和國際金融組織貸款屬于官方優(yōu)惠貸款，一般期限較長，利率較低，但貸款條件較為嚴(yán)格，在使用方面也有許多附加條件。商業(yè)貸款的借款限度相對(duì)寬松，但其利率高，且多為浮動(dòng)利率，易受國際金融市場波動(dòng)的影響。此外，商業(yè)貸款的還款期較短，償還期集中，客觀上加重了債務(wù)國的還本付息負(fù)擔(dān)。貿(mào)易信貸是指發(fā)生在中國大陸居民與境外（含港、澳、臺(tái)地區(qū)）非居民之間，由貨物和服務(wù)交易的賣方和買方之間直接提供信貸而產(chǎn)生對(duì)外負(fù)債，即由于商品的資金支付時(shí)間與貨物所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的時(shí)間不同而形成的債務(wù)。

表 我國外債來源比例

數(shù)據(jù)來源：《中國對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)年鑒2011》

從我國外債的來源看，借用外債的渠道不斷拓展，貸款來源和幣種構(gòu)成趨于合理。由于我國借用外債都按時(shí)償還，保持了良好的信譽(yù)，我國政府與20個(gè)主要發(fā)達(dá)國家建立了雙邊政府貸款關(guān)系，與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)確立了長期穩(wěn)定的大規(guī)模貸款合作。但是相對(duì)來說，商業(yè)貸款的比例還是過高，這將會(huì)帶來一定的外債風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

通過上面我們收集到的負(fù)債率、償債率、債務(wù)率，短期外債占外債余額的比率、商業(yè)性借款占外債余額的比率等指標(biāo)的數(shù)據(jù)來看，我國總體上來說外債風(fēng)險(xiǎn)不大，近幾年不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。但是我國外債中存在的以下幾個(gè)情況也是十分值得警惕的：（1）外債快速增長，特別是短期和隱性外債的大量流入加劇了國內(nèi)外供求和流動(dòng)性過剩的矛盾，削弱了宏觀調(diào)控的效果；（2）國際商業(yè)性貸款比重過高，外債來源結(jié)構(gòu)單一，負(fù)債成本較高，穩(wěn)定性也較差，潛伏著因資本流入逆轉(zhuǎn)而引發(fā)債務(wù)危機(jī)的不穩(wěn)定性因素；（3）外債投向結(jié)構(gòu)、使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力；（4）國際金融市場的波動(dòng)增加了我國外債潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)。

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