湖南省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的ECM模型分析

摘 要：金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系是經(jīng)濟學的一個重要研究領域。選取1982—2008年為時間段，以湖南省為例對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系進行了實證研究，結(jié)果表明湖南省信貸存量、其他金融機構(gòu)發(fā)展（除銀行）與經(jīng)濟增長呈正相關關系，而貨幣存量與經(jīng)濟增長呈負相關關系。經(jīng)濟增長是其他金融機構(gòu)發(fā)展的短期格蘭杰原因，而存貸存量在長期上是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因。

關鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟增長；證券化；湖南省

中圖分類號：F127 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）19-0131-03

引論

2007年，湖南長株潭城市群、武漢城市圈相繼被批為“全國資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會建設綜合配套改革試驗區(qū)”?！皟尚蜕鐣苯ㄔO的提出，是為了改變現(xiàn)有中國普遍的粗放型經(jīng)濟發(fā)展模式，實現(xiàn)“資源節(jié)約和環(huán)境友好”下的經(jīng)濟快速發(fā)展模式。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的核心，研究湖南省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的互動關系，探索如何通過金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長，提高湖南省金融業(yè)的競爭力，促進“兩型社會”的建設，是目前迫切需要解決的問題。因此，本文選取1982—2008年湖南省的相關數(shù)據(jù)，研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系，為湖南省促進金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的增長提供理論支持和現(xiàn)實政策建議。

一、變量的選取

本文主要借鑒張博洋、牛凱龍（2005）構(gòu)架的衡量中國金融發(fā)展水平的指標體系，來分析湖南省金融發(fā)展情況。由于中國地區(qū)性的很多金融數(shù)據(jù)不是很全面，有的金融數(shù)據(jù)如M0、M1等無法從地區(qū)層面進行反映，所以本文主要采用具有地區(qū)特點的數(shù)據(jù)來進行分析，有些很重要的衡量金融發(fā)展情況的指標不得不舍棄或用其他指標代替。

1.經(jīng)濟增長指標。本文選取最能代表一國或地區(qū)經(jīng)濟運行狀況的國內(nèi)生產(chǎn)總值（這里指湖南省GDP）這一指標。

2.金融發(fā)展指標。（1）湖南省金融發(fā)展規(guī)模。Goldsmith（1969）提出用金融相關比率來衡量金融發(fā)展規(guī)模，其基本計算公式為：FIR=金融資產(chǎn)總值/GDP。由于中國目前缺乏在地區(qū)層面上的金融資產(chǎn)總值統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無法直接使用這一指標。本文借鑒周立、王子明（2002），楊小玲（2009）利用存貸款之和作為衡量金融資產(chǎn)規(guī)模的替代指標，即FIR=存貸款之和/GDP。（2）湖南省金融發(fā)展深度。傳統(tǒng)的金融發(fā)展深度指標，主要用貨幣與GDP的比值來表示，McKinnon （1973）提出其計算公式：M2/GDP，King和Levine（1992）在其基礎上提出非貨幣金融深度指標，即（M3-M1）/GDP。在地區(qū)層面上無法得到M0的數(shù)據(jù)，本文根據(jù)中國對貨幣分層的劃分和數(shù)據(jù)的可獲得性，用（M3-M1）/GDP這一指標來表示。（3）湖南省銀行體系的效率狀況。本文采用——私人部門獲得的商業(yè)銀行信貸在商業(yè)銀行總信貸中的比重——衡量湖南省銀行體系的資金配置效率。私營企業(yè)、民企是一個國家經(jīng)濟中最活躍、最具創(chuàng)新的部分，一般認為當金融機構(gòu)的資金配置越傾向于私人部門其資金配置效率越高。（4）其他金融機構(gòu)發(fā)展狀況。其他金融機構(gòu)和融資方式開始發(fā)揮越來越重要的作用，如保險公司、證券公司、集合投資計劃、債券市場、金融控股公司等。除銀行外的其他金融機構(gòu)發(fā)展情況也在一定程度上反映了一個國家或地區(qū)的金融活力和創(chuàng)新能力。本文以湖南省保險業(yè)作為其他金融機構(gòu)的代表，保費收入/GDP在一定程度上反映了保險行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。（5）股票市場發(fā)展狀況。股票市場所具有的融資籌資功能是其他金融市場所無法比擬的，對經(jīng)濟的推動作用也不言而喻。金融市場的發(fā)展情況在很大程度上取決于其是否有一個成熟、穩(wěn)步發(fā)展的股票市場。由于湖南省并沒有自己的股票交易所，本文用湖南本土的上市企業(yè)的股票市值/GDP，來衡量湖南省利用股票市場籌集資金的情況。

具體的指標名稱及對應代碼（如下頁表1所示）：

為消除時間序列數(shù)據(jù)可能存在的異方差，本文對各指標取自然對數(shù)，分別記為lnGDP、lnFIR、lnM、lnPRI、lnINSU、lnSTOCK。樣本數(shù)據(jù)選取1982—2008年的年度時間序列數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理采用Eviews5.0軟件。

二、實證檢驗和分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

由于變量都是時間數(shù)列，為了防止時間數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性而導致的偽回歸現(xiàn)象，首先對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，這里運用ADF單位根檢驗方法。檢驗結(jié)果（如表2所示）：

結(jié)果表明，lnGDP、lnFIR、lnM、lnPRI、lnINSU、lnSTOCK這五個時間序列都是非平穩(wěn)的，而其一階差分都是平穩(wěn)的，所以這6個變量間可能存在長期的協(xié)整關系。下面進行協(xié)整關系的檢驗。

（二）協(xié)整關系檢驗

單位根檢驗結(jié)果表明，6個變量都為一階單整，所以變量間可能存在協(xié)整關系，由于數(shù)據(jù)受到中國統(tǒng)計的實際限制和中國經(jīng)濟發(fā)展的限制，很多統(tǒng)計資料數(shù)據(jù)年份都不長，不能把六個變量一次性用于協(xié)整檢驗。根據(jù)前面的相關性分析，很多指標都具有很強的相關性，在對這些指標進行篩選后，運用跡統(tǒng)計量及最大特征值統(tǒng)計量方法進行協(xié)整檢驗，結(jié)果如下：

lnrGDP=-62.9874+23.227lnPRI+5.3655lnINSU-14.1823lnM

（19.6047） （5.89086） （13.0657）

經(jīng)調(diào)整后的模型擬合優(yōu)度為0.9932，DW值為0.5643，AIC及SC值分別為-2.4353和-4.5787。從分析結(jié)果可以看出，lnFIR和lnINSU與經(jīng)濟增長lnGDP呈正相關關系，lnM與lnGDP之間呈負相關關系。

（三）ECM誤差修正模型的建立

協(xié)整模型衡量的是變量之間的一種長期均衡關系，而實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻通常是由非均衡過程產(chǎn)生的，因此，就有必要建立誤差修正模型，用數(shù)據(jù)的動態(tài)非均衡過程來逼近理論上的長期均衡過程，進行對變量間長期均衡的短期修正。

根據(jù)上面的分析可知，本文所研究的lnGDP、lnPRI、lnINSU、lnM這四個變量之間存在協(xié)整關系，因此，建立ECM模型，由于常數(shù)項系數(shù)很小，故把它去掉，結(jié)果如下：

△lnGDPt =0.0210△lnPRIt + 0.5322△lnINSUt -7.106△lnMt + 0.3632ECMt-1

（0.02） （1.3888） （-2.49） （1.44）

經(jīng)調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.8021，DW值為1.7176，AIC及SC值分別為0.7478和0.9461。在此模型中，差分項反映了短期波動的影響。湖南省GDP的短期變動受兩方面影響：一方面是其短期影響因素的波動，如銀行存貸款的波動、保費存量的變動以及貨幣供應量的變動等，其中短期貨幣供應量的影響較為顯著；另一方面是偏離長期均衡的影響，誤差修正項的系數(shù)大小就反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度，其系數(shù)估計值（0.3632）并不大，說明長期均衡對短期波動的影響并不大。當短期波動偏離長期均衡時，將以0.3632的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

（四）格蘭杰因果檢驗

以上分析都是基于湖南省經(jīng)濟增長和金融發(fā)展關系的線性回歸分析，以檢驗二者是否有以及在多大程度上存在線性關系，但不能判斷其因果關系的方向，即金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間，誰是因誰是果。這里采用格蘭杰因果關系檢驗法進行分析，結(jié)果（如表3所示）：

從格蘭杰因果檢驗分析結(jié)果中，我們看到，除了INSU和GDP在滯后一期存在一個方向上的顯著的因果關系，即lnGDP是lnINSU的格蘭杰原因。其他兩個變量和GDP在之后1期到4期，均不存在顯著的單項因果關系，直到滯后到第5期才存在顯著的因果關系，即lnGDP是lnPRI的格蘭杰原因，lnM是lnGDP的格蘭杰原因。

結(jié)論與啟示

通過對湖南省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系的實證分析，得出湖南省存貸存量、保險費與經(jīng)濟增長呈正相關關系，而貨幣存量與經(jīng)濟增長呈負相關關系。從格蘭杰因果檢驗可以看出，只有保險費是經(jīng)濟增長的短期格蘭杰結(jié)果，而存貸存量在長期上是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因。這說明湖南省的金融資源配置效率還較低，不能完全有效地為經(jīng)濟增長提供支持。

針對研究發(fā)現(xiàn)的問題，要充分發(fā)揮經(jīng)濟增長中金融的作用，就必須從以下幾個方面著手：（1）建立良好的金融市場環(huán)境，促進金融業(yè)公平競爭，允許更多民間資本進入金融行業(yè)，鼓勵通過金融機構(gòu)將資金引入民企等私人部門，提高金融資源配置效率，提高經(jīng)濟發(fā)展活力，促進就業(yè)。（2）促進金融行業(yè)內(nèi)各自行業(yè)的發(fā)展，鼓勵金融創(chuàng)新。保障銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的高效運作，鼓勵其他合法的融資模式，加快資金運轉(zhuǎn)促進信息交流，降低金融業(yè)普遍存在的信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險。（3）構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系。強化金融監(jiān)管的事前監(jiān)管和過程監(jiān)管，加快風險預測和評估機制建設。在國際一體化金融體系中，應加強風險擴散控制機制。

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ECM Model Reseach on Financial Development and Economic Growth in Hunan Province

ZHANG Xiao-yan

（Hunan Mass Media Vocational Technical Collage，Changsha 410001，China）

Abtract:The relationship between financial development and economic growth is one of the important research fields of economics.This paper selects 1982 —2008 for the time，taking Hunan Province as a case study on the relationship between financial development and economic growth empirical research was conducted，the results showed that Hunan’s credit quantity，other financial institutions’ development (except bank ) and is positively correlated with economic growth，but the stock of money is negatively related to economic growth.Economic growth is short-term Grainger reasons to the other financial institutions development，while lending stock in long-term Grainger causes to economic growth .

Key words:financial development; economic growth;the degree of securitizaton；Hunan province

[責任編輯 吳明宇]