增強貨幣政策有效性還須多策并舉

上周的央行分支行行長座談會明確提出要增強我國貨幣政策的有效性，專家和學(xué)者們研討了多時的問題終于擺到管理層的議事日程上了。

貨幣政策的有效性，反映的是貨幣政策的實施與預(yù)設(shè)目標(biāo)的偏離程度。偏離程度大，則說明貨幣政策有效性弱；反之，偏離程度小或基本一致，則貨幣政策有效性強?？梢哉f，貨幣政策有效性既是個理論問題，更是個實踐問題。

據(jù)央行日前發(fā)布的《2012年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，今年以來，按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，從經(jīng)濟增速有所放緩、通脹水平有所降低等形勢變化出發(fā)，適時適度加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，著力增強政策的針對性、靈活性和前瞻性。兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，加大逆回購操作力度，保持流動性合理適度。發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)功能，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對小型微型企業(yè)、“三農(nóng)”和國家重點在建續(xù)建項目的信貸支持。兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并適當(dāng)擴大了存貸款利率浮動區(qū)間，促進(jìn)金融機構(gòu)加快完善定價機制建設(shè)，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的水平。增強人民幣匯率浮動彈性，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%。貨幣信貸和社會融資總體適度，對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度較強。上述這些表明，今年上半年貨幣政策執(zhí)行情況成效顯著，

不過，當(dāng)前乃至未來一段時期，盡管支撐中國經(jīng)濟發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，經(jīng)濟有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，但不能不看到，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性和不確定性，對貨幣政策的制定和執(zhí)行提出了更高的要求。

全球經(jīng)濟活動仍處于較低水平上，美國經(jīng)濟依舊缺乏強勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)；歐洲債務(wù)危機發(fā)酵將導(dǎo)致經(jīng)濟進(jìn)一步惡化；日本經(jīng)濟繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，但仍面臨諸多風(fēng)險；新興經(jīng)濟體增速下滑態(tài)勢有所放緩，但近期重回高速增長的概率很低。歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的物價水平保持了相對穩(wěn)定，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體總體物價水平在從高位穩(wěn)步回調(diào)。而國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴大內(nèi)需任務(wù)仍然艱巨。中國經(jīng)濟總量已較為龐大，勞動年齡人口增長逐步放緩，資源環(huán)境約束漸趨增強，發(fā)展模式面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)變，在保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的同時，需要更加關(guān)注增長的質(zhì)量和可持續(xù)性。

所以，下一階段增強貨幣政策有效性的重點，將落在通過多項策略并舉，提高政策的精細(xì)化水平上。首先，有效把握貨幣政策的核心目標(biāo)，把握好“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，增強調(diào)控的前瞻性、針對性和靈活性，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。促進(jìn)物價總水平基本穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境。

其次，進(jìn)一步改革和完善貨幣政策傳導(dǎo)機制。當(dāng)前增強貨幣政策有效性一個突出的體現(xiàn)，就是貨幣政策要對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，這需要經(jīng)過從央行到金融機構(gòu)、金融市場，再到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)過程。為確保貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效和順暢，增強貨幣政策有效性，應(yīng)綜合運用數(shù)量型與價格型多種貨幣政策工具組合，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模。同時，央行還將加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，改進(jìn)和完善宏觀信貸政策指導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸資源配置，解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾。通過推進(jìn)利率市場化改革，引導(dǎo)金融機構(gòu)用好利率浮動的合理定價權(quán)，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，以此構(gòu)建適宜價格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導(dǎo)機制。通過推動金融市場規(guī)范發(fā)展，繼續(xù)發(fā)揮直接融資的作用，更好滿足多樣化的融資需求。當(dāng)然，為增強金融機構(gòu)對貨幣政策反應(yīng)的靈敏度，尚需深化改革。

再次，構(gòu)建央行貨幣政策、宏觀審慎政策框架與微觀監(jiān)管機構(gòu)政策協(xié)調(diào)機制。這次分支行行長座談會專門強調(diào)，要把防范化解金融風(fēng)險作為當(dāng)前的一項重要工作來抓，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。這不僅要加強央行貨幣政策、宏觀審慎政策框架與微觀監(jiān)管政策實施時機、實施工具和實施主體之間的協(xié)調(diào)性，而且應(yīng)綜合分析和監(jiān)測各類政策的目標(biāo)效應(yīng)和實際效應(yīng)，盡量避免產(chǎn)生政策的外部效應(yīng)。為此，筆者建議，應(yīng)盡快建立包括央行與各專業(yè)金融監(jiān)管部門在內(nèi)的金融監(jiān)管信息共享機制，促進(jìn)貨幣政策調(diào)控、外匯管理、宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管等信息及時、全面的溝通，使各部門之間的配合更加緊密，從而既能確保有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，保持金融體系穩(wěn)定，又能確保不斷增強貨幣政策的有效性。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授）