中美證券市場監(jiān)管體系比較研究

[摘 要]本文擬首先對美國證券市場監(jiān)管體系進行有效性分析和評價，進而從中汲取經(jīng)驗，并結(jié)合中國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀，來分析監(jiān)管體系當中所存在的問題，再與美國證券市場監(jiān)管體系的對比中找出解決如今國內(nèi)證券市場監(jiān)管弊端的途徑。

[關(guān)鍵詞]監(jiān)管體系 有效性 問題 對策

在后經(jīng)濟危機時代，經(jīng)濟發(fā)展仍未能恢復(fù)危機前的水平，世界經(jīng)濟的發(fā)展放慢了腳步，政府救市政策的弊端也在逐漸顯現(xiàn)，例如希臘政府的債務(wù)危機。因此，在這一特殊時期時刻，人們不禁會思考經(jīng)濟危機的首發(fā)地——證券市場的監(jiān)管問題。

一、美國證券市場監(jiān)管體系有效性分析

（1）美國證券市場監(jiān)管體系簡介

現(xiàn)今美國已形成聯(lián)邦政府的監(jiān)督與管理，各州政府的監(jiān)督與管理以及證券行業(yè)自我監(jiān)督與管理三個層次。聯(lián)邦政府為加強對證券市場的監(jiān)管，成立了美國證券交易委員會（SEC）；證券交易委員會是統(tǒng)一管理全國證券發(fā)行交易的最高管理機構(gòu)，每個區(qū)設(shè)立一個地區(qū)證券交易委員會；證券行業(yè)的自我監(jiān)管是指由全美證券交易所和證券商協(xié)會發(fā)起為保障公正和道德的行為所制定的行業(yè)內(nèi)部行為規(guī)范。

（2）美國證券市場監(jiān)管體系的有效性

1.完善的法律法規(guī)體系

美國證券市場的法律法規(guī)齊全完善，覆蓋了證券市場的各個方面，形成了以1933年證券法、1934年證券交易法為中心，以其他法律相配套的法律監(jiān)管體系。作為美國證券市場的統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)證券交易委員會沒有立法權(quán)，但是執(zhí)法權(quán)限大，美國證券市場發(fā)展歷史悠久。

2.高度自律的證券市場監(jiān)管體制

從證券監(jiān)管體制來看，美國證券市場是高度自律的，其自律監(jiān)管主要通過三類自律組織來實施：證券交易所，行業(yè)協(xié)會，其他團體，其中交易所和行業(yè)協(xié)會均是獨立組織，并且具有法律賦予的一定的執(zhí)法權(quán)，可以發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。

3.監(jiān)管方式

美國證券市場的監(jiān)管主要是靠法律手段來實施，這使得證券市場主體必須使自身的行為符合法律的規(guī)定。依法監(jiān)管證券市場也能使市場監(jiān)管機構(gòu)和交易主體減少發(fā)生道德風險的可能性，減少具有負外部性的行為，更加保證證券市場運營的穩(wěn)健和高效。

（3）美國證券市場監(jiān)管體系的評價

首先，美國證券市場監(jiān)管體系采取的是集中型監(jiān)管的模式，其優(yōu)點在于國家可以設(shè)立機構(gòu)對全國的證券市場進行監(jiān)督和管理，既節(jié)約了成本，也可以防范各州政策不一致所產(chǎn)生的種種問題。

其次，行業(yè)自律監(jiān)管是證券市場監(jiān)管中不可或缺的一部分。全美證券交易所和證券商協(xié)會負責對本組織成員的監(jiān)管， 是自我管理的機構(gòu)，通過行業(yè)自律組織的自律監(jiān)管可以彌補政府監(jiān)管的不足，改善政府在證券市場中所扮演的角色。

第三，注重在政府監(jiān)管和行業(yè)自律這兩個層面之外積極創(chuàng)新其他層面的輔助制度，保障投資者的利益。在對證券市場實施監(jiān)管的同時，監(jiān)管機關(guān)也同時優(yōu)化證券市場穩(wěn)健運行所需的一系列制度，降低證券市場主體投資風險，例如針對證券市場主體所設(shè)立的保險制度。

二、中國證券市場監(jiān)管體系的問題分析

（1）中國證券市場監(jiān)管體系簡介

我國證券市場發(fā)展大致可分為以下三個階段：第一階段: 80 年代中期到90 年代初期， 這是我國證券市場的起步階段， 股票發(fā)行僅限于少數(shù)地區(qū)的試點企業(yè)，第二階段: 1992 年10 月至1998 年8 月， 國務(wù)院決定成立國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會， 負責對全國證券市場進行統(tǒng)一監(jiān)管。第三階段: 1998 年至今。1998 年， 國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委員會， 其職能并入中國證券監(jiān)督管理委員會， 由中國證監(jiān)會全面負責對全國證券、期貨市場的監(jiān)管。

（2）中國證券市場監(jiān)管體系所存在的問題

1.監(jiān)管法律制度不完善

美國證券市場已形成以《1933 年證券法》和《1934 年證券交易法》為基礎(chǔ)， 以其它法律相配套的法律體系， 而我國證券市場從1999 年7 月1 日起開始實施《證券法》，證券市場法制建設(shè)仍然滯后于證券市場的發(fā)展，缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃和系統(tǒng)的思考，可操作性較差。

2.自律監(jiān)管的作用有限

在資本市場發(fā)達的國家中，自律監(jiān)管發(fā)揮了不可磨滅的作用，但是中國證券市場的自律監(jiān)管體系仍然存在漏洞和缺陷：首先，證券市場中的自律組織單一；其次，交易所作為證券市場的自律監(jiān)管機構(gòu)，并不能發(fā)揮有效地作用；最后，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會在權(quán)責上的關(guān)系不明確。

3.證券市場監(jiān)管越位

政府干預(yù)加劇市場波動。由于我國的證券市場剛剛處于起步階段，證券市場監(jiān)管中仍然是以政府為主導(dǎo)，因而在監(jiān)管過程中很容易出現(xiàn)政府的過度干預(yù)，導(dǎo)致“政策市”的這種形象出現(xiàn)。

4.信息披露制度不規(guī)范

隨著我國證券市場的發(fā)展，信息披露制度雖然不斷進行完善，但是仍存在著不規(guī)范的現(xiàn)象，這主要表現(xiàn)在：一.上市公司對于本公司的經(jīng)營狀況不作及時披露，；二.信息披露存在不充分的問題，；三、不真實，操縱業(yè)績，制作虛假財務(wù)報告。

5.新股發(fā)行制度的缺陷

中國的證券市場發(fā)展剛剛起步，對于新股發(fā)行制度的法律規(guī)定仍然尚不完善，新股發(fā)行制度具有明顯的缺陷，具體表現(xiàn)在一下幾個方面：

首先新股發(fā)行的詢價過分得注重形式，算不上真正意義上的詢價；其次新股發(fā)行過程中往往傾向于機構(gòu)投資者；最后，在證券市場中，新股發(fā)行必須以發(fā)行公司的資金量為依據(jù)，以此來進行配售。

通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)中國的證券監(jiān)管體系較之資本市場發(fā)達的國家仍然存在較大的差距，那么，我國證券市場的監(jiān)管應(yīng)該如何改善呢，下面具體從以下六個方面來思考。

三、完善我國證券市場監(jiān)管體系的幾點建議

（1）完善證券市場監(jiān)管法律法規(guī)體系，使證券市場監(jiān)管法制化

我國從1999年7月1日開始實施《證券法》，但是配套相關(guān)的法律仍然不完善，例如《信托法》、《證券交易法》等，立法規(guī)范應(yīng)該走在市場的前沿，《證券法》雖已出臺，但是不能覆蓋所有問題，構(gòu)建證券市場的法規(guī)體系，對于轉(zhuǎn)變政府在證券市場上的角色至關(guān)重要。

（2）強化自律監(jiān)管制度，發(fā)揮自律組織的作用

在美國證券市場中，行業(yè)自律組織的監(jiān)管發(fā)揮了不可替代的作用，全美證券業(yè)協(xié)會和證券商協(xié)會承擔了此項工作，其擁有一定的權(quán)限，機構(gòu)之間分工合理，不存在監(jiān)管重疊和越位的現(xiàn)象。

我國的自律監(jiān)管機構(gòu)之間不能構(gòu)成相互監(jiān)督的局面，滬、深兩大證券交易所之間不能有效合作，存在競爭關(guān)系，今后兩者在結(jié)構(gòu)上的互補應(yīng)該更加緊密，從而發(fā)揮自律組織的作用。

（3）證券市場監(jiān)管市場化來消除監(jiān)管“越位”

進一步完善股權(quán)分置改革，可以增強證券市場的流動性，促進國有資產(chǎn)的保值增值，保護投資者的利益，在進行股權(quán)分置改革中的分流通股減持過程中，必須堅持證券市場的公平、公正和公開的原則，以投資者的利益是否受損作為評判股權(quán)分置改革是否成功的標準。

（4）進一步完善信息披露制度

首先，細化信息披露的相關(guān)法律條文，有了法律的保證，市場主體的行為就具有了一定的成本，在一定程度上起到約束作用，在要求披露具體內(nèi)容是，應(yīng)當對需要披露的事件有一個量化的規(guī)定。

其次，完善信息披露流程；信息披露是市場約束的基礎(chǔ)，我們應(yīng)該汲取經(jīng)驗，將信息披露分為初次披露、持續(xù)披露和內(nèi)幕人員交易等多方面內(nèi)容。

四、結(jié)語

美國作為全球資本市場最發(fā)達的國家之一，其證券市場的發(fā)展歷程已有百年，形成了三個層次成熟的監(jiān)管體系，中國的證券市場剛剛起步，仍有很多地方尚待完善，但是，隨著實體經(jīng)濟的不斷進步，證券市場監(jiān)管體制在借鑒西方發(fā)達國家的基礎(chǔ)上也將不斷的完善。

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[4]何侃.美國證券市場監(jiān)管體制簡介[J].財會學習，2009，(04).

作者簡介：

方玉（1988-），女，安徽大學2011級金融學碩士研究生，研究方向：國際金融與風險管理；

徐娜（1987-），女，安徽大學2010級金融學碩士研究生，研究方向：國際金融與風險管理。