略論中國A股市場的有效性問題

[摘 要]中國的A股市場由于不具備完全性，因而，中國A股市場不具備有效性。對其有效性的檢驗(yàn)得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中國A股市場資源“有效”配置的結(jié)論。因此，要提高中國A股市場的有效性，須從改革A股發(fā)行機(jī)制，改革分紅政策等層面來進(jìn)行完善。

[關(guān)鍵詞]中國資本市場 效率 完全競爭 有效性

一、中國A股市場效率性問題的研究與劃分

中國A股市場資源配置的效率問題一直是中外金融學(xué)學(xué)者中最有爭議和最重要的研究課題之一。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將市場劃分為“完全競爭”、“壟斷競爭”、“寡頭壟斷”、“完全壟斷” 四種類型。 在資源配置的效率上，壟斷的程度越高，市場的自由競爭機(jī)制越得不到有效的發(fā)揮，市場的效率也就越低。從中國A股市場來看，“有形的手”是一種政府變相的壟斷措施，如印花稅等稅收、T+1交易制度、分紅制度兌現(xiàn)不兌現(xiàn)等，都對中國A股市場漲跌產(chǎn)生巨大的影響，在獲得可能的干預(yù)的收益的同時(shí)，也付出了犧牲效率的代價(jià)。這在我國A股市場表現(xiàn)得最為明顯。

二、中國A股市場的效率特征和表現(xiàn)

中國A股市場是中國現(xiàn)實(shí)生活中最接近完全競爭的一種市場類型，比如：A股股票的標(biāo)準(zhǔn)化使市場具備了產(chǎn)品的同質(zhì)性、大量性；A股交易者眾多；A股股價(jià)信息的流動極為迅速等有利條件； A股資金的流動也具備了實(shí)現(xiàn)資源自由流動的條件。由于對中國資本市場的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易資金的特殊性，資本流動的不受限制和信息的完全性很難做到，中國A股的自由流動和壟斷政策的消除是金融學(xué)者最為關(guān)心的問題。對此不同的學(xué)者從不同的角度對中國資本市場的效率給出了不同的解釋思路：薩繆爾遜（1965）做了一些解釋。羅伯茨（1967）從信息和價(jià)格反應(yīng)的角度出發(fā)，將股市效率劃分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種形式。他們的解釋及其思路在中國A股的市場實(shí)踐中并不完全適用。因?yàn)橹袊鳤股市場從設(shè)立之初，突出的是為國有企業(yè)“脫困”服務(wù)，私企股份制企業(yè)是很難公平參與中國A股市場上市融資的。從宏觀層面來看，中國A股市場是否有效，直接關(guān)系到投資者的利益保護(hù)和小額投資者的信心；從過去的政策實(shí)踐來看，中國A股小額投資者虧損累累，沒有得到很好的股東權(quán)益保護(hù)。而從微觀角度而言，中國資本市場是否有效與具體的投資策略密切相關(guān)，從過來的中國A股投資市場的小額投資者來看，因?yàn)橹袊鳤股很多股票很少有紅利分配，很大一部分小額投資人抱有博取短期差價(jià)的投機(jī)策略。

三、對我國中國A股市場效率問題的分析和檢驗(yàn)

對我國中國資本市場而言，信息和競爭并不是完全的。中國A股市場本身至少存在如下的不完全性：

1﹒大小非：我國存在著流通股和非流通股的劃分，也存在“大小非”問題，導(dǎo)致同股不同權(quán)。還有大非流通股和小的非流通股的集中解禁，加上上市公司信息披露不規(guī)范、投資者之間信息不對稱等信息不完全，是影響中國A股信息的不完全性和競爭的不充分性的一個(gè)重要因素，也是影響中國A股下跌的重要原因；

2﹒同股不同價(jià)：我國A股不同于B股和H股等，同股不同價(jià)，外資存在著理論上的套利機(jī)會，而且分紅數(shù)量和分紅待遇不同，體現(xiàn)了中國A股市場競爭上的不完全性；

3﹒單邊漲跌市場：我國中國資本市場雖然開通了融券業(yè)務(wù)和股指期權(quán)業(yè)務(wù)，但融券的規(guī)模還很小，賣空股指期權(quán)還只有大戶參與，T+1制度還在，使小額投資者的收益只有在單邊行情上漲時(shí)才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，與公平完全競爭市場模型相距較遠(yuǎn)；

4﹒“賠錢效應(yīng)”：A股股市穩(wěn)定分紅，才能樹立長期持股信心，由于十年中國A股很多A股多年不分紅，甚至虧損，指數(shù)上漲幅度幾乎為零，“A股賠錢效應(yīng)”使得很多小額投資者遇到利多消息就蜂擁而上，遇到利空消息則瘋狂拋售。

總之，我國的中國資本市場經(jīng)歷了近三十年的發(fā)展取得了很大的成就，但也存在不少問題。從效率的角度看，通過都我國中國資本市場效率問題的檢驗(yàn)和分析，我國中國資本市場的有效性是不完全的。因此，提高中國A股市場的資源配置的有效性，須從改革A股發(fā)行機(jī)制，改革分紅政策等層面來進(jìn)行完善。例如，在新股申購方面，只要是新股申購，任何申購者都至少中簽一個(gè)單位；在分紅制度建設(shè)方面，中國石油分紅或中國的銀行股的分紅，再不分H股、N股或A股，實(shí)行紅利均分的分紅制度。

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