中國證券投資基金評級體系

一個獨立而有力的評級體系對一國經(jīng)濟市場的重要性和必要性單從美國強大的金融評信體系在美國實行其全球經(jīng)濟戰(zhàn)略目標進行經(jīng)濟戰(zhàn)中發(fā)揮的重要作用就可以窺見一斑。雖然目前中國的市場沒有充分的條件，投資者也沒有足夠的心理認知去面對和創(chuàng)造理性而成熟的投資市場，但這更說明了我們急需人為地通過一種一以貫之的體系和規(guī)范來引導(dǎo)市場，引導(dǎo)投資者心智。中國市場上目前并不是沒有投資基金評級機構(gòu)，相反評級機構(gòu)近年來如雨后春筍紛紛涌現(xiàn)，良莠不齊。但數(shù)量雖然多，卻沒有形成一個有框架的規(guī)范的體系，就像蓋房子沒有磚頭不行，有了很多磚頭只是雜亂地堆一地也不行，必須得按順序有規(guī)律地壘起來，這樣的順序和規(guī)律要靠適當?shù)姆苫蛐袠I(yè)規(guī)范和良性激烈的市場競爭才能逐步建立起來。

一、我國基金評級體系的發(fā)展

我國基金業(yè)從二十世紀九十年代真正起步。在1991年8月我國出現(xiàn)最早的國內(nèi)基金，珠海國際信托投資公司發(fā)起成立珠信基金。而一直到了1994年，中國誠信證券公司才開始對基金進行信用評估，1998年后深圳鵬元資信評估公司、康和理財顧問等參與了基金評估工作，而盡管有了這些早期的評級工作，從1998年到2001年上半年間仍然可以認為是基金評級中介機構(gòu)的空白期，直到2001年下半年以后國內(nèi)的專業(yè)評級中介機構(gòu)才開始出現(xiàn)。2001年6月我國國內(nèi)成立了第一家專業(yè)的基金研究與評價機構(gòu)——中國銀河證券公司基金研究與評價中心，是我國第一個對基金進行動態(tài)評價的機構(gòu)。2003年3月17日，中信證券正式對外發(fā)布中信基金評級系統(tǒng)，首次在《中國證券報》上公開發(fā)表基金評級報告。但中信證券作為國內(nèi)大型券商，并不能滿足基金評級機構(gòu)的獨立性要求。2003年5月6日，中國科學技術(shù)大學金融工程實驗室初步完成睿信基金評級系統(tǒng)，公布了中國第一份獨立第三方的基金評級報告——《中國基金排行榜》。但睿信評級在使用統(tǒng)計數(shù)據(jù)時沒有采用國際通用的全球投資績效表現(xiàn)標準GIPS(Global Investment Performance Standard)，并且睿信在后面幾年的發(fā)展中不盡如人意。

經(jīng)歷了零星發(fā)展的階段，伴隨著投資熱情的高漲基金市場如火如荼發(fā)展，作為第三方的基金評級機構(gòu)逐漸增多，目前的基金評級機構(gòu)已有數(shù)十家之多，有不少是最近一兩年才成立的。各種媒體雜志、網(wǎng)站爭相推出基金評價，如《證券時報基金評價》（簡稱SFR）、《Value》雜志評級、和訊網(wǎng)評級、東方財富網(wǎng)評級、基金買賣網(wǎng)賽先生評級、愛基網(wǎng)同花順基金評級等等，加上各大券商推出的基金評級，如前所述的銀河證券基金評級、中信證券基金評級等，還有科研機構(gòu)作為第三方也大步加入基金評級行列。但可想而知基金評級機構(gòu)這一重量不重質(zhì)的一時間混亂發(fā)展，非但沒有促進我國投資基金評級體系的整體規(guī)范發(fā)展，反而增加了投資者選擇基金時的混亂，降低了投資者對評級機構(gòu)的信任。一家媒體對基金評級進行了調(diào)查，結(jié)果顯示26.7%的基金投資者在選擇基金時不參考基金評級或其他參數(shù)，44.44%的基金投資者選擇基金時不關(guān)心基金評級，只有28.89%的基金投資者會參考各大基金評級機構(gòu)的基金評級。而其中76%的投資者表示看不懂評級表格中的專業(yè)評級指標。這被媒體稱為“全世界少有的基金評級機構(gòu)混戰(zhàn)”。

二、美國基金評級機構(gòu)的發(fā)展

美國基金評級機構(gòu)的設(shè)立上不需要有關(guān)部門的特別許可，只要遵守有關(guān)法律法規(guī)，任何個人或任何機構(gòu)都可以從事基金評級業(yè)務(wù)。由于基金市場上嚴酷的市場競爭，目前只有3-5家進行基金公開評級的大公司，例如晨星公司、標普Micropal公司、理柏公司等。雖然數(shù)量不多，但是這幾家大公司都具有全球性的影響力。這是美國評級體系經(jīng)過了很長時間的發(fā)展，大浪淘沙之后剩下的佼佼者。

晨星Morningstar公司可以說是最具影響力的基金評級機構(gòu)，于1985年首次推出基金評級。專注于對基金表現(xiàn)的評級，主要定位于為基金投資者提供服務(wù)方面，側(cè)重于對基金本身，而非對基金管理公司的評價上。晨星于2003年2月進入中國，在深圳成立晨星中國總部。

標普Micropal公司最初成立于1985年，1997年被標準普爾公司收購至旗下，目前全球有超過1000家的基金管理公司使用該公司的基金績效評價服務(wù)。Micropal力圖將對基金管理公司本身的評價融人到對基金表現(xiàn)的綜合評價中，以幫助基金管理公司更好地向投資者展示其價值，也可以促使投資者的投資決策更加全面有效。這與晨星公司主要基于對基金本身業(yè)績的量化指標的評價相比，存在很大的不同。

理柏Lipper成立于1973年，1998年成為路透集團全資附屬公司。其評級體現(xiàn)了基金管理者與基金持有人之間的委托與信任原則，持有人依照最初的基金招募書購買基金，基金管理者按照基金合同開展投資。理柏直到2006年9月才在中國推出基金評級。

晨星基金評級主要側(cè)重于對基金本身，而非對基金管理公司的評價上，Micropal公司對基金和基金管理人均進行評級，并力圖將對基金管理公司本身的評價融人到對基金表現(xiàn)的綜合評價中。另外，與晨星相比，晨星基金評級考察的是基金，而理柏基金評級考察的是基金公司。

三、完善我國基金評級體系的啟示

由美國基金評級體系的發(fā)展觀之，不禁產(chǎn)生疑問。美國放任式的基金評價機構(gòu)市場準入制度，本應(yīng)更有可能產(chǎn)生機構(gòu)林立、評級機構(gòu)混亂繁雜的局面，而相反在中國市場準入機制較嚴格、基金評級機構(gòu)進入資格受到一定限制的情況下，評級機構(gòu)良莠不齊魚龍混雜，以致無法形成相對規(guī)范和健康的基金評級體系，無法獲得廣大投資者的信任。美國放任式的市場準入制度實質(zhì)上是引入了市場競爭機制，讓各機構(gòu)在激烈的市場競爭中自然優(yōu)勝劣汰，這樣剩下的具有生命力的企業(yè)才能保持較高的質(zhì)量。最終市場上留有為數(shù)不多的幾家權(quán)威性的高質(zhì)量和技術(shù)含量的評級機構(gòu)，既保證了評級體系內(nèi)部的精簡有效，也能更好地為廣大投資者提供便利，關(guān)鍵是可靠的投資信息。由此看來，我國建立健康完善的評級體系是不是也應(yīng)該適當引入市場競爭機制，“無為”有時候反倒是最大的“為”，就像爸媽不忍心舍不得放手讓孩子去摔跤去經(jīng)歷坎坷，那孩子永遠無法長大無法自立。當然，市場上只有少數(shù)的幾家權(quán)威性的評級機構(gòu)在保證了高質(zhì)量和便利可靠的同時，也埋下了操縱市場的隱患。因為數(shù)量少，投資者沒有別的選擇也沒有對比，因為權(quán)威，如果這些機構(gòu)造假將會誤導(dǎo)很多的投資者。而如何最大地減小這一問題發(fā)生的可能性呢，很大程度上要靠評級機構(gòu)的獨立性。

晨星公司首席執(zhí)行官菲利普斯所說，“獨立的基金評機構(gòu)的存在是基金業(yè)健康發(fā)展的要素之一”。在我國，目前除了科研機構(gòu)、媒體雜志等，大部分的評級機構(gòu)同時是交易券商，這很難保證這些機構(gòu)在對證券基金進行評級的時候不被自身利益所影響，做出有利于自己利益或合作伙伴利益的評級。如果不能保證評級機構(gòu)的獨立性，那么引導(dǎo)大型權(quán)威性評級機構(gòu)的產(chǎn)生反而會對投資者和基金市場產(chǎn)生極為不利的影響。這樣的評級體系顯然也不是健康和公平公正的，喪失了對基金進行評級的目的，違背了建立評級體系的初衷。評級體系建立的初衷是為了評價基金業(yè)績，從而產(chǎn)生督促基金公司、規(guī)范基金市場的效應(yīng)，給投資者適當?shù)耐顿Y參考。而如果不能保證其獨立性，則會擾亂基金市場、誤導(dǎo)投資者。

四、構(gòu)建我國多層次的基金評級體系

有學者提出，借鑒先進經(jīng)驗，結(jié)合實際國情，我國應(yīng)建立多層次的基金評級體系。在這個體系中，我們通常所說的基金評級只是狹義的概念，是廣義的基金評級體系中的第一層次。這一層次是基金評級體系中最基礎(chǔ)的部分，也即對基金業(yè)績的評級，通過對一些影響基金業(yè)績指標的綜合評級，為普通投資者提供最直觀、快捷的基金價值評估，為投資者作出投資決策提供適當?shù)膮⒖肌?/p>

第二層次是基金分析體系，建立在初步的基金評級的基礎(chǔ)上，對基金進行進一步細致的全方位的分析，為投資者提供更詳細的指標，是對基金評級體系的拓展。

第三層次是基金跟蹤體系，繼基金評級、基金分析之后，持續(xù)跟蹤基金的投資組合、倉位等變化，有利于及時了解基金的新動向，從而使有條件的投資者，能夠通過后續(xù)的基金跟蹤體系判斷基金的未來業(yè)績，考慮進行下一步持續(xù)不間斷的投資決策。

總的說來，我國建立健康有效的證券基金評級體系，取決于三方面的努力：政府、機構(gòu)和投資者。機構(gòu)是主體，強調(diào)評級機構(gòu)的獨立性，并且要求機構(gòu)不僅要有較高的技術(shù)性，還要有中立負責的專業(yè)性，保證評級的質(zhì)量。政府是監(jiān)管和協(xié)助，提供良好的市場條件，引入市場競爭機制，制定合理適當?shù)姆煞ㄒ?guī)對評級體系進行引導(dǎo)和規(guī)范，但不過度干涉反客為主。我國投資者要樹立理性投資的觀念，學會參考各類評級指標，對各金融產(chǎn)品要有基本的分析思考能力，目前國內(nèi)大部分投資者有嚴重的羊群效應(yīng)，不能獨立思考做出判斷。只有投資者理性起來，各種鉆空子機構(gòu)才無法如此囂張，投資者的理性也是整個投資市場規(guī)范和健全的主要動因。只有這三者協(xié)同作用起來，我國證券基金評級體系才能開始走上健康發(fā)展之路，然后逐步成熟完善起來。即使建立健康有力的基金評級體系會是一個艱辛而漫長的過程，需要經(jīng)歷混亂、甚至忍受倒退反復(fù)，但我們至少要有意識開始著手，開始行動，開始向正確的方向走去。

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