歐債危機(jī)演變路徑探析

[摘 要]2009年，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，并有愈演愈烈之勢，并有可能演變成為全球性的債務(wù)危機(jī)。本文從歐債危機(jī)的根源和影響以及危機(jī)的演變路徑進(jìn)行了探析，歐債危機(jī)的產(chǎn)生有內(nèi)在根源和外在根源兩方面原因，對歐盟乃至世界經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生惡劣的影響，目前的形勢下，歐債危機(jī)有著三種演變路徑即完全度過危機(jī)、暫時度過危機(jī)和演變成全球性危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]歐債危機(jī) 路徑 經(jīng)濟(jì)

2009年，歐盟成員國希臘爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，隨后其他歐盟國家也開始陷入債務(wù)危機(jī)，首先是愛爾蘭、西班牙和葡萄牙，隨后蔓延至比利時和意大利，歐債危機(jī)產(chǎn)生的“多米諾效應(yīng)”令歐元區(qū)面臨成立11年以來最最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。殘酷的危機(jī)使得諸多專家學(xué)者探尋歐債危機(jī)的深層次根源，并紛紛致力于歐債危機(jī)演變趨勢的預(yù)測，以期獲得最優(yōu)選擇。本文探析了歐債危機(jī)的爆發(fā)的根源和影響，并就其演變路徑進(jìn)行預(yù)測，只有看清了歐債危機(jī)的發(fā)債脈絡(luò)和趨勢，才能從危機(jī)中規(guī)避風(fēng)險和尋求機(jī)遇。

一、 歐債危機(jī)根源

歐債危機(jī)發(fā)生后，引起了世界范圍內(nèi)的關(guān)注，人們紛紛對歐盟這個一體化程度最高的組織發(fā)生危機(jī)的原因進(jìn)行了探討。財政部副部長李勇認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源是歐盟內(nèi)在的制度缺陷。華夏基金張后奇認(rèn)為歐債危機(jī)根源在于歐元區(qū)一直以來實(shí)行的高福利制度。環(huán)球財經(jīng)研究院院長宋鴻兵的觀點(diǎn)是歐債危機(jī)的根源在于統(tǒng)一財稅權(quán)之爭。前諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼說，債務(wù)危機(jī)和失業(yè)是政治精英們?yōu)檎卫嫠赶碌腻e誤。筆者以為，歐債危機(jī)的爆發(fā)的原因不是某一因素作用的結(jié)果，而是各種因素合力的作用。

（１）外在根源：金融危機(jī)的深化

首先，各國政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策引發(fā)了債務(wù)負(fù)擔(dān)。08年美國金融海嘯之后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)動蕩，歐盟經(jīng)濟(jì)增長速度放緩甚至一度陷入衰退。為保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)增長的寬松政策，尤其是過度積極的財政政策。歐洲各國為抵御經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險的救市開支巨大，政府各項(xiàng)財政指標(biāo)急劇惡化。部分國家多年財政紀(jì)律松弛、控制赤字不力，財政收支失衡的矛盾更為突出。目前歐元區(qū)16國平均赤字水平超過，各國財政赤字過高和債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)直接引發(fā)了本次債務(wù)危機(jī)。

其次，評級機(jī)構(gòu)煽風(fēng)點(diǎn)火加速了危機(jī)蔓延。全球三大評級機(jī)構(gòu)在某種程度上受到美國政府的干擾控制，處于政治利益和經(jīng)濟(jì)利益考慮，評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)歐盟國家信譽(yù)等級。2011年7月末，標(biāo)普將希臘主權(quán)評級從09年的A-下調(diào)到CC。9月，標(biāo)普宣布，將意大利長期主權(quán)債務(wù)信用評級下調(diào)一個等級，從原來的A+降至A，同時給出了負(fù)面展望。11月，標(biāo)普將匈牙利評級從BBB-/A-3'調(diào)降至BB+/B'，展望為負(fù)面。信譽(yù)評級一方面使得投資者對歐盟失去信心，另一方面使得援助國對于出售援助歐洲舉棋不定，從而加速了危機(jī)的蔓延。

第三，投機(jī)資本、熱錢涌動沖擊了原本脆弱的局面。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迅速蔓延至歐盟國家，投機(jī)資本和熱錢紛紛涌入歐洲，妄圖從中分一杯羹，他們一方面大量沽空歐元，一方面大批低價收購違約信用產(chǎn)品。投機(jī)資本使得歐盟的金融市場動蕩不安，也使得市場對歐盟失去信心。值得注意的是，涌入的熱錢和投機(jī)資本很多熱錢很多都是歐盟自身所擁有的。熱錢回流在某種程度上對緩解歐債危機(jī)又一定幫助，但是妄圖利用熱錢來解決危機(jī)無異于飲鴆止渴。

（２）內(nèi)在根源：歐盟所固有的體制缺陷

第一，分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策導(dǎo)致調(diào)控失效。1992年，歐盟首腦會議在荷蘭馬斯特里赫特簽署了《馬斯特里赫特條約》，奠定了歐盟的制度性基礎(chǔ)?！恶R斯特里赫特條約》規(guī)定，歐元區(qū)成員國必須上交貨幣政策權(quán)力，但是不必上交財政政策權(quán)力。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策使得歐盟在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控時，各成員國存在著“搭便車”的道德風(fēng)險。一方面，分散的財政政策影響了歐盟的救援力度，當(dāng)發(fā)生不對稱經(jīng)濟(jì)沖擊時，歐洲央行無權(quán)調(diào)動各國的財力進(jìn)行調(diào)控。即使歐盟成立的結(jié)構(gòu)基金能向成員國提供一定的財政援助，但救助負(fù)債國家的決定可能引發(fā)道德風(fēng)險，需要反復(fù)博弈和權(quán)衡。在極端情況下，甚至可能導(dǎo)致一些危機(jī)國家選擇退出歐元區(qū)。另一方面，統(tǒng)一的貨幣政策限制了各國財政調(diào)控的空間，在歐元區(qū)貨幣政策與財政政策不對稱的框架下，由于貨幣政策統(tǒng)一上交，各國政府面對不對稱沖擊時只能依靠財政政策這一“跋腿”刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。

第二，剛性的福利制度和僵化的勞動力市場。歐盟歷來實(shí)行剛性的福利政策，承諾提高工資和養(yǎng)老金待遇是各國政黨爭取選舉勝利的常用手段，社會福利水平因此不斷上升，加上人口老齡化加速，政府財政壓力巨大，只能傾向于擴(kuò)大財政赤字和公共債務(wù)。在勞動力市場上，強(qiáng)大的工會組織提高了單位勞動成本。強(qiáng)大的工會可與資方談判或通過罷工向政府施壓，導(dǎo)致社會工資水平處于高增長狀態(tài)，實(shí)際上提高了PIIGS國家的單位勞動成本，使其傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢盡失，無力與亞洲新興市場國家競爭。

二、 歐債危機(jī)影響

就目前來看，歐債危機(jī)的影響僅限于歐盟范圍內(nèi)，而且遭受重大影響的僅僅是歐盟成員國中的幾個外圍國家。但是歐盟作為一個“牽一發(fā)而動全身”的一體化組織，其受到的影響卻是全局性的，在此，筆者通過金融市場、外匯市場和貿(mào)易市場來闡述歐盟經(jīng)濟(jì)受到的影響。

（１）歐盟金融市場持續(xù)動蕩，融資困難

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，投資者恐慌情緒積聚，引發(fā)國際金融市場劇烈動蕩。出于避險需求，國際資本從股票市場和房地產(chǎn)市場流向美國國債市場。全球資產(chǎn)價格和大宗商品價格大幅下降，2010年1月到5月，PUGS國家中希一臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利的股市市值分別下降了33%、 29%、11%和28，波詭云橘的國際金融市場使歐元區(qū)國家所面臨的金融。歐盟國家同期主權(quán)債務(wù)信用違約掉期CDS息差大幅上升，其中希臘、葡萄牙和西班牙的息差創(chuàng)歷史新高，相關(guān)國家再融資成本迅速上升。

（２）匯率市場暗戰(zhàn)，歐元地位降低

Carlo Bastasin(2010)認(rèn)為，希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)不僅是“希臘的問題”更是“歐洲的危機(jī)”，歐元地位下降將使美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位進(jìn)一步強(qiáng)化，歐元面臨誕生以來最大的挑戰(zhàn)。歐元自誕生以來，不斷挑戰(zhàn)美元在世界貨幣體系中的地位，并在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生重大影響，漸有超越美元的勢頭。然而，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)直接削弱了歐元的國際貨幣地位，美元對歐元匯率開始走強(qiáng)。自2009年12月7口(惠普下調(diào)希一臘主權(quán)信用評級前一天)至2010年5月19口，歐元對美元累計(jì)貶值已接近18%。

（3）外貿(mào)市場出口驟增、進(jìn)口下降

從出口的角度看，歐元貶值將使歐元區(qū)各國的產(chǎn)品出口價格相對降低，有益于增強(qiáng)其出口競爭力。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，歐元匯率上升，歐盟各國和歐元區(qū)16國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的出口均為同比負(fù)增長。債務(wù)危機(jī)發(fā)生之后，歐元急劇貶值促進(jìn)了歐元區(qū)出口的反彈。居高不下的失業(yè)率和不斷下降的名義工資導(dǎo)致居民收入降低，財政緊縮計(jì)劃導(dǎo)致公共支出縮減，無論是居民消費(fèi)還是公共消費(fèi)需求都很弱。同時產(chǎn)能過剩的存在抑制了企業(yè)的投資沖動。消費(fèi)和投資的同步下滑導(dǎo)致進(jìn)口需求迅速下降。

三、 歐債危機(jī)演變路徑選擇

（１）路徑一：成立統(tǒng)一的歐盟財政部、平穩(wěn)度過危機(jī)

成立“歐聯(lián)邦財政部”，可以將希臘債務(wù)問題“完全轉(zhuǎn)化”成為歐元區(qū)“內(nèi)部”問題。通過內(nèi)部債務(wù)重組，避免歐元區(qū)“分裂”導(dǎo)致歐洲銀行間出現(xiàn)流動性風(fēng)險。然而，僅靠目前“貨幣聯(lián)盟”的政治架構(gòu)，是無法做到上述結(jié)果的。這一點(diǎn)基本上已經(jīng)是“共識”。“共識”為何遲遲不能轉(zhuǎn)化為政治主張或措施呢？問題在于，人性抉擇總是選擇“次壞”結(jié)果。如果不看到更壞結(jié)果出現(xiàn)，人們總是無法接受看上去“較壞”的策略。歐元區(qū)各國領(lǐng)袖及國民仍期望貨幣聯(lián)盟能夠解決問題，而不需要扔出“主權(quán)”作為籌碼。所以，這一博弈過程的曲折將帶來一些不確定性。這是歐債危機(jī)不斷升級的“關(guān)鍵點(diǎn)”。一旦“成立歐聯(lián)邦財政部”列入歐元區(qū)會議日程，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)超預(yù)期下滑，那么負(fù)面預(yù)期的反身趨勢將可能被逆轉(zhuǎn)，從而迎來正面預(yù)期的反身趨勢?！皻W聯(lián)邦財政部”的誕生，將使得歐盟平穩(wěn)地度過危機(jī)。

（２）路徑二：通過債務(wù)重組和他國援助暫度危機(jī)

當(dāng)前金融市場的動蕩，是由歐洲銀行間流動性危機(jī)而起。流動性危機(jī)又是因希臘面臨違約為“引爆點(diǎn)”——?dú)W債危機(jī)“升級”后的衍生傳導(dǎo)。無論產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的國家選擇違約，抑或退出歐元區(qū)，對于歐洲銀行來說，都意味著需要做一次性債務(wù)減記。同時，這也是債務(wù)危機(jī)風(fēng)險最高點(diǎn)。倘若各國政府聯(lián)合出手為歐洲各國銀行“保命”度過這一關(guān)，等同于阻斷風(fēng)險傳導(dǎo)，那么各違約國在金融市場層面的風(fēng)險影響就會大大收斂。盡管這樣只能確保一時，在下一個“希臘”出現(xiàn)時未必能夠再起作用。不過，三年前雷曼兄弟之死的經(jīng)典案例還擺在案頭，令各國政府除了不斷提供援助外，暫時也不敢嘗試它法。近日由歐央行牽頭，五大央行聯(lián)手提供美元流動性以幫助歐洲的銀行業(yè)應(yīng)對年底的流動性匱乏，正是為了通過債務(wù)重組和他國援助來度過危機(jī)。

（３）路勁三：蔓延成為全球性危機(jī)

歐洲債務(wù)危機(jī)最惡劣的后果是發(fā)展成為全球性危機(jī)，目前這種趨勢已經(jīng)初見端倪。法國國務(wù)部長兼外交和歐洲事務(wù)部長朱佩9月13日在北京舉行的記者會上稱，當(dāng)前歐盟正面臨嚴(yán)峻的主權(quán)債務(wù)問題，但這一問題并不僅存在于歐盟，美國、日本等經(jīng)濟(jì)體同樣面臨債務(wù)危機(jī)的威脅，債務(wù)危機(jī)已成為全球性問題。但是，世界各國不會坐等歐債危機(jī)成為全球性債務(wù)危機(jī)，目前，中國、日本等國家都在采取各種有效措施來幫助歐盟來度過這次危機(jī)，這些都是歐債危機(jī)像利好方面發(fā)展的有益因素。

研究歐債危機(jī)的根源、影響和發(fā)展脈絡(luò)，對于中國防范主權(quán)債務(wù)危機(jī)、在復(fù)雜的國際環(huán)境中趨利避害具有積極意義。

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作者簡介： 曹小旭（1988-），男，湖北黃岡人，貴州財經(jīng)大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)閲H金融與國際競爭力。