我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀及優(yōu)化對策

[摘 要]實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，是優(yōu)化公司資本結構的根本所在。本文針對我國上市公司資本結構進行研究，首先研究資本結構現(xiàn)狀的意義及幾個顯著影響我國上市公司資本結構現(xiàn)狀的因素，對我國上市公司資本結構現(xiàn)狀進行了闡述，并提出了相應的優(yōu)化對策。

[關鍵詞]上市公司 資本結構 企業(yè)價值最大化

一、資本結構現(xiàn)狀的研究意義

縱觀我國上市公司的財務管理理論，資本結構理論已成為財務管理理論不可或缺的重要組成部分，不僅僅涉及到企業(yè)的籌資方式、財務戰(zhàn)略與預算、財務管理和企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財務收支問題，更主要的是企業(yè)的資本結構對公司的治理機制和激勵機制起到非常大的作用。上市公司資本結構狀況的優(yōu)化研究，直接對企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化和穩(wěn)定健康發(fā)展產生影響，并且有利于全社會資源的優(yōu)化配置，同時，推動國內經(jīng)濟走向國際化水平，對改善我國資本市場的運行機制具有劃時代的意義。

二、影響資本結構現(xiàn)狀的因素

大量理論與實證研究表明。因為資本結構優(yōu)化受多種可控因素與不可控因素的影響，使現(xiàn)實中的資本結構很難達到理想的最佳資本結構（是指企業(yè)在一定時期內，使加權平均資金成本最低、企業(yè)實現(xiàn)價值利潤最大），但是我們只能追求并盡量達到次優(yōu)資本結構。影響資本結構現(xiàn)狀的因素大致包括以下幾方面：

一是資本成本。對于不同的籌資方式面言會形成不盡相同的資本成本，資本結構優(yōu)化決策應當予以充分考慮資本成本因素。只要企業(yè)綜合資本最低，方能實現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標。

二是公司規(guī)模。企業(yè)應根據(jù)自身的規(guī)模，選擇適合本公司發(fā)展的資本來源。規(guī)模較大的公司，其資本結構中負債融資的比例較高，反之則較低。

三是盈利能力。毛利率是判斷一家上市公司盈利能力的財務狀況好壞，上市公司擁有的資產獲利能力和使用負債資本成反比，因為獲利能力較高的公司都有豐富的內部積累最優(yōu)資本結構優(yōu)化決策來解決籌資問題。

四是公司資產結構。公司之間不同的資產結構引起行使財務杠桿的能力也不同，現(xiàn)在來說房地產行業(yè)抵押貸款趨勢不減，緊隨其后的是汽車質押貸款，而以技術開發(fā)為主的公司則相對較少。

除上述以外資本結構優(yōu)化影響還有行業(yè)競爭、財務風險、非債務稅盾等等

三、我國上市公司資本結構現(xiàn)狀

1.我國多層次資本市場發(fā)展還不完善

其主要表現(xiàn)形式是：我國債券市場不發(fā)達、流動性不足，公司債券市場發(fā)展緩慢，股票市場的發(fā)展速度相對較快，債券市場籌資方式不夠靈活多變，缺乏貨幣市場投資工具等的強有力支持；金融創(chuàng)新能力和金融市場的發(fā)育不足，金融效率低下，缺乏適應民營經(jīng)濟發(fā)展的中介服務體系和市場結構。

2.上市公司股權結構大多不合理

上市公司股權分配是資本結構優(yōu)化的一個重要問題，選擇適當?shù)墓蓹嘟Y構可促進完善公司治理結構，進而促進上市公司財務治理體系的效用。對國有企業(yè)進行股份制改造并上市發(fā)行股票是我國改造的一大特色，中國股市呈現(xiàn)出國有股占據(jù)市場主控地位，這種在歷史背景和政府管制下形成的股權結構，上市公司治理結構具有明顯不足之處是預料之中的。結合有關調查得出結論：國有股在公司中所占份額和公司的內部控制成正比關系，而與產權結構的治理效率成反比。

3.負債結構不盡合理

負債結構的好壞會影響籌資總風險和總成本，負債結構是指上市公司借入資金的期限、債源、發(fā)行證券等結構。期限中尤其是短期負債結構較為重要。因為它嚴重影響企業(yè)價值，負債的償還順序是首要考慮的是短期負債，然后才是長期負債，然而長期負債快到期轉化為短期負債，與原來的短期負債重疊，需要在短期內累積償還，從而形成公司的償債壓力。

4.債券融資比例小

溫總理在全國“兩會”上的《政府工作報告》中提到了債券融資與股票融資一樣，具有同等重要地位，兩者同屬于直接融資，但債券融資成本明顯比股票要低，根據(jù)我國稅法的規(guī)定債券利息能夠在稅前列支，所以債券市場融資還個工具可以給企業(yè)帶來每股稅后利潤增加的好處?？墒俏覈捎诠善笔袌龊蛡袌觥皟墒小卑l(fā)展格局并不相稱，債券市場發(fā)展嚴重滯后，問題較多。由于企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的限制并且發(fā)行的規(guī)模很小，導致債券融資比例很小。

四、優(yōu)化資本結構現(xiàn)狀的對策

1.完善我國債券市場體系

由于我國證券市場不規(guī)律的發(fā)展及經(jīng)濟體制改革的推進，需要擴大發(fā)債規(guī)模和加強公司債券的流通性來改變供不應求的局面。為企業(yè)提供了良好的外部融資環(huán)境，其中我國企業(yè)債券的當務之急是需要解決企業(yè)債券的流通性。豐富債券市場金融期限工具種類，以提高上市公司債券融資比例，并努力建立與現(xiàn)實經(jīng)濟相適應的市場機制。調整股權市場和債券市場所占的比例和份額，從而，協(xié)調股權利益和債券利益之間的關系，真正實現(xiàn)與國際市場接軌，有利于控制公司未來的資本結構與成本。

2.優(yōu)化公司股權結構

國有股和流通股比重，是影響資本結構的有關因素，對于我國上市公司股權結構不合理的的現(xiàn)象，在企業(yè)產權結構多元化中降低國有股比例。優(yōu)化股權結構需要解決的是國有股減持問題，加大企業(yè)投資者的持股比例。再者，讓企業(yè)經(jīng)營者股票期權或管理層股票期權實行股票期權激勵，實現(xiàn)企業(yè)所有者總額的較大比例，且應與企業(yè)規(guī)模以及經(jīng)營者和股東利益相聯(lián)系。

3.調整上市公司負債結構

為了規(guī)避傳統(tǒng)上市公司不合理的負債結構，主要充分考慮債務籌資的時間期限以及債務的來源。要改變現(xiàn)在的狀況，就應該大力發(fā)展長期債券市場。股票過熱而債券過冷的畸形現(xiàn)象形成主要是因為政府對企業(yè)股票市場的管制比較松弛。

改善這種情況要做到以下幾點：一是公司可以進行債務重組減少流動負債，加大力度發(fā)展長期負債；二是進一步加強對債券市場統(tǒng)一的宏觀管理，政府鼓勵上市公司發(fā)行債券；三是增加上市公司發(fā)行新股和配股資格的難度，從根本上調整上市公司對股權融資的過度偏好，改善股票市場；四是要加強自律管理，引導債券市場交易參與者的行為。

由于流動資產變現(xiàn)性較好，短期償債性較強，公司在實際確定負債水平時，要以流動資產與經(jīng)營性現(xiàn)金流入結合起來使用。所以，確定負債結構得出以下三種為計算基本目標；一是以流動資產；二是以經(jīng)營性現(xiàn)金流入；三是將流動資產和經(jīng)營性現(xiàn)金流入結合起來。

4.合理制定公司融資策略

合理的融資是保證公司有序生產經(jīng)營的資金需求，合理的融資策略能優(yōu)化公司資本結構，并有效的實現(xiàn)公司財務管理，資本結構優(yōu)化是一項繁瑣復雜的工程。公司在發(fā)展的不同階段應該考慮自身的條件選擇不同的融資策略，這是毋庸置疑的。而企業(yè)在發(fā)展初期知名度、規(guī)模等都比較不健全，第一應該依靠股東出資和借款。第二再借助于銀行貸款。第三通過融資咨詢尋求風險投資基金的幫助。公司要通過內部融資，員工參股形式，健全企業(yè)內部積累機制。依據(jù)國內外企業(yè)構架的歷史得出結論，企業(yè)是在不斷積累經(jīng)驗、吸取教訓中發(fā)展壯大的，而不是一味的追加投資、降低成本及政府赦免等。在資金運作流轉中，合理使用資金，資本的閑置和低效利用的狀況盡量少發(fā)生。要結合企業(yè)的利潤收入，選擇適宜的資本結構，實現(xiàn)資本成本最小化，提高企業(yè)核心價值觀。

五、小結

在我國資本市場逐漸完備的情況下，上市公司資本結構的治理相應的也會發(fā)生變化，企業(yè)應根據(jù)市場變化及時調整資本結構，提高資本的使用效率?？傊?，企業(yè)全面思索影響優(yōu)化資本結構的內外部環(huán)境因素和財務彈性的要求之后，做到風險小，收益大才是真正的優(yōu)化高手。要改變上市公司經(jīng)濟結構的現(xiàn)狀，就應積極科學的運用負債融資和股權融資之間有利優(yōu)勢，負債率的高低對稅前整體收益率毫無干系，而且由于在不違背稅法的基礎上合理避稅，還可提高稅后利潤。實現(xiàn)企業(yè)理想的資本結構. 因此，資本結構優(yōu)化問題的研究將是一個不斷深入與發(fā)展的過程。

參考文獻：

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