企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論綜述

[摘 要]我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)起步較晚，理論上多借鑒西方國(guó)家研究成果，以解釋我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案例。本綜述不僅對(duì)國(guó)外跨國(guó)并購(gòu)理論進(jìn)行概括總結(jié)，且從不同視角整理了我國(guó)學(xué)者在跨國(guó)并購(gòu)上具有創(chuàng)新性的理論成果，且提出了現(xiàn)存不足，對(duì)未來(lái)跨國(guó)并購(gòu)理論研究創(chuàng)新給予很大的展望。

[關(guān)鍵詞]跨國(guó)并購(gòu) 理論綜述 國(guó)內(nèi)外

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，跨國(guó)并購(gòu)一詞逐漸被眾多企業(yè)認(rèn)可，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了許多相關(guān)的理論，不斷完善，為各國(guó)企業(yè)并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)起步較晚，理論研究多借鑒西方國(guó)家，但我們必須形成具有中國(guó)特色的理論體系，來(lái)指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)。本文對(duì)國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)理論的研究進(jìn)行歸納并提供理論參考。

（一）國(guó)外并購(gòu)理論研究

跨國(guó)并購(gòu)理論源自對(duì)外直接投資理論，西方跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的理論應(yīng)追溯到20世紀(jì)60年代美國(guó)學(xué)者海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論，之后巴克利·卡森（1976）提出內(nèi)部化理論，維農(nóng)（1979）的產(chǎn)品生命周期論，鄧寧（1977）的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論對(duì)企業(yè)跨國(guó)投資的發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。

（1）早期跨國(guó)并購(gòu)理論大都是西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的強(qiáng)弱型并購(gòu)，其中代表性理論有如下幾個(gè)：

① 效率理論

該理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能給并購(gòu)雙方帶來(lái)收益，這種收益主要存在于并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，有經(jīng)營(yíng)，管理和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。［1］安索夫等證實(shí)了協(xié)同效應(yīng)使并購(gòu)后的公司整體業(yè)績(jī)大于并購(gòu)前各自原有的業(yè)績(jī)總和；赫爾普曼通過(guò)實(shí)踐證明了跨國(guó)并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

② 代理理論

該理論的產(chǎn)生是由于管理者與所有者間的信息不對(duì)稱，它最先由穆勒（1969）提出，之后詹森和梅克林（1976）指出管理者在追求利益時(shí)會(huì)產(chǎn)生不必要的消費(fèi)，在一定程度上損害所有者的利益，導(dǎo)致代理成本的增加，所以并購(gòu)被用來(lái)解釋如何解決代理問(wèn)題。

③ 價(jià)值低估理論

該理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值不能準(zhǔn)確反映時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓以Q值來(lái)反映企業(yè)并購(gòu)的可能性。該理論被廣泛運(yùn)用于各個(gè)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中。

④ 交易費(fèi)用理論

該理論最早由科斯（1937）提出，指出企業(yè)的存在是因?yàn)槠鋬?nèi)部交易費(fèi)用低于市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，是原來(lái)的高成本市場(chǎng)融資轉(zhuǎn)為內(nèi)部低成本資本交易。其發(fā)展對(duì)解釋發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司形成和發(fā)展有很大幫助。

（2）20世紀(jì)90年代是西方跨國(guó)并購(gòu)理論的分水嶺，跨國(guó)并購(gòu)也取得了飛速的發(fā)展，涉及的范圍更廣，發(fā)展中國(guó)家的逆向投資應(yīng)運(yùn)而生，原來(lái)的理論也很難用來(lái)解釋這種弱勢(shì)并購(gòu)，從而促使了很多新理論的產(chǎn)生：

① 技術(shù)溢出和市場(chǎng)擴(kuò)張假說(shuō)

大量的實(shí)證研究，都為發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)做了全新的解釋。[1]瑪庫(kù)森認(rèn)為在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生時(shí)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)伴隨著技術(shù)輸出與市場(chǎng)控制依舊的同時(shí)，東道國(guó)的人員通過(guò)學(xué)習(xí)并掌握各種技術(shù)優(yōu)勢(shì)后，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力隨之提升，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯，達(dá)到“雙贏”。

② 基于核心能力進(jìn)行的多元化并購(gòu)理論

該理論的提出是對(duì)多元化理論的一個(gè)擴(kuò)展。[2］Bettis和Montgomery等在做了大量考察后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)后若能讓各項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心能力實(shí)現(xiàn)共享，那么整個(gè)企業(yè)便能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。

（二）國(guó)內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)理論研究

近年來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)在我國(guó)快速發(fā)展，逆向并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的一個(gè)趨勢(shì)，原有理論很難解釋我國(guó)逆向投資現(xiàn)象。我國(guó)許多學(xué)者從多角度提出了相應(yīng)的理論。

一、 并購(gòu)前的準(zhǔn)備環(huán)節(jié)

1.并購(gòu)動(dòng)因研究：國(guó)內(nèi)外企業(yè)對(duì)并購(gòu)動(dòng)因都很關(guān)注，理論也很豐富。［3］吳先明經(jīng)研究認(rèn)為我國(guó)企業(yè)的逆向投資主要?jiǎng)右蚴亲非蟀l(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，品牌效應(yīng)等創(chuàng)造性資產(chǎn)；［3］冼國(guó)明和楊銳將我國(guó)的逆向投資行為稱為學(xué)習(xí)型跨國(guó)投資，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因是獲取先進(jìn)技術(shù)與管理技能來(lái)彌補(bǔ)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因很多，但最重要的就是尋求海外廣闊的市場(chǎng)，借助海外力量讓我國(guó)品牌順利走向世界。

2.目標(biāo)企業(yè)選擇：我們認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)的選擇是相當(dāng)重要的，這關(guān)系到企業(yè)完成并購(gòu)后的內(nèi)部整合。［4］吳清認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)的選擇可使金融企業(yè)有效避免并購(gòu)陷阱，提升并購(gòu)成功率。

3.目標(biāo)企業(yè)估價(jià)：［5］楊曉杰，于愛(ài)玲等對(duì)我國(guó)目標(biāo)企業(yè)海外并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行探討，認(rèn)為信息不對(duì)稱，政府的過(guò)分干預(yù)等是造成目標(biāo)企業(yè)估價(jià)出現(xiàn)差錯(cuò)的主要原因。

除以上因素，企業(yè)在準(zhǔn)備并購(gòu)前還須確定并購(gòu)的戰(zhàn)略方式，取得融資渠道，保證信息的流通，只有全方位把握每一個(gè)環(huán)節(jié)才能確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。

二、 并購(gòu)中的過(guò)程控制

企業(yè)完成并購(gòu)后，過(guò)程控制至關(guān)重要，為保證并購(gòu)企業(yè)擁有絕對(duì)控制權(quán)，必須在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行全方位整合，使企業(yè)以最快的速度步入正軌，我國(guó)的理論研究可以概括如下：

1.人力資源整合：它關(guān)系到一個(gè)企業(yè)能否在并購(gòu)后很好的發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，其中員工忠誠(chéng)度，對(duì)工作的認(rèn)清等，都會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)作。[6]蔣勇運(yùn)用心理契約模型對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的人力資本整合進(jìn)行了深度分析，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后如何保證內(nèi)部員工的穩(wěn)定提供了很好的參考價(jià)值。

2.品牌整合：近年來(lái)，品牌已經(jīng)成為企業(yè)對(duì)外投資的一個(gè)重要?jiǎng)右?，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，利用被并購(gòu)企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)開(kāi)辟我國(guó)品牌走向世界的捷徑，所以品牌整合是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)新關(guān)注點(diǎn)。[7]吳思對(duì)我國(guó)企業(yè)品牌資源的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對(duì)整合過(guò)程中的問(wèn)題進(jìn)行了研究，對(duì)我國(guó)企業(yè)在品牌整合提出了建設(shè)性意見(jiàn)。

3.技術(shù)整合：技術(shù)上的落后是眾多發(fā)展中國(guó)家企業(yè)邁不出國(guó)門(mén)的重要原因。追求先進(jìn)技術(shù)成了企業(yè)并購(gòu)后要解決的新問(wèn)題。[8]林娟，李婷在對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)整合策略探討中，指出了以尋求新技術(shù)為動(dòng)因的整合階段企業(yè)面臨的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的整合模式。

4.文化整合：眾多研究表明，跨國(guó)并購(gòu)失敗大部分原因就是文化整合的失敗，因此我國(guó)有著深厚文化底蘊(yùn)，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中應(yīng)更關(guān)注文化方面的整合。[9]戴嬋對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中企業(yè)文化的整合做了剖析，提出了注入取代式，融合創(chuàng)新式，獨(dú)立共存式等文化整合模式，為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中文化的整合提供了有價(jià)值的參考。

三、并購(gòu)后的績(jī)效分析

判斷一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)是否取得積極影響，績(jī)效分析是必須的。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究沒(méi)有滯后，眾多理論研究中，[10]彭雯和陳賢錦的《企業(yè)并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)綜述》較有代表性，該文從市場(chǎng)和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度將國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)理論綜述進(jìn)行了深入的歸納整合，給本文關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的分析提供了很大的方便。

1.市場(chǎng)角度：對(duì)于長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效，我國(guó)學(xué)術(shù)界還只限于短期市場(chǎng)績(jī)效研究，且結(jié)論存在很大分歧。有認(rèn)為并購(gòu)讓目標(biāo)企業(yè)績(jī)效良好，而并購(gòu)企業(yè)卻成效較差；也有單獨(dú)從并購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效出發(fā)，認(rèn)為并購(gòu)并沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。筆者認(rèn)為，研究結(jié)論出現(xiàn)偏差，原因可能就是我國(guó)的理論研究不夠成熟，學(xué)者們只限于通過(guò)短期的分析市場(chǎng)績(jī)效得出結(jié)論。

2.財(cái)務(wù)角度：大多數(shù)研究表明，企業(yè)并購(gòu)后往往出現(xiàn)一開(kāi)始財(cái)務(wù)狀況良好而在經(jīng)營(yíng)一兩年后出現(xiàn)資產(chǎn)下滑的趨勢(shì)。對(duì)這一狀況的解釋沒(méi)有一個(gè)完整的定論，可能是行業(yè)原因，或是制度因素影響。所以在這方面的分析還有待深入。

（三）現(xiàn)有不足及未來(lái)展望

通過(guò)對(duì)我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)理論進(jìn)行的上述整理歸納后，發(fā)現(xiàn)我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)起步雖晚，但理論研究并不缺乏。我國(guó)學(xué)者研究成果頗豐，但我們也不得不承認(rèn)，我國(guó)理論研究還存在一些不足：比如大多數(shù)理論研究都是在西方原有理論的基礎(chǔ)上的擴(kuò)展，運(yùn)用原有理論對(duì)我國(guó)案例進(jìn)行分析會(huì)受到原理論的限制使得研究結(jié)論趨于一致，沒(méi)有突破，構(gòu)不成新的理論體系。還有，由于我國(guó)特殊的國(guó)情，加上近年來(lái)跨國(guó)并購(gòu)在我國(guó)的飛速發(fā)展，理論研究跟不上現(xiàn)實(shí)的發(fā)展，所以學(xué)者們的研究理論大多是對(duì)企業(yè)并購(gòu)情況的短期探討，缺乏長(zhǎng)期性研究，從而結(jié)論帶有片面性，很難對(duì)并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期持久運(yùn)作提供很好的理論根據(jù)。所以在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)理論必須克服現(xiàn)有研究的不足，認(rèn)識(shí)到我們理論界存在的問(wèn)題，雖然我們跨國(guó)并購(gòu)起步晚，理論不成熟，但我們必須認(rèn)清我們的實(shí)際情況，從自身出發(fā)，實(shí)現(xiàn)理論研究的突破。首先必須對(duì)發(fā)生的案例進(jìn)行整理，以一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光分析已經(jīng)發(fā)生的案例，不要對(duì)發(fā)生在眼前的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)迅速研究其動(dòng)因等，理論研究的正確性需要時(shí)間的沉淀來(lái)驗(yàn)證。其次，在以長(zhǎng)遠(yuǎn)角度分析問(wèn)題得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，用自己的理論去解釋每一個(gè)新的案例，找到適合的應(yīng)對(duì)措施，供今后的并購(gòu)活動(dòng)參考。

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