淺議股票期權(quán)機(jī)制的作用與局限性

摘 要：企業(yè)管理人員的激勵(lì)問(wèn)題一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)界的一個(gè)頭疼問(wèn)題，如今關(guān)于股票期權(quán)的話題吵得熱火朝天，作為一種新事物，許多人對(duì)此并不十分了解，中國(guó)有些企業(yè)雖然已經(jīng)開(kāi)始了自己的嘗試，但仍然屬于探索階段。重點(diǎn)闡述了股票期權(quán)的作用和局限性，對(duì)股票期權(quán)的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了全方位的剖析。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)作用；自身缺陷

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）12-0054-02

一、股票期權(quán)的作用

為深化改革，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)借鑒國(guó)外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)制度。股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)的報(bào)酬制度，雖然不是盡善盡美，但有著它特殊的優(yōu)勢(shì)作用：

（一）股票期權(quán)能使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致

股票期權(quán)能對(duì)公司經(jīng)理人員及其他高層管理人員產(chǎn)生極大的激勵(lì)作用，充分調(diào)動(dòng)其積極性，從而促進(jìn)公司價(jià)值、股東價(jià)值的增大。由于公司經(jīng)濟(jì)效益的好壞直接關(guān)系到其高層管理人員能否通過(guò)行使公司股票期權(quán)獲得股票市價(jià)與其執(zhí)行價(jià)格的差額，因此，公司高層管理人員會(huì)盡最大的努力去力爭(zhēng)提高公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力、獲益能力，追求公司長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益最大化。換言之，股票期權(quán)能成為公司高層管理人員提高公司價(jià)值、股東價(jià)值的強(qiáng)大動(dòng)力，使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致。

（二）股票期權(quán)能減輕公司日常支付現(xiàn)金的負(fù)擔(dān)，節(jié)約大量營(yíng)運(yùn)資金，有利于公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作

對(duì)于成立不久的企業(yè)以及還處于成長(zhǎng)過(guò)程中的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，不可能支付給高層管理人員很高的工資和獎(jiǎng)金報(bào)酬。但是，公司可通過(guò)給予高層管理人員本公司的股票期權(quán)來(lái)代替實(shí)際的現(xiàn)金支出，使其在將來(lái)通過(guò)行使這一權(quán)利來(lái)獲取數(shù)額較大的報(bào)酬。而且，這一高報(bào)酬是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，公司一點(diǎn)凈現(xiàn)金流出都沒(méi)有。所以，通過(guò)股票期權(quán)公司便可以把節(jié)約下來(lái)的資金投入到生產(chǎn)過(guò)程中去，從而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。

（三）股票期權(quán)能避免公司人才流失，并能為公司吸引更多的優(yōu)秀人才

現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是全方位的，這也包括了人才的競(jìng)爭(zhēng)，也就是招賢納士。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，公司的競(jìng)爭(zhēng)即是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人才流失將是一個(gè)公司最大的資產(chǎn)流失。股票期權(quán)通過(guò)長(zhǎng)期報(bào)酬的形式，將優(yōu)秀人才的利益與公司自身的利益緊緊地捆在一起，不但能避免人才流失，而且還能吸引更多的人才流入。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)際化，從國(guó)際人才市場(chǎng)上引進(jìn)優(yōu)秀人才將會(huì)成為公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中一個(gè)不可缺少的構(gòu)成部分，每個(gè)上市公司都不可能再漠視這種世界潮流的沖擊。

二、股票期權(quán)機(jī)制自身的缺陷

股票期權(quán)雖然有如此多的優(yōu)點(diǎn)，但是作為股票期權(quán)機(jī)制，其也存在自身的缺陷:

（一）股票期權(quán)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配的不公平

股票期權(quán)的廣泛應(yīng)用正在受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家與社會(huì)學(xué)家的批評(píng)，批評(píng)大多數(shù)集中在股票期權(quán)的濫用及由此而導(dǎo)致的收入分配的不公正，美國(guó)企業(yè)的高級(jí)管理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官（CEO）的個(gè)人收入增長(zhǎng)過(guò)快，與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距被不合理的擴(kuò)大。據(jù)《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計(jì)與調(diào)查結(jié)果顯示，1980年美國(guó)大型企業(yè)CEO平均年收入相當(dāng)于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年為85倍，1992年為157倍，1995年為141倍，1996年為209倍，1997年為326倍。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)美國(guó)勞工部的這些數(shù)字結(jié)果認(rèn)為，美國(guó)公司高級(jí)經(jīng)理薪酬與一般員工的差距不合理的拉大損害了一般員工對(duì)管理層的信任和敬業(yè)精神，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這種損害將危及美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)率的提高。有鑒于此，中國(guó)的企業(yè)在推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，由于計(jì)劃所導(dǎo)致的收入分配不公平的問(wèn)題需要納入到考慮之中。而防止股票期權(quán)計(jì)劃可能導(dǎo)致的分配不公平的方法至少有兩個(gè)，其一，將股票期權(quán)可能帶來(lái)的長(zhǎng)期收益盡可能與其獲得的短期報(bào)酬聯(lián)系起來(lái)，并與公司員工總報(bào)酬增長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)。其二，對(duì)授予給任何個(gè)人的股票期權(quán)之?dāng)?shù)量與行權(quán)價(jià)格予以有效的限制，以防止授予股票期權(quán)的泛濫。

（二）對(duì)股東權(quán)益的影響

關(guān)于股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)股東權(quán)益的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界作過(guò)許多的實(shí)證性的研究，其研究的結(jié)論也不盡一致。概括而言，如果說(shuō)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及其他建立在股票基礎(chǔ)上的激勵(lì)計(jì)劃在過(guò)去一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期確實(shí)給股東帶來(lái)了長(zhǎng)期的利益增長(zhǎng)的話，那么，隨著股票期權(quán)授予數(shù)量的日益增加甚至泛濫則從其他的方面顯示出不利于公司股東權(quán)益的負(fù)面影響。一些會(huì)計(jì)專家認(rèn)為，在美國(guó)由于實(shí)施股票期權(quán)并不計(jì)入公司成本與體現(xiàn)在公司的損益表中，因此公司的賬面盈利被或多或少的高估。按照美國(guó)的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股票期權(quán)購(gòu)股權(quán)不能作為報(bào)酬類支出，其購(gòu)股權(quán)的價(jià)值只需要作一個(gè)備注，因此這種計(jì)賬方式造成了一種假象，因?yàn)楣蓶|事后要承擔(dān)這部分支出，具體表現(xiàn)在股權(quán)的減損上。

（三）關(guān)于股票市場(chǎng)的效率：市場(chǎng)價(jià)格失真

需要肯定的是，股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一正是在于通過(guò)將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化與市場(chǎng)化，即激勵(lì)的大小完全決定于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格的高低，股票市場(chǎng)價(jià)格一般而言代表了所有投資者或者整個(gè)社會(huì)對(duì)公司的評(píng)價(jià)，這種市場(chǎng)評(píng)價(jià)即使可能由于市場(chǎng)操作而妨礙其有效性，但是在一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，其市場(chǎng)評(píng)價(jià)通常比內(nèi)部評(píng)價(jià)更加客觀與公正卻是不容置疑的。最近美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)一些公司在推行股票期權(quán)計(jì)劃的同時(shí)存在著明顯的市場(chǎng)操作行為感到憂慮，在解決經(jīng)營(yíng)者被委托代理理論稱之為“代理人道德風(fēng)險(xiǎn)”的同時(shí)，股票期權(quán)制正在誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)由于股票價(jià)格的變化可能無(wú)法正確反映公司業(yè)績(jī)狀況，很顯然按升水定價(jià)不可取，但是按業(yè)績(jī)定價(jià)的方法則同樣受到上述情況的影響而削弱股票期權(quán)的激勵(lì)效果。如何在股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)中解決市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)的失真，可行的方法是在行權(quán)價(jià)格確定與股票出售價(jià)格的確定上進(jìn)行某種設(shè)計(jì)。一方面，為避免授予期權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格的失真，需要在確定行權(quán)價(jià)時(shí)，不僅僅以期權(quán)授予時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格作為唯一的基礎(chǔ)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)采取非市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的方法予以修正，或者在期權(quán)行權(quán)期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格失真程度重新修訂行權(quán)價(jià)格。另一方面，為避免期權(quán)收益人在期權(quán)行權(quán)后的股票出售時(shí)，由于市場(chǎng)價(jià)格的失真導(dǎo)致其應(yīng)得利益受損或產(chǎn)生“意外的驚喜”，因此需要設(shè)計(jì)出一種“市場(chǎng)糾錯(cuò)”機(jī)制，即在市場(chǎng)價(jià)格被嚴(yán)重低估時(shí)給予股票出售者以適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償，而在市場(chǎng)價(jià)格被高估時(shí)，則可將這份“意外的驚喜”留給當(dāng)事人。

（四）不能普遍適用于所有行業(yè)和公司

股票期權(quán)的一個(gè)潛在的缺點(diǎn)是其價(jià)值受股市波動(dòng)影響大。在業(yè)績(jī)相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格波動(dòng)比較大的公司的股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)波動(dòng)比較小的公司的股票期權(quán)相比，前者的價(jià)值要高于后者的價(jià)值。因此，這一激勵(lì)機(jī)制在那些高成長(zhǎng)、低股息的公司中最有效；在低成長(zhǎng)、高股息的公司中則缺乏激勵(lì)效果; 從國(guó)內(nèi)外一些成功推行股票期權(quán)制的企業(yè)情況分析，股票期權(quán)的激勵(lì)意義在于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步攀升，企業(yè)發(fā)展前景被一致看好，股票期權(quán)擁有者從不斷攀升的股價(jià)中實(shí)實(shí)在在的看到了自己未來(lái)的利益，由此成為最大限度地發(fā)揮自己聰明才智、工作熱情的動(dòng)力。如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)時(shí)刻處在虧損破產(chǎn)的邊緣，那么，股票期權(quán)還有什么意義呢？

（五）對(duì)經(jīng)理人員無(wú)法產(chǎn)生有效約束

實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)制度后，經(jīng)理人員在公司的利益增大，他們可能通過(guò)操縱利潤(rùn)使得公司股價(jià)上漲，從而獲得收益，誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn); 即便企業(yè)經(jīng)營(yíng)者個(gè)人手中掌握一定的企業(yè)股票期權(quán)，如果企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的資產(chǎn)不增值，他也不可能像關(guān)心自己的私有財(cái)產(chǎn)一樣去關(guān)心企業(yè)所有者的財(cái)產(chǎn)。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好當(dāng)然其所擁有的期權(quán)股票即會(huì)增值，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所持有的期權(quán)股票名義上也并未有什么損失，因?yàn)閺哪壳暗母鞯貙?shí)際情況看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所持有的期權(quán)股票大多是由企業(yè)為經(jīng)營(yíng)者墊資得來(lái)的。這種無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)的股票期權(quán)激勵(lì)能有多少激勵(lì)的意義呢？

（六）股市波動(dòng)會(huì)對(duì)股票期權(quán)產(chǎn)生影響

當(dāng)整個(gè)股市處于虛假繁榮時(shí)，一些業(yè)績(jī)平平甚至虧損的公司的經(jīng)理人員也會(huì)因?yàn)榕Ｊ卸诠善逼跈?quán)上獲得較大的收益，因此股票期權(quán)的激勵(lì)作用就大打折扣。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]