基于負(fù)債經(jīng)營理論應(yīng)用中的若干主要問題

摘 要：隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)僅靠內(nèi)部積累和自有資金來滿足發(fā)展的需要，不僅在時(shí)間上不允許，而且在資金和數(shù)量上也難以滿足需求。對于一個(gè)企業(yè)來說，負(fù)債無疑可以有效地成為企業(yè)資金籌集的一種重要經(jīng)營行為，它不僅可以取得一定資金來源，彌補(bǔ)自有資金的不足，還可以提高資金的收益率，以產(chǎn)生企業(yè)在經(jīng)營中不可缺少的一種“負(fù)債效應(yīng)”。企業(yè)將這種效應(yīng)應(yīng)用于經(jīng)營過程中，可以獲得額外收益，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化，實(shí)現(xiàn)資本快速積累，成為加快企業(yè)發(fā)展的一條捷徑。

關(guān)鍵詞：負(fù)債結(jié)構(gòu)；資金成本；負(fù)債規(guī)模；運(yùn)行管理

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）12-0015-02

負(fù)債本身的含義是出于投資對資金的需求，以解決本身資金不足而采取的一種經(jīng)營方式，但在這一經(jīng)營中由于舉債程度不同又誘發(fā)了因舉債而產(chǎn)生的一種效應(yīng)——負(fù)債效應(yīng)，由于這一效應(yīng)的產(chǎn)生使企業(yè)經(jīng)營者在獨(dú)立經(jīng)營中謀劃了具有生命力的一種經(jīng)營策略，而不再是負(fù)債形成使企業(yè)資產(chǎn)增加的同時(shí)而相應(yīng)獲得對企業(yè)形成的一種債主權(quán)益這一狹義概念，因而深刻揭示了投資者在投資活動(dòng)中所考慮的投資收益與資金成本的關(guān)系。下面本文將從幾個(gè)方面就負(fù)債效應(yīng)的具體應(yīng)用進(jìn)行闡述。

一、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

由于企業(yè)的負(fù)債來源是多渠道的，主要包括向銀行借款、發(fā)行公司債券、融資租賃、利用商業(yè)信用、發(fā)行短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等，因此，在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營時(shí)就必須充分考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)。各種負(fù)債來源的資金成本在企業(yè)負(fù)債來源總額中所占比重是各不相同的，因而資金成本就成為合理確定最佳負(fù)債資金結(jié)構(gòu)的依據(jù)，亦即企業(yè)在籌借負(fù)債資金時(shí)應(yīng)盡可能地考慮資金成本率低的負(fù)債方式。在實(shí)際工作中，準(zhǔn)確地確定最佳資金結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，諸如企業(yè)銷售增長情況、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響、行業(yè)因素、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅稅率的高低、利率水平的變動(dòng)趨勢等因素都可能影響到企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，所以財(cái)務(wù)管理人員要認(rèn)真考慮影響資金結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來確定企業(yè)的合理資金結(jié)構(gòu)。

1.資金成本是選擇負(fù)債方式、配置負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)。資金成本是籌集和使用資金所發(fā)生的耗費(fèi)。企業(yè)著重于資金成本預(yù)測的目的在于以最小的資金成本取得最多的投資收益，提高企業(yè)資金使用的經(jīng)濟(jì)效益，它的本質(zhì)來源是價(jià)值的增加額，從資金使用者來說，它是使用別人的資金而必須付出的花費(fèi)和代價(jià)，從資金提供者的角度講它則是報(bào)酬，一般以相對數(shù)即資金成本率表示。各種來源的資金，其資金成本的計(jì)算方法各不相同，但其計(jì)算的基本形式如下：

資金成本率=資金占用費(fèi)/籌集資金總額 *（1-籌集費(fèi)率）*100%

資金成本對企業(yè)籌資決策的影響主要有：（1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。隨著籌資數(shù)額的增加，資金成本不斷變化，當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額很大，資金的邊際成本超過企業(yè)承受能力時(shí)，企業(yè)便不宜再增加籌資數(shù)額。（2）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)。企業(yè)的資金可以從多方面籌集，但究竟選用哪種來源，首先要考慮的因素就是資金成本的高低。（3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。（4）資金成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。不同的資本結(jié)構(gòu)，會(huì)給企業(yè)帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而引起股票價(jià)格的變動(dòng)。在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，考慮的因素主要有資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就需要計(jì)算一個(gè)企業(yè)綜合的負(fù)債資金成本率，通常用加權(quán)平均的方法計(jì)算：

綜合負(fù)債資金成本率=∑（某項(xiàng)資金成本率*該項(xiàng)資金占負(fù)債資金的比重）

2.合理確定企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。各種負(fù)債來源的資金使用期限是不相同的，一般分為長期、中期和短期。從這些負(fù)債的特點(diǎn)來看，它們之間往往存在著互為利弊的關(guān)系。拿短期負(fù)債與長期負(fù)債作比較，一般短期借款的資金成本要比長期借款資金成本低。運(yùn)用長期借款，不僅資金成本較高，而且還缺少短期借款籌資的靈活性和機(jī)動(dòng)性，在企業(yè)對自己需求減少時(shí)，利用長期借款籌資仍要照常支付利息，而利用短期借款，則至少可按資金減少的比例少支付借款利息。但從風(fēng)險(xiǎn)角度看，借款期限越短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)越大，借款期限越長，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，舉債經(jīng)營必須對舉債來源的結(jié)構(gòu)選擇得當(dāng)，期限結(jié)構(gòu)搭配合理。一般應(yīng)以中長期債務(wù)為主，短期債務(wù)為輔，避免還款期過于集中。資金籌措應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過多過早，會(huì)使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費(fèi)。舉債不足或延遲，則會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)失去良好的經(jīng)營機(jī)會(huì)。

二、負(fù)債規(guī)模的確定

在選擇負(fù)債結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必須確定負(fù)債規(guī)模。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常的情況下，通過負(fù)債經(jīng)營可以增強(qiáng)企業(yè)在市場中的競爭力，可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模，可以提高企業(yè)自有資金的盈利能力。但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必須考慮一個(gè)適度的問題，這個(gè)度就是負(fù)債的規(guī)模。也就是說，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營時(shí)要進(jìn)行充分的計(jì)算、分析和預(yù)測，合理確定負(fù)債的規(guī)模，既要避免籌措資金不足，又要提高資金的利用效果。

在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，自有資金對總資金的比率越大，借入資金越少，就意味著企業(yè)來源是穩(wěn)定的。但借入資金對總資金額的比率并非越小越好。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)負(fù)債一方面會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)給投資人帶來獲利的機(jī)會(huì)。關(guān)于債務(wù)資金的財(cái)務(wù)杠桿作用對自有資產(chǎn)收益率的影響可以用公式表示為：

期望自有資產(chǎn)收益率=期望投資收益率 +■ *（期望投資收益率-借入資金利息率）

根據(jù)此式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿作用不僅會(huì)降低企業(yè)的資金成本，更重要的是在企業(yè)賺取盈利的情況下，可以增加自有資產(chǎn)收益率。這種杠桿作用對企業(yè)有兩種相反的影響，當(dāng)企業(yè)盈利大幅度增長，增加債務(wù)可增加自有資產(chǎn)收益率；當(dāng)盈利不降，尤其當(dāng)期望投資收益率小于債務(wù)利息率時(shí)，增加債務(wù)會(huì)降低主權(quán)資金的收益率。舉債籌資，企業(yè)因利息支出而有定期的固定財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這種負(fù)擔(dān)不論經(jīng)營狀況好壞均需按期承受。當(dāng)經(jīng)營狀況不好時(shí)，就有造成虧損的可能，而當(dāng)債務(wù)到期無力償還時(shí)，企業(yè)則面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。根據(jù)這一原理，當(dāng)企業(yè)全部資金利潤率大于債務(wù)資金成本率時(shí)，債務(wù)比率越高，自有資產(chǎn)收益率越高，這時(shí)可以擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。反之，當(dāng)全部資金利潤率小于債務(wù)資金成本率時(shí)，自有資產(chǎn)收益率因債務(wù)比率增加而明顯下降，甚至造成自有資金盈利難以支付債務(wù)利息的虧本后果，此時(shí)應(yīng)盡量減少借入資金。

用增大負(fù)債規(guī)模來提高自有資金收益率并不是無限的。這是因?yàn)椋海?）銀行對企業(yè)負(fù)債有一定的限制。（2）債務(wù)資金超過一定限度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。借入資金一旦沒有足夠資金償還，再舉債就更困難，而且借款利息將隨著超期罰息的規(guī)定而提高。再者，隨著負(fù)債率的提高，債權(quán)人和投資者希望得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率都要加大，這樣必然會(huì)使負(fù)債成本率上升?？梢娺^高的負(fù)債率會(huì)造成企業(yè)資金成本的全面提高。因此，當(dāng)企業(yè)負(fù)債到一定程度時(shí)會(huì)出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。

此外企業(yè)的負(fù)債規(guī)模還應(yīng)考慮以下三點(diǎn)：（1）負(fù)債企業(yè)的規(guī)模必須與企業(yè)的償債能力相結(jié)合。具體反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：1）流動(dòng)比率。即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。流動(dòng)比率可以衡量企業(yè)有多少流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前，能變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。該比率越高，說明資產(chǎn)變現(xiàn)能力越大。200%為該比率的標(biāo)準(zhǔn)值，過低于200%，說明企業(yè)償債能力不足。過高于200%，雖然企業(yè)的償債能力較強(qiáng)，但同時(shí)也表明營運(yùn)資金過多，經(jīng)營存在保守現(xiàn)象。2）速動(dòng)比率。即速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。速動(dòng)比率可以衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中能立即用于償付流動(dòng)負(fù)債的能力。該比率越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，但過高的速動(dòng)比率也表明企業(yè)資金運(yùn)用的效果不高，據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，該比率以100%為好。3）資產(chǎn)負(fù)債率。即負(fù)債總額與全部資產(chǎn)總額的比率。是評價(jià)對長期負(fù)債償還能力的指標(biāo)，它一方面反映資金的來源結(jié)構(gòu)，另一方面反映企業(yè)清算時(shí)償還債務(wù)的能力。該比率越高，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越差，反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。（2）企業(yè)負(fù)債的規(guī)模應(yīng)與利率、匯率的高低相結(jié)合。利率與匯率的高低直接影響到企業(yè)負(fù)債總金額，亦即企業(yè)舉債后連本帶利總共要償還多少，每年或每月要償還多少。根據(jù)企業(yè)的承受能力才能準(zhǔn)確確定負(fù)債規(guī)模。（3）企業(yè)負(fù)債規(guī)模還必須與企業(yè)的類型、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況、管理人員態(tài)度、外部環(huán)境等相結(jié)合。

一般說來，債務(wù)性資金以占全部資金來源的40%～60%為宜，但不同時(shí)期不同行業(yè)又有所差異，不應(yīng)固定一個(gè)模式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營特點(diǎn)和歷史經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用科學(xué)計(jì)算的方法，擬定以上分析指標(biāo)的適當(dāng)比率，以確定合理的負(fù)債規(guī)模。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的運(yùn)行管理

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后，必須用負(fù)債經(jīng)營的理論來指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營管理的實(shí)踐，這主要體現(xiàn)在負(fù)債資金的靜動(dòng)態(tài)管理上。

負(fù)債資金的靜態(tài)管理就是如何合理地配置負(fù)債資金，使其結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盡可能取得較大的使用效果。也就是要做到負(fù)債資金在固定資金與流動(dòng)資金，生產(chǎn)經(jīng)營資金與基建、技改資金以及流動(dòng)資金在儲(chǔ)備、生產(chǎn)、成品等資金環(huán)節(jié)上的合理配置和使用。

負(fù)債資金的動(dòng)態(tài)管理就是隨時(shí)調(diào)整和控制現(xiàn)金流入量和流出量，加強(qiáng)資金的分口、分級管理和資金的日調(diào)度工作；不斷催收貨款，加快資金回籠，減少資金尤其是三角債的拖欠，同時(shí)在企業(yè)內(nèi)部采用各種手段，加速資金在供產(chǎn)銷各個(gè)環(huán)節(jié)上的循環(huán)與周轉(zhuǎn)，盡可能減少資金的占用額，從而提高負(fù)債資金的使用效果。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的效果考核與評價(jià)

對效果的定期考核與評價(jià)是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、找出差距、克服薄弱環(huán)節(jié)、提高負(fù)債經(jīng)營水平的重要手段，也是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營整體工作不可缺少的一個(gè)重要組成部分。其考核評價(jià)指標(biāo)主要有以下幾種：（1）考評企業(yè)負(fù)債經(jīng)營與產(chǎn)值關(guān)系的指標(biāo)：產(chǎn)值負(fù)債率=負(fù)債總額/年產(chǎn)值；（2）考評企業(yè)負(fù)債經(jīng)營與收入關(guān)系的指標(biāo)：收入負(fù)債率=負(fù)債總額/年經(jīng)營收入；（3）考評企業(yè)負(fù)債經(jīng)營與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的指標(biāo)：負(fù)債資金利稅率=利稅總額/全部負(fù)債資金平均占用額。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，也是一種經(jīng)營戰(zhàn)略，在當(dāng)前股市不利、通貨膨脹的形勢下，債務(wù)資金的優(yōu)勢更加明顯，有實(shí)力的企業(yè)更應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，對負(fù)債經(jīng)營的合理性適度性有一個(gè)清醒的認(rèn)識，對自身環(huán)境進(jìn)行綜合分析，全局考慮，選擇和確定最佳負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。

[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]