從日元挫折看人民幣國際化路徑

　　隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在全國所有省份的推廣，對“人民幣國際化”的討論也日趨熱烈，很多研究者對如何推動人民幣國際化都提出了意見和建議。
　　值得注意的是，雖然現(xiàn)有的討論中鮮有提及“人民幣國際貨幣化”這一概念，但提出的“人民幣國際化”進程和目標均依此建立。更有甚者，對當前日元與人民幣國際化程度不加識別，就根據(jù)所謂“日元國際化”的失敗，提出“人民幣國際化”應(yīng)汲取的經(jīng)驗教訓(xùn)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，很大程度上是由于目前業(yè)界和官方從未對“人民幣國際化”這一概念進行明確定義所致。因此，有必要對所謂的“人民幣國際化”與“人民幣國際貨幣化”概念予以區(qū)別和澄清，從而有利于正確評價當前跨境人民幣結(jié)算工作所取得的成果，并正確設(shè)定今后跨境人民幣結(jié)算工作的進程和目標。
　　國際貨幣的判定標準
　　目前，國內(nèi)外理論界對國際貨幣(International Currency)的定義尚沒有統(tǒng)一的概念。有觀點認為，所謂的國際貨幣是指在貨幣發(fā)行國以外，用于發(fā)行國的非居民與居民，或非居民與非居民之間交易的貨幣；也有觀點認為，國際貨幣一般是指在貨物、服務(wù)或資產(chǎn)的國際交易中，用于價格表示、結(jié)算，以及私人經(jīng)濟主體及各國貨幣當局作為國際流動準備所持有的貨幣。
　　由此，對國際貨幣的判定標準可大致分為兩類：一類是認為能在貨幣發(fā)行國之外，在非居民與非居民之間的交易中也能廣泛使用的貨幣才屬于國際貨幣；另一類則是很多日本學(xué)者所持有的，認為能在貨幣發(fā)行國的經(jīng)常項目和資本項目的國際交易中被大量使用，且價值基準職能和貯藏職能均可有效實現(xiàn)的貨幣即可稱為國際貨幣；而不經(jīng)貨幣發(fā)行國干預(yù)，在第三國之間也能使用于經(jīng)常項目與資本項目交易的國際貨幣，則可稱之為基軸貨幣或是強勢國際貨幣（Dominant International Currency）。
　　對上述兩種判定標準，若從國際貨幣的基礎(chǔ)職能來看，如果其必須是為能滿足報價貨幣、基準貨幣、媒介貨幣、干預(yù)貨幣、資產(chǎn)貨幣和儲備貨幣這六項職能，則可在第三國之間的交易中被廣泛使用，似乎是國際貨幣所應(yīng)達到的標準。這是因為，上述六項國際貨幣基礎(chǔ)職能是相互關(guān)聯(lián)而非割裂的。例如，在貨幣當局看來，當貨幣市場上發(fā)生動蕩時，國際貨幣在很大程度上就應(yīng)具有媒介貨幣的職能。
　　注意到上述媒介貨幣的概念，當其能成為國際貨幣時，其職能就不僅限于充當私人部門的國際交易手段，還必須能充當貨幣交易的媒介。從歷史上來看，二戰(zhàn)后，貨幣交易媒介的職能已成為所有國際貨幣的核心職能之一。而論及貨幣交易媒介，則不能不考慮該貨幣在發(fā)行國之外的儲備情況及網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)（Network Externalities）問題。所謂的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，簡單來說，是指當某種商品或服務(wù)得到更多人的青睞時，其也變得更有價值，這種效應(yīng)也同樣適用于貨幣。僅從這一點來看，如果貨幣只能在貨幣發(fā)行國的居民與非居民間的跨境交易中使用，顯然難以產(chǎn)生這種效應(yīng)。據(jù)此，可以判斷，能在與第三國交易中被廣泛使用的貨幣才可稱之為國際貨幣。事實上，雖然有多個國家的貨幣可以在國際交易中作為結(jié)算貨幣，如日元、英鎊、加元和澳元等，但被廣泛認為是國際貨幣，并大量在第三國間使用的，只有美元和歐元。
　　貨幣的國際化與國際貨幣化
　　由上文分析可以看出，如果存在國際貨幣的一定標準的話，盡管這種標準目前在國際上存在爭論，但還可以把使某種貨幣成為國際貨幣的一系列努力稱之為“國際貨幣化”。但此概念與所謂的“貨幣國際化”有何差別？“貨幣國際化”并不同于“貨幣的國際貨幣化”，其含義應(yīng)為提高本國貨幣在跨境交易（經(jīng)常項目、資本項目）中的使用份額，擴大本國貨幣在國際上的影響力。在此，可將所謂的“日元國際化”作為案例予以具體說明。
　　日本官方在1999年日本大藏?。ìF(xiàn)“財務(wù)省”）外匯等審議委員會《面向21世紀的日元國際化——世界經(jīng)濟、金融情勢的變化和日本的應(yīng)對》報告中，明確提出，“所謂的日元國際化，就是日本在跨境及海外交易中，日元的使用份額或非居民的日元資產(chǎn)持有比率不斷提高；具體來說，就是與國際貨幣制度相關(guān)的日元地位的上升，以及在經(jīng)常、資本交易和外匯儲備中日元比例的上升”。在這個日元國際化的定義以及整篇報告中，雖并未提及所謂“日元國際通貨化”的問題，但依據(jù)該定義的內(nèi)容及報告中所列示的課題，表明其在此后將開展的是日元的國際貨幣化探索。而且，該文中也提及，“在推進日元國際化的情況下，與日本有極深關(guān)系的亞洲各國中，將日元作為國際貨幣進一步推廣使用的計劃是現(xiàn)實的”。
　　但在此之前，日本大藏省曾于1984年5月發(fā)表了《關(guān)于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀和展望》的官方報告。在這份首次論及日本金融自由化和日元國際化的官方報告中，卻僅僅指出，“日元國際化，即與國際交易相關(guān)的日元的使用和持有，正在逐步推進之中”；此報告還特別指出，“如果日元被作為國際貨幣被使用或持有的程度較大，與之相應(yīng)地，對外匯市場、國內(nèi)金融政策和國內(nèi)金融制度上的影響必須進行充分考慮”。
　　對照這兩份文件中所謂“日元國際化”的定義和相關(guān)內(nèi)容，可以看出，日本在1999年以前所提的國際化，其含義是“對外交易中日元利用的提高”，而1999年之后，則是指日元的國際貨幣化。
　　不可否認，“貨幣國際化”與“貨幣的國際貨幣化”兩者有著密切的聯(lián)系，國際貨幣化是建立在貨幣的國際化基礎(chǔ)之上，且部分國際貨幣化的任務(wù)也可以在貨幣國際化的進程中加以完成，如盡可能使更多的國家儲備本國貨幣，在IMF爭取SDR（特別提款權(quán)）貨幣的地位等，但這兩者不能不加以區(qū)分，這是由于兩者目標和任務(wù)的不同所決定的。
　　推進日元成為國際貨幣之路再回顧
　　當前，雖然國內(nèi)學(xué)術(shù)界對所謂的“日元國際化”陷入困境的原因有種種分析，并對人民幣的國際化提出了很多建議，但由于這些分析沒有辨明“貨幣國際化”與“貨幣的國際貨幣化”間的差別，因而所做的分析和提出的建議難免存在偏頗之處，主要體現(xiàn)在對目前日元國際地位的認識上。從IMF與BIS（國際清算銀行）統(tǒng)計來看，目前日元的國際儲備份額為3.88%，在國際貨幣市場的交易份額為19%，其無疑已具有了一定的國際影響力，即已完成了前述的“國際化”進程。但是，由于其所占國際儲備份額、國際貨幣市場交易份額及進出口貿(mào)易計價份額仍與美元、歐元有較大差距，因此并未被公認為是一種國際貨幣。當前，所謂的“日元國際化”實際上指的是“日元國際貨幣化”進程。
　　與國內(nèi)眾多學(xué)者認識不同，日本及國際學(xué)者認為，在1960年7月，以日本導(dǎo)入所謂的日元對外結(jié)算制度為標志，日元就開始了其國際化的進程，而并非始于較后的1980年代初。但總體來看，直至1980年代中期，由于擔心日元的國際化會與國內(nèi)的有導(dǎo)向的信用體系不兼容，進而擾亂國內(nèi)金融秩序，日本政府一直對日元國際化持較為消極的態(tài)度?？梢哉f，在這一階段，日元的國際化是由市場的推動而并非政府有意為之。
　　日本政府對日元國際化真正的討論始于1980年代初。1980年12月，日本大幅修改《外匯管理法》，放寬了內(nèi)外資本流動自由程度。相對應(yīng)，在這一時期，日元在國際上的儲備量也從20世紀70年代的0.1%迅速增加為1987年的6.9%。當時，由于日美貿(mào)易摩擦加劇，美國向日本提出開放金融資本市場并使日元國際化的要求，以達到糾正日元匯率偏低的目的。日本迫于壓力，于1984年5月接受了這一要求。但當時日本大藏省對迅速的日元國際化則一直持抵制立場。
　　1997年亞洲金融危機的爆發(fā)和1999年歐元啟動后成為僅次于美元的國際貨幣的發(fā)展勢頭，促使日本政府開始反省以往的日元國際化進程，提出以后的“日元國際化”應(yīng)從擴大內(nèi)需和日元計價進口，以及提高日元使用便利性等方面著手。
　　日本政府雖采取積極態(tài)度并進行了種種努力，但目前日元在成為國際貨幣的道路上，特別是與歐元相比，仍停滯不前。這主要表現(xiàn)在日元的國際儲備份額、日元國際外匯交易市場交易量份額、日元計價的日本進出口比例的增長遲緩甚至倒退（圖1）。
　　日元國際貨幣化挫折根源
　　綜合來看，日本政府未能準確把握當時日元在國際上的地位，是導(dǎo)致“國際貨幣化”戰(zhàn)略制定和實施的遲滯所至，是日元國際貨幣化遇到重要挫折的最重要原因之一，這主要表現(xiàn)在以下方面：
　　第一，日本政府前期對日元的國際貨幣化意義缺乏正確認識。通過對日本官方相關(guān)文件的回顧可以發(fā)現(xiàn)，不僅日元國際貨幣化前后政策缺乏統(tǒng)一性和連續(xù)性，而且在1998年之前，其對整個推進進程還充滿顧慮和懷疑。這種顧慮和懷疑不可能不反映在相關(guān)政策的實施之上，如直至1997年日本才完成了對《外匯管理法》的徹底修訂。
　　第二，日本政府前期對日元的國際地位缺乏準確把握。20世紀80年代末到90年代初，日元的國際儲備實際已經(jīng)達到7%到8%的水平，日本經(jīng)濟在20世紀60到80年代也正處于“高度成長”時期，日元如當時的德國馬克一樣，已具有一定的國際影響力，初步具36f4136c2edf5c4745bf11d806e08b4811e4eb6531ff3cb0a4c3f4fd21e17faf有了成為國際貨幣的條件。但是，在80至90年代，日本政府卻有意無意地模糊“日元國際化”這一概念，把其所謂國際化的目標僅定位于“對外交易中日元利用的提高”這一已然實現(xiàn)且本屬于“貨幣國際化”范疇的議題上。日本政府這樣做，有可能是因為推進日元國際貨幣化必須要對國內(nèi)金融市場進行重大改革存在的阻力；也有可能是因為擔心破壞當時美元的國際貨幣地位，從而影響日美之間的特殊關(guān)系；更有可能是因為被動地推進日元國際貨幣化，造成對國際貨幣化問題缺乏系統(tǒng)、全面研究所致。
　　第三，日本政府對日元國際貨幣化的基礎(chǔ)條件缺乏有意識的營造。作為國際貨幣的衡量判定標準之一——國際儲備份額，日元一直不能得到與其經(jīng)濟規(guī)模相稱的地位，很重要的原因就是在相當長的一段時期內(nèi)，日元作為結(jié)算貨幣的機能與作為儲備貨幣的機能被嚴格區(qū)別開來。對于成為儲備貨幣，日本政府由于擔心其會對國內(nèi)金融造成沖擊，曾加以回避。此外，在1980年代，日本政府已公開提倡實施“日元國際化”后，仍采取內(nèi)外分斷的金融改革戰(zhàn)略，導(dǎo)致日本在市場開放和市場運行的國際標準化方面嚴重落后，銀行的國際競爭力低下。特別值得關(guān)注的是，在日元的境外使用方面，由于日本處于東亞地區(qū)，區(qū)域內(nèi)各國傳統(tǒng)上以美元進行國際交易。日本政府長期未能有意識地在與其關(guān)系密切的亞洲地區(qū)培育并建立“日元圈”，這也是日元難以在日本以外擴大使用的重要原因。
　　人民幣的國際化與國際貨幣化
　　近兩百年來，英鎊、美元、歐元的國際貨幣地位的變革顯示：貨幣的國際化或國際貨幣化問題不僅是單純的經(jīng)濟問題，也同樣是政治問題。從日元國際貨幣化所遇挫折中可以看出，即使某種貨幣的基礎(chǔ)條件再好，但如果缺乏政府長期、正確和全面的戰(zhàn)略規(guī)劃與引導(dǎo)，其也難以成為國際貨幣。
　　因此，能否正確評估人民幣當前的國際地位，是能否正確制訂人民幣國際貨幣化這一大戰(zhàn)略的必要前提。如果簡單地將當前日本與中國的金融、貨幣和資本市場政策加以比較，可以看出，人民幣當前所處的地位似乎大致與日元在1970年代中期程度相當（表1）。對所謂“日元國際化”挫折對中國應(yīng)吸取教訓(xùn)的討論，不能不考慮到日元與人民幣處于不同發(fā)展進程這一前提。
　　按照目前權(quán)威的認識，如果認為作為國際貨幣應(yīng)具備的標準包括：較大的經(jīng)濟和交易規(guī)模、貨幣發(fā)行國存在高度發(fā)達的金融系統(tǒng)、可信的貨幣儲存價值、貨幣發(fā)行國政治上的高度穩(wěn)定和具有網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，則人民幣在近期還不具備發(fā)展成為國際貨幣的基本條件。因此，在相當長的一段時期內(nèi)，人民幣將處于提高國際影響力，即“國際化”的進程中，而并非“國際貨幣化”進程。即使到2015年或2020年，人民幣取得SDR貨幣地位，也較難在短期內(nèi)成為國際貨幣。
　　目前，人民幣國際化的中心任務(wù)應(yīng)在于提高在跨境結(jié)算中的使用份額。但是，由于企業(yè)的競爭力水平及議價能力在短期內(nèi)難以顯著提高，人民幣跨境結(jié)算如僅限于貿(mào)易項下，結(jié)算份額以及計價份額很可能在實施一段時間后，進入較長時間的平臺期。因此，為不斷擴大國際交易中人民幣使用份額以擴大其網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，有必要逐步放開資本項下的使用范圍。由于我國有2020年在上海建成國際金融中心的遠景規(guī)劃，可考慮將人民幣跨境結(jié)算作為資本項目匯兌管制放開的試點手段，先試先行。
　　為使人民幣最終成為國際貨幣，本文認為，應(yīng)充分吸取日元國際貨幣化的教訓(xùn)，中國人民銀行在人民幣國際化階段，即應(yīng)著手統(tǒng)籌考慮建立人民幣國際貨幣化的基礎(chǔ)，任務(wù)包括：以利率市場化為中心，逐步實現(xiàn)金融自由化；逐步開放資本項目匯兌和市場管制；培育國內(nèi)金融機構(gòu)的國際競爭力；擴大國內(nèi)金融市場規(guī)模，完善金融市場機制建設(shè)；促進亞洲周邊國家建立“人民幣圈”，對日本使日元成為東亞區(qū)域性貨幣的活動保持適當“警惕”。在此基礎(chǔ)上，人民幣國際貨幣化進程可參照歐元模式，嘗試先成為區(qū)域性貨幣，并最終成為國際貨幣，如圖2所示。
　　(作者單位：中國人民銀行南京分