從日元挫折看人民幣國(guó)際化路徑

　　隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在全國(guó)所有省份的推廣，對(duì)“人民幣國(guó)際化”的討論也日趨熱烈，很多研究者對(duì)如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化都提出了意見(jiàn)和建議。
　　值得注意的是，雖然現(xiàn)有的討論中鮮有提及“人民幣國(guó)際貨幣化”這一概念，但提出的“人民幣國(guó)際化”進(jìn)程和目標(biāo)均依此建立。更有甚者，對(duì)當(dāng)前日元與人民幣國(guó)際化程度不加識(shí)別，就根據(jù)所謂“日元國(guó)際化”的失敗，提出“人民幣國(guó)際化”應(yīng)汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，很大程度上是由于目前業(yè)界和官方從未對(duì)“人民幣國(guó)際化”這一概念進(jìn)行明確定義所致。因此，有必要對(duì)所謂的“人民幣國(guó)際化”與“人民幣國(guó)際貨幣化”概念予以區(qū)別和澄清，從而有利于正確評(píng)價(jià)當(dāng)前跨境人民幣結(jié)算工作所取得的成果，并正確設(shè)定今后跨境人民幣結(jié)算工作的進(jìn)程和目標(biāo)。
　　國(guó)際貨幣的判定標(biāo)準(zhǔn)
　　目前，國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)國(guó)際貨幣(International Currency)的定義尚沒(méi)有統(tǒng)一的概念。有觀點(diǎn)認(rèn)為，所謂的國(guó)際貨幣是指在貨幣發(fā)行國(guó)以外，用于發(fā)行國(guó)的非居民與居民，或非居民與非居民之間交易的貨幣；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)際貨幣一般是指在貨物、服務(wù)或資產(chǎn)的國(guó)際交易中，用于價(jià)格表示、結(jié)算，以及私人經(jīng)濟(jì)主體及各國(guó)貨幣當(dāng)局作為國(guó)際流動(dòng)準(zhǔn)備所持有的貨幣。
　　由此，對(duì)國(guó)際貨幣的判定標(biāo)準(zhǔn)可大致分為兩類：一類是認(rèn)為能在貨幣發(fā)行國(guó)之外，在非居民與非居民之間的交易中也能廣泛使用的貨幣才屬于國(guó)際貨幣；另一類則是很多日本學(xué)者所持有的，認(rèn)為能在貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的國(guó)際交易中被大量使用，且價(jià)值基準(zhǔn)職能和貯藏職能均可有效實(shí)現(xiàn)的貨幣即可稱為國(guó)際貨幣；而不經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)干預(yù)，在第三國(guó)之間也能使用于經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目交易的國(guó)際貨幣，則可稱之為基軸貨幣或是強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣（Dominant International Currency）。
　　對(duì)上述兩種判定標(biāo)準(zhǔn)，若從國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)職能來(lái)看，如果其必須是為能滿足報(bào)價(jià)貨幣、基準(zhǔn)貨幣、媒介貨幣、干預(yù)貨幣、資產(chǎn)貨幣和儲(chǔ)備貨幣這六項(xiàng)職能，則可在第三國(guó)之間的交易中被廣泛使用，似乎是國(guó)際貨幣所應(yīng)達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。這是因?yàn)?，上述六?xiàng)國(guó)際貨幣基礎(chǔ)職能是相互關(guān)聯(lián)而非割裂的。例如，在貨幣當(dāng)局看來(lái)，當(dāng)貨幣市場(chǎng)上發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，國(guó)際貨幣在很大程度上就應(yīng)具有媒介貨幣的職能。
　　注意到上述媒介貨幣的概念，當(dāng)其能成為國(guó)際貨幣時(shí)，其職能就不僅限于充當(dāng)私人部門(mén)的國(guó)際交易手段，還必須能充當(dāng)貨幣交易的媒介。從歷史上來(lái)看，二戰(zhàn)后，貨幣交易媒介的職能已成為所有國(guó)際貨幣的核心職能之一。而論及貨幣交易媒介，則不能不考慮該貨幣在發(fā)行國(guó)之外的儲(chǔ)備情況及網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)（Network Externalities）問(wèn)題。所謂的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是指當(dāng)某種商品或服務(wù)得到更多人的青睞時(shí)，其也變得更有價(jià)值，這種效應(yīng)也同樣適用于貨幣。僅從這一點(diǎn)來(lái)看，如果貨幣只能在貨幣發(fā)行國(guó)的居民與非居民間的跨境交易中使用，顯然難以產(chǎn)生這種效應(yīng)。據(jù)此，可以判斷，能在與第三國(guó)交易中被廣泛使用的貨幣才可稱之為國(guó)際貨幣。事實(shí)上，雖然有多個(gè)國(guó)家的貨幣可以在國(guó)際交易中作為結(jié)算貨幣，如日元、英鎊、加元和澳元等，但被廣泛認(rèn)為是國(guó)際貨幣，并大量在第三國(guó)間使用的，只有美元和歐元。
　　貨幣的國(guó)際化與國(guó)際貨幣化
　　由上文分析可以看出，如果存在國(guó)際貨幣的一定標(biāo)準(zhǔn)的話，盡管這種標(biāo)準(zhǔn)目前在國(guó)際上存在爭(zhēng)論，但還可以把使某種貨幣成為國(guó)際貨幣的一系列努力稱之為“國(guó)際貨幣化”。但此概念與所謂的“貨幣國(guó)際化”有何差別？“貨幣國(guó)際化”并不同于“貨幣的國(guó)際貨幣化”，其含義應(yīng)為提高本國(guó)貨幣在跨境交易（經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目）中的使用份額，擴(kuò)大本國(guó)貨幣在國(guó)際上的影響力。在此，可將所謂的“日元國(guó)際化”作為案例予以具體說(shuō)明。
　　日本官方在1999年日本大藏?。ìF(xiàn)“財(cái)務(wù)省”）外匯等審議委員會(huì)《面向21世紀(jì)的日元國(guó)際化——世界經(jīng)濟(jì)、金融情勢(shì)的變化和日本的應(yīng)對(duì)》報(bào)告中，明確提出，“所謂的日元國(guó)際化，就是日本在跨境及海外交易中，日元的使用份額或非居民的日元資產(chǎn)持有比率不斷提高；具體來(lái)說(shuō)，就是與國(guó)際貨幣制度相關(guān)的日元地位的上升，以及在經(jīng)常、資本交易和外匯儲(chǔ)備中日元比例的上升”。在這個(gè)日元國(guó)際化的定義以及整篇報(bào)告中，雖并未提及所謂“日元國(guó)際通貨化”的問(wèn)題，但依據(jù)該定義的內(nèi)容及報(bào)告中所列示的課題，表明其在此后將開(kāi)展的是日元的國(guó)際貨幣化探索。而且，該文中也提及，“在推進(jìn)日元國(guó)際化的情況下，與日本有極深關(guān)系的亞洲各國(guó)中，將日元作為國(guó)際貨幣進(jìn)一步推廣使用的計(jì)劃是現(xiàn)實(shí)的”。
　　但在此之前，日本大藏省曾于1984年5月發(fā)表了《關(guān)于金融自由化及日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》的官方報(bào)告。在這份首次論及日本金融自由化和日元國(guó)際化的官方報(bào)告中，卻僅僅指出，“日元國(guó)際化，即與國(guó)際交易相關(guān)的日元的使用和持有，正在逐步推進(jìn)之中”；此報(bào)告還特別指出，“如果日元被作為國(guó)際貨幣被使用或持有的程度較大，與之相應(yīng)地，對(duì)外匯市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)金融政策和國(guó)內(nèi)金融制度上的影響必須進(jìn)行充分考慮”。
　　對(duì)照這兩份文件中所謂“日元國(guó)際化”的定義和相關(guān)內(nèi)容，可以看出，日本在1999年以前所提的國(guó)際化，其含義是“對(duì)外交易中日元利用的提高”，而1999年之后，則是指日元的國(guó)際貨幣化。
　　不可否認(rèn)，“貨幣國(guó)際化”與“貨幣的國(guó)際貨幣化”兩者有著密切的聯(lián)系，國(guó)際貨幣化是建立在貨幣的國(guó)際化基礎(chǔ)之上，且部分國(guó)際貨幣化的任務(wù)也可以在貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中加以完成，如盡可能使更多的國(guó)家儲(chǔ)備本國(guó)貨幣，在IMF爭(zhēng)取SDR（特別提款權(quán)）貨幣的地位等，但這兩者不能不加以區(qū)分，這是由于兩者目標(biāo)和任務(wù)的不同所決定的。
　　推進(jìn)日元成為國(guó)際貨幣之路再回顧
　　當(dāng)前，雖然國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)所謂的“日元國(guó)際化”陷入困境的原因有種種分析，并對(duì)人民幣的國(guó)際化提出了很多建議，但由于這些分析沒(méi)有辨明“貨幣國(guó)際化”與“貨幣的國(guó)際貨幣化”間的差別，因而所做的分析和提出的建議難免存在偏頗之處，主要體現(xiàn)在對(duì)目前日元國(guó)際地位的認(rèn)識(shí)上。從IMF與BIS（國(guó)際清算銀行）統(tǒng)計(jì)來(lái)看，目前日元的國(guó)際儲(chǔ)備份額為3.88%，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易份額為19%，其無(wú)疑已具有了一定的國(guó)際影響力，即已完成了前述的“國(guó)際化”進(jìn)程。但是，由于其所占國(guó)際儲(chǔ)備份額、國(guó)際貨幣市場(chǎng)交易份額及進(jìn)出口貿(mào)易計(jì)價(jià)份額仍與美元、歐元有較大差距，因此并未被公認(rèn)為是一種國(guó)際貨幣。當(dāng)前，所謂的“日元國(guó)際化”實(shí)際上指的是“日元國(guó)際貨幣化”進(jìn)程。
　　與國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者認(rèn)識(shí)不同，日本及國(guó)際學(xué)者認(rèn)為，在1960年7月，以日本導(dǎo)入所謂的日元對(duì)外結(jié)算制度為標(biāo)志，日元就開(kāi)始了其國(guó)際化的進(jìn)程，而并非始于較后的1980年代初。但總體來(lái)看，直至1980年代中期，由于擔(dān)心日元的國(guó)際化會(huì)與國(guó)內(nèi)的有導(dǎo)向的信用體系不兼容，進(jìn)而擾亂國(guó)內(nèi)金融秩序，日本政府一直對(duì)日元國(guó)際化持較為消極的態(tài)度。可以說(shuō)，在這一階段，日元的國(guó)際化是由市場(chǎng)的推動(dòng)而并非政府有意為之。
　　日本政府對(duì)日元國(guó)際化真正的討論始于1980年代初。1980年12月，日本大幅修改《外匯管理法》，放寬了內(nèi)外資本流動(dòng)自由程度。相對(duì)應(yīng)，在這一時(shí)期，日元在國(guó)際上的儲(chǔ)備量也從20世紀(jì)70年代的0.1%迅速增加為1987年的6.9%。當(dāng)時(shí)，由于日美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)向日本提出開(kāi)放金融資本市場(chǎng)并使日元國(guó)際化的要求，以達(dá)到糾正日元匯率偏低的目的。日本迫于壓力，于1984年5月接受了這一要求。但當(dāng)時(shí)日本大藏省對(duì)迅速的日元國(guó)際化則一直持抵制立場(chǎng)。
　　1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)和1999年歐元啟動(dòng)后成為僅次于美元的國(guó)際貨幣的發(fā)展勢(shì)頭，促使日本政府開(kāi)始反省以往的日元國(guó)際化進(jìn)程，提出以后的“日元國(guó)際化”應(yīng)從擴(kuò)大內(nèi)需和日元計(jì)價(jià)進(jìn)口，以及提高日元使用便利性等方面著手。
　　日本政府雖采取積極態(tài)度并進(jìn)行了種種努力，但目前日元在成為國(guó)際貨幣的道路上，特別是與歐元相比，仍停滯不前。這主要表現(xiàn)在日元的國(guó)際儲(chǔ)備份額、日元國(guó)際外匯交易市場(chǎng)交易量份額、日元計(jì)價(jià)的日本進(jìn)出口比例的增長(zhǎng)遲緩甚至倒退（圖1）。
　　日元國(guó)際貨幣化挫折根源
　　綜合來(lái)看，日本政府未能準(zhǔn)確把握當(dāng)時(shí)日元在國(guó)際上的地位，是導(dǎo)致“國(guó)際貨幣化”戰(zhàn)略制定和實(shí)施的遲滯所至，是日元國(guó)際貨幣化遇到重要挫折的最重要原因之一，這主要表現(xiàn)在以下方面：
　　第一，日本政府前期對(duì)日元的國(guó)際貨幣化意義缺乏正確認(rèn)識(shí)。通過(guò)對(duì)日本官方相關(guān)文件的回顧可以發(fā)現(xiàn)，不僅日元國(guó)際貨幣化前后政策缺乏統(tǒng)一性和連續(xù)性，而且在1998年之前，其對(duì)整個(gè)推進(jìn)進(jìn)程還充滿顧慮和懷疑。這種顧慮和懷疑不可能不反映在相關(guān)政策的實(shí)施之上，如直至1997年日本才完成了對(duì)《外匯管理法》的徹底修訂。
　　第二，日本政府前期對(duì)日元的國(guó)際地位缺乏準(zhǔn)確把握。20世紀(jì)80年代末到90年代初，日元的國(guó)際儲(chǔ)備實(shí)際已經(jīng)達(dá)到7%到8%的水平，日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)60到80年代也正處于“高度成長(zhǎng)”時(shí)期，日元如當(dāng)時(shí)的德國(guó)馬克一樣，已具有一定的國(guó)際影響力，初步具36f4136c2edf5c4745bf11d806e08b4811e4eb6531ff3cb0a4c3f4fd21e17faf有了成為國(guó)際貨幣的條件。但是，在80至90年代，日本政府卻有意無(wú)意地模糊“日元國(guó)際化”這一概念，把其所謂國(guó)際化的目標(biāo)僅定位于“對(duì)外交易中日元利用的提高”這一已然實(shí)現(xiàn)且本屬于“貨幣國(guó)際化”范疇的議題上。日本政府這樣做，有可能是因?yàn)橥七M(jìn)日元國(guó)際貨幣化必須要對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行重大改革存在的阻力；也有可能是因?yàn)閾?dān)心破壞當(dāng)時(shí)美元的國(guó)際貨幣地位，從而影響日美之間的特殊關(guān)系；更有可能是因?yàn)楸粍?dòng)地推進(jìn)日元國(guó)際貨幣化，造成對(duì)國(guó)際貨幣化問(wèn)題缺乏系統(tǒng)、全面研究所致。
　　第三，日本政府對(duì)日元國(guó)際貨幣化的基礎(chǔ)條件缺乏有意識(shí)的營(yíng)造。作為國(guó)際貨幣的衡量判定標(biāo)準(zhǔn)之一——國(guó)際儲(chǔ)備份額，日元一直不能得到與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相稱的地位，很重要的原因就是在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，日元作為結(jié)算貨幣的機(jī)能與作為儲(chǔ)備貨幣的機(jī)能被嚴(yán)格區(qū)別開(kāi)來(lái)。對(duì)于成為儲(chǔ)備貨幣，日本政府由于擔(dān)心其會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融造成沖擊，曾加以回避。此外，在1980年代，日本政府已公開(kāi)提倡實(shí)施“日元國(guó)際化”后，仍采取內(nèi)外分?jǐn)嗟慕鹑诟母飸?zhàn)略，導(dǎo)致日本在市場(chǎng)開(kāi)放和市場(chǎng)運(yùn)行的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化方面嚴(yán)重落后，銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下。特別值得關(guān)注的是，在日元的境外使用方面，由于日本處于東亞地區(qū)，區(qū)域內(nèi)各國(guó)傳統(tǒng)上以美元進(jìn)行國(guó)際交易。日本政府長(zhǎng)期未能有意識(shí)地在與其關(guān)系密切的亞洲地區(qū)培育并建立“日元圈”，這也是日元難以在日本以外擴(kuò)大使用的重要原因。
　　人民幣的國(guó)際化與國(guó)際貨幣化
　　近兩百年來(lái)，英鎊、美元、歐元的國(guó)際貨幣地位的變革顯示：貨幣的國(guó)際化或國(guó)際貨幣化問(wèn)題不僅是單純的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也同樣是政治問(wèn)題。從日元國(guó)際貨幣化所遇挫折中可以看出，即使某種貨幣的基礎(chǔ)條件再好，但如果缺乏政府長(zhǎng)期、正確和全面的戰(zhàn)略規(guī)劃與引導(dǎo)，其也難以成為國(guó)際貨幣。
　　因此，能否正確評(píng)估人民幣當(dāng)前的國(guó)際地位，是能否正確制訂人民幣國(guó)際貨幣化這一大戰(zhàn)略的必要前提。如果簡(jiǎn)單地將當(dāng)前日本與中國(guó)的金融、貨幣和資本市場(chǎng)政策加以比較，可以看出，人民幣當(dāng)前所處的地位似乎大致與日元在1970年代中期程度相當(dāng)（表1）。對(duì)所謂“日元國(guó)際化”挫折對(duì)中國(guó)應(yīng)吸取教訓(xùn)的討論，不能不考慮到日元與人民幣處于不同發(fā)展進(jìn)程這一前提。
　　按照目前權(quán)威的認(rèn)識(shí)，如果認(rèn)為作為國(guó)際貨幣應(yīng)具備的標(biāo)準(zhǔn)包括：較大的經(jīng)濟(jì)和交易規(guī)模、貨幣發(fā)行國(guó)存在高度發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)、可信的貨幣儲(chǔ)存價(jià)值、貨幣發(fā)行國(guó)政治上的高度穩(wěn)定和具有網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，則人民幣在近期還不具備發(fā)展成為國(guó)際貨幣的基本條件。因此，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，人民幣將處于提高國(guó)際影響力，即“國(guó)際化”的進(jìn)程中，而并非“國(guó)際貨幣化”進(jìn)程。即使到2015年或2020年，人民幣取得SDR貨幣地位，也較難在短期內(nèi)成為國(guó)際貨幣。
　　目前，人民幣國(guó)際化的中心任務(wù)應(yīng)在于提高在跨境結(jié)算中的使用份額。但是，由于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力水平及議價(jià)能力在短期內(nèi)難以顯著提高，人民幣跨境結(jié)算如僅限于貿(mào)易項(xiàng)下，結(jié)算份額以及計(jì)價(jià)份額很可能在實(shí)施一段時(shí)間后，進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的平臺(tái)期。因此，為不斷擴(kuò)大國(guó)際交易中人民幣使用份額以擴(kuò)大其網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，有必要逐步放開(kāi)資本項(xiàng)下的使用范圍。由于我國(guó)有2020年在上海建成國(guó)際金融中心的遠(yuǎn)景規(guī)劃，可考慮將人民幣跨境結(jié)算作為資本項(xiàng)目匯兌管制放開(kāi)的試點(diǎn)手段，先試先行。
　　為使人民幣最終成為國(guó)際貨幣，本文認(rèn)為，應(yīng)充分吸取日元國(guó)際貨幣化的教訓(xùn)，中國(guó)人民銀行在人民幣國(guó)際化階段，即應(yīng)著手統(tǒng)籌考慮建立人民幣國(guó)際貨幣化的基礎(chǔ)，任務(wù)包括：以利率市場(chǎng)化為中心，逐步實(shí)現(xiàn)金融自由化；逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目匯兌和市場(chǎng)管制；培育國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模，完善金融市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)；促進(jìn)亞洲周邊國(guó)家建立“人民幣圈”，對(duì)日本使日元成為東亞區(qū)域性貨幣的活動(dòng)保持適當(dāng)“警惕”。在此基礎(chǔ)上，人民幣國(guó)際貨幣化進(jìn)程可參照歐元模式，嘗試先成為區(qū)域性貨幣，并最終成為國(guó)際貨幣，如圖2所示。
　　(作者單位：中國(guó)人民銀行南京分