尋求更有的宏觀經(jīng)濟(jì)政策·宏觀經(jīng)濟(jì)形式與調(diào)控小型討論會(huì)

　　編者按：2012年6月8日，我國央行調(diào)整了利率，這是繼兩次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率之后的“穩(wěn)增長”的“預(yù)調(diào)微調(diào)”貨幣政策的又一次行動(dòng)。6月16日，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻研究員邀請了業(yè)內(nèi)幾位專家一起就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與宏觀調(diào)控話題舉行了一場小型討論會(huì)。經(jīng)與會(huì)專家同意，特刊發(fā)部分專家的發(fā)言整理稿，以期與大家一起討論。討論會(huì)由彭興韻研究員主持。
　　溫 彬：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
　　宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，引發(fā)宏觀調(diào)控政策放松
　　自2011年第三季度開始，我國GDP環(huán)比增速逐季下降。2012年第一季度，我國GDP環(huán)比增速為1.8%，折年率為7.4%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，二季度將探底回升。但4～5月份宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布后，大家開始對經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂。一方面，對外貿(mào)易忽高忽低，很不穩(wěn)定，外部需求總體疲軟；另一方面，在消費(fèi)增速回落的同時(shí)，投資開始出現(xiàn)增長乏力。在微觀層面，工業(yè)企業(yè)盈利水平下降、庫存上升、投資信心不足，部分企業(yè)因資金鏈斷裂而停產(chǎn)倒閉，“老板跑路”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。
　　為了防止經(jīng)濟(jì)過度下滑，中央政府開始把“穩(wěn)增長”放在更加重要的位置，宏觀調(diào)控政策已悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)業(yè)政策方面，國務(wù)院通過了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，國家發(fā)改委加快了包括鋼鐵、機(jī)場等在內(nèi)的大型項(xiàng)目審批；在財(cái)政政策方面，實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅的試點(diǎn)推廣，并安排255億元用于支持2012年擴(kuò)大節(jié)能家電等產(chǎn)品消費(fèi)；在貨幣政策方面，央行繼5月18日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率后，6月8日又下調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，試圖在確保市場流動(dòng)性充足的前提下，降低企業(yè)負(fù)債成本，增加企業(yè)貸款需求。
　　預(yù)計(jì)，上述政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)將有助于防止經(jīng)濟(jì)硬著陸的沖擊，確保全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　關(guān)注當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行三大風(fēng)險(xiǎn)，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸
　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有三大潛在風(fēng)險(xiǎn)，值得警惕和關(guān)注。
　　一是部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。在過去十多年里，我國作為“世界工廠”極大地滿足了全球需求的擴(kuò)張。次貸危機(jī)之后，全球需求持續(xù)疲軟，導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能閑置。與三年前次貸危機(jī)時(shí)過剩產(chǎn)能主要集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)不同，這次產(chǎn)能過剩主要集中在船舶、光伏等資本密集型行業(yè)，從而間接地給采掘和冶煉等上游行業(yè)帶來更大的負(fù)面影響。此外，一些鐵路、公路、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目因投資過大、設(shè)計(jì)超前出現(xiàn)了供給過剩、效益下降的現(xiàn)象。
　　二是銀行業(yè)不良貸款余額反彈。近年來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、市值一路高歌猛進(jìn)，取得了驕人業(yè)績。即使是在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)沖擊之后，我國銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙降、撥備覆蓋率不斷提高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體良好。但我們應(yīng)清醒地看到，為了應(yīng)對美國次貸危機(jī)的影響，在各級政府刺激投資計(jì)劃的帶動(dòng)下，銀行業(yè)天量信貸投放也為日后信用風(fēng)險(xiǎn)上升埋下禍根，而我國經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)暫時(shí)延緩了違約風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，從2011年第三季度開始，商業(yè)銀行不良貸款余額持續(xù)反彈。2012年第一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為4382億元，是2010年第三季度以來的最高值。商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化將導(dǎo)致銀行盈利下降，信貸供給意愿下降，給經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響。
　　三是人民幣匯率貶值壓力顯現(xiàn)。自2011年9月開始，人民幣兌美元匯率一度出現(xiàn)貶值走勢，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿減弱，購匯意愿上升，外匯占款不斷出現(xiàn)負(fù)增長。2012年4月，央行放寬人民幣對美元波動(dòng)區(qū)間后，人民幣兌美元匯率雙向浮動(dòng)的特征更加明顯。一旦人民幣匯率貶值預(yù)期強(qiáng)化，將加快資本外流，不僅會(huì)造成國內(nèi)流動(dòng)性收縮，也會(huì)導(dǎo)致包括房地產(chǎn)和資本市場在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格被重新估值，進(jìn)而引發(fā)金融市場劇烈波動(dòng)。
　　通過深化改革推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
　　改革開放以來，我國抓住全球化、城市化和工業(yè)化的契機(jī)，通過一系列的制度創(chuàng)新，最大限度地挖掘資源稟賦潛力，實(shí)現(xiàn)了三十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長。時(shí)至今日，我國經(jīng)濟(jì)面臨的各種挑戰(zhàn)和壓力必須通過深化改革加以解決，否則難以跨越“中等收入陷阱”。
　　然而，盡管實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為各方共識，但在政策制定和執(zhí)行中，工作重心還是把增長放在結(jié)構(gòu)調(diào)整之前。從這種思路出發(fā)，只能使結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。我國宏觀調(diào)控政策始終要把“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在首位，通過改革創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
　　一是要進(jìn)一步解放生產(chǎn)力。市場化的制度紅利在推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)快速增長中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，隨著制度和技術(shù)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)遞減，急需通過增量改革為經(jīng)濟(jì)增長注入新的活力。當(dāng)前，我國應(yīng)當(dāng)打破體制上的壟斷，把推動(dòng)非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)政策落到實(shí)處，激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新熱情和競爭能力，在未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮主導(dǎo)作用。
　　二是要加快收入分配制度改革。我國應(yīng)當(dāng)大力提高居民在國民收入初次分配中的比重，完善稅收制度，降低居民實(shí)際稅負(fù)，健全社會(huì)保障制度，使人民群眾最大限度地分享改革和增長的成果，變消費(fèi)為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的第一動(dòng)力。
　　三是要加快金融改革。金融改革是下一階段改革的主要領(lǐng)域。金融領(lǐng)域的市場化改革是應(yīng)對全球化和推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必由之路。要統(tǒng)籌好金融對外開放和內(nèi)部改革的關(guān)系，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)部改革中，尤其要加快利率和匯率等金融要素價(jià)格市場化改革，發(fā)揮金融配置資源的基礎(chǔ)性作用。
　　四是要保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。我國房地產(chǎn)業(yè)在過去十年的經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了突出作用，也在一定程度上“綁架”了我國經(jīng)濟(jì)。因此，政府在對房地產(chǎn)市場的歷次宏觀調(diào)控中總是很矛盾。目前，“高地價(jià)、高房價(jià)、高租金”已成為阻礙企業(yè)創(chuàng)新、阻礙我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要制約因素，此時(shí)需要對房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用重新定位。對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控應(yīng)著眼長遠(yuǎn)，對與之相關(guān)的土地財(cái)政、物業(yè)稅、保障房建設(shè)等諸多問題要統(tǒng)籌考慮，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
　?。ㄗ髡呦抵袊y行國際金融研究所主管）
　　張鳳春：票據(jù)市場狀況折射宏觀經(jīng)濟(jì)走勢
　　票據(jù)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在著密切的關(guān)系，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國票據(jù)市場的走勢也能較好地反映金融體系的總體流動(dòng)性狀況。在一定程度上，它也是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的先行指標(biāo)，也對我國金融體制改革，尤其是利率市場化改革，具有重要的影響。
　　我國票據(jù)市場利率是較早實(shí)現(xiàn)市場化的利率之一，即便是商業(yè)銀行的貼現(xiàn)利率，也不受央行的管制。這就表明，我國票據(jù)市場利率與貨幣市場中的債券回購和同業(yè)拆借利率一樣，能夠更準(zhǔn)確地反映社會(huì)資金的總體供需狀況。由于到商業(yè)銀行貼現(xiàn)的票據(jù)，是由銀行承兌的，銀行承兌就相當(dāng)于提供了擔(dān)保，因而降低了票據(jù)持有者的風(fēng)險(xiǎn)。即是說，票據(jù)市場利率相較于其他大致相同期限的銀行貸款利率而言，它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更低。這對我國利率市場化改革意味著什么呢？如果商業(yè)銀行對貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較理性，就意味著銀行貸款的利率應(yīng)當(dāng)不會(huì)低于同期的票據(jù)貼現(xiàn)利率。過去，我國在利率市場化改革中，總是擔(dān)心銀行貸款利率會(huì)在惡性競爭中下降。如果票據(jù)市場充分發(fā)展，我們就可以大致評估貸款利率市場化后商業(yè)銀行在貸款競爭中的利率行為。
　　2011年的情況有所不同，票據(jù)利率最高達(dá)到了15%多。具體金融產(chǎn)品價(jià)格的變化反映出市場資金面的變化，由于票據(jù)市場利率是最為市場化的，所以，如此高的利率確實(shí)反映出流動(dòng)性非常緊張，影響了商業(yè)銀行在其他方面的貸款。高利率也使得企業(yè)票據(jù)融資的實(shí)際利率成本也有所升高，在一定程度上壓制了資金需求。由于借款利率成本太高，自然就會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。因此，2012年經(jīng)濟(jì)增長率的下降，實(shí)際上跟前一年票據(jù)市場利率大幅上升有很大關(guān)系。當(dāng)企業(yè)所得利潤不足以補(bǔ)償借款的利息成本時(shí)，就不會(huì)再去借錢搞經(jīng)營了。
　　2012年，票據(jù)市場出現(xiàn)了一些積極的變化。在央行兩次降低法定存款準(zhǔn)備金率之后，釋放了大量的流動(dòng)性，貨幣市場利率也應(yīng)聲而落。在票據(jù)市場方面，票據(jù)利率大幅下降。例如，根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2012年6月15日，票據(jù)正回購的加權(quán)利率為3.2%，逆回購的加權(quán)利率為4.0%，票據(jù)買入的加權(quán)平均利率為4.6%，賣出的加權(quán)平均利率為4.1%。顯然，與不斷攀升的票據(jù)市場利率相比，近期市場利率已大幅下降。
　　票據(jù)市場與同業(yè)拆借、銀行間債券回購市場不同，后兩者主要是金融機(jī)構(gòu)參與的，而在票據(jù)市場中，除金融機(jī)構(gòu)之外，還有一些實(shí)體企業(yè)也廣泛參與其中。因此，相對于拆借和銀行間債券回購市場而言，票據(jù)市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更為密切。票據(jù)市場利率的下降，一方面是央行釋放流動(dòng)性的結(jié)果，另一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長率下降了，經(jīng)濟(jì)活力下降了，企業(yè)的短期資金需求也下降了。所以，從票據(jù)市場利率來看，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀。
　　票據(jù)市場對貨幣政策調(diào)整的意義就在于，票據(jù)市場利率可以作為貨幣政策調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)先行變量之一來考慮。自2010年，票據(jù)市場利率就開始逐步走高，2011年第三季度達(dá)到了一個(gè)極端水平，即年化票據(jù)利率達(dá)到15%多。如果不是高利貸，沒有哪個(gè)規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)可以承受這么高的利率。如此高的票據(jù)市場利率會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)造成極為不利的影響。它也可能表明，有些借款者已經(jīng)出現(xiàn)了現(xiàn)金流問題，出現(xiàn)了龐氏騙局，所以有了后來的“老板跑路”。因此，如果貨幣政策在2011年第三季度開始微調(diào)，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)更好一點(diǎn)。事實(shí)上，現(xiàn)在的票據(jù)市場利率開始步入到一個(gè)比較正常的水平，這對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)肯定是有好處的。
　　總之，在未來在貨幣政策調(diào)整中，應(yīng)當(dāng)多關(guān)注票據(jù)市場所提供的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，更好地做到預(yù)調(diào)微調(diào)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
　?。ㄗ髡呦祰议_發(fā)銀行市場與投資局金融產(chǎn)品一處處長）
　　歐明剛：尋求經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長
　　政府很早就已經(jīng)認(rèn)識到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的艱巨性，這從2011年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)和2012年3月的全國人大會(huì)議政府工作報(bào)告確定的7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)中就可以看出。在2012年1月召開的第四次全國金融工作會(huì)議上，也反復(fù)強(qiáng)調(diào)金融應(yīng)當(dāng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從這一系列重要的定調(diào)會(huì)議上，我們可以感覺到?jīng)Q策層認(rèn)為寧愿經(jīng)濟(jì)增長速度有所放緩也要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。
　　然而，在5月下旬以來，決策層的調(diào)子似乎有所改變。5月23日，國務(wù)院的常務(wù)會(huì)重點(diǎn)討論了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。鑒于嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，保增長又成為首要任務(wù)。財(cái)政、貨幣政策都開始調(diào)整，發(fā)改委更是忙著審批項(xiàng)目，監(jiān)管部門也開始配合工作，地方政府都異常興奮，于是像2008年那樣的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或打了對折的兩萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在坊間傳開。原因是不難理解的。我國近十年來高度依賴投資，特別是房地產(chǎn)投資、政府投融資平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。2010年來的調(diào)控，使不少地方經(jīng)濟(jì)倍感壓力，地方政府有著強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)增長沖動(dòng)。在2008年的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，許多地方政府大干快上，開始了大量地鐵、高速公路等城市建設(shè)項(xiàng)目，鋪了很大攤子，這都基于以土地收益為融資擔(dān)保。在我國現(xiàn)行的體制下，地方政府和有關(guān)部門有非常強(qiáng)的機(jī)會(huì)主義傾向，非常希望按照以前的增長路徑來發(fā)展。如果中央政府的口風(fēng)稍微松一松，就會(huì)被充分利用，而原來中央調(diào)結(jié)構(gòu)的努力可能會(huì)前功盡棄。
　　由于全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，主要發(fā)達(dá)國家增長乏力，包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體都受到了影響。對于中國來說，一定速度的經(jīng)濟(jì)增長有利于保持就業(yè)率和社會(huì)穩(wěn)定。如果沒有好的政策安排，保持經(jīng)濟(jì)增長很有可能會(huì)回到放松房地產(chǎn)和政府投融資平臺(tái)上。如果真是這樣，那么我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能還未開始就已經(jīng)停止。因此，我們面臨的是一個(gè)同時(shí)實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長的難題。但保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間是不是必然的矛盾關(guān)系呢，在二者之間能否尋求一個(gè)平衡呢？能否出臺(tái)一些有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長政策呢？調(diào)整結(jié)構(gòu)的增長政策，可能是短期貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的問題，如在新批項(xiàng)目中能否以符合產(chǎn)業(yè)政策為原則，促進(jìn)新材料、新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的軟件應(yīng)用環(huán)境改造等。但是，從根本上來說仍然是結(jié)構(gòu)性改革問題，例如，如何刺激新的消費(fèi)來替代近年住房市場帶來的消費(fèi)增長；如何鼓勵(lì)創(chuàng)新型投資來替代傳統(tǒng)的依賴房地產(chǎn)的投資和部分基礎(chǔ)設(shè)施投資；如何真正落實(shí)改革措施，實(shí)現(xiàn)民間投資替代當(dāng)前投資等。這不是短期臨時(shí)性措施所能實(shí)現(xiàn)的，需要長期性措施，需要結(jié)構(gòu)性改革，更需要對政策和改革的堅(jiān)持，不能因?yàn)槎唐诘膯栴}而放棄或中斷。
　　不可否認(rèn)，我們近年來在推動(dòng)消費(fèi)增長上也做了很多工作，如更大范圍的社會(huì)保障網(wǎng)建設(shè)取得了一定成效。但這仍然不夠，保障水平還很低，覆蓋范圍還有限。在這方面需要進(jìn)一步加強(qiáng)，需要將一部分國有企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出來建設(shè)更為扎實(shí)的社會(huì)保障體系，從而降低老百姓的預(yù)防性儲(chǔ)蓄率，提高消費(fèi)傾向。從投資角度來看，近年來確實(shí)存在某種國進(jìn)民退的現(xiàn)象，存在著國有經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)。一些民營企業(yè)資產(chǎn)被國有壟斷企業(yè)收購，民營企業(yè)獲得了變現(xiàn)，成為董事或管理層，這不是好的現(xiàn)象。一方面反映著部分民營企業(yè)家持續(xù)的創(chuàng)業(yè)熱情和見好就收的心態(tài)，另一方面也體現(xiàn)了民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。幸運(yùn)的是最近一系列的鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策接連出臺(tái)，這表明了中央決策層的決心。因此，決策層需要做的是需要重新燃起廣大民眾的創(chuàng)業(yè)激情，正像二三十年前那樣。
　　我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，取得了令世人矚目的成績，同時(shí)也累積了一些矛盾和問題。其中，現(xiàn)存的問題都是一些難于處理且較深層次的問題，只有通過深化改革才能解決。從全球來看，在危機(jī)面前，各國政府都面臨著保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和推改革的艱苦任務(wù)。值得慶幸的是，雖然2012年是特殊之年，維穩(wěn)壓力很大，但中央仍然放出了改革的強(qiáng)音。然而我國政府面臨著多重約束條件和多重目標(biāo)，面臨的是世界上最為復(fù)雜的難題。為了使問題簡化，需要舍棄某些不是特別重要的目標(biāo)，或者在某個(gè)階段確定不同的主要目標(biāo)，這需要政治智慧，更需要決斷能力。
　　(作者系外交學(xué)院國際金融研究中心主任)
　　張春子：中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵階段
　　當(dāng)前世界和中國經(jīng)濟(jì)金融已經(jīng)進(jìn)入非常關(guān)鍵的時(shí)期。中國經(jīng)濟(jì)金融當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)就是不確定性，最重大的任務(wù)就是轉(zhuǎn)型突圍。
　　經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不確定性
　　當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境正在加速發(fā)生著變化，在面臨新機(jī)遇的同時(shí)，更面臨超出預(yù)期的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)的最大特點(diǎn)就是不確定性，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　一是世界經(jīng)濟(jì)金融的不確定性在明顯增加。從2008年金融危機(jī)開始，國際金融市場一直在動(dòng)蕩中前行。2009年第一輪量化寬松導(dǎo)致第一波的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，緊接著是歐債危機(jī)加劇引起全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)劇烈下跌，之后的第二輪的QE，又引導(dǎo)了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲。2011年9月，新一輪歐債危機(jī)加劇，經(jīng)濟(jì)下滑加速。同年11月，歐洲央行推出5000億歐元的LTRO政策，到2012年2月，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又一輪上漲。但是自3月起到現(xiàn)在，歐債危機(jī)再度使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌。5月以來，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵并向西班牙等歐元區(qū)核心國蔓延。對希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂已經(jīng)引起傳染效應(yīng)，西班牙和葡萄牙的儲(chǔ)戶也加緊把存款轉(zhuǎn)向境外。實(shí)際上，從2010年開始“歐豬五國”希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙與西班牙的存款已經(jīng)流失800多億歐元，德法兩國的存款則增加2200多億歐元。一旦希臘退出歐元區(qū)，將激發(fā)更大規(guī)模的存款“搬家”。盡管歐盟已經(jīng)提出了1000億歐元的救助西班牙方案，但作為一個(gè)僅有著共同貨幣，卻沒有統(tǒng)一財(cái)政的歐洲而言，歐債這個(gè)多米諾骨牌還會(huì)隨時(shí)翻倒。美國和日本兩大經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為下一輪威脅全球經(jīng)濟(jì)安全的隱患。2012年全球主要經(jīng)濟(jì)體還普遍面臨大選和政府換屆，美國等國家還不斷耀武揚(yáng)威，推動(dòng)和制造地區(qū)沖突，重點(diǎn)圍繞經(jīng)濟(jì)金融資源豐富、增長速度快的環(huán)我國地區(qū)，其手法與90年代的巴爾干戰(zhàn)爭如出一轍，就是要促使大量資金資源向美國集聚。IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入一個(gè)新的危險(xiǎn)階段，增長速度很可能放緩到3.5%左右。
　　二是我國經(jīng)濟(jì)增長的不確定性也在上升。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)三十多年的高速發(fā)展，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡之一。但是無論從國際國內(nèi)環(huán)境來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展都到了一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)折關(guān)口。從國際來看，持續(xù)動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)形勢對我國貿(mào)易、投資和經(jīng)濟(jì)增長都將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響，特別是利率、匯率的波動(dòng)、大量熱錢的高速跨境移動(dòng)，將擾亂全球金融市場價(jià)格，可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對此我們決不能掉以輕心。從國內(nèi)來看，國際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)人均GDP達(dá)到1.1萬國際元左右，都會(huì)出現(xiàn)增長速度的自然回落。目前，我國人均GDP大約在8000國際元水平，未來難以繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增長，經(jīng)濟(jì)增速回歸7%～9%將是大概率事件。無論是東亞的日本、亞洲“四小龍”，還是美國、英國等老牌發(fā)達(dá)國家的發(fā)展歷史都表明，25～30年的高速增長之后，必然進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整、增長速度明顯放緩的階段，我國經(jīng)濟(jì)也不會(huì)例外，必將進(jìn)入平緩增長的時(shí)期。
　　2012年，中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩至8.5%左右，二季度見底，三季度開始將邁上回升之路。經(jīng)濟(jì)增速放緩一方面是國際因素和經(jīng)濟(jì)中長期增長動(dòng)力衰減的反映。潛在增長率的下降，是供給、需求以及結(jié)構(gòu)等諸多因素共同作用的結(jié)果?？紤]到工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級，以及人口紅利、制度紅利還有很大空間等因素，我國經(jīng)濟(jì)也不大可能大幅下降，未來還可能保持在8%～9%之間。另一方面，也有主動(dòng)調(diào)控的因素。既在預(yù)料之內(nèi)，又在預(yù)料之外。實(shí)際上，適當(dāng)放緩增長速度，對國家經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展，對中華民族永續(xù)生存的未來是非常必要的?！笆沁M(jìn)亦憂，退亦憂。然則何時(shí)而樂耶？”我們不能對此“葉公好龍”。
　　轉(zhuǎn)型突圍是我國經(jīng)濟(jì)金融未來發(fā)展主線
　　如何在動(dòng)蕩的世界環(huán)境下，突破“敵人”的重重圍追堵截，保持我國經(jīng)濟(jì)金融航船的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的艱難轉(zhuǎn)型，這是當(dāng)前及今后五到十年我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展必然面對的重大課題。
　　第一，正確處理轉(zhuǎn)型突圍與保持適度經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。中國已經(jīng)成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國，人均GDP達(dá)到了5000多美元，綜合實(shí)力和國際地位空前提高。但總體而言，我國仍處于工業(yè)化、現(xiàn)代化發(fā)展的中程階段，保持經(jīng)濟(jì)的適度可持續(xù)發(fā)展是我國應(yīng)對復(fù)雜的國際環(huán)境，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的基本條件。然而，國內(nèi)外環(huán)境變化使得傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼，未來五到十年必須通過經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、中速度的可持續(xù)發(fā)展。如果說過去三十年不惜代價(jià)擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)總量是第一要?jiǎng)?wù)，那么未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，通過體制、機(jī)制變革和科技進(jìn)步，提升資源使用效率，優(yōu)化資源配置，深化市場改革，解決貧富分化等社會(huì)問題，則是保持我國經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的不二法門。
　　第二，正確處理宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)金融的短期調(diào)控和長期引導(dǎo)作用的關(guān)系。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力很大，可以說是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來又一次嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，通過經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整保持經(jīng)濟(jì)適度增長已成當(dāng)務(wù)之急。政府實(shí)際上已經(jīng)在開始采取一系列財(cái)政、金融和產(chǎn)業(yè)政策支持經(jīng)濟(jì)增長，這無疑是非常必要和及時(shí)的。建議下半年繼續(xù)適度綜合采用貨幣數(shù)量和價(jià)格工具刺激經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，加大對保障房、鐵路、水利、物流、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投入。房地產(chǎn)政策放松要審慎，重點(diǎn)要促進(jìn)剛需釋放。同時(shí)，積極尋找既能促進(jìn)成交量上漲，又能降低房價(jià)，同時(shí)還能拉動(dòng)投資，拉動(dòng)增長的調(diào)控政策。
　　但是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的運(yùn)用必須既著眼于當(dāng)前又要考慮長遠(yuǎn)，應(yīng)當(dāng)以保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展為綱，吸取過去宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，避免超調(diào)產(chǎn)生的負(fù)面作用，不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為代價(jià)。特別是房地產(chǎn)行業(yè)，如果再次因?yàn)檎叽碳?dǎo)致價(jià)格瘋狂上漲，必將對我國未來經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害。近年來的國際形勢對我們的啟示就是，在關(guān)注短期問題的時(shí)候，必須關(guān)注一些長期問題。我國過去的制度優(yōu)勢和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢，現(xiàn)在都發(fā)生了很大變化。匯率、利率條件變化了，勞動(dòng)力成本變化了，資源條件也變化了，而我們的技術(shù)相對美國和歐洲來講還有很大差距。從投入產(chǎn)出效率來講，甚至與印度等新興市場國家也有較大距離。那么我們中長期支撐經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力會(huì)是什么？如果我國的經(jīng)濟(jì)增長方式不轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能得到有效調(diào)整，那么我國經(jīng)濟(jì)將永遠(yuǎn)在世界經(jīng)濟(jì)的低端徘徊。因此，要始終扭住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的“牛鼻子”不放松，下決心解決長期桎梏我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性、體制性問題，提升宏觀調(diào)控的質(zhì)量，使得存量改革釋放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增量的能量。
　　第三，正確處理經(jīng)濟(jì)增長與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，銀行業(yè)面臨不良“雙升”壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)管控至關(guān)重要。歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，利率市場化和匯率改革推進(jìn)，市場風(fēng)險(xiǎn)管理面臨挑戰(zhàn)。案件防控形勢嚴(yán)峻，操作風(fēng)險(xiǎn)防控存在隱憂。社會(huì)輿論日益增強(qiáng)，銀行聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。這就要求我們在通過政策調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的同時(shí)，繼續(xù)做好政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、過剩行業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，避免因?yàn)檎哌^度放松導(dǎo)致上述風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步累積，以至形成對未來經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的巨大隱患。要因勢利導(dǎo)，切實(shí)處理好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定的關(guān)系。金融市場的改革開放要有合理的秩序和節(jié)奏，在開放過程中切實(shí)保護(hù)國家和國民財(cái)富的穩(wěn)定增長和金融市場的穩(wěn)定增長，充分考慮我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的現(xiàn)狀和階段性需要，避免被無限地“剪羊毛”。作為我國經(jīng)濟(jì)重要支撐的銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)把握好國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇，抓住戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)崛起、資本市場快速發(fā)展、人民幣國際化加速、居民財(cái)富快速增長等重大機(jī)遇，加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化與發(fā)展平緩期的行業(yè)和企業(yè)強(qiáng)化共生、互動(dòng)。
　　第四，正確處理治理不規(guī)范經(jīng)營和推動(dòng)金融創(chuàng)新的關(guān)系。近期，媒體熱議的重點(diǎn)表明，社會(huì)輿論不僅看重銀行的盈利指標(biāo)，還更加關(guān)注充分市場競爭所帶來的銀行業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，對銀行服務(wù)的效率、質(zhì)量、誠信和承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任提出更高的要求。監(jiān)管部門強(qiáng)化對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范、健康、可持續(xù)發(fā)展的引導(dǎo)，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)和核算，專項(xiàng)治理部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存在的附加不合理貸款條件等不規(guī)范經(jīng)營問題，對于保持銀行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。同時(shí)，我們也必須看到，創(chuàng)新是銀行發(fā)展的永恒主題，商業(yè)銀行在依法合規(guī)經(jīng)營的同時(shí)，必須始終保持創(chuàng)新動(dòng)力，強(qiáng)化創(chuàng)新觀念，加快產(chǎn)品和服務(wù)、管理和技術(shù)、經(jīng)營理念和企業(yè)文化的創(chuàng)新步伐，以在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和突圍，邁向健康發(fā)展的新階段。
　　（作者系中信銀行研究規(guī)劃部總經(jīng)理）
　　彭興韻：改善宏觀調(diào)控體系，協(xié)調(diào)短期增長與長期穩(wěn)定
　　近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，反映出政府已經(jīng)感受到經(jīng)濟(jì)下行的壓力，“保增長”的任務(wù)似乎在宏觀調(diào)控中又顯得有些艱巨。
　　利率結(jié)構(gòu)扭曲，市場化進(jìn)程迫在眉睫
　　2012年前兩個(gè)月，降息的預(yù)期已比較強(qiáng)烈，但央行并沒有降息。有人說，因?yàn)橥浡蔬€比較高，CPI還高于一年期存款基準(zhǔn)利率，還是負(fù)利率，降息會(huì)使負(fù)利率更加嚴(yán)重。但這只是一個(gè)方面。我國被扭曲的利率結(jié)構(gòu)也是制約央行利率調(diào)整的重要因素。
　　在2011年下半年和2012年年初的時(shí)候，貨幣市場的利率還處于較高水平。按照央行公布的數(shù)據(jù)，2011年第三季度時(shí)，票據(jù)市場利率在15%左右，年底時(shí)有所下降，但仍處于非常高的水平。貨幣市場的利率，從2009年下半年就開始上升，至2011年，同業(yè)拆借和回購的利率達(dá)到了6%左右的水平，2012年初的貨幣市場利率也在5%左右，但一年期的貸款基準(zhǔn)利率已超過6%。所以，貨幣市場利率與貸款基準(zhǔn)利率之間的利差非常小，有的貨幣市場利率甚至還高于貸款基準(zhǔn)利率，由此可見，我國利率體系的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)受之前的緊縮貨幣政策影響，發(fā)生了扭曲。在這種情況下，央行降低存貸款基準(zhǔn)利率，基礎(chǔ)不是很好。在市場利率處于高水平時(shí)，央行降低存貸款利率，各家銀行更愿意做短期的拆借和回購的，而非發(fā)放更多貸款。2012年的利率調(diào)整，其條件不僅在于通脹率下降到一個(gè)合適的水平，而且還在于央行要通過流動(dòng)性管理將貨幣市場利率降低到比較合適的水平。因此，央行在6月初降息，是因?yàn)?月份的CPI和貨幣市場利率都下降了，條件比較成熟。而且，這一次的降息也是反映了政策當(dāng)局對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢比較悲觀的感受和看法，原來市場預(yù)期的一些政策也開始逐步的兌現(xiàn)。
　　在利率市場化方面，我國存貸款利率體制在經(jīng)歷了一些市場化改革后，已經(jīng)過渡到了存款上限管理、貸款下限管理的階段。過去有些人認(rèn)為這種利率管理政策是低效的，銀行在存款競爭中，就是要通過較高的存款利率來爭取更多的存款；同樣，銀行為了競爭貸款市場，要以競爭性的低貸款利率才能實(shí)現(xiàn)。因此，存款上限與貸款下限的放開無關(guān)利率市場化。但是，當(dāng)我們無法預(yù)料銀行在市場化利率環(huán)境下的競爭行為時(shí)，較快放開存款利率上限和貸款利率下限，可能會(huì)產(chǎn)生一些宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，這是利率市場化的決策當(dāng)局所必須考慮的。為此，央行建立了一個(gè)利率監(jiān)測體系，在每一期貨幣政策報(bào)告中公布各月上浮和下浮利率各自占比及執(zhí)行基準(zhǔn)的占比。2012年第一季度，央行公布的貸款上浮占比大概將近70%，而下浮占比非常低，這表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)形式上升的時(shí)候，在商業(yè)銀行之間，至少在貸款市場的競爭當(dāng)中，并沒有形成惡性利率競爭的局面。根據(jù)這一信息，央行才更有把握進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率下浮區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。從謹(jǐn)慎的角度出發(fā)，現(xiàn)在在利率市場化方面邁出一步，應(yīng)該還是恰當(dāng)?shù)摹?br/>　　票據(jù)利率下降，外匯儲(chǔ)備增速放緩
　　在外匯方面，有一個(gè)很重要的跡象，就是銀行想貸出外匯，但沒有人愿意借。除了投資率的變化、貿(mào)易順差的變化，以及工業(yè)企業(yè)利潤增長的變化以外，金融市場票據(jù)利率大幅下降，匯率出現(xiàn)一定貶值預(yù)期也是造成這種現(xiàn)象的重要原因。
　　這種悲觀預(yù)期也反映在外匯儲(chǔ)備的變化方面。2012年的外匯儲(chǔ)備變化確實(shí)是跟幾年以前有很大不同。從外匯儲(chǔ)備的增長率來看，2002年到2005年，儲(chǔ)備的增長率很高，達(dá)到50%左右，到2005年之后，外匯儲(chǔ)備增長率的總體趨勢就開始下降了。盡管如此，外匯儲(chǔ)備的增長率一般還是在20%以上。外匯儲(chǔ)備主要來自于貿(mào)易順差和國際資本的流擴(kuò)。貿(mào)易順差占我國GDP的比重在2008年達(dá)到了8%左右，現(xiàn)在回落到2%左右，在一個(gè)國際公認(rèn)的合理水平之下。除貿(mào)易順差之外，大家都知道，影響我們外匯儲(chǔ)備的就是國際資本流動(dòng)的變化。2011年以來，很多國際金融機(jī)構(gòu)開始看空中國，這些可能導(dǎo)致了國際資本短期流動(dòng)的變化，從消極方面來講，他們對我國經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)了悲觀的預(yù)期，但從積極方面來講，國際資本流動(dòng)轉(zhuǎn)變，為我國貨幣政策的調(diào)整及自主性的提高提供了比較好的空間。這是我們判斷當(dāng)前放松貨幣政策的影響時(shí)，所應(yīng)當(dāng)考慮的一個(gè)重要背景。
　　近期，很多人會(huì)擔(dān)心放松貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致通脹率和資產(chǎn)價(jià)格的大幅反彈，前期的調(diào)控成果功虧一簣。但現(xiàn)在的情況與2009年寬松貨幣政策時(shí)的情況有很大不同，體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備方面，就是資本流動(dòng)和儲(chǔ)備增長都不同于當(dāng)時(shí)。2009年，雖然經(jīng)濟(jì)增長率下行，但貿(mào)易順差和資本流入量都非常大，所以當(dāng)央行下調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時(shí)，資本流入導(dǎo)致商業(yè)銀行的可用的資金迅速上升，再加上4萬億元的推動(dòng)，導(dǎo)致信貸規(guī)模急劇擴(kuò)張。2009年新增貸款額超過了10萬億元，增長率達(dá)到了35%左右，超過1994年高通脹率階段的信貸與貨幣增長。2009年過度擴(kuò)張的負(fù)面影響，就是房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫化趨勢以及隨后的通脹率上升。然而，這一次與2009年的宏觀環(huán)境有很大差別，這為我們在應(yīng)對次此經(jīng)濟(jì)增長率下降中貨幣政策的調(diào)整，提供了比較有利的條件。
　　協(xié)調(diào)短期增長與長期穩(wěn)定，重在調(diào)結(jié)構(gòu)
　　在應(yīng)對此次經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀政策調(diào)整中，首先應(yīng)該判斷2012年經(jīng)濟(jì)增長率下降的性質(zhì)。在2008年第四季度和2009年第一季度，我國GDP增長率下降到6%左右。之后，在政府強(qiáng)大的財(cái)政投資與信貸擴(kuò)張背景下，我國經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，增長率最高恢復(fù)到了11%左右。但V形反轉(zhuǎn)的好景并不長，整個(gè)2011年各季度的GDP增長率都呈下行趨勢，到2012年第一季度下降到8.1%，已經(jīng)超出了人們的預(yù)期。按照4～5月的投資增長率、消費(fèi)增長率和貿(mào)易順差來看，第二季度的增長率還可能下降到8%以下。這次增長率的下行，實(shí)際上是2008年次貸危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)增長率下降的延續(xù)，并不是一次獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)下行周期。因?yàn)椋?008年之后經(jīng)濟(jì)下行，我們并沒有解決在這之前數(shù)年高增長中所積累的各種矛盾，相反，通過政府推動(dòng)下的財(cái)政與信貸擴(kuò)張帶來了短期增長率的回升，但卻強(qiáng)化惡化了原來積累的矛盾。
　　經(jīng)濟(jì)下行乃至金融危機(jī)所面臨的問題恰恰出在經(jīng)濟(jì)高速增長的階段，而非經(jīng)濟(jì)下行階段。經(jīng)濟(jì)下行和金融危機(jī)只不過是解決、消化之前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張繁榮階段的各種矛盾而已，某種程度上講，這并不是一件壞事。不幸的是，在2008年底和2009年，我們并沒有想辦法解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的矛盾，而是過于雄心勃勃地去追求短期增長率的回升。當(dāng)那些刺激措施的效果衰減之后，若沒有新的刺激措施，經(jīng)濟(jì)自然地會(huì)重新回復(fù)到它應(yīng)有的軌道上來。從這個(gè)角度來說，在初始的危機(jī)沖擊之后，政府刺激經(jīng)濟(jì)的力度越大，短期經(jīng)濟(jì)反彈的力度越大，隨后陷入二次經(jīng)濟(jì)增長下滑的概率也會(huì)越大，下降的幅度越深。正所謂“抬得越高，摔得越重”。
　　因此，這一次在“保增長”宏觀調(diào)控中，應(yīng)將短期增長與長期穩(wěn)定相結(jié)合，不應(yīng)以犧牲長期穩(wěn)定為代價(jià)來換取短期增長目標(biāo)。過去我們一直強(qiáng)調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，但始終未能如愿，主要因?yàn)檎趹?yīng)對短期增長的時(shí)候，不斷強(qiáng)化過去不合理的結(jié)構(gòu)，這突出地體現(xiàn)在投資與消費(fèi)之間的失衡。
　　2011年，我國GDP總量達(dá)到47多萬億元，投資額達(dá)到31多萬億元，投資率達(dá)到60%多。在20世紀(jì)50年代，我國的消費(fèi)率是70%左右，那時(shí)我們說我國積累與消費(fèi)之間的矛盾是消費(fèi)相對于投資過多，較少的投資不足以生產(chǎn)出足夠量的人民日益增長的物質(zhì)文化生活需要的產(chǎn)品。現(xiàn)在正好相反，投資率高于消費(fèi)率，投資侵占了人民消費(fèi)的物質(zhì)產(chǎn)品，所以人們從經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中得到的效用和幸福感，與高速的經(jīng)濟(jì)增長很不相稱。問題恰恰又在于，消費(fèi)是人們自主選擇的結(jié)果，凈出口又依賴于國外需要，是政府無法控制的。因此，每當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)增長率下降的時(shí)候，政府刺激增長最便捷的工具便是擴(kuò)大投資，結(jié)果導(dǎo)致投資率在遇到危機(jī)沖擊的時(shí)候總會(huì)上到一個(gè)新臺(tái)階，這使得我國GDP增長對投資的依賴性越來越嚴(yán)重。例如，資本形成對我國GDP增長的貢獻(xiàn)度在2010年為54%，消費(fèi)在2010年對GDP的貢獻(xiàn)只有36%。
　　依靠過度政府投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，不僅損害了長期穩(wěn)定，也損害了經(jīng)濟(jì)效率。過多的政府投資支出，對民間投資形成了強(qiáng)大擠出效應(yīng)，不僅對實(shí)際資源有擠出效應(yīng)，對金融資源方面也有擠出效應(yīng)。與政府投資相關(guān)的項(xiàng)目占用的資源越多，可供民間使用的就越少，自然地，民間金融也就禁而不止了，最后發(fā)展到“老板跑路”。而且，政府決策的項(xiàng)目回報(bào)率不一定很高，它的現(xiàn)金流足以償還從銀行的借款，也因此導(dǎo)致了當(dāng)前的政府融資平臺(tái)問題。另外，投資占用的資源多，生產(chǎn)的產(chǎn)品多，同時(shí)消費(fèi)不振，經(jīng)濟(jì)要均衡就只能出口。所以在過去十年多的時(shí)間里，我國凈出口與GDP之比不斷上升，2008年達(dá)到了8%以上，貿(mào)易失衡也加劇了我國與其他國家之間的貿(mào)易沖突。
　　受歐美金融危機(jī)的影響，我國的凈出口受到了一些不利影響，而國內(nèi)最終消費(fèi)的增長又受人們對未來收入預(yù)期、支出的不確定性等多方面的影響，但又不能走不斷擴(kuò)大投資的老路。在這種情況下，我們就必須接受短期增長率處于相對較低水平的現(xiàn)實(shí)。短期的調(diào)控應(yīng)與長期的潛在增長應(yīng)該協(xié)調(diào)起來，否則會(huì)加劇資源的矛盾，造成經(jīng)濟(jì)增長與資源環(huán)境之間更大的沖突，最終受到懲罰的還是人類自身。歷史經(jīng)驗(yàn)也證明了，當(dāng)短期增長率高于潛在增長率的時(shí)候，往往是通脹率較高的時(shí)候，盡管此時(shí)有較高的增長率，但老百姓依然不滿。因此，在我國的宏觀調(diào)控目標(biāo)體系中，還是應(yīng)該賦予通脹率較高的權(quán)重。
　　深化制度改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
　　對于中國長期經(jīng)濟(jì)增長，很多人認(rèn)為，主要是潛在增長率，或者說經(jīng)濟(jì)增長的中樞在下移。其中的原因有幾個(gè)方面。一是高投資的不可持續(xù)性。雖然我國在工業(yè)化城市化進(jìn)程中對基礎(chǔ)設(shè)施的需求依然較高，但終究會(huì)飽和的，水壩、高速鐵路對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用總會(huì)有消失的一天。當(dāng)然，關(guān)鍵問題還在于我國現(xiàn)在投資與消費(fèi)之間的失衡已經(jīng)到了威脅到長期穩(wěn)定的局面。二是我國老齡化現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。人口紅利會(huì)逐漸消失，劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到來，我們再也不能依靠無限廉價(jià)勞動(dòng)力供給來維持經(jīng)濟(jì)增長了，人口紅利消失也意味著儲(chǔ)蓄率可能會(huì)下降。三是美國制造業(yè)復(fù)興戰(zhàn)略的影響。在這次金融危機(jī)之后，歐美發(fā)達(dá)國家發(fā)現(xiàn)，要提高就業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長，還得依靠強(qiáng)有力的制造業(yè)體系，所以奧巴馬在2012年1月提出了一個(gè)重的戰(zhàn)略，就是美國的制造業(yè)回歸。在這個(gè)戰(zhàn)略下，美國經(jīng)濟(jì)政策也出現(xiàn)了調(diào)整。主要體現(xiàn)在稅收方面，即對美國大規(guī)模在境外投資的企業(yè)，大幅度地降低了它們的稅率，從原來的35%降低到28%。如果制造業(yè)回歸發(fā)達(dá)國家，那么以我國為代表的、過去一直靠貼牌生產(chǎn)、靠產(chǎn)品外包的發(fā)展模式就愈發(fā)不可持續(xù)了。在這次金融危機(jī)之后可能會(huì)形成一個(gè)新的國際供應(yīng)鏈體系、重組國際分工。這可能對我國的長期經(jīng)濟(jì)增長率造成一些不利的影響。長期增長率下降了，在宏觀調(diào)控中，也應(yīng)該下調(diào)短期增長目標(biāo)，這才更切合實(shí)際。
　　雖然面臨著投資所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、人口老齡化的到來、國際分工產(chǎn)業(yè)重組的不利影響，但這并不意味著中國會(huì)走入低增長的陷阱。事實(shí)上，即便我國的增長中樞開始下降，如果我們在改革方面做得比較好，仍然會(huì)保持全球中較高的增長率。一般地，投資不可持續(xù)、人口結(jié)構(gòu)的變化使得低勞動(dòng)成本的優(yōu)勢逐漸消費(fèi)失，但這里忽略了技術(shù)進(jìn)步。熊彼特講，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本因素是創(chuàng)造性破壞。創(chuàng)造性破壞主要來自于公平有序的等價(jià)交易的市場體制之中。這就需要我們進(jìn)一步處理好政府與市場之間的關(guān)系，通過制度改革推動(dòng)一個(gè)創(chuàng)新體系的形成。
　　同時(shí)，企業(yè)家也要擔(dān)當(dāng)起創(chuàng)新的責(zé)任，建立一個(gè)真正支持創(chuàng)新而不是充斥著金融欺騙的融資體系。有了真正的創(chuàng)新，有了真正創(chuàng)新的思想，有了真正技術(shù)創(chuàng)新的金融體系，即便勞動(dòng)力增長率下降了，在我國十幾億人口的巨大市場需求的召喚下，我國保持全球高增長率國家的地位并不是一廂情愿的想法。例如，我國現(xiàn)在許多低廉勞動(dòng)力成本的就業(yè)，實(shí)際上是無效就業(yè)，只需要簡單的技術(shù)進(jìn)步就可以釋放出更多的勞動(dòng)力供給。在美國，加油站是沒有服務(wù)員的，全都是自助加油。中國加油站就完全不同，全都是服務(wù)員負(fù)責(zé)加油工作。這部分就業(yè)就是無效就業(yè)，它對GDP增長沒有多大貢獻(xiàn)。通過技術(shù)進(jìn)步，將這部分勞動(dòng)人員釋放出來后，再到其他行業(yè)去就業(yè)，這就足以彌補(bǔ)人口老齡化對勞動(dòng)力供給的不利影響。不幸的是，我國很多企業(yè)家在創(chuàng)新方面始終在逃避，如一些IT企業(yè)，當(dāng)面臨經(jīng)營困境的時(shí)候，又回到了傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，這是非常不可思議的，也在一定程度上說明我國企業(yè)家們?nèi)狈φ嬲膭?chuàng)新精神。當(dāng)然，反過來講，我國創(chuàng)新的潛力還是很大的，如果做得好，我國仍會(huì)保持一段時(shí)期的較高增長率，從而改革全球經(jīng)濟(jì)的總量格局。強(qiáng)大技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，與通過擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策刺激拉動(dòng)的增長，本質(zhì)上有天壤之別。只有技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的增長，才會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)的競爭中，贏得別國消費(fèi)者的尊重。
　　（作者系中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與政策主任）
　　黃國平：評宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式
　　轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高居民收入水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧和均衡發(fā)展應(yīng)該是當(dāng)前我國各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心和出發(fā)點(diǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整尤為重要，在此過程中，一定會(huì)伴隨著各類商品和服務(wù)價(jià)格的相對調(diào)整和變化。
　　如果把物價(jià)上漲分為通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲，2003年至2005年的那一輪由農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品引領(lǐng)的物價(jià)上漲可能確實(shí)是經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲。當(dāng)時(shí)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在上漲，而其他的通貨膨脹壓力并不大，但是政府采取的手段是進(jìn)口相關(guān)產(chǎn)品來平抑物價(jià)上漲。其結(jié)果是，2005年全年居民消費(fèi)價(jià)格比2004年上漲1.8％，漲幅比2004年回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)年，中國城市居民消費(fèi)價(jià)格上漲1.6％，農(nóng)村上漲2.2％，其中，食品價(jià)格僅上漲2.9％，總體漲幅比2005年回落7個(gè)百分點(diǎn)。
　　從以上數(shù)據(jù)來看，政府當(dāng)時(shí)采取進(jìn)口方式確實(shí)有效控制了物價(jià)，尤其是抑制了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，同時(shí)也可能抑制了經(jīng)濟(jì)體系本身為適應(yīng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整而自發(fā)進(jìn)行的價(jià)格調(diào)整，從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其實(shí)，直接發(fā)錢補(bǔ)貼是比較好的解決辦法，尤其是對城市中低收入階層的補(bǔ)貼，以此來彌補(bǔ)由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲而導(dǎo)致的生活成本提高。在保證總體物價(jià)基本穩(wěn)定的條件下，應(yīng)該讓市場自行調(diào)整工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的相對價(jià)格，不宜采取諸如從國外大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的辦法來打壓市場。
　　事實(shí)上，2008年金融危機(jī)的起因也需要回溯到2000年的IT泡沫。當(dāng)時(shí)，在IT泡沫破滅之后，美聯(lián)儲(chǔ)立即意識到美國的總需求正在迅速下降，如果不遏制住這股下降勢頭，那么美國整體經(jīng)濟(jì)就有可能卷入一場全面衰退之中。作為回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從6%大幅調(diào)降到1%。在IT泡沫期間，美國的住房市場表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)過熱現(xiàn)象。然而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將利率調(diào)降至自1959年以來的最低水平時(shí)，能夠承擔(dān)住房貸款的人數(shù)由于低利率而迅速增加，最終引發(fā)了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。這種以房地產(chǎn)泡沫代替IT泡沫做法最終沒有成效，從而引發(fā)了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。
　　至于當(dāng)前國內(nèi)，如果把利率市場化本身作為一個(gè)最終目標(biāo)，可能在一定時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致利率顯著上升。保持物價(jià)穩(wěn)定，控制通貨膨脹應(yīng)該是利率政策的唯一目標(biāo)，其他的都可以讓市場自行調(diào)整。對中小企業(yè)貸款，利率可能會(huì)高，對大企業(yè)貸款，利率可能會(huì)低，這是市場行為。至于諸如促進(jìn)科技發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難等政策性金融部分，應(yīng)該形成與商業(yè)性金融相對獨(dú)立的一套體系，不必要鼓勵(lì)大型商業(yè)銀行，在鄉(xiāng)村地區(qū)建立所謂的中小村鎮(zhèn)銀行，去承擔(dān)國家對農(nóng)村金融的政策性金融支持，這個(gè)政策效果實(shí)際上并不大。2011年的利率上升與通貨膨脹交織到了一起，形成了惡性循環(huán)。顯然，這個(gè)利率上漲并不是資金邊際生產(chǎn)力的提高，而是為了覆蓋通貨膨脹率。
　　(作者系中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究