恒生銀行ROE提升解密

　　上世紀90年代中期，恒生銀行（00011.HK）相對永亨銀行（00302.HK）、東亞銀行（00023.HK）、永隆銀行等本地銀行而言，在ROE方面并沒有優(yōu)勢，反而是永亨銀行依靠非常高的生息資產(chǎn)收益率享受著最高的息差，配以較高的杠桿率，在當(dāng)時香港本土銀行成本收入比差異不大的情況下，其ROE暫時領(lǐng)先。
　　但90年代中期以后恒生銀行ROE逐年提高，原因在于：一是杠桿原本偏低，后來有所提高；二是拜利率市場化所賜競爭實力顯現(xiàn)；三則因適時推行零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；四則因資產(chǎn)質(zhì)量良好信用成本低；五則因控股股東匯豐控股（00005.HK）的IT協(xié)同、財富管理交叉銷售的深入，及早期低價購入的自有物業(yè)導(dǎo)致的低成本收入比。
　　恒生銀行與其他香港本土銀行的此起彼伏說明，“只有在潮水退去之后才知道誰在裸泳”，優(yōu)秀的銀行懂得適時轉(zhuǎn)型，并在利率市場化后的較量中凸顯優(yōu)勢，這對內(nèi)地銀行頗有啟示。
　　杠桿倍數(shù)提升
　　恒生銀行的杠桿倍數(shù)從90年代中期后不斷提高，ROA有波動，但均值在2007年前呈上升趨勢（2007年后ROA與ROE降了一個臺階，與當(dāng)時金融危機后香港市場總體息差較低及恒生進軍內(nèi)地的早期投入有關(guān)）。這一方面是因為恒生銀行具有富余的低廉負債，除發(fā)放貸款外，還可以用于同業(yè)拆借及債券投資。另一方面，因幾乎不占風(fēng)險資本的非息收入占比不斷提升，恒生銀行的風(fēng)險資本收益率得以提升，再加上1996年其一級資本充足率高達16.9%，足以支持杠桿率的提高并滿足監(jiān)管要求，且能夠支持利潤用于分紅。直到2011年，恒生銀行的一級資本充足率仍高達11.6%。
　　依靠低負債成本率取得高凈息差
　　由于恒生銀行在港網(wǎng)點分布廣泛，以及與香港匯豐銀行的ATM共享，再加上諸如地鐵線路專營銀行等便捷優(yōu)勢，容易吸收低廉的負債成本，其負債成本率一直低于香港其他本地銀行。
　　在生息資產(chǎn)收益率方面，盡管多年來與其他行的差距在不斷縮小，但始終不是最高，然而因恒生銀行的負債成本率低，凈息差表現(xiàn)良好。2003年之后，凈息差開始高于永亨銀行和東亞銀行。
　　90年代中期開始，香港實行利率市場化，企業(yè)特別是大企業(yè)貸款需求減弱，這使得原先依靠高貸款收益率的永亨等銀行的貸款利率不再高企，并且永亨等銀行由于網(wǎng)點及配套服務(wù)劣勢，負債成本居高不下，導(dǎo)致息差不再保持優(yōu)勢。恒生銀行則因低成本資金而取得高息差。
　　適時的零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
　　早期香港本土銀行對地產(chǎn)大企業(yè)依賴嚴重，恒生銀行也不例外，但后來適時進行了零售轉(zhuǎn)型，包括適度向中小企業(yè)傾斜，發(fā)展房屋按揭貸款，發(fā)展輕資本的財富管理、信用卡等業(yè)務(wù)。
　　以2011年為例，個人零售及財務(wù)管理稅前盈利占比就達到34.5%。
　　而轉(zhuǎn)型零售的最大好處還在于帶來了財富管理、證券經(jīng)紀、信用卡傭金等非息收入，恒生銀行的非息收入占比較其他銀行要高，近年更保持在30%以上。
　　以2011年為例，恒生、永亨、東亞三家銀行的非息凈收入占營業(yè)收入的比例分別為30.3%、24.1%、27.1%。實際上，若剔除人壽保險收益主要體現(xiàn)在利息收入中的影響，恒生實際的非息收入占比還要比30.3%高出不少。
　　另外，恒生銀行的非息收入由于財富管理交叉銷售的寬度以及信用卡的規(guī)模效應(yīng)，成本非常低，并且?guī)缀醪徽加蔑L(fēng)險資本。
　　資產(chǎn)質(zhì)量不錯
　　由于不像內(nèi)地銀行當(dāng)前有撥貸比2.5%的監(jiān)管目標(biāo)，香港地區(qū)銀行的資產(chǎn)減值撥備對總資產(chǎn)比率能夠反映長期以來各自的資產(chǎn)質(zhì)量。數(shù)據(jù)顯示，恒生銀行的資產(chǎn)質(zhì)量比同業(yè)要好得多。
　　這一方面是源于穩(wěn)健的經(jīng)營傳統(tǒng)；另一個方面，還是因其負債成本低，資產(chǎn)端客戶選擇方面就可以留有余地，選擇優(yōu)質(zhì)客戶，犧牲資產(chǎn)高定價換來資產(chǎn)高質(zhì)量，但仍能取得不俗的凈息差。
　　實際上，恒生銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中并不依賴于貸款，由于有低廉富余的低息負債，它還將富余資金投向于同業(yè)拆借、債券投資等低風(fēng)險領(lǐng)域。以2011年年報為例，恒生、永亨、東亞三家銀行的客戶貸款占總資產(chǎn)的比例分別為49%、60%、57%。
　　與此同時，相比同業(yè)而言，恒生銀行的成本收入比低得多。
　　原因是恒生銀行早年購入自用的物業(yè)多，按2011年年報披露，價值逾170多億港元，占凈資產(chǎn)的22%，且多為早期低成本購入，因此成本支出方面的租金支出及折舊成本極低。
　　另外，在IT系統(tǒng)建設(shè)方面，有匯豐控股的協(xié)同支持。人工成本方面，也有一定的優(yōu)勢，這并非體現(xiàn)在人均薪酬方面，而體現(xiàn)在人均利潤方面。2011年年報顯示，恒生、永亨和東亞三家銀行的人均薪酬分別為40萬港元、34萬港元和36萬港元，相差并不大，但人均凈利潤則分別為170萬美元、62萬美元和36萬美元，這要歸功于類似財富管理寬度帶來的邊際收益高的原因。
　　高分紅是高ROE的結(jié)果
　　不少投資者認為，恒生銀行高分紅導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少，所以ROE高，這是因果倒置。在香港地區(qū)，傳統(tǒng)銀行服務(wù)的空間其實并不很大，匯豐香港與恒生銀行已經(jīng)占據(jù)了大半空間，除非恒生銀行也走多元化的發(fā)展路徑，否則利潤所得不分紅躺在賬上，只會降低股東回報。若恒生銀行動用這些資金去進行廣義上的多元化擴張，做金融控股，則復(fù)合回報未必有今天這么高。所幸恒生銀行的多元化經(jīng)營多數(shù)為輕資本型的，如財富管理、證券經(jīng)紀、信用卡、恒生指數(shù)服務(wù)公司等，并不需要過多的增量資本。其中一個例外是恒生銀行也有自己的重資本的人壽保險（早前另外50%的股權(quán)在匯豐控股），但規(guī)模并不算大。
　　恒生銀行有一個喜歡搞多元化全球化經(jīng)營的控股股東匯豐控股，成就了恒生銀行專注傳統(tǒng)銀行領(lǐng)域并只發(fā)展輕資本金融混業(yè)的特點，因而能夠保持高股東回報。事實上，匯豐控股旗下專注銀行領(lǐng)域的匯豐銀行，表現(xiàn)與恒生銀行一樣出色。
　　而且，匯豐控股收購恒生銀行后，不干涉其日常管理，由華人擔(dān)任高層管理人員。優(yōu)秀的企業(yè)需要優(yōu)秀的管理人員，但更需要優(yōu)秀的基因。一家銀行早期可能會依賴于個人管理者，但發(fā)展到一定程度后就可依靠企業(yè)的基因發(fā)展下去。
　　作者為銀行從業(yè)