H股貴過A股是必然

　　80%、90%，甚至95%的居民是不適合買股票的，我也開始懷疑自己是不是適合買股票，我在香港很積極地炒了十八九年，發(fā)現(xiàn)虧錢容易，賺錢挺難。
　　為什么？因?yàn)槟阋I股票，需滿足四個(gè)條件。一是你必須有足夠多的時(shí)間研究問題；二是你必須有足夠多的錢，起碼能買飛機(jī)票，經(jīng)常去公司調(diào)查，不是一次，是經(jīng)常；三是你要有專業(yè)知識(shí)，分析行業(yè)，分析公司；四是你的心態(tài)一定要好的，虧的時(shí)候堅(jiān)持。并且，虧光了不影響生活。
　　內(nèi)地有一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，上至領(lǐng)導(dǎo)層下至投資者，每一個(gè)人都說，A股在跌，咱們?nèi)珖嗣竦娜蝿?wù)是要把股市托上去。這很荒唐。股票市場(chǎng)就是一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所，與大豆交易所、蔬菜集貿(mào)市場(chǎng)或者期貨市場(chǎng)一樣，就是賣東西的地方。買一家公司的股權(quán)，買的是其使用價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)效用。對(duì)于我而言，經(jīng)濟(jì)效用是什么？就是未來直到我永遠(yuǎn)持有，它能夠帶來的分紅。經(jīng)濟(jì)效用是不隨股價(jià)高低而變化的，在經(jīng)濟(jì)效用一定的情況下，顯然是付出的代價(jià)越低越好。
　　再一個(gè)不理解是關(guān)于公司的大股東。比如公司市盈率10倍，大股東9倍8倍甚至2倍1倍市盈率都愿意賣給你。為什么？因?yàn)檫@家公司融來的錢是一種永遠(yuǎn)不需要?dú)w還的債，是永遠(yuǎn)不需要付利息的債。它可以永遠(yuǎn)不分紅，你是一點(diǎn)辦法都沒有。
　　大股東持股40%，其實(shí)剩余的60%也被大股東當(dāng)成是他的錢，而你就是60%里面的其中一部分，那么，你究竟是股東還是捐款人？
　　H股必將貴過A股
　　A股跌了這么長時(shí)間，大家都覺得，每年GDP還有7%、8%的增長，為什么股票跌呢？大家絕不承認(rèn)一個(gè)簡單的事實(shí)：A股太貴。比如寧滬高速、深高速、成渝高速、皖通高速這四家高速公路公司都發(fā)行A+H股，這10年內(nèi)，H股漲，A股跌，而且跌得很厲害，跌幅40%-50%。公司業(yè)務(wù)沒問題，每年有增長還分紅，A股下跌只因其太貴。
　　未來五到十年，香港的利率一定還是低于內(nèi)地的，因?yàn)橥洸灰粯樱蚁愀鄣睦适锹?lián)系匯率。如果接受這個(gè)觀點(diǎn)，你就明白為什么H股會(huì)比A股貴很多。
　　內(nèi)地人民幣存款利率高于香港，所以A股的貼現(xiàn)率會(huì)高于香港的貼現(xiàn)率，H股的估值將比A股高很多，也許高30%-40%才叫合理，才叫同股同權(quán)。
　　假定每一個(gè)股民都是不理性的，但是市場(chǎng)一定是理性的。五六年之后，A+H股的股票，H股會(huì)比A股貴很多。
　　在股票市場(chǎng)中，最主要的是避開“地雷”。很多的“地雷”是從來不爆炸的，比如奧林巴斯公司管理層做假賬二十幾年，一個(gè)非常偶然的原因?qū)е隆暗乩住北?。但絕大多數(shù)情況下，假賬被暗暗地消化了。
　　大幅提高交易傭金和印花稅
　　股市最重要的功能是什么？它應(yīng)該是一個(gè)交易場(chǎng)所，干干凈凈，沒有欺詐，信息披露完整正確就行了。
　　實(shí)際上，每周星期五下午開盤半個(gè)小時(shí)就足夠了，哪有那么多需要交易的呢？
　　另外，政府應(yīng)該大大提高交易傭金和印花稅。而且提高門檻，實(shí)行T+20、T+30交易，買股之前需要居委會(huì)、街道辦蓋章、批準(zhǔn)。賣的時(shí)候也要審批。這看似添了很多亂子和麻煩，其實(shí)因?yàn)橘I起來困難賣起來也困難，所以買什么賣什么都要認(rèn)真想清楚。
　　以前我在投資銀行工作時(shí)就是這樣的。在上市公司做董事時(shí)麻煩就更多，很多敏感期是不能買賣公司股票的。即使是正常的時(shí)間段，我們也不能頻繁交易，擔(dān)心人家說董事都不看好上市公司。因?yàn)檫@些禁忌，所以買和賣的時(shí)候都相當(dāng)小心。最后結(jié)果是被迫賺錢。
　　很多董事，都是被迫賺錢的，尤其是股票越跌越不能賣，要給股民一點(diǎn)信心，只能打腫臉充胖子，過了兩個(gè)月股價(jià)又漲回來了。有時(shí)買股票其實(shí)也相當(dāng)不情愿，在低位的時(shí)候買一些，自己不斷說服自己。李嘉誠在高位的時(shí)候減持配股，在低位時(shí)救市，其實(shí)真正得意的就是他自己。每次長江、和記黃埔往下跌，然后李嘉誠護(hù)盤，最后他賺得最多。
　　再比如炒房產(chǎn)，這幾年大家賺了很多錢。如果將商品房買賣電子化，就是按一下鼠標(biāo)，房子就買了，然后又按一下鼠標(biāo)，房子就賣了。最后你是賺不到錢的，因?yàn)榻灰最l繁。
　　美國經(jīng)濟(jì)學(xué)教授阿瑟·拉弗有一個(gè)理論“拉弗曲線”，主要是講政府要增加稅收收入的時(shí)候，最絕的一招不是增加稅率而是降低稅率。如果商品房按一下鼠標(biāo)就可以買和賣的話，那么只有稅務(wù)局賺錢，交易者是賺不到錢的。當(dāng)然房價(jià)不受影響，還是繼續(xù)漲。
　　別買專業(yè)性太強(qiáng)的股票
　　我建議少買專用設(shè)備的股票，就是別買那種專業(yè)性太強(qiáng)的公司的股票。專業(yè)性太強(qiáng)，它的適用領(lǐng)域很窄，大家都稀里糊涂，在黑暗中放槍，沒有效果。所以盡量買通用設(shè)備的股票。銀行是最大的通用設(shè)備股票。有一些消費(fèi)品也是。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)跟股市沒有太多關(guān)系。我有四個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位（兩個(gè)土的，兩個(gè)洋的），還在三個(gè)大銀行里做經(jīng)濟(jì)師四五年，后來發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)投資實(shí)在沒用，還是選好的、你熟悉的行業(yè)和公司，老老實(shí)實(shí)做。
　　中國的公司有一個(gè)巨大的共性，就是擴(kuò)張?zhí)貏e快，容易超出管理層的水平和能力。擴(kuò)張快，就經(jīng)常要借錢，經(jīng)常要配新股，攤薄得很厲害。所以最好是買“懶漢公司”，天天收割現(xiàn)金。
　　前不久中國的一個(gè)大公司的董事長對(duì)我說，“我們公司一錢不值。為什么？幾十年下來生意做大了，股票越發(fā)越多，負(fù)債也越來越多，沒錢分紅，有利潤沒現(xiàn)金流。如果今天清盤的話，很可能是負(fù)資產(chǎn)。你看看蘋果公司，就是不斷割韭菜，不斷積累現(xiàn)金，現(xiàn)金積累有三千多億美元，這種公司值錢。”后來我說，現(xiàn)在有許多分析師給你們公司的目標(biāo)價(jià)挺高的。他說，那些分析師是無恥的吹捧。
　　中國公司一個(gè)最大的問題是資本支出太大，其實(shí)是賺錢的，應(yīng)收款沒回來，而資本支出太大，所以就得借銀行的錢，長期給銀行打工；最后負(fù)債太多，公司就轉(zhuǎn)不動(dòng)了。
　　我在深圳控股做首席運(yùn)營官三年，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資金效率太低。比如說從銀行融20億元，買一塊地開發(fā)要五年，結(jié)果卡住轉(zhuǎn)不動(dòng)了，然后又去配股，25億元又進(jìn)來了，又買了兩塊地，又轉(zhuǎn)不動(dòng)了。怎么辦？再配35億股，再買三塊地，又卡住了。不光深圳控股如此，好多企業(yè)都是這樣。
　　中國的報(bào)紙連篇累牘講一個(gè)非常錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，就是中國股民投資機(jī)會(huì)有限，所以不投股票投啥？其實(shí)美國人、德國人也沒有多少投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)就那么幾個(gè)——銀行存單、理財(cái)產(chǎn)品、房子，頂多買地。中國投資機(jī)會(huì)有限，不等于要去燒錢，變得更窮。
　　現(xiàn)在，H股顯然比A股要有吸引力。我們從中買了幾個(gè)行業(yè)。
　　一是銀行。銀行有壞賬，要不斷融資。但是，世界上沒有完美的公司，這個(gè)板塊比別的板塊要好多了。銀行出問題要倒閉的時(shí)候，政府肯定會(huì)想辦法救。
　　二是燃?xì)夤?。民營燃?xì)夤咀詈?，中裕燃?xì)狻⒅杏腿細(xì)?、新奧燃?xì)狻⑷A潤燃?xì)獾裙?，這個(gè)板塊挺好，有20%-40%的增長，現(xiàn)金流也不差，還是壟斷性行業(yè)。
　　三是高速公路。要買香港上市的中國高速公路股，有五六家，挺便宜。
　　最后一個(gè)板塊是制藥公司，我沒有比較A股的制藥公司，但是大概有十六、七家中國制藥公司在香港上市，好公司占一半以上。
　　中國投資者必須有遠(yuǎn)慮和近憂
　　過去二十年（特別是最近十年），大量的投資者（特別是PE投資者）從中國市場(chǎng)獲利甚豐，所以大家完全忽略了中國投資的制度性缺陷：小股東（包括機(jī)構(gòu)投資者）根本沒有足夠的保護(hù)。在風(fēng)和日麗的時(shí)候，大股東可以做君子。如果經(jīng)濟(jì)大蕭條，或者企業(yè)經(jīng)營遇到嚴(yán)重困難，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)小股東無法獲得公平的待遇。所以每次某個(gè)行業(yè)開始走下坡路，就暴露出一大批丑聞。
　　其實(shí)，在股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，長期以來一直有大量的中外投資者被中國的大股東欺詐和欺負(fù)。很多投資者啞忍，很多向法庭或者政府尋求公正的解決，但是代價(jià)高昂，曠日持久。
　　2012年政府突然宣布以后重大的節(jié)假日高速公路不準(zhǔn)收過路費(fèi)，粗暴地改變了游戲規(guī)則。當(dāng)然，2013年還會(huì)有煤炭價(jià)格、銀行收費(fèi)、油價(jià)、電力價(jià)格和干部派遣等方面的新政策，這些都無疑加大了中國投資的不確定性，加大了估值的風(fēng)險(xiǎn)折讓。
　　市場(chǎng)作為一個(gè)集體，并不特別傻，至少長期不傻。如果我們假裝問題不存在，就永遠(yuǎn)不會(huì)從根本上找到解決辦法。
　　中國的股市究竟值多少倍的市盈率？誰知道呢？至少我不知道。但是，讓我說句實(shí)話，估值只是第二位的問題。
　　作者為慢牛投資公司董