三問報(bào)喜鳥

　　報(bào)喜鳥（002154.SZ）自2007年8月上市以來的融資金額超過17億元，是2007年上市后總資產(chǎn)7.78億元的兩倍。
　　不過，報(bào)喜鳥每一次融資的目的都是營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，與之相伴隨的則是大肆購買房產(chǎn)。
　　目前，報(bào)喜鳥賬上仍有大量預(yù)付購房款未換來固定資產(chǎn)或者投資收益，激進(jìn)的會(huì)計(jì)處理手法使得公司的凈資產(chǎn)收益率落后于同行企業(yè)，報(bào)表的業(yè)績含金量也大打折扣。
　　一問：預(yù)付購房款去哪里了？
　　2007年初，報(bào)喜鳥的固定資產(chǎn)為2745萬元，上市之后的2007年末，其固定資產(chǎn)迅速增加到1.37億元，占總資產(chǎn)的比例為17.6%。至2012年中期末，公司的固定資產(chǎn)為9.43億元，占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)升至24%。
　　然而，在資產(chǎn)慢慢變重的同時(shí)，公司在二三線城市購置的千萬元級(jí)別的店鋪是否全部都用來開店以完善終端營銷網(wǎng)絡(luò)存在疑問。
　　報(bào)喜鳥2009年預(yù)付款項(xiàng)總額為7886萬元，同比增62%。當(dāng)年，預(yù)付款前五名均為預(yù)付購房款未結(jié)算所致，共計(jì)4079萬元。
　　2010年，公司預(yù)付款暴增518.6%至4.88億元，主要用途也是購買商鋪，前五名預(yù)付購房款金額增至2.19億元，賬齡也有所延長；超過一年的應(yīng)收賬款為988萬元，占總額比例為2.03%，而2009年該比例僅為0.75%，兩年以上的則為零。也是從2010年開始，公司應(yīng)收賬款賬齡開始超越兩年以上。
　　2011年，報(bào)喜鳥繼續(xù)購置店鋪，預(yù)付款項(xiàng)增加至6.01億元，賬齡超過一年的預(yù)付款比例增加至26.5%。公司列示的賬齡超過一年且金額重大的預(yù)付款項(xiàng)主要為樂山銀基房地產(chǎn)開發(fā)有限公司4000萬元（下稱“銀基房地產(chǎn)”）、信陽萬家燈火實(shí)業(yè)有限公司（下稱“萬家燈火公司”）3404.5萬元、濟(jì)南瑞豐投資有限公司（下稱“瑞豐投資”）2601萬元等。
　　2012年中期末，報(bào)喜鳥同樣因?yàn)橘徺I房產(chǎn)致預(yù)付款項(xiàng)增至7.0億元，賬齡超過一年且金額重大的預(yù)付款項(xiàng)除了上述3家公司之外，主要為陜西華源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“華源房地產(chǎn)”）5116萬元、合肥天鵝湖萬達(dá)廣場投資有限公司3269.5萬元等。
　　值得注意的是，2012年6月下旬，陜西省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳下發(fā)通知，注銷了361家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資質(zhì)證書，這些房地產(chǎn)企業(yè)將被清出房地產(chǎn)開發(fā)市場，其中就包括華源房地產(chǎn)。
　　此外，通過調(diào)查，本刊記者得知，萬家燈火公司開發(fā)的“萬家燈火城市廣場”項(xiàng)目自2010年左右陸續(xù)開盤以來，一二三期均已經(jīng)竣工交付，業(yè)主已經(jīng)陸續(xù)裝修開業(yè)。2010年中期，銀基房地產(chǎn)開發(fā)的“嘉瑞·財(cái)富廣場”項(xiàng)目中期商業(yè)街主體已經(jīng)竣工交付，三期工程中的少年宮和商品住宅已經(jīng)先后在2011年完工交付，最后的中醫(yī)院和置換住宅樓也已經(jīng)于2012年8月底竣工驗(yàn)收。另據(jù)瑞豐投資開發(fā)的“紅尚坊”項(xiàng)目售樓處工作人員介紹，該樓盤已經(jīng)在2012年7-8月份全部交付，目前僅余兩套商鋪在售。
　　但10月12日，報(bào)喜鳥董秘卻書面回復(fù)記者稱：“預(yù)付款超過1年屬于正常情況，該部分房產(chǎn)約定的交付時(shí)間未到?！?br/>　　另據(jù)“萬家燈火城市廣場”項(xiàng)目售樓處工作人員介紹，該項(xiàng)目的普通住宅均價(jià)為4700元/平米，商鋪價(jià)格為2萬元/平米，首付比例為50%。按照報(bào)喜鳥3404.5萬元的預(yù)付款項(xiàng)，至少可以買到3400平米的商鋪。而嘉州房產(chǎn)網(wǎng)顯示，在售的“嘉瑞·財(cái)富廣場”樓盤起價(jià)4700元/平米，商鋪價(jià)格應(yīng)該和信陽的類似。按照報(bào)喜鳥4000萬元的預(yù)付款同樣至少可以買到3400平米的店鋪。那么，在信陽、樂山這樣的三線城市，上述面積分別至少可以開3家店。在同一個(gè)位置需要開3家報(bào)喜鳥門店么？
　　業(yè)內(nèi)人士對記者表示，公司很有可能將店面轉(zhuǎn)租出去或做他用。對于上述疑問，截至發(fā)稿前，記者尚未收到報(bào)喜鳥方面的答復(fù)。
　　報(bào)喜鳥2012年中報(bào)顯示，截至2012年6月底，報(bào)喜鳥的固定資產(chǎn)為9.43億元，但尚有超過5.13億元的房屋與建筑物尚未獲得產(chǎn)權(quán)證書?！拔传@得產(chǎn)權(quán)證書的固定資產(chǎn)占比超過一半，這對于公司來說風(fēng)險(xiǎn)很大。一般服裝企業(yè)未獲得產(chǎn)權(quán)證書的固定資產(chǎn)占比最多也就10%左右，不會(huì)有超過一半的比例。”一位服裝業(yè)內(nèi)資深人士表示。
　　截至2012年三季度末，報(bào)喜鳥的投資性房地產(chǎn)為3.68億元，公司表示，其投資性房地產(chǎn)主要為租給代理商開設(shè)報(bào)喜鳥專賣店使用，租金較同一商圈同類商鋪?zhàn)饨鹣喈?dāng)或略低。
　　但記者致電報(bào)喜鳥招商加盟部門了解到，加盟商需要有服裝經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)并擁有店鋪，且面積在150平米以上方可申請。
　　二問：存貨周轉(zhuǎn)和回款天數(shù)大幅高于同行業(yè)公司？
　　某服裝行業(yè)分析師對本刊記者表示，“報(bào)喜鳥營銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張帶來應(yīng)收賬款的大幅增加，退貨和存貨周轉(zhuǎn)問題也給公司帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)?！?br/>　　Wind資訊顯示，報(bào)喜鳥2011年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為275天，這一數(shù)值在2012年中期末和三季度末分別為413天和402天；九牧王（601566.SH）在這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)的該數(shù)據(jù)分別為210天、239天和268天；七匹狼（002029.SZ）的存貨周轉(zhuǎn)速度更快，分別為100天、126天和132天。
　　報(bào)喜鳥的應(yīng)收賬款回款速度也低于另外兩個(gè)公司。2011年末、2012年中期末以及三季度末，報(bào)喜鳥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87天、124天和134天，九牧王為16天、23天和27天，七匹狼為41天、41天和66天。
　　雖然截至2012年三季末，七匹狼的應(yīng)收賬款也達(dá)到了8.82億元，較2012年年中增加了5.53億元，但其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度要比報(bào)喜鳥快一倍，同時(shí)，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為16%，低于報(bào)喜鳥的22%。
　　無論是存貨的變現(xiàn)速度，還是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度，報(bào)喜鳥都慢于同行業(yè)的七匹狼和九牧王，而這兩個(gè)指標(biāo)量化了公司資金和存貨的流動(dòng)性，是公司銷售和營運(yùn)管理能力的體現(xiàn)。
　　從毛利率來看，報(bào)喜鳥雖然比七匹狼更好，與存貸周轉(zhuǎn)及回款天數(shù)遠(yuǎn)好于自己的九牧王卻相差不遠(yuǎn)。
　　三問：收入確認(rèn)是否過激？
　　報(bào)喜鳥大規(guī)模地購置店鋪并沒有帶來平效的有效提升。
　　不過公司激進(jìn)的收入政策卻為其帶來了短期業(yè)績的靚麗。
　　2012年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.41億元，同比增長37%；營業(yè)收入為17.1億元，同比增長29%。但與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款增幅巨大，由2012年中期末的5.49億元增加至9.86億元，增幅高達(dá)79.6%。
　　與同行業(yè)的七匹狼（002029.SZ）和九牧王（601566.SH）相比，報(bào)喜鳥現(xiàn)在的收入確認(rèn)方式較為激進(jìn)，公司的收入確認(rèn)政策對公司業(yè)績有較大的影響。
　　在2011年以前，報(bào)喜鳥的收入確認(rèn)方式還較為傳統(tǒng)，即在公司已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購買方；公司既沒有保留與所有權(quán)相聯(lián)系的繼續(xù)管理權(quán)，也沒有對已售出的商品實(shí)施有效控制；收入的金額能夠可靠地計(jì)量；相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；相關(guān)的已發(fā)生或?qū)l(fā)生的成本能夠可靠地計(jì)量時(shí)，確認(rèn)商品銷售收入實(shí)現(xiàn)。七匹狼現(xiàn)在仍然用此方法確認(rèn)收入。
　　但在2012年半年報(bào)中，報(bào)喜鳥在收入確認(rèn)的準(zhǔn)則中加入了如下條款：公司與加盟商簽訂加盟合同，合同約定對加盟商的正常發(fā)貨，在符合約定退貨條件的情況下允許一定比例的期后退貨。公司按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按照對加盟商的發(fā)貨額確認(rèn)收入結(jié)轉(zhuǎn)成本，同時(shí)在報(bào)表截止時(shí)點(diǎn)，對尚未完成退貨的附有銷售退回條件的銷售結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和加盟合同約定條款進(jìn)行了預(yù)計(jì)退貨的會(huì)計(jì)處理，根據(jù)計(jì)算的預(yù)計(jì)退貨金額沖減收入及成本。
　　以上條款表明，公司在與加盟商簽訂合同，產(chǎn)生發(fā)貨額是就確認(rèn)收入，然后根據(jù)預(yù)計(jì)值沖減收入及成本。
　　截至2012年中期末，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.16億元，應(yīng)收賬款5.49億元，但已經(jīng)確認(rèn)的預(yù)計(jì)退貨卻只有2867萬元，僅僅占應(yīng)收賬款的5.22%。公司業(yè)績受公司的退貨力度和預(yù)計(jì)負(fù)債影響很大，例如2012年二季度單季營業(yè)收入就因?yàn)楣炯哟笸素浟Χ群皖A(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提而呈現(xiàn)負(fù)增長。
　　相比較之下，九牧王在加盟商的收入確認(rèn)上更為清晰，對于買斷式的加盟商，公司規(guī)定是在實(shí)際交付并取得收款權(quán)利時(shí)確認(rèn)收入，相應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)成本；對于代理加盟商，公司規(guī)定是根據(jù)與代理加盟商簽訂的協(xié)議，在合同約定結(jié)算期，根據(jù)代理加盟商提供的代銷清單確認(rèn)銷售收入，相應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)銷售成本。
　　與七匹狼和九牧王的凈資產(chǎn)收益率相比，報(bào)喜鳥的ROE也是遠(yuǎn)低于前兩者：2011年，上述三者的平均凈資產(chǎn)收益率分別為23.09%、21.19%、18.35