中興通訊業(yè)績“大洗澡”

　　中興通訊（000063.SZ，00763.HK） 2012年三季報近20億元的虧損，讓一些通信行業(yè)分析師都感到“出乎意料”。本刊記者通過梳理中興通訊近15個季度的財報，發(fā)現(xiàn)中興通訊存在過多確認(rèn)費用、集中確認(rèn)低毛利率訂單的嫌疑。
　　低毛利訂單集中確認(rèn)
　　10月26日，中興通訊發(fā)布三季度業(yè)績報告稱，2012年7至9月實現(xiàn)營業(yè)收入約180.92億元，同比下滑13.13%；凈利潤約為-19.45億元，同比下滑750.04%；第三季度，中興通訊經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額約為-21.87億元。
　　受歐債危機和全球經(jīng)濟不景氣的影響，從2011年年底開始，全球通信行業(yè)疲態(tài)盡顯。
　　歐美等電信運營商們對通信設(shè)備采集的投入放緩，國內(nèi)電信運營商也開始縮減無線資本開支。
　　資料顯示，中國運營商無線資本開支持續(xù)兩年低迷。2008年、2009年中國運營商無線資本開支實現(xiàn)20%、50%的跨越式增長，2010年、2011年無線資本開支劇然降溫，2010年下滑 40%，2011年同比持平。
　　因為上游電信運營商縮減開支，導(dǎo)致五家下游通信設(shè)備企業(yè)營業(yè)收入增長都比較乏力，個別企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損的情況。
　　業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭羊愛立信（NASDAQ，ERIC）近日發(fā)布的2012年第三季度財報顯示，其營業(yè)收入、凈利潤雙雙下降。2012年三季度，愛立信實現(xiàn)凈銷售額546億瑞典克朗（約合81.3億美元），同比下降2%；實現(xiàn)凈利潤21.8億瑞典克朗（約合3.25億美元），同比下降43%。愛立信第三季度毛利率約為30.4%，較2011年同期下滑近5%。
　　作為通信設(shè)備行業(yè)五巨頭中規(guī)模較小的一家廠商，中興通訊的抗風(fēng)險能力相對較弱，行業(yè)寒潮中，難以獨善其身。
　　財報顯示，2012年前三季度，其營業(yè)收入同比僅增長5.01%，約607.33億元人民幣。
　　中興通訊坦承，這主要是受部分國際項目工程進度延遲以及國內(nèi)運營商的集采模式對公司收入確認(rèn)的影響。
　　一位參與了10月14日晚中興通訊三季報業(yè)績電話會議的知情人士對本刊記者透露，國際合同延遲執(zhí)行、國內(nèi)兩方合同轉(zhuǎn)三方的影響，導(dǎo)致其第三季少確認(rèn)了近40億元網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入，其中約有20億元的國內(nèi)設(shè)備合同會延遲到四季度至2013年一季度確認(rèn)；此外，非洲地區(qū)的政府領(lǐng)導(dǎo)人換屆、伊朗地區(qū)的安全調(diào)查等因素，導(dǎo)致其有近20億元的海外收入未能在三季度實現(xiàn)。
　　值得注意的是，就是在這種行業(yè)很不景氣的情況下，中興通訊在三季度還確認(rèn)了較多的來自歐洲、亞洲及國內(nèi)的低毛利率合同?！爸信d通訊三季度毛利率下滑13個百分點，這并不反映當(dāng)季正常的經(jīng)營狀況，過去兩年大量的低毛利率訂單在三季度集中確認(rèn)，造成當(dāng)季毛利率畸低?！?平安證券通信行業(yè)分析師馮明遠(yuǎn)在其10月15日的研究報告中直陳。
　　來自iFinD的數(shù)據(jù)顯示，中興通訊2012年三季度的銷售毛利率約為24.12%，而2012年年初其銷售毛利率約為28.27%，開年以來其銷售毛利率一直持續(xù)下滑。目前，中興通訊三季度的銷售毛利率為其1997年上市以來的最低峰。
　　記者此前多次試圖通過發(fā)短信、打電話等方式采訪中興通訊證券部代表，不過被其謝絕。
　　中興通訊北京的一位內(nèi)部人士對“三季度低毛利訂單集中確認(rèn)”解釋稱：“公司的成本比競爭對手低，在競爭對手看來是低毛利的訂單，而在中興看來就不見得是低毛利的?！?br/>　　而《華爾街日報》此前援引知情人士的消息稱，2012年7月份一家印度電信運營商的招標(biāo)中，中興通訊給出了8.4億美元的招標(biāo)價，是幾家投標(biāo)企業(yè)中給出的最低價，比價格殺手華為的13億美元報價還低，約為諾基亞西門子25億美元報價的1/3。華為內(nèi)部人士在接受采訪時表示，中興通訊的做法“技術(shù)上不可行”。
　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，中興通訊這幾年依靠低價競爭帶來“增量不增收”的訂單將在后期陸續(xù)釋放，這些訂單的后續(xù)消化，將給中興未來的業(yè)績帶來不確定性。而中興通訊在海外市場多是做買方信貸，為缺乏資金的電信運營商提供擔(dān)保或借款，以購買自己的設(shè)備，擴大銷售規(guī)模。而這種做法已有前車之鑒，深陷反擔(dān)保泥淖的尚德電力（NYSE，STP）便是一例教訓(xùn)。
　　研發(fā)費用比以往季度多確認(rèn)
　　除了集中確認(rèn)低毛利訂單影響中興通訊三季度業(yè)績，其研發(fā)費用在三季度也存在過度確認(rèn)的嫌疑。
　　資料顯示，中興通訊每年有大量的研發(fā)費用于新產(chǎn)品開拓、新技術(shù)開發(fā)，以保持其競爭優(yōu)勢。目前，其研發(fā)投入每年保持在銷售收入的10%左右。
　　2012年三季度，中興通訊的研發(fā)費用約為26.32億元，較2011年同期增加近7億元，同比上漲34.37%。其解釋稱“主要因公司經(jīng)營規(guī)模擴大，研發(fā)投入增加所致”。
　　而自2011年年底以來，全球通信行業(yè)增長乏力，中興通訊也受到影響，其高層在2012年開年之初便提到要“加大向深度經(jīng)營轉(zhuǎn)變的執(zhí)行力度，強化現(xiàn)金流管理”，開源節(jié)流。
　　而在這種背景下，中興通訊三季度研發(fā)費用同比新增7億元，且?guī)缀跞抠M用化。與其做法相反的是，一大批軟件類上市公司，在行業(yè)寒冬之下，通過將研發(fā)費用及開發(fā)支出資本化，減少當(dāng)期費用，以增加利潤。
　　財報數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度，中興通訊研發(fā)費用率（當(dāng)季的研發(fā)費用/當(dāng)季的營業(yè)收入）約為14.6%，這一結(jié)果不僅超過高盛此前9.5%的預(yù)期，甚至還是其近15個季度以來研發(fā)費用率的最大值，而2012年三季度之前的最近14個季度其研發(fā)費用率平均值僅為9.5%。
　　資深財務(wù)專家景小勇告訴本刊記者，這或可以證明公司研發(fā)費用被過度確認(rèn)。
　　為避免企業(yè)每個季度的營業(yè)收入波動對當(dāng)季企業(yè)研發(fā)費用率的影響，本刊記者將中興通訊單季度的營業(yè)外收入從當(dāng)季營業(yè)收入中扣除，得到中興通訊最近15個季度的研發(fā)費用率數(shù)據(jù)。
　　經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中興通訊2012年第三季度的研發(fā)費用率為15.10%，仍為遠(yuǎn)高于2012年三季度之前的最近14個季度扣除營業(yè)外收入之后平均10.12%的研發(fā)費用率，為最近15個季度的最高值。
　　而縱觀華為近幾年的研發(fā)費用率，變化并不大。2011年以前，華為的研發(fā)費用率一直維持在8.9%及以下，2011年上升到11.6%。而在過去15個季度中，中興通訊絕大部分季度的研發(fā)費用率都在8.9%以上。
　　不過，從少數(shù)股東權(quán)益來看，其實際虧損并沒有報表顯現(xiàn)的那樣多。
　　三季報顯示，截至2012年9月30日，其少數(shù)股東權(quán)益為16.36億元。同期，中興通訊合并報表的子公司其他非控股股東享有的損益約為1.92億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-17億元；而2011年同期合并報表的子公司其他非控股股東享有的損益約為1.12億元，其2011年同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為10.69億元。
　　管理費用的過度確認(rèn)、研發(fā)費用的過度確認(rèn)，導(dǎo)致其2012年第三季度費用攀升。而考慮到公司在三季度集中確認(rèn)低毛利訂單，在中興通訊面前，一個扭虧為盈的“蓄水池”或漸漸成