人民幣非理性升值

　　人民幣即期匯率已連續(xù)升值了3個(gè)月，自7月25日以來(lái)已升值2.4%，近期更是連續(xù)觸及“漲?！?。
　　人民幣即期匯率的升值與美元的走弱幾乎是同時(shí)啟動(dòng)的，但自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松政策（QE3）后，美元已經(jīng)停止了下跌，但人民幣即期匯率卻依然漲勢(shì)不止，人民幣中間價(jià)也伴隨創(chuàng)下歷史新高。
　　2012年以來(lái)，不管是人民幣即期匯率還是人民幣中間價(jià)，雙向波動(dòng)特點(diǎn)愈發(fā)明顯。短期的因素推動(dòng)了近期人民幣的升值，但中長(zhǎng)期來(lái)看人民幣已經(jīng)不具備進(jìn)一步升值的空間，進(jìn)一步升值將是不理性的。
　　升值不可持續(xù)
　　本輪人民幣即期匯率升值啟動(dòng)時(shí)間為7月25日，與美元指數(shù)走弱的時(shí)間完全一致。從7月25日至9月13日（QE3啟動(dòng)）美元指數(shù)貶值6.5%左右，同期人民幣即期匯率升值1.1%。
　　不可否認(rèn)，人民幣的升值在一定程度上與QE3推出有關(guān)。中國(guó)進(jìn)出口銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建業(yè)告訴記者，“美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3后，國(guó)際資本重新流入經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)的中國(guó)。”
　　不過(guò)，很難就此將人民幣升值完全歸為熱錢的推動(dòng)?！盁徨X流入或是無(wú)稽之談，”社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝指出，“過(guò)去都是升值壓力與央行拼命對(duì)沖流動(dòng)性相伴隨，現(xiàn)在情況反過(guò)來(lái)了，人民幣升值的同時(shí)，央行卻在實(shí)施大量逆回購(gòu)?！睆?月16日至10月31日，央行通過(guò)公開市場(chǎng)凈投放8680億元，其中大部分是在9月中以后投放的。
　　另外，人民幣和美元一致走弱的關(guān)系在QE3推出后即告結(jié)束。美元指數(shù)從78.6的低點(diǎn)逐漸反彈到了10月30日的80.02，大約升值1.8%，人民幣即期匯率卻延續(xù)了上升趨勢(shì)，累計(jì)升值1.3%。這說(shuō)明，最近一個(gè)多月的人民幣即期匯率的繼續(xù)升值，已經(jīng)脫離了美元走勢(shì)影響的因素。
　　一位商業(yè)銀行的外匯交易員告訴記者，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)恐慌性拋盤，可能是部分機(jī)構(gòu)正在拋出持有的美元頭寸，也不排除出口商們出清一直沒有結(jié)匯的外匯?！罢５墓┬枭踔翢徨X的流入都不能完全解釋近日人民幣對(duì)美元交易的表現(xiàn)?！?br/>　　“未來(lái)人民幣圍繞均衡匯率的波動(dòng)會(huì)加大，但不可能有大規(guī)模攀升的空間，”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所分析師陳靜向記者表示，“在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，出口企業(yè)并不看好人民幣。”
　　從基本面來(lái)看，人民幣已不再被大幅低估。中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2012年前三季度的2.6%。
　　美元近期已經(jīng)企穩(wěn)，如果美元在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣的這種升值將會(huì)是極不理性的。參與2012年四季度“遠(yuǎn)見杯”全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐元兌美元匯率到年底將跌至1.28。
　　此外，劉煜輝指出，央行最近管理預(yù)期，有意怠慢結(jié)匯，商業(yè)銀行就不得不珍惜人民幣流動(dòng)性，貿(mào)易商更是不敢屯匯，形成即期美元賣壓，這種傷害反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)加大遠(yuǎn)期貶值壓力。近來(lái)境內(nèi)掉期市場(chǎng)與海外NDF市場(chǎng)上的人民幣貶值預(yù)期不但沒有削弱，反而有所增強(qiáng)。
　　10月30日，人民幣對(duì)美元一年期遠(yuǎn)期匯率貼水1480個(gè)基點(diǎn)；12個(gè)月人民幣對(duì)美元NDF報(bào)6.3505，分別高出目前中間價(jià)和即期匯率近500、1100個(gè)基點(diǎn)。
　　波動(dòng)加大將成趨勢(shì)
　　回顧2011年9月人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期后的匯率變化，人民幣匯率波動(dòng)的頻率和幅度明顯加大，表現(xiàn)出較為明顯的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
　　一方面，人民幣對(duì)美元即期匯率本身的波動(dòng)幅度和頻率在加大。從2011年9月至2012年7月，人民幣即期匯率在6.38至6.29之間大幅變動(dòng)；另一方面，即期匯率圍繞中間價(jià)的波動(dòng)幅度在加大。2011年9月下旬至2012年4月16日，人民幣屢屢觸及0.5%的“跌?！本€，即期匯率背離中間價(jià)的幅度明顯擴(kuò)大。
　　人民幣中間價(jià)的雙向波動(dòng)也在增加。若觀察2012年年初和10月底的兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，人民幣中間價(jià)幾乎沒有發(fā)生變化，但在期間，人民幣圍繞6.30上下波動(dòng)，震蕩幅度逾800個(gè)基點(diǎn)?！澳瓿跻詠?lái)，人民幣匯率的彈性和波動(dòng)性增大，”汪濤表示，“這種變化將在未來(lái)12個(gè)月里持續(xù)