現(xiàn)代投資組合理論與銀行信貸組合風(fēng)險管理

　　摘要：馬克維茨在1952年提出了證券組合選擇理論，是現(xiàn)代投資組合理論的起源。現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)今已被廣泛應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理。文章通過分析證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的異同，提出了從證券投資組合管理到銀行信貸組合管理的整合框架，最后對全文作總結(jié)。
　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)組合理論；信貸組合；風(fēng)險管理
　　一、引言
　　加入世貿(mào)組織以來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，綜合國力不斷增強，尤其是我國金融業(yè)得到了迅猛發(fā)展。但是，發(fā)展的同時我們也遇到了重重挑戰(zhàn)。我國商業(yè)銀行正面臨著越來越高的風(fēng)險，如不良貸款數(shù)額巨大、違約率增加、資產(chǎn)負(fù)債比例不理想等問題。因此，銀行需要積極尋找降低風(fēng)險和提高收益的方法。與證券經(jīng)理人一樣，銀行必須通過積極買入和賣出可能的信用風(fēng)險敞口，或者通過管理新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的更新來最大化貸款組合的風(fēng)險調(diào)整回報。這就直接導(dǎo)致這一個現(xiàn)實：已被成功應(yīng)用于證券投資組合管理中的現(xiàn)代投資組合理論（modernportfolio theory，MPT）必定要被應(yīng)用到信貸風(fēng)險管理之中。范磊（2003）分析了現(xiàn)代投資組合理論在貸款風(fēng)險管理中的應(yīng)用，指出了現(xiàn)代投資理論能在風(fēng)險管理中應(yīng)用的原因，并指出了運用過程中遇到的挑戰(zhàn)，最后提出了MPT對我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理的啟示。胡利琴等（2009）基于組合理論研究了中國商業(yè)銀行的風(fēng)險整合和資本配置問題，在考慮風(fēng)險相關(guān)性的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行風(fēng)險整合和資本配置的一致性模型。
　　銀行對不同信貸資產(chǎn)進(jìn)行組合管理已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注，但是在將MPT應(yīng)用到銀行信貸組合風(fēng)險管理的過程中又有很多障礙。本文將分析證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的異同，“同”是MPT應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)，“異”就是將MPT應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理遇到的挑戰(zhàn)。
　　二、證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的異同
　?。ㄒ唬┳C券投資組合管理與銀行信貸組合管理的相同點
　　首先，資產(chǎn)性質(zhì)相同。證券投資組合管理研究的資產(chǎn)是證券，它是一種風(fēng)險資產(chǎn)，投資組合的過程就是將證券組合，從而將單個證券的風(fēng)險通過組合分散化。銀行信貸組合風(fēng)險管理的資產(chǎn)是貸款，它也是一種風(fēng)險資產(chǎn)，信貸組合風(fēng)險管理的過程就是將不同種類的貸款進(jìn)行組合，進(jìn)而減小系統(tǒng)風(fēng)險。兩者管理的資產(chǎn)性質(zhì)都是風(fēng)險資產(chǎn)，管理的過程就是將風(fēng)險分散化。
　　其次，目的相同。依據(jù)證券投資組合管理，投資者無非是想尋找一個有效的資產(chǎn)組合使得自己的收益最大。一個有效的資產(chǎn)組合是指在預(yù)期收益率給定的情況下能使資產(chǎn)組合的風(fēng)險最小或在風(fēng)險水平給定的情況下使資產(chǎn)組合的收益最大。銀行信貸組合風(fēng)險管理中，銀行的目的也是使自身的收益最大化。如何選擇信貸資產(chǎn)從而使其收益最大化就類似于建立一個“有效”的資產(chǎn)組合，分散持有風(fēng)險資產(chǎn)無疑是在給定的預(yù)期收益率的情況下降低組合風(fēng)險的有效途徑。因此，銀行管理者為了降低貸款的違約風(fēng)險，傾向于持有分散的信貸組合。
　?。ǘ┳C券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的不同點
　　第一，研究對象不同。早在1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬克維茨就已經(jīng)開始研究投資組合理論，而后又有很多學(xué)者對投資組合理論進(jìn)行了擴充。夏普（1963）利用單指數(shù)模型衡量證券的風(fēng)險特征，提出了單指dipwRq0HpCLIkeQPjYBkVIe/I5ACPjfIceM1SkCitQI=數(shù)模型（又稱為Sharp模型或市場模型），使馬克維茨繁瑣的計算大為簡化。夏普、林特納、莫辛及法瑪進(jìn)而提出了資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel），對證券價格、風(fēng)險-收益關(guān)系和風(fēng)險衡量做出了明晰的描述。托賓則進(jìn)一步把投資組合理論推廣運用于所有實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的分析上，形成了“資產(chǎn)選擇理論”?？梢钥闯?，他們的研究對象都是證券。但是，銀行信貸組合風(fēng)險管理研究的對象是信貸資產(chǎn)，即貸款和其他信用資產(chǎn)。
　　第二，收益分布不同。證券投資組合管理中，證券的收益是對稱的，而且分布曲線也是服從正態(tài)分布，因而我們可以用收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差就可以刻畫出分布函數(shù)。但是，在信貸組合中，貸款作為一種特殊的風(fēng)險資產(chǎn)，它的收益和損失是不對稱的，而且偏離程度也比較高，分布曲線的一端向下傾斜拉長形成扁平的“尾巴”（longtailed）（見圖1）。信貸收益分布曲線具有這種特征是由于信用風(fēng)險造成的。因為信貸組合的到期收益是固定并且有上限的（貸款利率一定），但是損失是變化的和沒有下限的，甚至可能損失全部資產(chǎn)。這樣，信貸組合的預(yù)期收益就由貸款的預(yù)期損失決定，而預(yù)期損失是由借款企業(yè)的預(yù)期違約概率和貸款的違約賠付率決定的。一般來說，具有較高信用級別的企業(yè)絕大部分是不會違約的，因此銀行貸款的預(yù)期收益傾向于合同約定的到期收益。但是，一旦企業(yè)違約銀行就會遭受巨大的損失，違約的小概率事件以及收益和損失的不對稱造成了信貸組合收益分布的偏離。
　　
　　第三，相關(guān)系數(shù)度量的難易不同。在證券投資組合管理中，兩種證券的相關(guān)關(guān)系表示為ρ＝■，只要得到歷史收益的一連串?dāng)?shù)據(jù)，那么我們就可以通過公示計算得知兩種證券的相關(guān)關(guān)系。然而，度量信貸風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系卻是一個難題。借款企業(yè)違約之間確實存在一定的相關(guān)關(guān)系，盡管相關(guān)的程度比較低，但是仍然不可忽視這種相關(guān)關(guān)系。對于信貸組合而言，市場信息的不對稱和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的困乏使得度量企業(yè)間信用相關(guān)關(guān)系變得非常困難。為了簡化分析，人們常常假設(shè)信貸組合內(nèi)的信用相關(guān)關(guān)系是一致的，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩大評級公司根據(jù)債券違約率的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)估計了不同債券違約之間的相關(guān)關(guān)系，這些研究結(jié)果對度量信貸組合內(nèi)不同貸款違約之間的相關(guān)關(guān)系具有一定的借鑒意義?？墒牵瑑H僅依靠在債券違約概率自身基礎(chǔ)之上的違約相關(guān)關(guān)系度量不能完全應(yīng)用于信貸組合風(fēng)險相關(guān)的度量。
　　證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理有它們的相通之處，這也是之所以MPT能應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理的原因。但是，由于其不同之處導(dǎo)致了將MPT完全應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理的障礙。因此，從證券投資組合管理到銀行信貸組合風(fēng)險管理，我們既要認(rèn)識到MPT對銀行信貸組合風(fēng)險管理所做出的指導(dǎo)意義，又要推陳出新，尋找解決障礙的方法。
　　三、從證券投資組合管理到銀行信貸組合風(fēng)險管理的整合框架
　　由于銀行信貸組合風(fēng)險管理運用MPT理論會遇到收益分布不對稱及難以度量信用風(fēng)險相關(guān)的難題，因此在MPT的分析框架下度量信貸組合的風(fēng)險時，應(yīng)將能夠反映信貸組合風(fēng)險和決定組合收益與損失的參數(shù)（預(yù)期違約概率、賠付率、信用相關(guān)等）作為度量和管理信貸組合風(fēng)險的基礎(chǔ)。首先，通過借款企業(yè)的經(jīng)濟特征來估計企業(yè)在一定時期內(nèi)的預(yù)期違約率。其次，根據(jù)貸款企業(yè)在債務(wù)結(jié)構(gòu)中的求償?shù)燃壍纫蛩毓烙嬞J款的賠付率；最后，通過分析企業(yè)之間違約的相關(guān)關(guān)系來評估各信貸資產(chǎn)之間的損失相關(guān)。根據(jù)以上三個參數(shù)，可以計算出一個信貸組合的預(yù)期損失和非預(yù)期損失。然后，根據(jù)計算得來的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，銀行可以進(jìn)行合理的貸款定價、選擇最優(yōu)的風(fēng)險分散組合、達(dá)到最優(yōu)資本配置（見圖2）。
　?。ㄒ唬┵J款定價
　　由于貸款市場的交易總量很小，市場又缺乏流動性，貸款會面臨信用風(fēng)險，因此貸款的價值應(yīng)該等于貸款合同約定的現(xiàn)金流量按照一個新利率來貼現(xiàn)的價值。這個新利率大于無風(fēng)險利率，由于企業(yè)違約的可能性，因此既要考慮資金的時間價值，又要考慮企業(yè)違約可能使銀行遭受的所有的預(yù)期和非預(yù)期損失，還應(yīng)考慮個體貸款對信貸組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)。
　　首先，必須考慮市場的無風(fēng)險利率，即假設(shè)貸款資產(chǎn)是完全無風(fēng)險時的市場利率。其次，考慮到企業(yè)可能遭受的損失，那么就需要得到一個損失補償。最后，貸款損失有時可能不發(fā)生，有時發(fā)生而且金額很大，具有很大的波動性，因此作為風(fēng)險資產(chǎn)的貸款必須提供額外的收益。所以要考慮銀行不能通過組合風(fēng)險分散掉的貸款損失波動的補償，即組合風(fēng)險補償。因此，銀行貸款的收益率應(yīng)該由市場上的無風(fēng)險利率、貸款的損失補償和組合風(fēng)險補償三個方面組成：R=rf+貸款損失補償+組合風(fēng)險補償。這個貸款收益率就是新的貼現(xiàn)率，貸款的價值就等于合同約定的還本付息總額經(jīng)過貸款收益率貼現(xiàn)以后的值。
　?。ǘ╋L(fēng)險分散
　　銀行為了避免信貸組合的風(fēng)險集中，一般會選取不同行業(yè)或不同市場的現(xiàn)代資產(chǎn)來降低組合風(fēng)險，因為組合中貸款之間的相關(guān)性越小，那么信貸組合遭受巨大損失的可能性就越小。然而，銀行不能一味地選擇相關(guān)性小的信貸資產(chǎn)，因為往往這種相關(guān)性小的信貸資產(chǎn)組合產(chǎn)生的風(fēng)險貢獻(xiàn)也就很小。
　　銀行應(yīng)該在信貸組合風(fēng)險管理時應(yīng)盡量分散地持有不同的個體貸款資產(chǎn)，運用個體貸款對信貸組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)以及風(fēng)險-收益比等方法幫助銀行發(fā)現(xiàn)信貸組合內(nèi)的不良貸款，然后尋找新的信貸資產(chǎn)將其替換掉。這樣，不斷擇優(yōu)替代組合內(nèi)的“不良貸款”，直到信貸組合內(nèi)所有的貸款資產(chǎn)都具有相同的收益風(fēng)險比，即達(dá)到最優(yōu)分散信貸組合。
　　（三）資本配置
　　銀行資本是否充足決定著銀行在其債務(wù)到期時的信用狀態(tài)。但是，資本充足又不意味著銀行隨時需要儲備較高的資本來抵御損失，畢竟資源有限，銀行需要利用其來獲得更高的收益。因此，銀行需要準(zhǔn)確度量信貸組合在一定期限內(nèi)面臨的信用風(fēng)險，計算信貸組合的預(yù)期損失及非預(yù)期損失，從而決定防范違約風(fēng)險和損失所需要的資本數(shù)量。
　　我國商業(yè)銀行進(jìn)行信貸組合風(fēng)險管理時使用的是為防范信貸風(fēng)險資產(chǎn)損失而需要的資本，即經(jīng)濟資本。經(jīng)濟資本通過對非預(yù)期損失的計量和預(yù)測，直接反映銀行的風(fēng)險狀況，并可根據(jù)管理需要靈活地分解、合并。通過計算銀行總體需要的經(jīng)濟資本，然后將其與賬面資本比較，銀行可以評估出自身資本充足狀況，將有限的經(jīng)濟資本在各個層面和各種業(yè)務(wù)之間進(jìn)行合理分配，對自身的總體風(fēng)險和各類風(fēng)險進(jìn)行總量控制。
　　四、結(jié)束語
　　雖然馬克維茨投資組合理論自問世以來一直受到種種質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，但是我們無可否認(rèn)MPT為銀行信貸組合風(fēng)險管理提供了極其重要的理論意義。雖然在將MPT應(yīng)用到銀行信貸組合風(fēng)險管理的過程中會遇到收益分布不平衡及風(fēng)險相關(guān)系數(shù)難度量等一系列問題，但是我們可以利用預(yù)期違約概率、賠付率、信用相關(guān)等決定組合收益和損失的參數(shù)來度量和管理信貸組合風(fēng)險。本文對銀行信貸組合風(fēng)險的具體評估模型沒有做具體的研究，今后還需進(jìn)一步加強對風(fēng)險評估模型這一方面的研究。
　　參考文獻(xiàn)：
　　1.Charles Smithson.信貸資產(chǎn)組合管理[M].中國人民大學(xué)