股市謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　近來(lái)有投資者戲稱，證監(jiān)會(huì)可被評(píng)為“勞動(dòng)模范”。在“五一”小長(zhǎng)假期間，幾乎每天都有政策出臺(tái)，內(nèi)容涉及降低股票交易成本、加快績(jī)差上市公司退市以及改革新股發(fā)行制度等多個(gè)方面。雖然投資者對(duì)這些政策的評(píng)價(jià)不一，但大多認(rèn)為是偏向利多的。
　　 不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)自去年底以來(lái)，證券監(jiān)管部門有關(guān)呵護(hù)股市發(fā)展的政策措施就不斷涌現(xiàn)，甚至連吸引境內(nèi)外長(zhǎng)線資金入市、鼓勵(lì)上市公司分紅以及推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新等過(guò)去很少被提及的領(lǐng)域，都一一提了出來(lái)，并且開(kāi)始分步兌現(xiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，如果從大盤運(yùn)行的市場(chǎng)政策環(huán)境而言，現(xiàn)在可以算是近年來(lái)最好的一個(gè)時(shí)期。
　　 自2010年以來(lái)，中國(guó)股市持續(xù)走弱，行情表現(xiàn)也與經(jīng)濟(jì)基本面形成了較大反差，以致不斷受到詬病。
　　 股市不振的原因當(dāng)然是多方面的，但應(yīng)該承認(rèn)，確實(shí)存在市場(chǎng)體制與制度方面的原因。其中，最大的問(wèn)題就在于新股發(fā)行制度缺陷明顯，使得一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)立而不能協(xié)調(diào)發(fā)展。就是在這樣的背景下，中央金融工作會(huì)議首次提出要改革新股發(fā)行制度，提振市場(chǎng)信心。
　　 在這以后，管理層在市場(chǎng)制度改革方面動(dòng)作不斷，半年后的今天，各種政策措施集中出臺(tái)，自然就毫不奇怪。有人說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)股市正經(jīng)歷著第二次股改，這話未必準(zhǔn)確，但是，時(shí)下制度改革的力度的確非常之大，其影響也是深遠(yuǎn)的。
　　 今年的股市走勢(shì)，在1月初完成探底以后，就展開(kāi)了反彈行情，到3月底4月初的時(shí)候，滬深兩市已經(jīng)分別上漲了16.22％和24.07％，大大超過(guò)了一般超跌反彈的范疇。
　　 3月，在各種因素的制約下，股市出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整，基本上抹去了前兩個(gè)月上漲幅度的一半以上。4月，股市行情是在震蕩中逐步回升，到月底的時(shí)候再度接近前期高點(diǎn)。此刻，市場(chǎng)自然出現(xiàn)分歧：大盤還能不能進(jìn)一步有所上漲呢？在今年這個(gè)較為特殊的環(huán)境下，歷史上所謂的“紅五月”走勢(shì)會(huì)不會(huì)重現(xiàn)呢？
　　 如上所述，時(shí)下管理層對(duì)股市的支持與呵護(hù)程度前所未有，如果在過(guò)去，這將意味著大盤會(huì)出現(xiàn)暴漲。但眼下，不過(guò)是引發(fā)了一波迄今為止似乎還稱不上中級(jí)行情的反彈，原因何在？
　　 具體而言，有兩方面的因素對(duì)行情影響甚大。其一，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍處于增速不斷下滑的態(tài)勢(shì)，雖然多數(shù)股票估值不高，平均市盈率仍處于歷史低位，但如果上市公司業(yè)績(jī)下滑的勢(shì)頭不能及時(shí)得到扭轉(zhuǎn)，情況就會(huì)發(fā)生變化。因此，盡管投資者也都認(rèn)識(shí)到現(xiàn)在的藍(lán)籌股有很高的投資價(jià)值，但那些典型的藍(lán)籌股卻并沒(méi)有受到足夠的追捧，原因就是投資者擔(dān)心其成長(zhǎng)性及未來(lái)業(yè)績(jī)。
　　 其二，股改以來(lái)，中國(guó)股市各種形式的擴(kuò)容步伐很快，資產(chǎn)證券化程度快速提升，但恰好遭遇兩輪宏觀調(diào)控，貨幣供應(yīng)開(kāi)始收緊，流動(dòng)性逐漸變得不那么寬裕。因此，就股市的資金供應(yīng)來(lái)說(shuō)，對(duì)大盤的有效支撐作用正在減弱。正是這種供求矛盾，導(dǎo)致股市交易重心回落，財(cái)富效應(yīng)喪失，以致增量資金拒絕入市，存量資金也在不斷退出。
　　 表現(xiàn)在市場(chǎng)上，就是成交量不能相應(yīng)放大，股指的上漲行情并不流暢。3月股市的急劇調(diào)整和4月大盤進(jìn)三退二、舉步維艱的表現(xiàn)，就是源于這些因素?？陀^而言，盡管當(dāng)下的諸多政策利好涵蓋多個(gè)方面，但要么早就為市場(chǎng)所了解（如改革新股發(fā)行制度與退市制度），要么本身并沒(méi)有太多的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容（如降低交易成本），因此，其對(duì)股市的實(shí)際利好作用有限。
　　 然而，這些措施畢竟表明了管理層支持股市發(fā)展的決心。由此，投資者難免會(huì)聯(lián)想到，資本市場(chǎng)改革的深入將帶來(lái)新一波“政策紅利”。這也就難怪在“五一”小長(zhǎng)假后的第一個(gè)交易日，滬深股市會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。而且，看多后市的投資者也開(kāi)始增多，市場(chǎng)人氣有了明顯回升，股市上行有望。
　　 但另一方面，這種股市政策利好所激發(fā)起來(lái)的上漲，其基礎(chǔ)并不牢固，畢竟經(jīng)濟(jì)基本面仍不理想，宏觀貨幣政策的調(diào)整也相當(dāng)有限，特別是影響行情走勢(shì)的根本因素——資金面，到目前為止還比較緊張。
　　 在缺乏足夠資金推動(dòng)的大前提下，就算大盤所處的環(huán)境再好，股指多半也漲幅有限。
　　 股市要想有較大攀升，還有賴于市場(chǎng)資金面的改善、宏觀政策的進(jìn)一步微調(diào)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)出各種明顯的見(jiàn)底信號(hào)。5月的股市值得看好，但還不宜過(guò)于樂(lè)觀。
　　作者為申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)