如何應(yīng)對新興市場貨幣貶值

　　美國財政部7月17日公布的國際資本流動報告顯示，美國國際資本5月凈流入突破1000億美元，而在4月，這一數(shù)據(jù)還是凈流出82億美元。國際資本從新興市場流出，是否會成為一個中長期的趨勢？新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣會遭遇貶值的長期壓力嗎？對中國經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？
　　遭遇貨幣貶值
　　從2012年第二季度開始，新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍面臨貨幣貶值壓力。
　　5月23日，巴西央行宣布在當(dāng)周共出售超過20億美元的外匯衍生品以抑制近期雷亞爾的大幅貶值；同一天，墨西哥央行也宣布入市對本幣進(jìn)行干預(yù)，以支撐墨西哥比索的匯價水平。
　　而且，從2012年4月起，大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元貶值明顯。截至5月巴西與墨西哥貨幣當(dāng)局干預(yù)匯率之前，巴西雷亞爾對美元貶值已經(jīng)超過14%，印度盧比、俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥比索等貨幣對美元貶值也接近或超過10%，其他貨幣如韓元、土耳其新里拉等對美元也出現(xiàn)明顯的貶值趨勢。
　　與此同時，新興市場貨幣對美元匯率波動幅度加大。從2011年開始，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元匯率的升值與貶值轉(zhuǎn)換更加頻繁。
　　以巴西雷亞爾和墨西哥比索為例，在2011年9月兩種貨幣對美元出現(xiàn)超過10%的深度貶值之后，10月即出現(xiàn)對美元的大幅升值，隨后連續(xù)兩個月出現(xiàn)貶值趨勢。進(jìn)入2012年，前兩個月雷亞爾和比索分別升值8. 2%和7. 6%，但是在接下來的3個月內(nèi)比索貶值一度超過10%，雷亞爾的貶值一度超過20%。
　　多種因素引發(fā)
　　歐洲局勢動蕩引發(fā)資本外逃成為新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的主要誘因。
　　進(jìn)入2012年第二季度，歐洲經(jīng)濟(jì)與金融動蕩加劇。5月希臘第一輪議會選舉中反對財政緊縮的左翼政黨聯(lián)盟異軍突起，各政黨未能就組閣達(dá)成一致意見，希臘退出歐元區(qū)的預(yù)期急劇升溫。盡管6月第二輪議會選舉中支持財政緊縮的新民主黨組閣成功，希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂暫時消退，但西班牙銀行業(yè)問題浮出水面，成為歐債危機新的不確定因素。
　　實體經(jīng)濟(jì)方面，歐洲經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退的邊緣。2012年第一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷于停滯，環(huán)比零增長，聯(lián)合國《2012年年中世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》則預(yù)計2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮0. 3%。歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨陷入債務(wù)危機與經(jīng)濟(jì)衰退惡性循環(huán)的風(fēng)險。
　　歐洲局勢惡化造成全球風(fēng)險偏好下降，國際安全資產(chǎn)受到追捧。出于對投資形勢的擔(dān)憂，國際資本紛紛回流美國等國，以尋求相對安全的資產(chǎn)避險。美國國債重新受到投資者追捧，國債收益率不斷下降，7月美國10年期國債收益率一度跌破1. 5%。對美元資產(chǎn)的強勁需求對美元匯率形成助推，從5月份開始，美元指數(shù)實現(xiàn)大幅攀升。
　　新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長也開始減速，對國際資本吸引力有所下降，造成國際資本大舉流出。
　　國際貨幣基金組織預(yù)測，2012年新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長為5. 7%，這比2011年下降了0. 5個百分點。
　　以巴西為例，該國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)從2010年第一季度的9. 34%降低到今年第一季度的0. 8%，是金磚國家中數(shù)據(jù)最糟糕的國家，也是新興市場國家中經(jīng)濟(jì)收縮最為劇烈的國家之一。印度經(jīng)濟(jì)增速下滑也較為嚴(yán)重，2012年第一季度經(jīng)濟(jì)增長5. 3%，為2003年3月以來的最低經(jīng)濟(jì)增速。經(jīng)濟(jì)活力下降驅(qū)使著國際資本撤離新興市場經(jīng)濟(jì)體。
　　本輪新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值與2011年下半年貶值的原因基本相同，但具體情況還是有一些變化。
　　其一，歐洲局勢更加動蕩，存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險。在希臘問題暫時平息之后，西班牙和意大利問題開始成為歐債危機新的關(guān)注重點，這兩個經(jīng)濟(jì)體分別為歐元區(qū)第四大和第三大經(jīng)濟(jì)體，后續(xù)情勢如何發(fā)展已影響到歐元區(qū)生死存亡。
　　其二，新興市場經(jīng)濟(jì)體在2012年經(jīng)濟(jì)大幅減速已成定局，目前市場的不確定性僅僅來自于究竟減速到什么程度。
　　其三，美國經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn)，相對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)優(yōu)異，美元資產(chǎn)的“安全島效應(yīng)”將會更加明顯。這加劇了新興市場經(jīng)濟(jì)體資本流出的規(guī)模與時間。
　　在這種情況下，新興市場經(jīng)濟(jì)體加大了匯率干預(yù)的力度。為平抑匯市波動，多個新興市場經(jīng)濟(jì)體再次入市對匯率進(jìn)行干預(yù)，只不過與以往壓制本幣升值不同，本輪干預(yù)以抑制本幣貶值為主。
　　比如，在5月14日至20日的一周時間里，巴西央行共出售21. 9億美元的外匯衍生品以抑制巴西雷亞爾的大幅貶值，5月23日墨西哥貨幣當(dāng)局也在匯市中拋售2. 58億美元，以支撐墨西哥比索的匯價水平。
　　印度政府則在6月25日宣布將采取一系列抑制本幣貶值的舉措，包括提高海外投資者持有盧比計價的國債上限，將境外機構(gòu)投資者對印度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金的投資鎖定期由3年減少至1年，允許外國投資者投資3年期以內(nèi)的國債等。俄羅斯針對盧布大幅貶值態(tài)勢也采取一定的匯率干預(yù)措施。
　　
　　對中國經(jīng)濟(jì)的影響
　　國際資本的頻繁流動加劇了新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動。隨著歐債危機的跌宕起伏，全球風(fēng)險偏好不斷變幻，新興市場經(jīng)濟(jì)體國際資本流入與流出頻率加快，貨幣不斷經(jīng)歷大幅升值與貶值。在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿了更多的不確定性。
　　如此態(tài)勢對中國經(jīng)濟(jì)的影響是什么？
　　事實上，第二季度中國也開始面臨一定的資本外流壓力。4月份，國內(nèi)金融機構(gòu)外匯占款余額約為25. 59萬億元，較3月減少605. 71億元；同期銀行代客結(jié)匯1102億美元，售匯1139億美元，結(jié)售匯逆差37億美元。這兩個指標(biāo)顯示我國外匯市場供求格局在4月份發(fā)生明顯變化，出現(xiàn)資本外流征兆。進(jìn)入5月份，外匯占款重新出現(xiàn)正增長，銀行代客結(jié)售匯也恢復(fù)順差，顯示我國資本流出壓力有所放緩，但資本流出的總體趨勢未改變。
　　人民幣對美元出現(xiàn)一定的貶值壓力，對其他貨幣則出現(xiàn)升值。第二季度，人民幣對美元出現(xiàn)輕微貶值0. 3%。由于人民幣對美元保持相對穩(wěn)定，在其他新興市場貨幣對美元大幅貶值的情況下，人民幣對這些貨幣出現(xiàn)了較大幅度的升值。第二季度巴西雷亞爾對人民幣貶值12. 7%，俄羅斯盧布對人民幣貶值10. 3%，印度盧比對人民幣貶值8. 9%，南非蘭特對人民幣貶值也在6. 9%?？傮w來看，人民幣有效匯率在不斷升值，根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計，近幾個月來，人民幣名義與實際有效匯率均處于不斷升值之中。
　　對于中國來說，在密切監(jiān)控資本流動的同時，應(yīng)注意以下幾點。
　　第一，應(yīng)注意短期資本流出對我國基礎(chǔ)貨幣投放的影響。外匯占款是我國基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，4月份資本流出造成的外匯占款余額降低，將會對我國貨幣供給形成緊縮效應(yīng)。5月12日，中國人民央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0. 5個百分點，即有此考慮。而2月份央行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)也與此前外匯占款連續(xù)三個月下降有關(guān)。
　　第二，防止匯率劇烈波動對我國進(jìn)出口貿(mào)易增加新的不確定性。在外需疲弱的背景下，人民幣匯率波動將會更加不利于短期內(nèi)的貿(mào)易增長，特別是近期人民幣對主要新興市場貨幣出現(xiàn)大幅升值，這不但不利于我國同這些經(jīng)濟(jì)體的雙邊貿(mào)易發(fā)展，也為我國在第三方市場帶來了較大的貿(mào)易競爭壓力。
　　為降低以上影響，對貨幣當(dāng)局來說，在短期內(nèi)可以考慮增加人民幣匯率籃子中新興市場貨幣的權(quán)重，降低人民幣對新興市場貨幣的波動幅度；在長期內(nèi)應(yīng)積極推動在雙邊貿(mào)易中使用人民幣計價與結(jié)算，降低匯率波動對對外貿(mào)易的影響。
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