論股權(quán)分置改革對財務(wù)管理的影響

　　 摘要：股權(quán)分置改革是我國證券市場的一次重大改革，對上市公司的財務(wù)管理有著深刻影響。從歷史發(fā)展、現(xiàn)實情況來分析，股權(quán)分置改革使上市公司財務(wù)管理環(huán)境得到完善，財務(wù)行為回歸正道。
　　 關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；財務(wù)管理
　　 一、股權(quán)分置對財務(wù)管理的影響
　　 （一）股權(quán)分置對財務(wù)管理目標的影響
　　 1.大股東與小股東的目標。我國上市公司多數(shù)由國企改制上市而來，由于發(fā)起人股份不允許流通，上市公司中普遍存在“一股獨大”的現(xiàn)象。在我國由于非流通股股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓，大股東與中、小流通股股東利益不一致、目標不趨同。依據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)，作為理性經(jīng)濟人，大股東只有在獲得的收益超出其所付出的成本時，才可能在利益的驅(qū)動下主動改進公司的治理。在股權(quán)分置的條件下，大股東持有的股權(quán)是不能流通的，這就造成大股東無法在股票價格的上漲中受益，當然股價的下跌也不會對其造成任何損失。在股權(quán)不能變現(xiàn)的情況下，大股東就會尋求其他路徑來為自身謀求利益。然而，獲取利益的惟一通道就是“掠奪”公司，給中、小股東的利益帶來損失。
　　 2.股東與經(jīng)營者的目標。根據(jù)委托代理理論，企業(yè)經(jīng)營管理者的目標與股東的目標并不完全一致，因而必須對經(jīng)營者進行有效監(jiān)督和激勵。
　　 （二）股權(quán)分置對財務(wù)行為的影響
　　 股權(quán)分置嚴重歪曲上市公司理財行為。在股權(quán)分置的情況下，一部分股票流通，而另一部分股票不流通，流通股股東以股票市值衡量投資價值，并以市值的變動確認損益。盡管股價會影響非流通股股東的融資成本，但作為控股股東的非流通股股東更關(guān)心的是凈資產(chǎn)以及能否通過配股增發(fā)獲取更多的資金。不同的利益導(dǎo)向造成非流通股股東和流通股股東之間存在著嚴重的利益分置。非流通股股東的關(guān)注點是再融資的資格和凈資產(chǎn)的增值，而流通股股東的關(guān)注點是二級市場的股價?？毓晒蓶|在公司決策時較少考慮甚至經(jīng)常損害流通股股東的利益，從而使上市公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。公司在籌資、投資以及利潤分配活動中存在嚴重分歧，從而扭曲公司的財務(wù)行為。
　　 （三）股權(quán)分置對財務(wù)管理環(huán)境的影響
　　 1.證券市場制度缺陷，導(dǎo)致財務(wù)環(huán)境混亂。在政府導(dǎo)向治理機制逐漸減弱，市場導(dǎo)向的治理機制導(dǎo)向危及安全的背景下，國有權(quán)、法人股不能流通，公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移十分困難以及國有股“一股獨大，一股獨占”。而控股股東控制著公司的決策權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易、各種違規(guī)擔保，占用上市公司資金損害公司利益，還可能通過財務(wù)造假來實現(xiàn)自身利益。
　　 2.中國資本市場信息有效性差和投機性強，導(dǎo)致股價嚴重偏離公司業(yè)績。一方面，使投資者無法從公司股價來判斷公司經(jīng)營狀況和評價經(jīng)營者的能力和努力程度，造成股價的信號傳遞功能失靈，加劇了市場根據(jù)各種題材進行炒作的投機傾向。另一方面，上市公司實行股票期權(quán)機制缺乏市場運行基礎(chǔ)，無法發(fā)揮對經(jīng)營者的激勵作用。同時，大量劣質(zhì)企業(yè)股價高于其內(nèi)在價值，使其難以對外部收購者產(chǎn)生吸引力，無法通過證券市場的收購接管機制對經(jīng)營者產(chǎn)生約束作用。
　　 3.股權(quán)分置在制度上影響資源配置效率。大股東與小股東利益的分置情況決定了股價被嚴重扭曲，使本來具有預(yù)測價值的利潤與股票價格之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系。流通股與非流通股的定價基礎(chǔ)、價格形成機制均不相同，嚴重扭曲了證券市場的定價機制，制約了證券市場資源配置功能。
　　 二、股權(quán)分置改革存在的主要問題
　　 （一）改革中政策方面存在的問題
　　 股權(quán)分置改革的啟動表明：歷史遺留的制度性缺陷所導(dǎo)致的被扭曲的證券市場定價機制、公司治理、國有資產(chǎn)管理體制改革的推進等問題正在逐步得到解決，從而推進我國資本市場國際化。然而，股權(quán)分置改革是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，徹底解決股權(quán)分置問題需要一個長期穩(wěn)健的過程。
　　 （二）改革中對價方面存在的問題
　　 1.對價比例偏低，而且是越來越低，流通股股東的利益得不到應(yīng)有的補償。目前，股改的對價就是非流通股股東為獲得股份流通權(quán)向流通股東支付的現(xiàn)金、股權(quán)、利益承諾等代價。然而，從已股改公司的股改情況來看，普遍采取的是“低對價”的方式。這些股改公司的非流通股股東只是以很少的對價就獲得了非流通股的流通權(quán)，給予成本高昂的流通股股東的補償明顯不足。且在目前非流通股股東權(quán)益的增值過程中，通過流通股的高價發(fā)行、增發(fā)、配股而帶來的非流通股增值超過了目前非流通股所擁有的每股凈資產(chǎn)值的一半以上。
　　 2.流通股股東的權(quán)利受到侵犯。從保護流通股股東權(quán)益的角度來看，對價的支付比例是應(yīng)該有一個確定的底線的，或者管理層應(yīng)拿出一個具體的對價比例來確定原因。如果流通股股東不滿意股改方案，可以運用投票權(quán)來予以否決。然而，在利益的引誘下，有關(guān)的券商擅自修改投資者的投票結(jié)果，把投資者的反對票改為贊成票，投資者表決權(quán)遭到嚴重踐踏。
　　 三、結(jié)束語
　　 股權(quán)分置改革是我國證券市場制度的一大創(chuàng)舉，具有劃時代的意義。股權(quán)分置改革使上市公司財務(wù)管理環(huán)境得到了完善，財務(wù)行為回歸正道，對上市公司的財務(wù)管理環(huán)境和目標及各種財務(wù)行為產(chǎn)生了一系列的深刻影響。
　　 參考文獻：
　　 1.曾愛軍.股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)管理的影響[J].財會月刊(