中國持美國國債的利息收入估算：2000～2011

傅紅春， 李笑影

（華東師范大學(xué) 商學(xué)院，上海 200241）

中國持美國國債的利息收入估算：2000～2011

傅紅春， 李笑影

（華東師范大學(xué) 商學(xué)院，上海 200241）

根據(jù)中美兩國官方數(shù)據(jù)，估算2000年以來的十余年中國持有的美國國債，其分別不計(jì)復(fù)利和計(jì)年復(fù)利的名義利息收入；扣除通貨膨脹因素和匯率因素后的實(shí)際利息收入；與投資于股票、黃金等相比較，投資回報(bào)率的大小等。并相應(yīng)思考了兩個問題：如何看待中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的相互重要性、如何完善中國外匯儲備管理的體制和方式？

國債；利息；回報(bào)率；美國；中國

據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在本文開始寫作的時間點(diǎn)（2011年5月底），中國（大陸）持有美國國債為1．159 8萬億美元。這個數(shù)字占外國持有美國國債4．514萬億美元的25．69%①，是2011年8月2日沖頂?shù)拿绹鴩鴤舷?4．294萬億美元的8．11%。

本文根據(jù)中美兩國的官方數(shù)據(jù)②，估算2000年以來的十余年中國持有的美國國債，其利息的名義收入，如果不計(jì)復(fù)利和如果計(jì)年復(fù)利各是多少？扣除通貨膨脹因素和匯率因素后的實(shí)際收入是多少？與投資于股票、黃金等相比較，其投資回報(bào)率是大還是??？最后再談?wù)剝牲c(diǎn)想法。

一、中國持有美國國債的數(shù)量

在2000年底，中國持有的美國國債是603億美元，到2010年底是11 601億美元。十年間差不多翻了20倍，增速最低是2007年的20．33%，最高是2008年的52．30%，年均增長率是34．41%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出被稱為“世界奇跡”的中國GDP增長率（見表1）。用大概的數(shù)字說，單從中國持有的美國國債看，平均每個中國人借給了美國人約1千美元，也就是，平均每個美國人欠了中國人約4千美元。

表1 中國持有美國國債的各年存量、增量和增長率

二、中國持有美國國債的利息名義收入

中國的外匯儲備如果只是持有美元，是沒有利息收入的。［1］持有美國國債則可以獲得利息收入。美國國債有好多種，其利息率差別也比較大，而且在不同年度也有差別。比如，在2009年和2010年，一年及以下期的Treasury Bills的平均年利率分別是0．3%、0．2%，一年至十年期的Treasury Notes的平均年利率分別是3．0%、2．6%，十年以上期的Treasury Bonds的平均年利率分別是6．5%、6．1%。③因不知道中國持有美國國債的組合是什么，我們保守一點(diǎn)估計(jì)，取平均年利率3．13%。其根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)的“大數(shù)定律”原理，并根據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的2010年數(shù)據(jù)：即2010年美國國債總額13．21萬億美元④，利息成本4 129億美元⑤，由這兩個數(shù)字得到的利息率就是3．13%。⑥

我們先按不計(jì)復(fù)利估算。假設(shè)每年得到的利息收入，要么花掉了，要么就是擺在什么地方，即其不再作為本金生息。這種算法很簡單，就是以每年中國持有美國國債的年存量乘以年利息率。2000～2010年共獲利1 441．68億美元。（見表2）

表2 中國持有美國國債不計(jì)復(fù)利和計(jì)年復(fù)利的利息收入

再按計(jì)年復(fù)利估算（計(jì)復(fù)利應(yīng)該是更符合國際慣例的會計(jì)規(guī)則。只計(jì)年復(fù)利是最保守的）。這種計(jì)算的基本思路是，每年的利息收入再購買美國國債作為本金，下一年又獲得利息（雖然實(shí)際上不一定是這樣操作，但從投資的成本和回報(bào)觀點(diǎn)看，應(yīng)該這樣考慮）。具體計(jì)算就是以每年中國持有美國國債的年增量，乘以年利息率的n次方（n等于當(dāng)年到2010年的年數(shù)。如2000年到2010年是11次方，2001年到2010年是10次方，余類推）。2000～2010年共獲利1 563．05億美元（見表2）。

三、中國持有美國國債的利息扣除通脹和匯率因素的實(shí)際收入

前一節(jié)的分析和計(jì)算得到的只是名義上的利息收入。我們知道，看一種投資的實(shí)際收入，在同一個貨幣體系內(nèi)，這個名義收入要扣除通貨膨脹率的影響；在兩個貨幣體系之間，則還需要扣除兩種貨幣的匯率變動的影響。

先看美國通貨膨脹率。取美國各年的GDP平減指數(shù)作為通貨膨脹率指標(biāo)（消費(fèi)者看CPI，生產(chǎn)者看PPI。但GDP平減指數(shù)是最全面的），將上節(jié)計(jì)算的利息收入折算為實(shí)際收入。比較精確的計(jì)算方法應(yīng)該是，將每年的美國國債利息率減去美國通貨膨脹率（更精確的算法不應(yīng)該是兩者相減，而應(yīng)該是一種乘除關(guān)系。但在這里不必如此），作為實(shí)際回報(bào)率，然后分別按不計(jì)復(fù)利和計(jì)年復(fù)利地一年一年算下來，最后得到扣除了通貨膨脹率的實(shí)際收入。我們這里用一個更簡單的方法，直接將不計(jì)復(fù)利和計(jì)年復(fù)利的十一年總利息收入以2000年的美元表示（美國GDP平減指數(shù)2010年是2000年的125．18%），分別是1 151．68億美元和1 248．65億美元，比名義收入分別減少290億美元和315億美元。

再來看人民幣對美元的匯率變動。我們也取最簡單方法估算，將不計(jì)復(fù)利和計(jì)年復(fù)利的十一年總利息收入，分別以2000年的匯率和2010年的匯率，換算成人民幣。因?yàn)槿嗣駧派?0%（也就是美元貶值20%），所以不計(jì)復(fù)利的十一年總利息收入損失約2 387億人民幣，計(jì)年復(fù)利的十一年總利息收入損失約2 588億人民幣。

2010年與2000年相比，因?yàn)槊绹耐ㄘ浥蛎浡?，美元的購買力貶值了25%；因?yàn)榕c中國人民幣的匯率，又貶值了20%。兩者加起來，中國持有美國國債的利息收入，差不多損失了一半。

四、美國國債與其它投資的回報(bào)率比較

我們計(jì)算中國持有美國國債的利息收入，估計(jì)的年回報(bào)率是3．13%。如果這些美元不是購買美國國債，而是投資于其它（比如股票或貴金屬），那么回報(bào)率會是多少呢？

先看投資股票。我們以道瓊斯指數(shù)為例（一般說的道瓊斯指數(shù)，是指道瓊斯30種工業(yè)股票平均數(shù)。所含股票是美國最具代表性的30只超大藍(lán)籌股票）。2000年持有美國國債的美元數(shù)，在年底購買美國股票，以后每年的新增美國國債的美元數(shù)，都是在年底購買美國股票，按照道瓊斯指數(shù)每年實(shí)際的增長率，一年一年算下來，到2010年底，這些股票價值12 806．44億美元，比本金11 601億美元，只多了1 206億美元。說明投資美國股票，比投資美國國債，回報(bào)率低（至少在這個時間段可以這樣說，道瓊斯指數(shù)增長了7．3%，年均增長率是0．71%；但波動性大，最高的年增長率是2003年的上升25%，最低的年增長率是2008年的下降34%。上下波動幅度加起來有60%。充分表明了股票市場的風(fēng)險(xiǎn)性）。

再看投資貴金屬。我們以黃金為例。2000年持有美國國債的美元數(shù)，在年底購買黃金，以后每年的新增美國國債的美元數(shù)，都是在年底購買黃金，到2010年底，這些黃金的價值是22 166．83億美元，比本金11 601億美元，多出了10 566億美元。差不多翻了一番?；貓?bào)率比計(jì)年復(fù)利的美國國債名義利息，高出了5．76倍（也是至少在這個時間段可以這樣說，黃金價格漲了4倍，年均增長率是17%；最高的年增長率是2009年的35%，最低的年增長率是2001年和2008年的1．6%）。

總的來看，單就投資的回報(bào)率而言（一般來說，外匯管理并不能簡單等同于投資，它還有許多其它功能，而且可以說，投資并不是這些功能中最重要、最主要的部分），投資于美國國債，不算高，但也不算低，而且其最大的優(yōu)點(diǎn)就是低風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

首先需要加以說明的是，我們這里的估算，一是沒有考慮美國國債（以及股票和黃金）的買賣差價和買賣費(fèi)用；二是沒有考慮美國國債不同類別的差異。假定中國相關(guān)機(jī)構(gòu)（其中負(fù)責(zé)美國國債組合的決策人和操盤手）是理性的正常的投資者，前述兩個“沒有考慮”，對于我們的估算，應(yīng)該不會有實(shí)質(zhì)性影響。

基于前幾節(jié)的估算和分析，筆者談兩點(diǎn)想法：

第一點(diǎn)想法，我們不要自我夸大對美國的重要性，特別是更不能單向性地夸大這個重要性。中國持有美國國債占美國國債中外債的比例，從2000年的5．94%，增長到2010年的26．14%。單看這個數(shù)字，比例確實(shí)很高。但我們應(yīng)該理性看待這個問題。

一是比例。美國國債中的外債，只占1／3，所以中國占美國國債的比例，從2000年的1．07%，增長到2010年，也只是8．58%。美國國債2010年年底是13．53萬億美元，其持有者“三分天下”：美國聯(lián)邦、美國其它、美國之外，大致各占1／3?！懊绹?lián)邦”指美國聯(lián)邦政府部門，其中最主要是社會保障管理機(jī)構(gòu)（Social Security Administration），持有2萬多億美元，占這一塊的一半多；其它如國防部機(jī)構(gòu)（Department of Defense Agencies）、衛(wèi)生與公眾服務(wù)部（Department of Health and Human Services）等⑦?！懊绹渌敝该绹?lián)邦政府之外的其它機(jī)構(gòu)、個人（含地方政府），美聯(lián)儲系統(tǒng)（請注意美聯(lián)儲不是美國的政府部門）持有8 000多億美元，約占這一塊的20%。⑧國內(nèi)有學(xué)者在《人民日報(bào)》（海外版）說“美債的第一位持有者是美聯(lián)儲，接下來是中國、日本、英國等國”⑨，可能是弄錯了。因?yàn)槊缆?lián)儲只是和日本差不多，比美國聯(lián)邦的社會保障管理機(jī)構(gòu)少，也比中國少；“美國之外”指外國機(jī)構(gòu)和個人，中國是占這一塊的1／4。

二是供求關(guān)系。中國購買美國國債，主要還是基于中國利益的市場行為（因?yàn)橘I了美國國債，中國現(xiàn)在每天可以得到一個億美元的利息收入）。

三是重要性。中國持有美國國債占中國外匯儲備的比例，從2000年的36．42%，增長到2010年的40．74%，這說明，中國外匯儲備的安全差不多一半是依賴于美國聯(lián)邦政府的財(cái)政績效（實(shí)際上還不止，因?yàn)橹袊鈪R儲備除了美國國債，還有很多其它的美元資產(chǎn)）。

第二點(diǎn)想法，我們的外匯儲備總量及其資產(chǎn)組合的決定，應(yīng)該“官退民進(jìn)”。

第一步，“公開化”。國家外匯儲備的賬目應(yīng)該公開透明?，F(xiàn)在外匯儲備的總量數(shù)據(jù)是有的，但其構(gòu)成，大家不知道（中國持有多少美國國債，是由美國財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)）；在中國持有的這些美國國債中，各種類型、各種期限的構(gòu)成，大家不知道；由這些美國國債，我們獲得多少利息收入，大家不知道（所以本文需要估算）；這些利息收入，最后去哪里了，大家還是不知道。

第二步，“民間化”。中國外匯儲備太多，現(xiàn)在已經(jīng)是國內(nèi)外越來越多人的意見。這個數(shù)量到底是大是小，超出本文討論范圍。但筆者強(qiáng)烈贊同變“官方”外匯儲備為“民間”外匯儲備的主張。可以有很多理由來支持這個主張，如“藏富于民”、“讓利于民”（想想每天一個億美元的利息收入）、“投資多元”（除了國債還可以投資股票或黃金）、“決策多元”、“風(fēng)險(xiǎn)分散”、“反‘新重商主義’”、“降國內(nèi)通貨膨脹壓力”、“提升國內(nèi)居民消費(fèi)水平、生活質(zhì)量”等等，就不一一展開論述了。

注 釋：

①參見美 國財(cái)政部網(wǎng) 站：http：／／www．treasury．gov／resourcecenter／data-chart-center／tic／Documents／mfh．txt．

②中國官方數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局2010年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)和其出版的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》。

③參見The Department of the Treasury．PerformanceandAccountabilityReport2010．230．

④參見The Department of the Treasury．PerformanceandAccountabilityReport2010．153．

⑤參見The Department of the Treasury．PerformanceandAccountabilityReport2010．154．

⑥這個利息率還有一個佐證，環(huán)球網(wǎng)報(bào)道（http：／／world．huanqiu．com／roll／2011－08／1912270．html），2011年8月15日，美國CNN專欄主持人Fareed Zakaria說，據(jù)美國國會預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)顯示，美國每天因債務(wù)向中國支付7 500萬美元的利息。這個數(shù)據(jù)和我們的估算非常接近。

⑦參見The Department of the Treasury．PerformanceandAccountabilityReport2010．229．

⑧參見The Department of the Treasury．PerformanceandAccountabilityReport2010．231．

⑨“中國社科院金融所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝接受本報(bào)記者采訪時說，……目前，美債的第一位持有者是美聯(lián)儲，接下來是中國、日本、英國等國……?！币姟度嗣袢請?bào)》（海外版）2011年8月10日第二版，記者報(bào)道“美債給中國出了三大難題”。

［1］Wayne M．Morrison，Marc Labonte．China’s Holdings of U．S．Securities：Implications for the U．S．Economy［R］．CRS Report for Congress，2008，（9）：1．

Interest Income Estimation of Chinese Holding of American Treasury Bonds from2000 to 2011

FU Hong-chun，LI Xiao-ying

（School of Business，East China Normal University，Shanghai 200241，China）

According to the Sino-US official data，since 2000，China＇s holdings of U．S．treasury bonds of more than ten years have been estimated，excluding compound interest and interest compounded annually on behalf of interest income．The actual interest income factors of inflation and exchange rate were deducted．The investment in stocks，gold，the size of the rate of return on investment，etc．was compared．And thinking about two issues accordingly：how to view the importance of Sino-US economic relations with each other，and how to improve the systems and modes of China＇s foreign exchange reserves management have been thought about．

debt；interest；rate of return；the United States；China

F81

ADOI10．3969／j．issn．1671-1653．2012．01．002

1671-1653（2012）01-0008-04

2011-12-26

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71073054）

傅紅春（1957－），男，湖北武漢人，華東師范大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，博士，主要從事幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)、中美經(jīng)濟(jì)比較研究。