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    我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基本原理與規(guī)則進(jìn)路

    2012-12-21 15:59:11關(guān)璐
    行政與法 2012年8期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)權(quán)交易

    □關(guān)璐

    (吉林大學(xué),吉林 長(zhǎng)春 130012)

    我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基本原理與規(guī)則進(jìn)路

    □關(guān)璐

    (吉林大學(xué),吉林 長(zhǎng)春 130012)

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分?,F(xiàn)階段我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種以行政管制為主導(dǎo)的發(fā)展模式,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管制度也將遵循這種立法與行政監(jiān)管為主、市場(chǎng)自律為輔助的監(jiān)管模式。

    產(chǎn)權(quán)交易;產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng);場(chǎng)外交易;市場(chǎng)監(jiān)管

    馬克思曾說過,沒有資本市場(chǎng)就沒有鐵路,沒有資本市場(chǎng)就沒有美國(guó)。資本市場(chǎng)像一雙無形的手,推動(dòng)著公司制的演進(jìn),牽動(dòng)著經(jīng)濟(jì)體制的變革,甚至改寫著人類歷史運(yùn)行的軌跡。在改革開放的今天,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó),資本市場(chǎng)的廣度和深度同樣影響著中國(guó)企業(yè)、乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。構(gòu)建“多層次資本市場(chǎng)”成為我國(guó)政府深化金融體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)過二十余年的創(chuàng)新發(fā)展,已逐步成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分和優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的出現(xiàn),宏觀上有利于調(diào)整存量資產(chǎn)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),為國(guó)資國(guó)企改革重組提供了主要渠道;微觀上,有利于企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本。本文以我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為研究對(duì)象,有助于發(fā)掘產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的功能優(yōu)勢(shì),促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革,保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。本文試圖以比較和實(shí)證法學(xué)為視角,兼采法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法,剖析我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的內(nèi)在動(dòng)因、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律,探究轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管與引導(dǎo)的內(nèi)在邏輯和路徑選擇,以期為我國(guó)加快構(gòu)建多層次市場(chǎng)體系、建立區(qū)域性股權(quán)交易所、改善現(xiàn)行交易環(huán)境,提供可資借鑒的制度及學(xué)理支持。

    一、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基本原理

    從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說,“產(chǎn)權(quán)是一種通過社會(huì)強(qiáng)制來實(shí)現(xiàn)的,對(duì)某種經(jīng)濟(jì)物品的多種用途加以選擇的權(quán)利?!保?](p1101)“企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易有狹義和廣義兩種理解。狹義的理解,是指有關(guān)企業(yè)出資權(quán)(含股權(quán))的交易,具體地說,主要指企業(yè)合并和收購(gòu)企業(yè)出資權(quán)或股權(quán)。廣義地理解,企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易不僅包括企業(yè)合并和出資權(quán)交易,還包括基于合同涉及的企業(yè)財(cái)產(chǎn)的各種交易?!保?]產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是借助股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)為媒介,實(shí)現(xiàn)特定財(cái)產(chǎn)性權(quán)利主體的轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)存在形式的轉(zhuǎn)變。而在現(xiàn)有的制度背景下,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從事和經(jīng)營(yíng)的是狹義上的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易,即企業(yè)股權(quán)的交易。

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分,是非上市公司股權(quán)、資產(chǎn)流通的主要途徑,在一定程度上發(fā)揮了促進(jìn)股權(quán)流通的作用,成為解決閉鎖公司資本鎖定功能所帶來的一系列負(fù)效應(yīng)的有力途徑。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易主體、交易標(biāo)的、交易方式甚至是組織類型都呈現(xiàn)出高度的重合性。在國(guó)外,尤其是美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)較為成熟發(fā)達(dá)的國(guó)家,并不存在這樣一種單獨(dú)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),而是更多的運(yùn)用柜臺(tái)市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)、非上市股權(quán)交易市場(chǎng)為非上市公司提供一個(gè)半公開的股權(quán)交易場(chǎng)所,通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓完成公司合并、兼并、收購(gòu),從而實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的目的??梢哉f,我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易制度是脫胎于場(chǎng)外交易市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則,負(fù)有中國(guó)特色的一種制度創(chuàng)造。

    (一)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是一個(gè)成熟投資者市場(chǎng)

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一部分。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是為非上市公司股權(quán)流動(dòng)提供的半公開場(chǎng)所。這一市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比存在明顯的區(qū)別:首先,準(zhǔn)入門檻低。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立的目的就是為非上市公司,尤其是中小企業(yè)提供股權(quán)和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的市場(chǎng),因此掛牌企業(yè)不必滿足上市公司諸多財(cái)務(wù)與治理上的要求,僅需滿足單個(gè)交易場(chǎng)所的準(zhǔn)入要求;其次,信息披露不完全。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)除為企業(yè)合并、兼并、收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)提供了場(chǎng)所,還是非上市公司融資的重要渠道,為降低掛牌企業(yè)的融資成本,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通常并不要求公司執(zhí)行上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn),投資者決定是否購(gòu)買該公司股權(quán),不僅需要參考公司披露信息,更重要的是自身對(duì)該行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)判斷和親身調(diào)查;最后,由于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中交易主體質(zhì)地良莠不齊,投資者與公司之間存在信息不對(duì)稱,導(dǎo)致該市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)背景下,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是一個(gè)典型的成熟投資者市場(chǎng)。同時(shí),也正因?yàn)閳?chǎng)外交易市場(chǎng)中存在大量的前景廣闊、質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè),所以正成為機(jī)構(gòu)投資者和私募股權(quán)基金關(guān)注與投資的熱點(diǎn)。

    (二)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是一個(gè)高度自律化的市場(chǎng)

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與證券市場(chǎng)相比,其監(jiān)管機(jī)制更加復(fù)雜、多元。傳統(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)主要是指主板股票市場(chǎng),其監(jiān)管主要依賴外部法律監(jiān)管,通過《公司法》、《證券法》及證監(jiān)會(huì)頒布的行政規(guī)章、證券交易所出臺(tái)的上市要求、細(xì)則等實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司股票發(fā)行、股票交易,乃至退市的監(jiān)督和管理。但是對(duì)于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)來說,其交易的標(biāo)的是閉鎖公司的股權(quán)和存量資產(chǎn),是一個(gè)高度風(fēng)險(xiǎn)、高度技術(shù)化的市場(chǎng),除了需要遵循法律的強(qiáng)制性規(guī)則之外,更重要的是依靠掛牌企業(yè)基于商業(yè)信譽(yù)、投資評(píng)級(jí)等非法律因素的制約功能。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)遵循著一種“自律監(jiān)管與政府監(jiān)管互為補(bǔ)充”[3](p51)的監(jiān)管方式。

    (三)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的重要業(yè)務(wù)

    我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立經(jīng)過兩個(gè)階段:“一是市場(chǎng)組織的自主創(chuàng)新。在這個(gè)階段上,市場(chǎng)組織在政府引導(dǎo)所提供的創(chuàng)新環(huán)境下,根據(jù)自身?xiàng)l件進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新,為中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的形成提供不同的市場(chǎng)模式樣本。二是政府對(duì)創(chuàng)新模式的確認(rèn)。在這個(gè)階段上,政府對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐及其提供的不同市場(chǎng)模式進(jìn)行總結(jié)、評(píng)價(jià)、分析和選擇?!保?](p43)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)起和建設(shè)遵循著中國(guó)式的發(fā)展路徑,是在政府主導(dǎo)模式下實(shí)現(xiàn)并發(fā)展的。我國(guó)設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為基層資本市場(chǎng)——場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分,其主要目的除了完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、為非上市公司提供股權(quán)與資產(chǎn)的交易場(chǎng)所外,一個(gè)重要的作用是為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與處置提供一個(gè)陽光化的公開平臺(tái),借由產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制與信息披露機(jī)制,達(dá)到公眾監(jiān)督國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的目的?!?005年國(guó)資委牽頭六部委開展了中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)機(jī)構(gòu)評(píng)審,將北京、天津和上海三家產(chǎn)權(quán)交易所列為從事中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。隨后,地方國(guó)資管理部門也相繼指定了地方國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。這些政策的出臺(tái),使國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)?!保?]2008年,我國(guó)頒布的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第54條規(guī)定,除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的外,企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行。這一立法,表明了產(chǎn)權(quán)交易所的主營(yíng)業(yè)務(wù),體現(xiàn)了其最突出的國(guó)有資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與盤活作用。

    二、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的制度定位

    2003年6月,十六屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》,首次提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系,完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略方針。隨后,2004年1月,國(guó)務(wù)院又頒布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(即著名的“國(guó)九條”),明確提出在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上,逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系。近年來,發(fā)改委發(fā)布的 《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年計(jì)劃綱要 (草案)》又將“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)”、“顯著提高直接融資比重”納入今后5年金融體制改革工作重點(diǎn)之中。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分,在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)公司制改革、推動(dòng)生產(chǎn)要素商品化、優(yōu)化社會(huì)資源配置、解決中小企業(yè)融資需要等方面具有無可替代的積極意義。

    我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)萌芽于改革開放初期,產(chǎn)生于上世紀(jì)80年代。1988年,全國(guó)人大七屆一次會(huì)議首次提出把“企業(yè)產(chǎn)權(quán)有條件轉(zhuǎn)讓”作為深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要措施;1996年,十四大報(bào)告中第一次明確提出“產(chǎn)權(quán)交易”概念;1997年,國(guó)務(wù)院開始推行產(chǎn)權(quán)交易政策性整頓;1999年,十五屆四中全會(huì)報(bào)告中強(qiáng)調(diào)調(diào)整國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),為我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前,“我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要由兩部分組成,一是原體改、國(guó)資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所,二是由原科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的主要職能之一,其特點(diǎn)是以會(huì)員代理制或者以市場(chǎng)交易為中心,開展產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓,并同時(shí)伴有信息發(fā)布、國(guó)有和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)鑒證、非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù),為非上市股份有限公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓過戶、分紅派息等服務(wù)?!保?](p16)

    從發(fā)展模式來看,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易中心呈區(qū)域化發(fā)展模式,全國(guó)共有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)200余家,并形成了上海、天津、青島、貴陽和泛珠江三角洲等5個(gè)區(qū)域性共同產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。2003年,《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》出臺(tái)以后,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)無論在規(guī)模、功能、格局上都取得了長(zhǎng)足發(fā)展?!案鶕?jù) 《2003年中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)年鑒》,92家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自成立到2002年累計(jì)交易額為60965.51億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2003年全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易成交21571宗;2004年成交23025宗, 成交金額為1913.84億元,根據(jù)國(guó)家發(fā)改委2006年2月關(guān)于我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展情況的調(diào)研報(bào)告,目前全國(guó)共有產(chǎn)權(quán)交易所約220家,其中技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)約為30家。2005年全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易成交約2000宗,成交金額約為3000億元?!保?]

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、公司制發(fā)展形勢(shì)產(chǎn)生的特殊形式資本市場(chǎng),無論在市場(chǎng)功能,還是交易客體方面,都與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等形成互補(bǔ),是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展成熟過程中的必然產(chǎn)物。2005年《公司法》、《證券法》修改后,將公司股份轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所從“證券交易所”拓寬到“按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行”,從而從立法層面肯定了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的合法性。目前,我國(guó)已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)建立起了產(chǎn)權(quán)交易制度,在國(guó)有企業(yè)改制、重組和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等方面起到了重要作用,呈現(xiàn)出快速、穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)?!耙皇鞘袌?chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大,國(guó)資國(guó)企改革重組主渠道功能顯著增強(qiáng);二是市場(chǎng)配置資源的作用得以體現(xiàn),發(fā)現(xiàn)買主發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能顯著增強(qiáng);三是市場(chǎng)體系日益完善,形成了覆蓋全國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)體系;四是市場(chǎng)運(yùn)行日益規(guī)范,企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的一系列制度規(guī)范陸續(xù)出臺(tái),為市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)轉(zhuǎn)提供了有力的制度保障;五是市場(chǎng)格局日益開放,企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)、金融國(guó)有產(chǎn)權(quán)、國(guó)有行政事業(yè)單位資產(chǎn)、法院涉訴資產(chǎn)等各類公有產(chǎn)權(quán)也開始在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;六是市場(chǎng)功能日益提升,通過創(chuàng)新交易方式拓展市場(chǎng)融資功能等多種方式滿足投資者需求?!保?]

    三、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的功能定位

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)過二十余年的創(chuàng)新發(fā)展,已逐步成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分和優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)。具體來說,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的功能突出體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

    首先,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為非上市公司提供了股權(quán)及企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有別于分散的產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,是在證券市場(chǎng)外建立的,各區(qū)域非證券化有形產(chǎn)權(quán)流通市場(chǎng)。它遵循公平、公正、公開的“三公原則”,對(duì)買賣雙方交易所必需的材料進(jìn)行嚴(yán)格審核,為非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)提供了一個(gè)有組織、有規(guī)則、有監(jiān)管的競(jìng)價(jià)場(chǎng)所和信息平臺(tái),使企業(yè)產(chǎn)權(quán)在流動(dòng)中達(dá)到科學(xué)利用、科學(xué)配置、保值增值的目的。

    其次,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)利用市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,為在場(chǎng)交易的國(guó)有資產(chǎn)客觀定價(jià),防止國(guó)有資產(chǎn)流失。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)采取進(jìn)場(chǎng)交易模式,潛在交易者可根據(jù)賣方披露信息對(duì)成交價(jià)格產(chǎn)生合理預(yù)期,從而縮緊雙方議價(jià)范圍,降低議價(jià)成本。同時(shí),通過產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)公開掛牌、公開競(jìng)價(jià),可以有效防止內(nèi)幕交易,客觀反映交易標(biāo)的的市場(chǎng)價(jià)格,在國(guó)企產(chǎn)權(quán)場(chǎng)外交易過程中更能防止因監(jiān)管不力、審查不嚴(yán)導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展,目前,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)形成了從申請(qǐng)進(jìn)場(chǎng)交易到資產(chǎn)過戶一套完整的交易流程,并針對(duì)交易過程中的產(chǎn)權(quán)信息披露、受讓方資格審查、交易方式選擇、成交簽約、交割結(jié)算等具體事宜,均作出細(xì)致規(guī)定。這既降低了交易雙方的信息搜集和協(xié)議磋商成本,又保證了產(chǎn)權(quán)交易的安全性、合法性。

    最后,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有助于發(fā)掘該市場(chǎng)的金融服務(wù)功能,為創(chuàng)業(yè)資本提供了暢通的進(jìn)入和退出渠道,也為跨地區(qū)并購(gòu)提供了必要的市場(chǎng)條件。就產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的金融服務(wù)功能而言,主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面為非上市企業(yè)提供了融資平臺(tái),擴(kuò)大了中小企業(yè)直接融資的比重;另一方面,也為風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出提供了合法渠道,保障了資本市場(chǎng)的流通性。就產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)促進(jìn)公司并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的功能而言,“促進(jìn)了產(chǎn)權(quán)交易掛牌項(xiàng)目信息在全國(guó)甚至全球范圍內(nèi)的傳遞,為異地并購(gòu)和外資并購(gòu)提供了條件,促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外資本的聯(lián)動(dòng)。”[9]

    四、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則

    場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)緊密的、半公開的、高度自律化的市場(chǎng),因此,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管路徑必將遵循著政府監(jiān)管與市場(chǎng)自律相結(jié)合的多元監(jiān)管模式。加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管力度,完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系,不僅僅是保護(hù)投資者權(quán)利、維護(hù)市場(chǎng)秩序的要求,更是完善金融投資體系、建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容。從英美等資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)高度自律性市場(chǎng),從降低公司融資成本、交易主體性質(zhì)和市場(chǎng)本身屬性來說,多采用公司、行會(huì)自律監(jiān)管為主,行政監(jiān)管、立法規(guī)制為輔的管理路徑。然而,我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育期,自律性市場(chǎng)氛圍尚未形成,非法律監(jiān)管機(jī)制尚不健全,仍然依賴著政府監(jiān)管和立法強(qiáng)制兩條路徑作為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管的主要力量。從現(xiàn)有法律、法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境來看,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管路徑有以下幾種:

    (一)立法框架下的統(tǒng)一監(jiān)管

    產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是廣義資本市場(chǎng)的一部分,其監(jiān)管理念不能脫離證券交易市場(chǎng)統(tǒng)一立法、統(tǒng)一監(jiān)管的規(guī)范體系。在我國(guó),產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性一度受到質(zhì)疑。2006年新《公司法》、《證券法》實(shí)施之后,才承認(rèn)了在證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓股票及證券。2008年,為了進(jìn)一步保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全,保證國(guó)有資產(chǎn)交易公平,我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第54條規(guī)定,國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵循等價(jià)有償和公開、公平、公正的原則。除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外,國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行。轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)如實(shí)披露有關(guān)信息,征集受讓方;征集產(chǎn)生的受讓方為兩個(gè)以上的,轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)采用公開競(jìng)價(jià)的交易方式。除全國(guó)性的統(tǒng)一立法外,各地方政府、各產(chǎn)權(quán)交易所還根據(jù)本地區(qū)、本市場(chǎng)的特質(zhì)和要求,制定了適用于本地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易規(guī)則與規(guī)范。例如,北京、天津等地的產(chǎn)權(quán)交易所都在各自網(wǎng)站公布了《實(shí)物資產(chǎn)交易實(shí)施細(xì)則》、《產(chǎn)權(quán)交易競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)施細(xì)則》、《產(chǎn)權(quán)交易信息披露實(shí)施細(xì)則》等。但目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)立法監(jiān)管的一個(gè)突出問題在于,受產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)地域性差異巨大、市場(chǎng)分割現(xiàn)象明顯的特點(diǎn)影響,我國(guó)尚缺乏一套專門用于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管的統(tǒng)一、普適的立法,這使得各地區(qū)間產(chǎn)權(quán)流通出現(xiàn)制度性障礙,各市場(chǎng)間制度銜接困難。

    (二)行政引導(dǎo)下的統(tǒng)一監(jiān)管

    建立、發(fā)展、完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),是我國(guó)從上世紀(jì)80年代開始經(jīng)濟(jì)體制改革、資本市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容。2011年頒布的 《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃》中將產(chǎn)權(quán)交易制度建設(shè)作為促進(jìn)企業(yè)尤其是中小型企業(yè)高科技技術(shù)創(chuàng)新的重要內(nèi)容。2011年,國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所,切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》中就“防范金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)秩序、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定”的問題,對(duì)各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管做出四點(diǎn)指示:“一是高度重視各類交易場(chǎng)所違法交易活動(dòng)蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn);二是建立分工明確、密切協(xié)作的工作機(jī)制;三是健全管理制度、嚴(yán)格管理程序;四是穩(wěn)妥推進(jìn)清理整頓工作?!?012年,十一屆全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)議也就“繼續(xù)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易和監(jiān)管規(guī)則,探索建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),并在此工作基礎(chǔ)上,在研究制定產(chǎn)權(quán)交易法或國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易法”問題,提出議案。這一系列的行政措施都體現(xiàn)出我國(guó)政府建立健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展模式與監(jiān)管機(jī)制的態(tài)度和為此做出的具體努力。同時(shí),也從一個(gè)側(cè)面說明,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的建立和完善,都是建立在政府主導(dǎo)的制度模式下的,行政管制與行政引導(dǎo)是目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展和完善的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

    (三)以非法律因素為主的市場(chǎng)自律監(jiān)管

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有特殊的運(yùn)行規(guī)律。從市場(chǎng)運(yùn)行的角度來看,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻低、流動(dòng)性較差、地域分割狀況明顯且交易信息不對(duì)稱問題更加凸顯,這使得產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)成為一個(gè)與主板證券市場(chǎng)相比,風(fēng)險(xiǎn)更大、對(duì)投資者素質(zhì)和企業(yè)誠(chéng)信自律素質(zhì)要求更高的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。因此,產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管不僅僅需要立法和行政等外部手段,關(guān)鍵是要建立以交易所為監(jiān)管主體、以企業(yè)質(zhì)地篩選為監(jiān)管重點(diǎn)、以投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力培育為保障的監(jiān)管機(jī)制。首先,各產(chǎn)權(quán)交易所要熟悉場(chǎng)外市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律,及時(shí)了解并掌握交易主體的財(cái)務(wù)狀況與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變化,在對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)做出準(zhǔn)確判斷的情況下,對(duì)違法行為做出及時(shí)的管理和處罰。其次,各產(chǎn)權(quán)交易所要建立信用評(píng)級(jí)和商業(yè)信譽(yù)評(píng)價(jià)等制度措施,以此激勵(lì)掛牌企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)盈利能力、提高商業(yè)信譽(yù),激發(fā)掛牌企業(yè)自律效應(yīng)。最后,各個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的投資者資格進(jìn)行限制,盡量允許風(fēng)險(xiǎn)承受能力大、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的成熟投資者進(jìn)入市場(chǎng),并在投資者進(jìn)入市場(chǎng)之后適時(shí)舉行投資者培訓(xùn)活動(dòng),增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、投資決策能力,以防止個(gè)別違法行為導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的混亂。

    產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè),既是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分,也是我國(guó)國(guó)企改制、國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的必要支持,為國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略重組提供了運(yùn)行載體,有利于盤活國(guó)有存量資產(chǎn),保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值。受產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)本身運(yùn)行規(guī)律與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀決定,在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟的現(xiàn)階段,我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展必將呈現(xiàn)出一種以行政管制為主導(dǎo)的發(fā)展模式,我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管制度也將遵循這種立法與行政監(jiān)管為主、市場(chǎng)自律為輔助的監(jiān)管模式。

    [1]約翰·伊特韋爾等.新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1992.

    [2]曹玉貴.企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易定價(jià)研究[D].天津大學(xué),2006.

    [3]席艷玲,楊碩,張茜.場(chǎng)外交易市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)的演變及其對(duì)中國(guó)的借鑒[A].中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2010--2011)[C].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2011.

    [4]賈保文,董瑞華.探索有中國(guó)特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)之路[A].中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2010-2011)[C].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2011.

    [5][7][9]劉潔, 衛(wèi)學(xué).我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)狀分析[EB/OL].http://www.p5w.net/news,2012-03-06.

    [6]李明良,吳弘.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)法律問題研究[M].法律出版社,2008.

    [8]蔡敏勇.開創(chuàng)中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)新局面[EB/OL].http://www.scaees.com/xwdt/ynxw /14349.aspx,2012-03-26.

    (責(zé)任編輯:徐 虹)

    The Basic Principles and Administrate Regulation of Property Rights Trading Market

    Guan Lu

    The property rights trading market plays an important role in the construction of multi-level capital market.The property rights trading market in our country will show an administrative control-oriented model of development,property rights trading regulatory regime in China will also follow a kind of legislative which contents both administrative supervision and market discipline.

    property rights trading;the property tights trading market;OTC;market supervision

    D922.38

    A

    1007-8207(2012)08-0119-04

    2012-06-20

    關(guān)璐 (1984—),女,吉林長(zhǎng)春人,吉林大學(xué)法學(xué)院博士研究生,研究方向?yàn)楣痉ā⒆C券法、金融法。

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