中國上市銀行董事會獨立性與經(jīng)營績效

王戈陽，宋增基，b，劉春才

(重慶大學a.經(jīng)濟與工商管理學院;b.管理科學與工程博士后流動站，重慶 400044)

公司治理是理論界研究的熱點問題，特別是對上市公司治理問題的研究。但是關(guān)于中國上市銀行這方面問題的關(guān)注不夠，特別是實證研究還很少。上市銀行與一般上市公司有顯著的不同，比如負債比例高、不透明的資產(chǎn)交易以及管制嚴格等，這就使得對一般上市公司的治理研究結(jié)論不能簡單套用在銀行業(yè)上。更值得注意的是，國內(nèi)絕大多數(shù)對上市公司治理問題的經(jīng)驗研究都剔除了銀行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)。因此，為使研究文獻更加豐富，對上市銀行公司治理改革的研究十分必要。

筆者主要對銀行業(yè)上市公司的董事會獨立性與銀行經(jīng)營績效之間關(guān)系進行分析。通過建立一系列模型，首先找出影響上市商業(yè)銀行董事會獨立性的主要因素，然后運用最小二乘法(OLS)將董事會獨立性對企業(yè)績效進行回歸，以此分析兩者之間的關(guān)系。并且，進一步考慮因素的內(nèi)生性影響，我們建立了包含這兩者的聯(lián)立方程模型，運用三階段最小二乘法(3SLS)探討中國上市銀行董事會獨立性對銀行經(jīng)營績效的影響。

研究顯示，由于銀行業(yè)的特殊性質(zhì)，影響銀行董事會獨立性的主要因素是股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡能力和上市銀行的實際控制人的性質(zhì)。銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡能力越強，董事會越獨立，并且引進境外戰(zhàn)略投資者和民營資本有助于治理結(jié)構(gòu)的改善。在關(guān)于董事會獨立性與銀行績效間關(guān)系方面，研究發(fā)現(xiàn)盡管董事會獨立性對業(yè)績的提升有一定幫助，但是相比銀行網(wǎng)點數(shù)量等因素，這種促進作用并不明顯。

一、董事會獨立性與經(jīng)營績效

公司理論認為，公司經(jīng)營者與公司股東之間存在著代理成本，這會對公司績效產(chǎn)生負面影響。學者們普遍認為，通過董事會功能的強化可降低代理成本。Fama的研究發(fā)現(xiàn)，董事會在監(jiān)督公司經(jīng)營者方面可以發(fā)揮顯著的作用［1］。Fama和Jensen的研究認為，在董事會中引入一定比例獨立董事，能夠強化董事會的監(jiān)督職能［2］。他們認為，獨立董事一旦被授權(quán)選拔、監(jiān)督、獎懲公司的管理層，就能夠以此來減輕管理層和股東之間的利益沖突，使兩者利益趨向一致。在聲譽機制的約束下，和公司沒有關(guān)聯(lián)的獨立董事因其更高的客觀性而更能有效地行使董事會的監(jiān)督職能，從而降低公司所面臨的代理成本。除了在監(jiān)督管理層方面起到很好的作用外，獨立董事由于有專業(yè)背景和廣大資源關(guān)系網(wǎng)，還能夠幫助董事會提高決策的質(zhì)量，有效促進公司業(yè)績提升［3］。Agrawal和Knoeber也有類似的結(jié)論［4］。

在關(guān)于董事會獨立性與公司績效間關(guān)系的經(jīng)驗性驗證方面，西方早期的研究認為獨立董事有助于公司業(yè)績的提升，但后期的研究結(jié)論出現(xiàn)了明顯的分歧。一部分認為，董事會獨立性與企業(yè)績效沒有相關(guān)關(guān)系，如 Bhagat和Black［5］，Mak和Li［6］。其中Bhagat和Black采用截面數(shù)據(jù)證實獨立董事比例與公司績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，而內(nèi)部董事比例與公司未來業(yè)績存在一定的正相關(guān)［5］。Mak和Li也發(fā)現(xiàn)新加坡上市公司的董事會構(gòu)成與績效無關(guān)［6］。而另一部分學者則支持董事會獨立性對公司績效有正的相關(guān)性。Rosenstein和Wyatt采用事件研究方法，指出當對外宣布任命獨立董事的時候，公司市場價值得到了提升［7］。另外值得一提的是 Agrawal和Knoeber的研究［4］。他們在研究中發(fā)現(xiàn)，運用不同的計量模型來檢驗獨立董事比例和公司績效關(guān)系時，得到的結(jié)果不同。當采用單方程回歸獨立董事比例和公司業(yè)績時，結(jié)果顯示兩者存在負相關(guān)。而當運用聯(lián)立方程模型時，這種相關(guān)性就消失了。

中國學者在這方面也做了有益的探索。如胡勤勤、沈藝峰對深滬兩地41家企業(yè)建立了回歸模型，研究分析表明，國內(nèi)上市公司的經(jīng)營業(yè)績與獨立董事間存在不顯著的相關(guān)關(guān)系［8］。他們認為上市公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上不受獨立董事的影響。高明華、馬守莉的研究也不支持獨立董事比例與公司績效存在顯著正相關(guān)［9］。而王躍堂等研究則發(fā)現(xiàn)獨立董事比例和公司績效呈顯著正相關(guān)，并且在控制了因素內(nèi)生性影響下，這種相關(guān)性仍然成立［10］。

然而，Hermalin and Weisbach指出，董事會特征與公司經(jīng)營績效的研究大多以競爭性行業(yè)為研究對象，很少對某一特定行業(yè)或組織的董事會特征及其有效性進行研究。上述關(guān)于董事會獨立性與公司經(jīng)營績效關(guān)系的文獻中，大多是以所有行業(yè)為研究對象，或是將金融企業(yè)排除在外。這使我們不得不懷疑上述文獻的研究結(jié)論在銀行業(yè)中是否適合，這也正是筆者要研究的目的之一。銀行業(yè)具有其自身的特性，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、債權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)交易等方面都不同于其他行業(yè)。這主要是因為銀行業(yè)受到政府的管制，使得股權(quán)結(jié)構(gòu)相對比較分散;銀行業(yè)的債權(quán)人主要為中小儲戶，債權(quán)治理相對乏力;銀行業(yè)的資產(chǎn)交換也具有不透明性，這造成了嚴重的信息不對稱性。Caprio、Laeven和Levine的研究也表明銀行業(yè)在公司治理模式上不同于其他行業(yè)［11］。

綜上所述，由于銀行業(yè)自身的特殊性質(zhì)，國內(nèi)很少有關(guān)于銀行業(yè)董事會獨立性與公司經(jīng)營績效關(guān)系的研究。因此筆者擬從實際數(shù)據(jù)入手，實證檢驗董事會獨立性與銀行績效間關(guān)系。

二、實證分析

(一)樣本數(shù)據(jù)

筆者研究選擇范圍為目前在滬深A股市場上市的16家全國股份制商業(yè)銀行，由于農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行在2010年上市，可取觀測值較少，予以剔除，選擇剩余14家上市銀行作為研究樣本。樣本時間選取2008-2011年，最后得到總共69個觀測值。之所以選擇這個時間段，是因為2006年后中國金融市場完全對外開放，數(shù)據(jù)具有可比性?？紤]到銀行業(yè)數(shù)據(jù)收集的限制，樣本比較少，因此將各家銀行的數(shù)據(jù)制成混合數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源主要是色諾芬數(shù)據(jù)庫及巨潮咨詢網(wǎng)，并以各家銀行的年報作為補充。

(二)研究方法

1.董事會獨立性影響因素檢驗

BI=f(Ownership，CEO，Corporation)

董事會獨立性(Board Independence)用變量BI表示，文中對BI用2個與獨立董事有關(guān)的變量來描述。一個是獨立董事占董事會成員的比例(BIP)，另一個是獨立董事同總經(jīng)理或者行長任期的比值(BIT)。獨立董事占董事會成員比例的不同，直接影響著該公司董事會的獨立性，一般認為比例越大的董事會越獨立。引進獨立董事的很大原因是為了更好發(fā)揮董事會的監(jiān)督作用，這就要求獨立董事對公司管理層的經(jīng)營情況透徹掌握，但是獨立董事往往受制于任職期限，導致信息獲取相對落后。因此將BIT作為衡量董事會獨立性的一個變量。

銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)(Ownership)是影響董事會獨立的另一個因素。筆者用3個變量來描述股權(quán)結(jié)構(gòu)。第一個變量是第一大股東持股比例(LSH)，由于大股東的權(quán)利能夠滲透到獨立董事的任免中，可以預期大股東的持股比例越大，董事會的獨立性就越差。如果對大股東進行一定的制衡，也許會減少大股東對獨立董事履行監(jiān)督職能的干預。于是定義的第二個變量為銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡能力(BAL)，BAL的取值由第一大股東與第二大股東持股比例的比值決定。最后一個變量為虛擬變量(TYPE)，用以表示上市銀行的實際控制人，我們采用第一大股東的最終控股股東類別作為上市銀行實際控制人的替代指標，如果為民營或者外資時取值為1，如果為國有控股則取值為0。

另外，我們選取虛擬變量(D-LS)對銀行高管(CEO)的情況進行描述，如果行長或總經(jīng)理同時也擔任董事長時取值為1，兩職分離時取值為0。一般認為兩職分離指標是描述董事會獨立性的重要變量，當兩職合一時，獨立董事要發(fā)揮作用就比較有限，董事會的獨立性就比較弱。

在選取銀行本身的特性(Corporation)的描述時，使用了SIZE和Performance，前者代表銀行的規(guī)模，用銀行總資產(chǎn)Asset表示，在實證研究中用Log(Asset)代替。后者代表銀行績效，選取指標是總資產(chǎn)回報率(ROA)。

在實證檢驗時，我們設(shè)立以下幾個模型來比較檢驗影響商業(yè)銀行董事會獨立性的因素。

Model 1:BIP=f(SIZE，ROA，D-LS)

Model 2:BIP=f(SIZE，ROA，LSH，BAL，TYPE)

Model 3:BIP=f(SIZE，ROA，D-LS，LSH，BAL，TYPE)

Model 4:BIT=f(SIZE，ROA，D-LS，LSH，BAL，TYPE)

2.董事會獨立性與銀行經(jīng)營績效關(guān)系檢驗

(1)單方程模型檢驗。

Performance=f(Corporation，CEO，Ownership，BI)

模型中銀行的經(jīng)營績效(Performance)用兩個變量來描述，一個是上文中選取的總資產(chǎn)回報(ROA)，另外一個選取每股收益(EPS)。對銀行本身的特性(Corporation)的描述，初了上文中的SIZE外，我們還選取了CS和NET，前者代表銀行資本結(jié)構(gòu)，后者代表銀行所擁有的網(wǎng)點數(shù)量?？刂七@些指標，是為了更好地突出治理結(jié)構(gòu)對銀行績效影響。描述CEO、Ownership、BI的變量同上文一樣。

我們建立如下的單方程模型來檢驗董事會獨立性與銀行績效的關(guān)系:

Model 5:ROA=f(SIZE，CS，NET)

Model 6:ROA=f(SIZE，BIP，D-LS，LSH，TYPE，BAL)

Model 7:ROA=f(SIZE，BIP，CS，NET，DLS，LSH，TYPE，BAL)

Model 8:ROA=f(SIZE，BIT，CS，NET，DLS，LSH，TYPE，BAL)

Model 9:EPS=f(SIZE，BIP，CS，NET，DLS，LSH，TYPE，BAL)

(2)聯(lián)立方程模型的檢驗。

上文的單方程模型檢驗，我們是將董事會的獨立性作為外生變量來考慮，如果我們將董事會獨立性作為內(nèi)生變量，則需要用到聯(lián)立方程。建立如下模型:

Model 10:

ROA=f(SIZE，CS，NET，D-LS，LSH，TYPE，BAL，BIP)

BIP=f(SIZE，CS，D-LS，LSH，TYPE，BAL，ROA，BS)

模型10中的BS為新增變量，它表示董事會規(guī)模。因為在用聯(lián)立方程模型檢驗的時候，需要在各個結(jié)構(gòu)方程中加入工具變量。對于模型10，第一個結(jié)構(gòu)方程的工具變量選用NET，第二個結(jié)構(gòu)方程的工具變量選用BS。

筆者的研究結(jié)論以及建議都是基于以上10個模型得出的，在模型的使用中，我們選擇了一系列變量進行回歸分析，各個變量的詳細定義見表1。

表1 變量詳細定義

我們對模型10采用三階段最小二乘法(3SLS)進行回歸分析，這樣做的優(yōu)勢在于，二階段最小二乘法(2SLS)只能對模型的一個結(jié)構(gòu)方程進行參數(shù)估計，所利用的只是模型參數(shù)的部分信息。事實上，總體結(jié)構(gòu)對每個結(jié)構(gòu)參數(shù)都有程度不同的影響。而三階段最小二乘法(3SLS)的優(yōu)點之一就是能充分利用模型結(jié)構(gòu)的全部信息。并且三階段最小二乘法(3SLS)還系統(tǒng)地考慮了各個方程隨機誤差項的相關(guān)性，而二階段最小二乘法(2SLS)則假定了各個方程的隨機誤差項是序列不相關(guān)的。因此，相比較二階段最小二乘法(2SLS)和普通最小二乘法(OLS)，三階段最小二乘法(3SLS)的估計結(jié)果更為有效。

(三)實證檢驗

1.變量統(tǒng)計性描述

變量的統(tǒng)計結(jié)果見表2。

表2 變量的統(tǒng)計性描述

由表2可知，代表的董事會獨立性的BIP與BIT的值可以看出董事會獨立性相對比較穩(wěn)定。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，第一大股東持股比例普遍偏低，這可能與銀行業(yè)自身受到政府管制的特性有關(guān);股權(quán)制衡上，第一大股東與第二大股東的比值最大值達到5.6，部分銀行缺乏有效的制衡。另外，樣本中大多數(shù)銀行屬于國有控股，只有深發(fā)展引進了境外戰(zhàn)略投資者，而民生銀行屬于劉永好家族控制。兩職合一的現(xiàn)象在樣本中也不明顯。銀行本身特性的數(shù)據(jù)表明，各行資產(chǎn)規(guī)模總體接近，而資本結(jié)構(gòu)和網(wǎng)點數(shù)量相差比較大。銀行績效方面，ROA與EPS表現(xiàn)出總體穩(wěn)定，各行差距不是很明顯。

2.相關(guān)性分析

在進行回歸分析前，我們使用Spearman檢驗與Pearson檢驗對部分變量進行相關(guān)性分析，如表3所示，括號內(nèi)的是P值。

表3 變量的相關(guān)性分析

由表3可見，總的來說，第一大股東持股比例和資本結(jié)構(gòu)與銀行會計價值顯著相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)和網(wǎng)點數(shù)與銀行市場價值顯著相關(guān)。另外，值得注意的是獨立董事占比與獨立董事任職年限對銀行的影響不一致，獨立董事的比例與銀行績效存在顯著正相關(guān)，而獨立董事任職年限與銀行的市場價值顯著負相關(guān)。

3.回歸分析

(1)銀行董事會獨立性的影響因素分析。

表4顯示了影響銀行董事會獨立性因素的回歸分析結(jié)果，括號內(nèi)的是P值。

我們在控制了銀行規(guī)模和績效之后，用一組模型相互對照分析銀行董事會獨立性的影響因素。

首先來看CEO的兩職分離情況對董事會獨立性的影響?；貧w結(jié)果顯示這種影響并不顯著，這與其他企業(yè)的治理情況有所區(qū)別。一般認為，如果總經(jīng)理和董事長合一，為了避免更多的監(jiān)督，董事長有動機減少獨立董事的人數(shù)，從而削弱董事會的監(jiān)督職能。但是如果考慮到銀行的股權(quán)比較分散，一般是機構(gòu)控股，而董事會成員幾乎都來自于出資機構(gòu)，獨立董事的提名權(quán)并不掌握在董事長手上，因此，銀行業(yè)兩職分離情況在很大程度上不會影響董事會獨立性也就理所當然。

表4 影響銀行董事會獨立性因素單方程回歸分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，從第一大股東持股比例情況看，比例越大，獨立董事比例也就越大。獨立董事的設(shè)立有兩個主要的作用，一是加強董事會監(jiān)督職能，二是提高董事會決策能力。其監(jiān)督職能一方面是監(jiān)督管理層，另一方面是監(jiān)督大股東，用來保護中小股東利益。由于銀行業(yè)股權(quán)分散現(xiàn)象比較普遍，真正意義上的大股東并不多，從回歸結(jié)果看，銀行第一大股東可能更加注重獨立董事的專業(yè)背景，這能夠幫助提高決策能力。另外，值得注意的是第一大股東持股比例與獨立董事任職年限成反比。這說明，第一大股東除了看重獨立董事的專業(yè)背景之外，還有意識地弱化獨立董事的監(jiān)督職能。由于獨立董事的特殊性，相比董事會成員和經(jīng)理層，在公司信息方面處于明顯劣勢，任期越短，這方面的差距越大，監(jiān)督就越不利。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡能力看，Z值與獨立董事比例成反比，制衡能力對獨立董事任職年限有顯著的促進作用。Z值越小，制衡能力越好。從結(jié)果可以看到，除第一大股東外，其他股東多試圖增加更多的獨立董事來加強對第一大股東的監(jiān)督，防止大股東侵吞其他股東的利益。并且也樂于促使獨立董事的任職年限增加，以掌握更多的信息，執(zhí)行更好的監(jiān)督。

而在銀行實際控制人方面，分析結(jié)果顯示，外資和民營控股對董事會的獨立性有更好的促進作用。這一方面印證了國內(nèi)銀行引進外國戰(zhàn)略投資者有利于促進公司內(nèi)部治理的改進，另一方面，也提示了，對國內(nèi)的民營資本，國內(nèi)銀行也應采取開放政策，這對建設(shè)現(xiàn)代銀行制度一樣有幫助。

(2)董事會獨立性與銀行績效間關(guān)系。

a)單方程模型回歸分析。表5用一組單方程模型考察了董事會獨立性與銀行績效間關(guān)系，括號內(nèi)的是P值。

由表5可見，治理結(jié)構(gòu)對銀行的績效有一定影響，但是效果不明顯。董事會獨立性方面，模型6到模型9都顯示，盡管董事會獨立性對績效有正的促進作用，但不顯著。而從模型6看，股權(quán)結(jié)構(gòu)、兩職分離等對銀行的業(yè)績提升作用也有限。比較而言，銀行規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和銀行擁有的網(wǎng)點數(shù)量對企業(yè)績效有更大的影響。

首先，董事會獨立性對績效有促進作用，但都不顯著。雖然獨立董事的比例越高，董事會決策的獨立性、專業(yè)性和客觀性越強，對經(jīng)理層的監(jiān)督能力也越強，但如果獨立董事在職時期不長而對銀行沒有足夠的了解，或是獨立董事不認真履行董事的職責，造成了獨立董事設(shè)置的形式化，那么獨立董事的設(shè)置就不能有效提升銀行的績效。由于中國設(shè)置獨立董事時間不長，相應的法律法規(guī)以及適當?shù)募顧C制還有待完善，這可能是造成董事會的獨立性不能有效促進銀行績效的原因。

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)對銀行績效有一定的影響。從表5中可知，第一大股東持股比例越大，對公司的績效越不利。如果第二大股東的股權(quán)能對第一大股東有一定的制衡，可以部分消除這種不利影響。雖然中國銀行股權(quán)相對比較分散，但是仍然存在“隧道效應”。第一大股東可以利用自己的股權(quán)優(yōu)勢侵占其他股東的權(quán)益，如果存在其他大股東的制衡，這種侵占將有效減少。同時從表5中可知，銀行實際控制人為民營或外資時能提高銀行績效，且這種提高比股權(quán)制衡更明顯。所以對于國有控股銀行而言，應該進一步開放民間資本以及境外資本的進入制度，這不但有利于股權(quán)制衡，更能有效提高銀行績效。最后，銀行規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)以及網(wǎng)點數(shù)都與銀行績效顯著相關(guān)。從模型9的回歸結(jié)構(gòu)知道，銀行的規(guī)模越大，市場價值就越高，這可能是因為投資者認為銀行規(guī)模越大，資產(chǎn)充足率就越高，銀行的安全性就越強，投資此類銀行能帶來更大的升值空間。銀行的資本結(jié)構(gòu)與績效顯著負相關(guān)，我們應適當控制銀行的負債率。銀行的網(wǎng)點數(shù)與績效顯著正相關(guān)，這也許是因為網(wǎng)點數(shù)越多，市場份額就越大，經(jīng)營績效就越高。

b)聯(lián)立方程模型的回歸分析。將董事會獨立性作為內(nèi)生變量聯(lián)立方程進行回歸分析，3SLS對模型10的回歸結(jié)果見表6，括號內(nèi)的是P值。

表5 董事會獨立性與銀行績效間單方程回歸分析

由表6可見，當把董事會獨立性作為內(nèi)生變量來考慮時，董事會獨立性與銀行績效的正相關(guān)性仍然不顯著，但和表5對比，這種相關(guān)性有了較大提高。不僅如此，對比表4可知，銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)更能影響董事會的獨立性，這表明有必要減少第一大股東持股比例，適當?shù)卦黾拥诙蠊蓶|持股比例，形成有效的股權(quán)制衡，提高銀行績效。另外，對比表5可知，銀行實際控制人變得顯著地影響董事會的獨立性與銀行績效，民營或外資比國有控股更有利于銀行績效，可讓民間資本或境外戰(zhàn)略投資者參與到國有控股銀行以提高國有控股銀行績效。最后，兩職分離在銀行治理中更有利于提高銀行績效。

三、結(jié)論與啟示

國內(nèi)上市銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)、債權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管等方面與一般企業(yè)存在顯著不同，研究發(fā)現(xiàn)董事會獨立性對銀行績效雖有一定促進作用，但影響不明顯。銀行績效的提升除了改善治理結(jié)構(gòu)外，增加網(wǎng)點數(shù)量，擴大市場份額也有重要作用。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡能力和銀行實際控制人性質(zhì)能使銀行董事會更加獨立。

銀行業(yè)的公司治理首先要充分考慮行業(yè)本身特點。以往關(guān)于公司治理的研究大都指的是一般性企業(yè)，特別是有相當一部分實證研究將金融行業(yè)排除在外，因此所得出的結(jié)論不能簡單套用在銀行業(yè)上。其次，引進戰(zhàn)略投資者不僅能夠改善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，還能促進業(yè)績的提升。研究結(jié)果表明，國內(nèi)上市銀行大多是國有控股，如果能在此基礎(chǔ)上適度引進一些非國有戰(zhàn)略投資者，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，將能促進董事會的獨立性，從而改善銀行治理結(jié)構(gòu)。并且引進外資合作伙伴，能夠盡快學習先進的銀行經(jīng)營理念，熟悉國際銀行運行規(guī)則，這對全面提升國內(nèi)銀行的競爭力會起到較好的效果。特別值得注意的是，開放國內(nèi)民營資本進入銀行業(yè)也同樣有益。最后，研究顯示要想促進銀行業(yè)績的提升，改善治理結(jié)構(gòu)和擴大市場份額同等重要，不可偏廢。

作為國內(nèi)銀行業(yè)全面開放的今天，進一步加強對銀行業(yè)治理問題的研究具有現(xiàn)實意義。本研究的局限性在于銀行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)收集的限制，樣本比較少。

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