中國當(dāng)前通貨膨脹和貨幣政策效果的宏觀解釋

摘要：今年將是中國經(jīng)濟(jì)最困難的一年，如何準(zhǔn)確把握其中的核心因素，施之以對(duì)應(yīng)的有效政策，對(duì)于保證我國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)快速增長、促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展，具有重要作用。從當(dāng)前通貨膨脹形勢，當(dāng)前的貨幣政策、效果及其面臨的挑戰(zhàn)等方面，展開了討論。

關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）13-0050-02

一、關(guān)于通貨膨脹的現(xiàn)狀與看法

弗里得曼說過：“通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象”。他認(rèn)為， 在短期內(nèi)貨幣增加既可以引起物價(jià)上漲，也可以引起產(chǎn)量增加，只是在長期內(nèi)，貨幣增加才全部反映在物價(jià)上漲上。這也意味著短期內(nèi)貨幣是非中性的，長期內(nèi)貨幣是中性的。

李揚(yáng)認(rèn)為，針對(duì)中國目前的通貨膨脹，宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)有一個(gè)科學(xué)的、統(tǒng)一的、穩(wěn)定的分析框架。即我們應(yīng)當(dāng)重申宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的基本恒等式——儲(chǔ)蓄=投資+凈出口。不同的研究者、不同的部門在探討宏觀調(diào)控這個(gè)問題的時(shí)候，概念并不統(tǒng)一。問題的關(guān)鍵在于，論及宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，我們必須認(rèn)識(shí)到：投資只是社會(huì)總需求的一個(gè)部分；它是否適當(dāng)，首先要看總供求是否平衡。換言之，關(guān)于投資率的高低問題，如果不在宏觀的總平衡框架中去分析，可能失之片面。與此相同的還有出口問題?，F(xiàn)在很多學(xué)者都說出口太多，順差太大，進(jìn)而造成了外匯儲(chǔ)備增長過快[1]。這些都是確實(shí)的，但是，出口也只是總需求的一個(gè)部分，它是否適當(dāng)，還是應(yīng)當(dāng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)總的平衡大框架中來分析，才能正確判斷。

2007年3月以來，受豬肉、食用油等食品漲價(jià)的影響，我國CPI漲幅連續(xù)9個(gè)月超過3% 的警戒線，其中有4個(gè)月超過6%，前11個(gè)月累計(jì)同比上漲4.6%。12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

從那時(shí)起，中國開始了從緊的宏觀政策，應(yīng)該說相當(dāng)“緊”的貨幣政策了，十次提高了準(zhǔn)備金率，五次加息，今年又加了一次；然后又發(fā)了大量的央票，對(duì)沖了大量的基礎(chǔ)貨幣；接著又不斷地再提高匯率，在去年的第四季度又實(shí)行了對(duì)貸款的窗口指導(dǎo)，用額度的這種指導(dǎo)來調(diào)整整個(gè)貸款的增長。

到底是什么樣的一種情況使得我國政府如此大動(dòng)干戈？要探尋實(shí)施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年貨幣政策從緊的因素。

首先，物價(jià)上漲。統(tǒng)計(jì)部門的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，此輪物價(jià)上漲，主要?dú)w因于食品價(jià)格的飆升。對(duì)于這種來自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對(duì)策。畢竟對(duì)于豬肉，貨幣供應(yīng)的增減、利率水平的高低，是很難影響到農(nóng)民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。其次，投資增長率持續(xù)高位。據(jù)研究顯示，就支持投資的儲(chǔ)蓄而言，居民儲(chǔ)蓄占比在下降，而企業(yè)儲(chǔ)蓄的占比和政府儲(chǔ)蓄則已提高到占總儲(chǔ)蓄相當(dāng)大的程度。這使得社會(huì)投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩(wěn)定的支持。從而欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經(jīng)逐漸失去了得以實(shí)施的基礎(chǔ)。再次，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。分析中國房價(jià)變動(dòng)的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉(zhuǎn)讓制度、不合理的房地產(chǎn)開發(fā)制度、扭曲的房地產(chǎn)市場的微觀結(jié)構(gòu)等等，構(gòu)成推動(dòng)房價(jià)上漲的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市場一向以相當(dāng)夸張的漲跌運(yùn)動(dòng)來支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。2007的火紅與現(xiàn)在的大跌形成鮮明的對(duì)比。但是無論漲跌，證券市場對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有一定的放大及削弱的乘數(shù)效應(yīng)。

雖然在人民幣升值、流動(dòng)性過剩及天災(zāi)的及以上所述的大背景下， 中國物價(jià)上漲的壓力將長期存在，但是這是所有國家在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中不可以避免的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所以，至少在目前來看，中國并不存在大幅度上漲的條件和基礎(chǔ)，但是，中國也將不可避免地出現(xiàn)短期的全面通脹。主要的原因大致有以下幾種情況：

1.從物價(jià)看， 雖然，目前存在全球性的“糧慌”，但是由于我國的糧食生產(chǎn)穩(wěn)定增長，可使糧食價(jià)格在未來保持基本穩(wěn)定，使肉、禽、蛋的生產(chǎn)成本保持基本穩(wěn)定， 畜牧業(yè)產(chǎn)品價(jià)格并沒有持續(xù)大幅度增加的成本動(dòng)力。肉價(jià)上漲對(duì)物價(jià)的影響，短期內(nèi)雖然比較突出，但并不具有長期的持續(xù)性，對(duì)物價(jià)總水平的影響也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及糧價(jià)的上漲。但是，由于今年初的雨雪冰凍災(zāi)害及“5·12”的四川大地震的影響，對(duì)今年的通貨膨脹形成一定的壓力，至少災(zāi)后重建工作中，所需物品的物價(jià)只可能高漲，不可能再下降，同時(shí)給中國的GDP的增長率在短期產(chǎn)生巨大的影響，以致現(xiàn)在物價(jià)水平與2004年相比，存在太多的不確定性，這種不確定性有相當(dāng)大的可能導(dǎo)致我國的通貨膨脹的形成。

2.從貨幣看， 按經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般定義，通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過實(shí)際需要量所引起的物價(jià)上漲現(xiàn)象。物價(jià)上漲從本質(zhì)上看是一種貨幣現(xiàn)象，而且貨幣供應(yīng)過多對(duì)物價(jià)上漲的作用，具有明顯的“時(shí)滯性”。通過研究，我們發(fā)現(xiàn) M1 對(duì) CPI、尤其是 CPI 中食品價(jià)格的上漲具有相當(dāng)高的先導(dǎo)指向性作用。從2004 年的 M1 與 CPI 及 CPI 中食品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)作類似的推算，今年在9月出現(xiàn) CPI 同比的高點(diǎn)的可能性最大。2007年的金融證券市場的過度火熱，也是通貨膨脹的一個(gè)重要因素，過于盲目性的投資不僅無益于GDP的增長反而起到負(fù)作用，金融市場的過熱起到了類似于銀行的乘數(shù)效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)由偏快向過熱過渡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)向通貨膨脹。

3.從CPI及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，目前的CPI上漲仍屬于結(jié)構(gòu)性上漲，但結(jié)構(gòu)性上漲并非是否定物價(jià)上漲，同時(shí)還有著向全面性上漲的趨勢。在本質(zhì)上，物價(jià)的結(jié)構(gòu)性變化是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然規(guī)律。目前中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整之中，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速進(jìn)程中，價(jià)格的結(jié)構(gòu)性變化應(yīng)該是常態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品等一些產(chǎn)品的價(jià)格仍會(huì)逐步上升。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡與經(jīng)濟(jì)增長過快所導(dǎo)致物價(jià)結(jié)構(gòu)上漲，必然會(huì)最終驅(qū)動(dòng)全面物價(jià)上漲。

總而言之，目前中國物價(jià)只是結(jié)構(gòu)性上漲，但是由上述原因綜合可推，我國將出現(xiàn)短期性的、全面性的通貨膨脹。

二、貨幣政策效果及其面臨的挑戰(zhàn)

上面筆者說過，針對(duì)當(dāng)前的宏觀形勢，我國當(dāng)局采取了一列的從緊的貨幣政策，到底這些政策效果如何呢？

1978年改革開放以來，我國經(jīng)歷過多次通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年(6.0)、1984—1985年(8.8)、1987—1989年(18.5)、1993—1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)：一是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的價(jià)格改革；二是由于經(jīng)濟(jì)過熱、特別是投資過熱所帶來的過度需求。

2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出從緊貨幣政策還不存在二者之間的權(quán)衡，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)“兩防”（防通脹、防過熱）實(shí)際上等于“一防”，防住了過熱，全面通貨膨脹也就不會(huì)爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹這兩個(gè)目標(biāo)是一致的。但由于次貸危機(jī)的蔓延，對(duì)全球增長特別是美國增長的悲觀，全球性的“糧慌”，再加上中國自身的冰凍雪災(zāi)天氣及四川大地震的影響，以及對(duì)奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)可能下滑的擔(dān)心，在這些情況下，如何把握貨幣政策的從緊力度，成為考驗(yàn)央行調(diào)控政策藝術(shù)的重要內(nèi)容。

當(dāng)前中國與美國處在完全不同的周期階段：中國經(jīng)濟(jì)過熱，美國經(jīng)濟(jì)偏冷；中國面臨流動(dòng)性過多，美國面臨流動(dòng)性不足；中國對(duì)通脹的擔(dān)心超過對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，美國對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心超過對(duì)通脹的擔(dān)心。美聯(lián)儲(chǔ)不斷減息以防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退，人民銀行則通過加息來抑制過熱與通脹，在利率等價(jià)之下，這樣就導(dǎo)致中美“利率倒掛”，從而引致大量熱錢流入國內(nèi)。在目前匯率彈性不足以及對(duì)沖不完全的制度下，會(huì)形成外匯占款的大量增加，加劇流動(dòng)性過剩局面，從而推升通貨膨脹水平。

面對(duì)現(xiàn)階段極其復(fù)雜的中國經(jīng)濟(jì)，同以前治理通貨膨脹時(shí)的貨幣政策調(diào)控效果相比，貨幣政策效果有日漸衰退之勢。其主要因素為：首先，當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)的高速增長及增長中出現(xiàn)的問題，是一系列高度復(fù)雜的因素共同作用的結(jié)果。改革的不斷深入、人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、長期的高儲(chǔ)蓄、全球化的深入發(fā)展、世界經(jīng)濟(jì)長周期的影響等等“風(fēng)云際會(huì)”，綜合決定了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前態(tài)勢。面對(duì)這樣一些主要根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長期因素，寄望于貨幣政策這種著眼于短期、且主要在短期內(nèi)發(fā)揮作用的政策體系來產(chǎn)生重大影響，是不切實(shí)際的。其次，貨幣政策要發(fā)揮預(yù)期的作用，決定于同其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合程度。在中國，舉凡財(cái)政政策、計(jì)劃政策、貿(mào)易政策、改革措施等等，都處于不斷調(diào)整過程之中。不配合、不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象在所難免。最后，貨幣政策自身也需要改進(jìn)[2]。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，隨著經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度不斷加深，金融市場滲透的領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，貨幣政策實(shí)施的環(huán)境發(fā)生了根本性變化，從而造成貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化。這些變化，都使得我們目前以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策范式逐漸失去了有效發(fā)揮作用的條件，面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面[1]：一是貨幣供應(yīng)量的“可測性”和“可控性”逐步降低。雖然央行在控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方面日趨嫻熟且成效顯著，但貨幣供應(yīng)量的計(jì)劃指標(biāo)與實(shí)際達(dá)到的指標(biāo)之間的差異有增大之勢。二是貨幣供應(yīng)量與GDP以及物價(jià)水平走勢的“相關(guān)性”降低，以至于即便對(duì)貨幣供應(yīng)量實(shí)施了有效控制亦難以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。三是資本市場的開放度、服務(wù)對(duì)象應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)盡職盡責(zé)，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的主觀能動(dòng)性，著實(shí)依靠市場機(jī)制來發(fā)展[4]。同時(shí)，資本市場應(yīng)當(dāng)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)金融貨幣政策等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 李揚(yáng).完善有效實(shí)施從緊貨幣政策的體制機(jī)制[J].中國金融，2008，(1).

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[5] 劉自敏.我國歷次通貨膨脹的比較分析[J].董事會(huì)，2008，(1).

[責(zé)任編輯吳高君]