金融危機后我國公共投資與經(jīng)濟增長關(guān)系研究

焦福龍，李亞男

(安徽財經(jīng)大學 經(jīng)濟學院，安徽 蚌埠 233030)

一、引言

我國現(xiàn)階段實行的是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度。不同于其它市場經(jīng)濟國家，我國政府對經(jīng)濟有更多的控制與影響。1997 年亞洲危機爆發(fā)后，我國政府有意意識的利用擴大公共投資的政策維持和促進經(jīng)濟增長。2008 年金融危機中我國推出了4 萬億的投資計劃，其中接近2 萬億投資用于鐵路、公路、機場和城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)，又一次通過政策的實施表現(xiàn)出政府希望通過擴大公共投資促進經(jīng)濟增長的意愿。2008 ～2011 年政府公共投資的數(shù)額為47569. 27億 元、67371. 43 億 元、79833. 6 億 元、84397. 56 億元。與之相對應(yīng)的是經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)同樣保持在較高水平，2008 ～2011年我國GDP 增長率分別為9.6%、9.1%、10.4%、9.2%。從數(shù)據(jù)上來看公共投資與經(jīng)濟增長率保持高度正相關(guān)性，但我們不能輕易的判定公共投資是經(jīng)濟高速增長的原因。

目前理論界對公共投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系有兩種觀點，一部分學者認為公共投資促進經(jīng)濟增長。Aschauer (1989)把公共投資單獨從生產(chǎn)函數(shù)中分離出來，發(fā)現(xiàn)公共投資特別是其中的基礎(chǔ)設(shè)施投資對推動宏觀經(jīng)濟增長以及私人部門發(fā)展具有積極意義，認為美國20 世紀70 年代生產(chǎn)率的下降的原因是基礎(chǔ)設(shè)施投資不足［1］。Aschauer(2000)又對46 個中低收入國家1970 ～1990 年的數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)這段時期公共投資的數(shù)量和使用效率會使人均產(chǎn)出在20 年內(nèi)增長2.9%，公共投資產(chǎn)出彈性為0. 24，私人投資產(chǎn)出彈性為0.45［2］。

Barro(1990)將公共投資引入到企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)當中［3］，建立起分析公共投資的模型方法，認為公共投資能促進經(jīng)濟內(nèi)生增長。Barro(1991)使用98 個發(fā)達國家和發(fā)展中國家1965 ～1985 年的數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)政府公共投資和經(jīng)濟增長之間存在正向關(guān)系［4］。

Senhadji(2000)利用28 個發(fā)展中國家1981 ～1991 年的數(shù)據(jù)估計，發(fā)現(xiàn)公共資本積累對GDP 增長具有正的貢獻率，它對GDP 的邊際影響約是私人資本的1/2［5］。

另外一些學者認為公共投資阻礙了經(jīng)濟增長，存在擠出效應(yīng)。Mila et al(1996)對美國1970 ～1983 年48 個州的綜合數(shù)據(jù)進行了研究［6］，按照內(nèi)容把公共投資劃分為三類，三類公共投資并沒有體現(xiàn)出任何顯著的正效應(yīng)。Baffes and Shah(1998)對公共投資結(jié)構(gòu)進行了分析，認為政府在科學和教育資本上的投入具有很大的產(chǎn)出彈性，私人投資和勞動力的產(chǎn)出彈性小一點，而基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)出彈性是其中最低的［7］。Cavallo and Daude(2008)對公共投資的效應(yīng)的研究也得出了悲觀的結(jié)論，運用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型收集了116 個發(fā)展中國家1980—2006 政府公共投資與私人投資的數(shù)據(jù)并進行了分析，發(fā)現(xiàn)公共投資存在很明顯的擠出效應(yīng)［8］。

1997 年亞洲金融危機以來，國內(nèi)學者開始注重研究公共投資對經(jīng)濟增長的影響。馬拴友(2000)回歸分析我國1981 ～1998 年公共投資與經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)，得出在公共投資存在的前提下經(jīng)濟增長是規(guī)模報酬遞增的結(jié)論［9］。劉溶滄、馬拴友(2001)進一步分析了赤字、國債與利率、私人投資和經(jīng)濟增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國的赤字與國債規(guī)模并沒有產(chǎn)生擠出效應(yīng)［10］。劉國亮(2002)將公共投資與非公共投資進行對比，發(fā)現(xiàn)公共投資比非公共投資有更大的產(chǎn)出彈性［11］。張海星(2004)從公共投資結(jié)構(gòu)出發(fā)，把公共投資區(qū)分為公共物質(zhì)資本投資、公共人力資本投資及R＆D 投資，發(fā)現(xiàn)三種公共投資具有不同程度的正向經(jīng)濟增長效應(yīng)［12］。

國內(nèi)學者的研究大多得出了公共投資促進經(jīng)濟增長的結(jié)論，這是因為大部分的學者研究公共投資與經(jīng)濟增長關(guān)系時大都選取改革開放之后的年度數(shù)據(jù)進行回歸，從總體上來看公共投資對經(jīng)濟增長作用明顯。但是隨著我國公共投資存量的增加，公共投資的邊際產(chǎn)出將會下降，對經(jīng)濟增長的促進作用可能減弱。為明確現(xiàn)階段我國公共投資與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，有必要將公共投資與經(jīng)濟增長關(guān)系重新進行檢驗。

二、金融危機后公共投資與經(jīng)濟增長實證研究

2008 年國際金融危機中我國政府實施了新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，本文認為對這一時期進行檢驗可以更好的反映現(xiàn)階段我國公共投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系。因此選取2008 ～2011 年這一時間段考察，為了保證檢驗數(shù)據(jù)的充足性，采用2008 年1 月至2011 年12 月的月度數(shù)據(jù)進行實證分析。

(一)指標選擇和指標數(shù)據(jù)處理

本文數(shù)據(jù)主要來自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。使用Eviews 軟件進行計量分析，下面對選取的指標進行說明。

本文采用劉國亮(2002)對公共投資的劃分方法，將公共投資(G)劃分為在國家統(tǒng)計局公布的各行業(yè)固定資產(chǎn)投資表中投入在電力燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、科學研究技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)、教育、衛(wèi)生社會保障和社會福利業(yè)、文化體育和娛樂業(yè)、公共管理和社會組織等行業(yè)的投資;私人投資(P)是除這些行業(yè)以外的投資。另一個重要的變量就是經(jīng)濟發(fā)展水平(Y)，由于研究選取的是月度數(shù)據(jù)，而我國在2003年統(tǒng)計制度改革之后不再公布月度國民經(jīng)濟增長情況，所以本文選取月度工業(yè)增加值①指標代替。

由于增加公共投資可能占用資金并對利率產(chǎn)生影響，本文將社會資金供求狀況和利率水平兩個變量作為控制變量加入模型之中。其中社會資金供求變化狀況(CR)用金融機構(gòu)資金來源與資金需求比表示②。由于我國商業(yè)銀行存貸款利率仍然是央行規(guī)定，并不能反映真實利率的變動情況，而銀行同業(yè)拆借市場和債券回購市場的利率是完全開放的，為全面反映資本市場利率的變化情況，本文使用三個月銀行同業(yè)拆借利率和三個月銀行間債券回購利率的月度數(shù)據(jù)的加權(quán)平均數(shù)來代替利率水平(R)。

在統(tǒng)計月度公共投資、私人投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)這幾個變量均有明顯的季節(jié)性變化趨勢，如圖1 所示。為避免短期數(shù)據(jù)的生產(chǎn)周期、假期或季節(jié)因素等對模型結(jié)果造成影響，本文采用移動平均法對這些變量進行季節(jié)調(diào)整，經(jīng)過調(diào)整各 變量的季節(jié)趨勢大大減輕，如圖2 所示。

圖1 季節(jié)調(diào)整前的公共投資、私人投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)(左)圖2 季節(jié)調(diào)整后的公共投資、私人投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)(右)

(二)公共投資對經(jīng)濟增長的實證分析

1.建立模型

Aschauer(1989)最早利用生產(chǎn)函數(shù)法研究了公共投資和經(jīng)濟增長的關(guān)系，把公共投資單獨從總量生產(chǎn)函數(shù)中分離出來，把資本區(qū)分為公共投資與私人投資。本文借鑒他的方法，把經(jīng)濟增長看作是公共投資、私人投資的函數(shù)，并且加入社會資金供求變化狀況(CR)和短期利率(R)作為控制變量。模型可表示為:

改寫成計量模型為:

由于模型中變量性質(zhì)差異較大，對變量進行自然對數(shù)變換能夠方便的進行計量回歸。其中α 為常數(shù)，γi為各變量系數(shù)，ε 為隨機誤差項。

2.模型結(jié)果

在對時間序列數(shù)據(jù)進行回歸分析的時候，由于變量之間通常帶有明顯的時間趨勢，如果直接對其進行檢驗，可能存在“偽回歸”的問題。因此，本文使用VAR 模型考察公共投資對經(jīng)濟增長的影響。首先對變量進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果如表2 所示。由表中的結(jié)果可以看出，變量LnY、LnP、LnG、LnCR、LnR的檢驗統(tǒng)計量大于臨界值，說明它們是非平穩(wěn)序列，而它們各自的差 分 序 列DLnY、DLnP、DLnG、DLnCR、DLnR為平穩(wěn)序列。因此可以用協(xié)整檢驗來判斷它們是否存在長期的協(xié)整關(guān)系。

表1 變量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

在協(xié)整分析中，對變量進行平穩(wěn)性檢驗后還需要確定模型的最優(yōu)滯后期。由于所選變量時間段較短不能進行較長期數(shù)的滯后期檢驗，因此只使用AIC 準則這一種方法進行檢驗，發(fā)現(xiàn)滯后2 期的AIC 值最小，為－ 16.66。表3 給出了協(xié)整檢驗結(jié)果。

表2 變量Johansen 協(xié)整檢驗結(jié)果

協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，無論是在1%還是5%的顯著性水平下都拒絕了變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。雖然在5%的顯著性水平下拒絕了存在一個協(xié)整方程的原假設(shè)，但是在1%的顯著性水平下通過了檢驗，可以判斷變量之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，進一步可以得到標準化的協(xié)整方程(方程下面括號內(nèi)數(shù)字為標準差)

協(xié)整方程中公共投資對經(jīng)濟增長影響系數(shù)為0.0223，私人投資對經(jīng)濟增長影響系數(shù)為0.0654。從影響系數(shù)可以看出，公共投資對經(jīng)濟增長的促進作用小于私人投資對經(jīng)濟增長的促進作用。在對我國公共投資現(xiàn)狀的分析中可知，現(xiàn)階段我國公共投資數(shù)量不斷增長，根據(jù)邊際產(chǎn)出遞減規(guī)律這必然導(dǎo)致公共投資對經(jīng)濟的促進作用減弱;從公共投資結(jié)構(gòu)來看，公共投資在基礎(chǔ)設(shè)施方面比例過大，在教育和科研方面投入比例太小也是公共投資促進經(jīng)濟增長作用減弱的重要原因。

方程中社會資金供求變化狀況的系數(shù)為－0.0115。社會資金供給狀況反映了資金的使用效率，與經(jīng)濟增長負相關(guān)，指標的數(shù)值越高表明資金的使用效率越低，數(shù)值越低表明資金的使用效率越高。雖然公共投資的擴張?zhí)岣吡松鐣Y金使用效率，但是公共投資數(shù)量的擴大需要信貸支持，可能與私人資本產(chǎn)生競爭，擠出部分私人投資。2011 年6 月1 日中國人民銀行公布的《2010 年中國區(qū)域金融運行報告》指出，根據(jù)人民銀行對2008 年以來全國各地區(qū)政府融資平臺貸款情況的專項調(diào)查顯示，截至2010 年年末，各地區(qū)政府融資平臺貸款占當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例大致為30%。與之相對應(yīng)的就是，雖然我國在金融危機后實行了寬松的貨幣政策，中小企業(yè)貸款仍然困難。

協(xié)整方程中短期利率的系數(shù)為0.0141，利率水平與經(jīng)濟增長正相關(guān)，這說明利率水平的變化與經(jīng)濟周期一直，公共投資對利率的影響不顯著。

三、政策建議

2008 年國際金融危機以來，我國經(jīng)濟仍然保持了高速增長的狀態(tài)，擴大公共投資的政策雖然在一定程度上帶動了經(jīng)濟增長，但是通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，只靠公共投資拉動經(jīng)濟增長是不可持續(xù)的，為保持未來中國經(jīng)濟的高速增長，建議政府嘗試采取以下措施:

(一)改善公共投資結(jié)構(gòu)，控制基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，增加教育、科研和公共服務(wù)投入。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)比較完善，對經(jīng)濟增長的正外部性效應(yīng)在減弱，而教育和科學研究的投入能夠促進科學技術(shù)的進步、提高一個國家的創(chuàng)新能力，在長期中有利于生產(chǎn)效率的提高，經(jīng)濟將從中受益。

(二)公共投資適時轉(zhuǎn)向社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生等民生類投入。從福利角度看，鑒于目前我國公共投資存量較高，增加公共投資給公民帶來的邊際福利小于民生投入給公民帶來的邊際福利。公共投資轉(zhuǎn)向民生投入有利于提高公民生活水平。

(三)促進經(jīng)濟增長模式由投資型向消費型轉(zhuǎn)變。以擴大公共投資政策替代消費拉動經(jīng)濟增長的做法，使經(jīng)濟進入投資——經(jīng)濟增長——投資的循環(huán)當中，提高公民收入水平和消費水平被放在次要的位置，公民無法享受到經(jīng)濟增長帶來的好處。為保證公民分享到經(jīng)濟發(fā)展的利益，就要減少財政收入占GDP 的比重，同時將部分公共投資用于完善社會保障制度、解決公民醫(yī)療和養(yǎng)老等問題、努力提高公民收入水平，這些措施的實施可以有效的促進消費，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式由投資型向消費型轉(zhuǎn)變。消費與收入相互促進，經(jīng)濟增長將進入一個良性循環(huán)的過程。

注釋

①由于2006 年后我國不再公布月度工業(yè)增加值，只公布月公布增長率，文中使用的月度工業(yè)增加值由2006 年的月度數(shù)據(jù)和隨后幾年的增長率推算得來.

②數(shù)據(jù)來自中國人民銀行公布的金融機構(gòu)信貸收支表。資金來源方面包括金融機構(gòu)存款和金融債券，資金需求方面包括金融機構(gòu)貸款和有價證券及投資，本文用資金來源與資金需求差與資金需求比來反映社會資金的供求狀況，指標數(shù)值越高表示資金供求壓力越小.

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