“銅融資”還能走多遠(yuǎn)？

□記者/梔樺

“銅融資”還能走多遠(yuǎn)？

□記者/梔樺

最近海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示：我國今年一季度累計進(jìn)口未鍛造銅及銅材136.1萬噸，同比增長50.5%；3月進(jìn)口未鍛造銅及銅材46.2萬噸，環(huán)比2月減少2.2萬噸，是繼去年11月以來連續(xù)第5個月進(jìn)口量運(yùn)行于40萬噸以上的高位。

但從銅進(jìn)口貿(mào)易商的口中記者得知：在繁榮交易的背后，是銅進(jìn)口貿(mào)易商們平均每噸要付出逾3000元、最高可達(dá)每噸4000元虧損的代價。非常耐人尋味。

的確，今年銅進(jìn)口貿(mào)易倒掛行情依然不變?？墒牵驮诓簧巽~貿(mào)易商大倒“銅進(jìn)口生意虧損嚴(yán)重”苦水的同時，記者發(fā)現(xiàn)，從一季度我國累計進(jìn)口的銅交易量看，“越虧越進(jìn)口”的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。如此虧本生意為哪般？難道就圖個賠本賺吆喝嗎？

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的信息，2011年我國精煉銅產(chǎn)量為517.9萬噸，較2010年增長14.2%；1~4月電線電纜行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值累計增速僅為9.65%，遠(yuǎn)低于2009年以來近30%的平均增長水平；而空調(diào)方面，4月空調(diào)產(chǎn)量同比增速僅為8.13%，與2010年峰值時近70%的同比增速相比，增速回落之快、幅度之深，令人驚愕。2012年的市場，銅消費(fèi)旺季不旺。

一邊是持續(xù)不斷的進(jìn)口，一邊是國內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，而一邊是下游需求旺季不旺，中國的銅市場到底怎么啦？不少業(yè)內(nèi)人士紛紛擔(dān)憂：市場貌似在醞釀一場風(fēng)暴。

霧里看花：銅價倒掛 越虧越進(jìn)

自金融危機(jī)以來，許多大宗商品價格都經(jīng)歷了大跌，而國際銅價卻表現(xiàn)極為強(qiáng)勁，到2011年初已經(jīng)升破金融危機(jī)之前的最高水平,突破了10000美元大關(guān)；今年以來，倫銅始終在每噸8100~8800美元間徘徊，雖然去年第四季度國際銅價有所回落，但目前的銅價依然與金融危機(jī)前的最高水平相當(dāng)。

但令人奇怪的是，國內(nèi)的銅價實(shí)際上并沒有這么堅挺。

從事金屬貿(mào)易多年的王先生近兩年開始動用資金參與期貨市場，他告訴記者：從今年1月20日至4月底，滬銅處于每噸58000~63000元的范圍，而倫銅處于每噸8100~8800美元的范圍，算上稅費(fèi)、海運(yùn)費(fèi)、倉儲費(fèi)等費(fèi)用。國內(nèi)現(xiàn)貨銅的售價比進(jìn)口銅的成本價每噸低了1500~2000元，每進(jìn)口一筆生意就是虧損，他的公司今年做了3筆，因此損失了不少。

既然進(jìn)口一噸就虧損3000元，為何貿(mào)易商仍然樂此不疲呢？這種有悖常理的行為令人費(fèi)解。

業(yè)界人都知道，中國是全球銅消費(fèi)大國。2011年，中國銅消費(fèi)總量占全球的41%，而精煉銅（電解銅）消費(fèi)量大約在730萬噸左右，同比增長7%。有分析師估計，目前全球58%的精煉銅在中國，這是有記錄以來的最高比例。資料顯示，今年3月份我國精銅進(jìn)口量同比增長87%，一季度累計同比增長80%，至107萬噸的歷史新高。從我國城市化蓬勃發(fā)展的進(jìn)程以反映，中國未來銅需求仍有大幅增長的空間。

東海期貨研究所的分析師張葆君告訴記者：如此大量地銅進(jìn)口是極“不正?！钡摹Ｒ话阗Q(mào)易商是否進(jìn)口，是要看是否有利，去年有高鐵項目等需求總體還能保持穩(wěn)定的，目前大量進(jìn)口，完全沒有需求的支撐。為此，她認(rèn)為，一季度我國銅大量進(jìn)口，除春節(jié)后銅價上漲預(yù)期下貿(mào)易商加大訂單外，主要是融資需求強(qiáng)勁帶來的結(jié)果。目前，我國銅進(jìn)口量已經(jīng)嚴(yán)重超出了銅礦石的正常消費(fèi)量。這種不正常的現(xiàn)狀，已嚴(yán)重影響我國銅業(yè)的正常貿(mào)易與市場消費(fèi)。

銅金融化：方興未艾 支撐市場

其實(shí)，只要在銅行業(yè)干過的人都知道，看似普通的銅進(jìn)口業(yè)務(wù)，只需借助一張銀行遠(yuǎn)期信用證，就可搖身一變成為國內(nèi)貿(mào)易商獲取低息資金的重要途徑。這些進(jìn)口銅在圈內(nèi)的專業(yè)術(shù)語叫“融資銅”。

一位銅業(yè)資深人士介紹稱，由于銀行的信用證承兌期為90天或180天或者更長，而企業(yè)收到現(xiàn)貨銅并轉(zhuǎn)手賣出往往只需不到60天，這樣企業(yè)就可以將貨款無償使用一個月或四個月后再兌付給銀行，這就相當(dāng)于企業(yè)進(jìn)行了一次低成本短期貸款。如果進(jìn)貨企業(yè)單純是出于信用證融資目的購入現(xiàn)貨銅，那么這樣的銅材就被市場劃入“融資銅”范疇。

簡單地說，“融資銅”就是貿(mào)易商先向銀行交付進(jìn)口電解銅總額20%的保證金，就可以開出90天或180天信用證。一個月后拿到電解銅現(xiàn)貨再快速銷售，相當(dāng)于有了一筆60天或150天的短期融資。對于買方貿(mào)易商來說，幾乎是萬無一失：既可用較低的成本獲得短期融資，又可套匯。

東海期貨分析師張葆君告訴記者，近年來，由于我國貨幣信貸政策顯著趨緊，在中小企業(yè)融資環(huán)境日益惡化的背景下，對于不少資金鏈高度緊張的企業(yè)而言，操作程序簡單、成本相對低廉且變現(xiàn)相對容易的“融資銅”便被越來越多的貿(mào)易商使用。

正是“融資銅”的盛行，在價格倒掛的情況下，不少企業(yè)依舊還大量進(jìn)口，致使國內(nèi)不少保稅倉庫的“融資銅”囤積數(shù)量在直線上升。如去年一季度上海及南方各港口銅礦石及銅材的庫存總量只有70萬噸，但某家銅業(yè)經(jīng)營公司一季度存放于上海等口岸的“融資銅”總量就高達(dá)45萬噸。業(yè)內(nèi)人士推測，只有60%會用于實(shí)際消費(fèi)，其他40%都是用于融資套現(xiàn)。而保稅倉庫的一位工作人員證實(shí)：“堆在倉庫里的銅，都不是工業(yè)資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)。”

王先生坦言，融資銅在業(yè)內(nèi)并非什么新鮮事兒，年前公司向國外供貨方點(diǎn)了500噸保稅區(qū)銅，走個過場3000多萬元的流動資金就進(jìn)入了賬上。他說，用銅開信用證融資的成本也只有7%到10%，虧掉的錢完全可以當(dāng)作融資成本。如果企業(yè)同期從銀行或者民間信貸融資，沒有15%的成本是很難取得的。因此以銅融資的自然很吸引我們。雖然每進(jìn)口一筆生意就要虧損，但是大部分企業(yè)與他一樣，越虧越進(jìn)，依然堅持做這個生意。

看來，是銅的金融的屬性，致使借銅進(jìn)口貿(mào)易換短期貿(mào)易融資越演越烈，即使是國內(nèi)外銅價倒掛，貿(mào)易商也在所不惜地冒著進(jìn)口銅每噸虧損約5%的風(fēng)險進(jìn)行套現(xiàn)交易。

那么套現(xiàn)的資金真的用于購入現(xiàn)貨銅嗎？

一位銀行業(yè)務(wù)經(jīng)理稱，國內(nèi)銅融資業(yè)務(wù)開展已有多年，由于部分銀行在進(jìn)行貸款審核時未著重關(guān)注企業(yè)資金流向，這些套現(xiàn)的資金除流向銅加工環(huán)節(jié)外，還流向了房地產(chǎn)、高利貸等領(lǐng)域。

他表示，“融資銅”就與信用卡透支套現(xiàn)的原理一樣，內(nèi)外銅價差以及信用證的利息即是短期融資的成本。通過這種方式相對來說成本更低，更方便，更快捷，還可反復(fù)進(jìn)行，當(dāng)信用證即將到期的時候又可以進(jìn)行新的一筆交易，甚至用所融得資金投資其他領(lǐng)域賺取利潤。不少并不缺乏資金的企業(yè)，也看準(zhǔn)民間借貸高昂的回報率，以“融資銅”貿(mào)易套取現(xiàn)金再對外放貸。

盡管銅融資的風(fēng)險已甚于其他大宗商品不可小覷，但利益驅(qū)動依然成為融資的一個渠道。

2011年3月30日，國家外匯管理局發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，對銀行開信用證加強(qiáng)了限制，這讓紅火一時的融資銅業(yè)務(wù)戛然而止。由于企業(yè)開出信用證的難度大增，加上當(dāng)時國內(nèi)滬銅與倫銅的價差也進(jìn)一步拉開，用銅融資的風(fēng)險加大，一時融資銅業(yè)務(wù)大幅縮水。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)資深人士介紹，融資銅業(yè)務(wù)主要受到兩方面因素影響。一方面是國家對進(jìn)出口貿(mào)易的外匯管理政策，另一方面是內(nèi)外盤比價、進(jìn)口銅業(yè)務(wù)的盈虧情況。

去年第三季度末，由于人民幣兌美元的升值，進(jìn)口虧損經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)外價差回升，國內(nèi)“融資銅”貿(mào)易又悄然復(fù)蘇。

隨著進(jìn)口套利窗口再次開啟，2011年9月精煉銅進(jìn)口量達(dá)275499噸，創(chuàng)下16個月以來的新高，其中有相當(dāng)大比例屬于融資銅。有人說，正是中國銅貿(mào)易商輕車熟路地駕馭“融資銅”，支撐了全球銅價大幅上漲。

由此看來，出現(xiàn)國內(nèi)外銅價倒掛，企業(yè)卻越虧越進(jìn)，進(jìn)口量居高不下的“中國需求”現(xiàn)象的不足為奇了。

但此輪“融資銅”熱浪，也伴隨著漩渦。年初以來，上海保稅區(qū)銅庫存大量累積導(dǎo)致國內(nèi)銅價下行壓力加大，由于不少因還款能力不濟(jì)已出現(xiàn)銅企老板跑路事件。頻頻發(fā)生的跑路事件，為融資企業(yè)的還款前景蒙上了陰影，令之前疏于風(fēng)控的銀行憂心忡忡。風(fēng)險已浮出水面。

風(fēng)雨欲來：庫存高企，風(fēng)險猶存

進(jìn)口源源不斷，大量交易所庫存和保稅區(qū)庫存持續(xù)升高說明了套利的瘋狂。

根據(jù)檢測數(shù)據(jù)顯示，中國的銅庫存已直逼歷史新高。目前，中國精煉銅商業(yè)庫存已超過100萬噸，上海保稅區(qū)的銅庫存已突破60萬噸，逼近去年65萬噸的最高位。同期LME亞洲庫存快速下降，從去年最高點(diǎn)的接近20萬噸下降到最低點(diǎn)的2.1萬噸。庫存搬家很明顯，上期所銅庫存開始下降，同時LME銅庫存開始回升，加上中國銅下游消費(fèi)不佳，導(dǎo)致銅轉(zhuǎn)口現(xiàn)象明顯。

在剛剛結(jié)束的第111屆廣交會上，曾經(jīng)“人滿為患”家電展區(qū)人流不再擁擠，訂單呈“短、小、散”的特點(diǎn)，主要應(yīng)用于電子電氣、電力、家電的銅板帶材產(chǎn)品，成交狀況讓黃銅帶市場人士頗感失望，黃銅帶廠家紛紛預(yù)計經(jīng)營困難的局面還將繼續(xù)。

綜觀黃銅帶下游電子、五金等加工企業(yè)，部分中小型企業(yè)面臨訂單不足的困局，一些設(shè)備較好、客戶比較穩(wěn)定的大型企業(yè)也因生產(chǎn)成本高、招工難、人民幣升值、訂單下降等而出現(xiàn)開工率不高。國內(nèi)黃銅帶上下游行業(yè)傳統(tǒng)旺季消失。

面對中國銅庫存高企而消費(fèi)頹勢的局面，有專家指出：雖然國內(nèi)電解銅產(chǎn)量供應(yīng)充足也是國內(nèi)電解銅庫存高企的原因之一，但“融資銅”變種模式的多樣化，使得 “有色金屬金融化”市場所承載的整體信用風(fēng)險越來越大。

今年2月，部分銀行已暫停銅質(zhì)押融資，銀行相關(guān)人士的解釋是由于銅市場波動以及有企業(yè)“騙貸”。所謂“騙貸”是指其利用銀行信息不對稱，首先拿這批銅向這家銀行貸款，然后用同一批銅再向其他銀行貸款，造成一批銅多筆貸款。據(jù)悉，2011年下半年，上海各家銀行收到銀監(jiān)會關(guān)于金屬融資的風(fēng)險提示，這無疑是對“融資銅”潛在風(fēng)險發(fā)出了一種的信號，表明國家監(jiān)管層將進(jìn)一步加大監(jiān)管力度了。

4月央行發(fā)布公告稱，從4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。同時，外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當(dāng)日匯率中間價的幅度由1%擴(kuò)大至2%。由于大宗商品市場和進(jìn)出口貿(mào)易關(guān)系密切，此舉對商品市場也將產(chǎn)生影響。

人民幣對美元交易價波動加大，對于 “融資銅”貿(mào)易形成重大打擊。融資協(xié)議增加意味著倫敦金屬交易所庫存減少和中國銅進(jìn)口等反映需求的信號部分失真，且人民幣遠(yuǎn)期和現(xiàn)匯的價差可能成為與工業(yè)需求一樣成為決定進(jìn)口量的重要因素。然而，人民幣對美元雙向波動的加大，意味著遠(yuǎn)期離岸人民幣價格單邊上漲的概率更小，價差收益可能變?yōu)樘潛p。最終的結(jié)果是，減弱銅的進(jìn)口，加大國際銅價下行的壓力。 從而宣告：“融資銅”不再是只賺不虧的買賣。

為緩解當(dāng)前市場資金緊張壓力，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，5月12日央行出臺降低存款準(zhǔn)備金率消息，但市場的評價是：“提振銅價有限”。隨著銅新一輪下跌行情大幕的拉開，融資銅還將繼續(xù)。

有學(xué)者指出，如果信貸政策持續(xù)收緊，中小企業(yè)融資瓶頸無法解決，“融資銅”及其牽涉的貸款規(guī)模還會繼續(xù)擴(kuò)大，而相應(yīng)的違約風(fēng)險也將被進(jìn)一步掩蓋。