一個經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)衰落的啟示

文 鄧燕飛 上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心

一個經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)衰落的啟示

文 鄧燕飛 上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心

楊汛橋區(qū)域企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與政府之間如蜘蛛網(wǎng)般的依存體系既成就了“中國上市第一鎮(zhèn)”，也蛀空了“中國上市第一鎮(zhèn)”

浙江紹興楊汛橋鎮(zhèn)培養(yǎng)了8家上市企業(yè)，其中浙江玻璃是第一家香港上市的內(nèi)地民營企業(yè)。10年之前，馮光成率領(lǐng)浙江玻璃登陸香港資本市場，為楊汛橋區(qū)域經(jīng)濟(jì)撞開了一扇資本之門。隨后，這個江南小鎮(zhèn)在短時(shí)間內(nèi)涌現(xiàn)出了多家上市公司，被譽(yù)為中國上市第一鎮(zhèn)。一時(shí)間，“楊汛橋現(xiàn)象”紅極一時(shí)，資本市場也開始盛行“楊汛橋板塊”的說法。

然而，10年后的今天，楊汛橋的上市企業(yè)們幾乎整體性地陷入債務(wù)危機(jī)。2012年6月28日，浙江當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄕ憬ＡнM(jìn)入重整程序。截至目前，楊汛橋板塊除寶業(yè)集團(tuán)外或倒閉、或虧損、或?qū)⒖偛窟w移，“楊汛橋神話”幾近破滅。從中國上市第一鎮(zhèn)的盛極一時(shí)到今天整體的衰敗沒落，楊汛橋給我們留下了什么樣的歷史痕跡，啟示又是什么？

如果認(rèn)為楊訊橋的發(fā)展演變是個獨(dú)立事件，是個案、是偶然，不免有自欺欺人之嫌。仔細(xì)研究下來會發(fā)現(xiàn)，這發(fā)生在江南一隅有著起承轉(zhuǎn)合、跌宕起伏情節(jié)的民營企業(yè)興衰的案例與中國六十年來的大背景密切相關(guān)。我們要在歷史長河中感受“其興也勃，其衰也忽”的滄桑巨變。

楊汛橋崛起的原點(diǎn)正是發(fā)生在30多年前，一群當(dāng)?shù)氐哪竟ず湍嗤呓潮昏F道部武漢大橋局招工到武漢，做建筑工程。那些第一次乘坐火車，經(jīng)過上海，到武漢闖世界的楊汛橋人，在上世紀(jì)80年代初返鄉(xiāng)后，開始創(chuàng)建企業(yè)，或參與鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的創(chuàng)辦。

成本優(yōu)勢的得與失

50年代初的禁止節(jié)育和70年代未的一孩政策，決定了1975-1985年與2000-2012年這兩個時(shí)期人口紅利的增長。人口紅利的上升意味著勞動力供給的增加，這為中國經(jīng)濟(jì)尤其是靠低成本優(yōu)勢取勝的民營經(jīng)濟(jì)的高成長奠定了豐富的勞動力的供給基礎(chǔ)。而大部分勞動力來自中西部農(nóng)村，由于農(nóng)民工的工資水平是由農(nóng)村平均收入加城市額外生活費(fèi)用決定的，農(nóng)民的低收入造就了農(nóng)村剩余勞動力的廉價(jià)而持續(xù)的供給，這給民營制造業(yè)奠定了低成本的國際競爭優(yōu)勢。早年的人口紅利能幫助社會形成高額儲蓄，這是企業(yè)發(fā)展所需資金的源泉。此外，1953-1985年中國政府借鑒蘇聯(lián)經(jīng)驗(yàn)實(shí)施工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品“價(jià)格剪刀差”政策，通過農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)購統(tǒng)銷以及“價(jià)格剪刀差”，政府將農(nóng)民的剩余產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)化的原始資本積累。

但是，長期的計(jì)劃生育政策以及人們晚生育甚至不生育的觀念，共同作用導(dǎo)致人口紅利正逐漸消失，加上東部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正外部性推動了中西部區(qū)域的發(fā)展，農(nóng)民工返鄉(xiāng)就地安排導(dǎo)致東部企業(yè)勞動力成本與日俱增，這成為東部民營經(jīng)濟(jì)最難承受的第一座大山。在早期面臨西方經(jīng)濟(jì)封鎖的背景下，“價(jià)格剪刀差”政策有其合理性，但城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與三農(nóng)問題惡化的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。農(nóng)民的低收入抑制了國內(nèi)消費(fèi)市場的拓展，進(jìn)而加強(qiáng)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的必然性，并在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展路徑，這使得企業(yè)在發(fā)展的過程中必然會受外圍環(huán)境的沖擊，當(dāng)美國發(fā)生金融風(fēng)暴時(shí)，當(dāng)歐洲發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，中國民營企業(yè)難以幸免。

2008年，受勞動力成本上升、出口退稅下降、人民幣升值及外圍市場惡化的影響，楊汛橋的多家企業(yè)陷入困境。9月底，華聯(lián)三鑫逆市炒期貨爆倉，引發(fā)資金鏈斷裂，公司停產(chǎn)。據(jù)報(bào)道，那時(shí)華聯(lián)三鑫賬面總資產(chǎn)118.96億元，總負(fù)債113.4億元，有銀行借款93.55億元，涉及18家銀行，就此拉開了楊汛橋神話破滅的序幕。

同穿一條褲子

不難發(fā)現(xiàn)，從楊汛橋民營企業(yè)的起步，到90年代搖身變?yōu)殚_始“贖買資產(chǎn)”的半集體半私營的企業(yè)，最后成長為香港聯(lián)交所上市公司，國內(nèi)A股市場上令人驚異的民間力量，這樣復(fù)雜、跨越式的“裂變”背后，“不得不說有著來自當(dāng)?shù)劓?zhèn)政府的巨大助力”。這政企互動的艱難一躍，為楊汛橋民營經(jīng)濟(jì)20多年來的積淀，撕開了一個突飛猛進(jìn)的資本突破口。

但是地方政府在追求GDP政績時(shí)，也產(chǎn)生了不少問題。政府把企業(yè)上市的意義和價(jià)值看得太重，由此自然而然就生出許多鼓勵政策，這種鼓勵又進(jìn)一步刺激了企業(yè)家們的熱望。在政府層面的鼎力支持下，浙江玻璃過五關(guān)、斬六將，成功上市， 多家企業(yè)步其后塵，蜂擁而上。

因?yàn)橛械胤秸@一層幫襯關(guān)系，楊汛橋民營企業(yè)上市的更多艱辛過程表現(xiàn)在人情世故的處理上，而非企業(yè)經(jīng)營、管理和運(yùn)作的規(guī)范上。楊汛橋的企業(yè)家們舊時(shí)自然而然地形成的一個圈子，這種錯綜復(fù)雜的宗族、人情關(guān)系，加上地方政府的撮合或間接擔(dān)保，若干年下來，使得楊汛橋本土企業(yè)形成了千絲萬縷的互相擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。

成也蕭何，敗也蕭何。楊汛橋區(qū)域企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與政府間的如蜘蛛網(wǎng)般的依存體系既成就了“中國上市第一鎮(zhèn)”，也蛀空了“中國上市第一鎮(zhèn)”。在扼腕嘆息之余，要反思的有很多，但問題畢竟出在資本市場，也與債務(wù)和擔(dān)保密切相關(guān)，因此，中國金融到底是個什么現(xiàn)狀，企業(yè)對于上市融資的戰(zhàn)略安排為何如此偏頗，銀行的問題又在哪？

跛腳而行的銀行業(yè)

這得從改革開放以來國家曾實(shí)施的金融抑制政策說起。該政策曾發(fā)揮過積極的作用，即促進(jìn)了工業(yè)化戰(zhàn)略的成功和漸進(jìn)式經(jīng)濟(jì)改革的成功。但其負(fù)面影響也日益顯現(xiàn)：銀行金融體系過度的行政管制抑制了金融創(chuàng)新空間和金融業(yè)態(tài)的多樣性，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲，無抵押品的民營企業(yè)或中小企業(yè)的信貸資金奇缺。

資金融通對總分行制銀行體系的過度依賴導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累和集中，并最終將以“大而不能倒”定律向國家財(cái)政轉(zhuǎn)移。銀行業(yè)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)使其在客戶選擇上進(jìn)行畸形篩選：同等情況下資金偏向放貸給國企或央企，民營企業(yè)在成名之前一般很難被列入資金放貸對象。當(dāng)然一旦民營企業(yè)擁有了一些光環(huán)，銀行便迫不及待地要“錦上添花”。

楊汛橋民營企業(yè)的上市光環(huán)，樹立起一個良好的公眾形象，大幅提升企業(yè)獲得間接融資尤其是銀行融資的便利程度。浙江玻璃的老板馮光成回憶：“2001年，浙玻在香港上市，領(lǐng)楊汛橋風(fēng)氣之先時(shí)，銀行經(jīng)理守在門口，迫不及待地要送錢來，我們想要多少便有多少?！睋?jù)統(tǒng)計(jì)，浙江玻璃出事后僅在銀行借貸便高達(dá)81億元，還不包括社會借貸的10多億。所以某種意義上說，是銀行的內(nèi)在弊病和銀行的不理智助長了問題企業(yè)亂鋪攤子、盲目擴(kuò)張的風(fēng)氣。

從楊汛橋民營企業(yè)的成敗興衰中可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)面臨資源環(huán)境趨緊、外部市場萎縮、美元儲備貶值和社會矛盾加劇等多方面壓力時(shí)，由廉價(jià)勞動、廉價(jià)資本和廉價(jià)資源環(huán)境的要素高投入支撐的傳統(tǒng)增長模式已不可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已是迫在眉睫，需要從出口拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動，要素投入型增長也要轉(zhuǎn)向效率改進(jìn)型增長。

由于資金是社會生產(chǎn)要素的支配和使用權(quán)，金融轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心。構(gòu)建多層次現(xiàn)代金融市場體系，推進(jìn)中國金融轉(zhuǎn)型，進(jìn)而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展是我國金融改革的首要任務(wù)。