鋼鐵板塊盈利情況分析

（李擁軍，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)綜合部高級(jí)分析師，博士）

鋼鐵板塊盈利情況分析

鋼鐵上市公司基本都是相關(guān)各大鋼鐵企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)良資產(chǎn)。根據(jù)各鋼鐵上市公司2011年3季度季報(bào)所發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合Wind資訊所提供的鋼鐵板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，來分析上市公司中鋼鐵板塊與相關(guān)下游行業(yè)板塊的盈利情況差異，有助于我們對(duì)鋼鐵板塊整體運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)估，探尋鋼鐵板塊的盈利特。

一、關(guān)于各證券機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵行業(yè)板塊劃分情況的說明

國內(nèi)不同的證券公司及研究機(jī)構(gòu)對(duì)滬深兩市鋼鐵行業(yè)板塊的劃分情況各有不同。各證券公司及研究機(jī)構(gòu)所劃分的鋼鐵板塊不僅涵蓋的企業(yè)數(shù)量有所不同，而且同一家上市公司會(huì)因證券公司及研究機(jī)構(gòu)的不同，而歸屬于不同的行業(yè)板塊。目前在全國范圍內(nèi)較為有影響力的鋼鐵板塊劃分方式有四類，分別為：

⒈中信證券關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

中信證券的一級(jí)行業(yè)CS鋼鐵包含了46家上市公司，CS鋼鐵下屬的CS普鋼包含了28家上市公司，分別為安陽鋼鐵、鞍鋼股份、八一鋼鐵、包鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、廣鋼股份、杭鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、濟(jì)南鋼鐵、酒鋼宏興、萊鋼股份、凌鋼股份、柳鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份、攀鋼釩鈦、三鋼閩光、韶鋼松山、首鋼股份、太鋼不銹、武鋼股份、新鋼股份、新興鑄管、重慶鋼鐵、常寶股份、本鋼板B（本鋼板材與本鋼板B財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本相同），這28家上市公司通常簡稱為28家CS普碳鋼鐵企業(yè)；CS鋼鐵下屬的CS其他鋼鐵包含了18家上市公司，其中CS其他鋼鐵下屬CS特鋼子行業(yè)包含了15家上市公司，分別是大冶特鋼、中鋼天源、沙鋼股份、久立特鋼、中原特鋼、金洲管道、鋼研高納、西寧特鋼、鄂爾多斯、撫順特鋼、方大特鋼、方大炭素、ST滬料、魯銀投資、鄂資B股）；CS其他鋼鐵下屬的CS鐵礦石包含了2家上市公司，分別是金嶺礦業(yè)、大成股份，CS其他鋼鐵下屬的CS鋼鐵貿(mào)易流通包含了百科集團(tuán)1家上市公司。

⒉證監(jiān)會(huì)關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

證監(jiān)會(huì)按國家標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)分類對(duì)上市公司進(jìn)行劃分，其中采掘業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)鋼鐵采礦業(yè)中包含了金嶺礦業(yè)一個(gè)上市公司；其制造業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)黑色金屬冶煉及壓延業(yè)涵蓋了34家上市公司，這34家上市公司除包含了27家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中增加了沙鋼股份，剔除了新鋼股份、新興鑄管）外，還包含了大冶特鋼、久立特材、西寧特鋼、金瑞科技、撫順特鋼、ST東碳、魯銀投資等7家企業(yè)；新鋼股份、新興鑄管則被劃分到制造業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)——金屬制品業(yè)當(dāng)中。

⒊申銀萬國關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

申銀萬國將具有鐵礦石生產(chǎn)背景的金嶺礦業(yè)劃分到其一級(jí)行業(yè)——SW采掘下屬的SW其他采掘Ⅱ當(dāng)中；SW黑色金屬作為一級(jí)行業(yè)其下屬的SW鋼鐵包含了35家上市公司；SW鋼鐵下屬的SW普鋼包含了29家上市公司，這29家上市公司中包含了26家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中增加了沙鋼股份，剔除了重慶鋼鐵、常寶股份、本鋼板B），同時(shí)包含了南方建材、鄂爾多斯、魯銀投資等3家與鋼鐵關(guān)聯(lián)度較高的上市公司；SW鋼鐵下屬的SW特鋼包含了6家上市企業(yè)，分別是大冶特鋼、久立特材、西寧特鋼、撫順特鋼、方大特鋼、重慶鋼鐵；常寶股份則歸類到一級(jí)行業(yè)SW機(jī)械設(shè)備下屬的SW金屬制品Ⅱ中。

⒋國信證券鋼鐵板塊劃分

國信證券的一級(jí)行業(yè)GS黑色金屬下屬的GS鋼鐵Ⅱ包含了33家上市公司，這33家上市公司中不僅包含了25家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中剔除了新興鑄管、新鋼股份、常寶股份），還包含了金嶺礦業(yè)、大冶特鋼、西寧特鋼、創(chuàng)興資源、撫順特鋼、方大特鋼、魯銀投資、大成股份等8家與鋼鐵相關(guān)的上市公司）；GS黑色金屬下屬的GS金屬制品Ⅱ產(chǎn)業(yè)當(dāng)中則包含了新興鑄管、法爾勝、久立特材、常寶股份、新鋼股份、貴繩股份等上市公司；沙鋼股份則被歸類到一級(jí)行業(yè)GS有色金屬下屬的GS有色金屬冶煉行業(yè)當(dāng)中。

綜合上述四種關(guān)于鋼鐵板塊的劃分情況，可以明確：各證券機(jī)構(gòu)對(duì)新興鑄管、新鋼股份、常寶股份、沙鋼股份、本鋼板B、重慶鋼鐵等上市公司在行業(yè)歸類上存在分歧，這也使Wind資訊所提供的各證券機(jī)構(gòu)鋼鐵板塊的行業(yè)數(shù)據(jù)存在差異（見表1）。

表1 各證券機(jī)構(gòu)2011年1至3季度鋼鐵板塊盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù) （整體法， %）

在選取以何類鋼鐵板塊代表鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)上，本文遵循以下幾個(gè)原則：①考慮到沙鋼集團(tuán)是中國民營鋼鐵企業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在中國鋼鐵工業(yè)中處于舉足輕重的地位，故其所控股的沙鋼股份應(yīng)包含在鋼鐵板塊中；②對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司基本運(yùn)行情況進(jìn)行分析時(shí)，本鋼板材與本鋼板B應(yīng)只取其中一個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，否則存在重復(fù)計(jì)算的可能，本研究只采用本鋼板材的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；③鋼鐵板塊應(yīng)盡量涵蓋更多的以鋼鐵冶煉、軋制為主業(yè)的上市公司。

基于上述原則，可初步判定申銀萬國的鋼鐵板塊所涵蓋的上市公司情況較其他三家機(jī)構(gòu)更為合理。同時(shí)鑒于各證券研究機(jī)構(gòu)均沒有將太鋼不銹歸類到特鋼行業(yè)，為便于對(duì)各證券機(jī)構(gòu)所提供的各行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的引用，同時(shí)保證數(shù)據(jù)在時(shí)間上的連貫性和一致性，本研究亦將太鋼不銹歸類到普鋼行業(yè)。綜上， 本研究在對(duì)整個(gè)鋼鐵板塊（含普鋼、特鋼）盈利情況進(jìn)行綜合分析時(shí)，將采用申銀萬國的行業(yè)板塊劃分方式,對(duì)鋼鐵板塊及相關(guān)行業(yè)板塊的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行引用。

用申銀萬國鋼鐵板塊數(shù)據(jù)，在分析鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況時(shí)，所涉及的35家上市公司，僅缺少常寶股份一家以鋼管制造為主業(yè)的上市公司；在分析普碳上市公司運(yùn)行情況時(shí)，將會(huì)涉及到29家上市公司，缺少重慶鋼鐵、常寶股份兩家上市公司。在這29家普碳上市公司中，魯銀投資以熱軋帶鋼為主，2010年鋼鐵主業(yè)收入占其總收入比重為82%；南方建材以黑色金屬材料生產(chǎn)貿(mào)易為主業(yè)，2010年黑色金屬材料收入占其總收入比重為90%；鄂爾多斯以硅鐵、硅錳合金生產(chǎn)為主業(yè)，2010年硅鐵、硅錳合金主業(yè)收入占其總收入比重為53%。此三家上市公司歸類到普鋼行業(yè)是有一定的道理。在分析特鋼企業(yè)運(yùn)行狀況時(shí)，由于主要特鋼上市公司均已包含在內(nèi)，因此可以較為全面地反映特鋼行業(yè)的運(yùn)行情況。

二、SW鋼鐵板塊（35家企業(yè)）與相關(guān)下游行業(yè)盈利情況對(duì)比

鋼鐵板塊涵蓋了普鋼及特鋼企業(yè)，分析整個(gè)鋼鐵板塊的利潤情況，特別是分析鋼鐵板塊與相關(guān)下游行業(yè)利潤情況的差異，有助于我們從產(chǎn)業(yè)鏈的角度把握鋼鐵板塊的整體運(yùn)行情況。

⒈銷售毛利率比較

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)銷售毛利率為7.43%，同比下降幅度達(dá)13.2%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.19%。鋼鐵行業(yè)銷售毛利率自2010年2季度起，連續(xù)6個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢(見圖1)。

據(jù)圖1可知，從2006年1季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售毛利率與金屬制品業(yè)、交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的上市公司相比，基本都處于最低水平，僅在2007年1季度至2008年3季度期間，略高于金屬制品業(yè)。特別是從2010年2季度開始至今，其他5個(gè)行業(yè)的上市公司銷售毛利率環(huán)比及同比均有不同程度的上升，僅鋼鐵行業(yè)銷售毛利率環(huán)比連續(xù)下降，并與其他5個(gè)行業(yè)在銷售毛利率上的差距進(jìn)一步拉大，如房地產(chǎn)業(yè)2010年1至2季度銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的3.8倍，2011年1至2季度則達(dá)到5.2倍；金屬制品業(yè)2010年1至2季度銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的1.5倍，2011年1至3季度則達(dá)到2.2倍；機(jī)械設(shè)備制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的2.3倍，2011年1至2季度則達(dá)到2.9倍；交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的1.81倍，2011年1至3季度則達(dá)到2.26倍；白色家電制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的2.11倍，2011年2季度則達(dá)到2.47倍（見圖2 ）。

⒉銷售凈利率比較

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)銷售凈利率為1.86%，同比下降幅度達(dá)27.34%，環(huán)比下降幅度達(dá)13.49%。鋼鐵行業(yè)銷售凈利率在2009年1季度達(dá)到近五年中的最低點(diǎn)，僅為-2.05%，而后連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，在于2010年2季度達(dá)到3.28%后，又連續(xù)5個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢(見圖3)。

據(jù)圖3可知，①2006年1季度至2008年3季度，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率在6個(gè)大行業(yè)中基本處于中游水平，要明顯好于銷售毛利率的排名情況；②從2008年3季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率完全處于最低水平。特別是從2010年3季度開始，其他5個(gè)下游行業(yè)上市公司銷售凈利率環(huán)比是有升有降，只有鋼鐵行業(yè)銷售凈利率環(huán)比是連續(xù)下降；③交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)的銷售凈利率在近5年中保持相對(duì)穩(wěn)定，并呈整體上升的態(tài)勢；金屬制品業(yè)銷售凈利率的波動(dòng)幅度高于交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)，但低于房地產(chǎn)業(yè)和鋼鐵業(yè)，其銷售凈利率總體上保持相對(duì)穩(wěn)定；房地產(chǎn)業(yè)銷售凈利率呈上升趨勢，2011年2季度達(dá)到近5年的最高值。

⒊所得稅/利潤總額

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比為18.91%，同比下降幅度達(dá)3.22%，環(huán)比下降幅度達(dá)2.58%。與其他5個(gè)行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比始終處于較高水平。從2006年1季度至2010年3季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比僅低于房地產(chǎn)業(yè)，遠(yuǎn)高于其他4個(gè)行業(yè)（見圖4）。房地產(chǎn)是高利潤行業(yè)，其所得稅與利潤總額之比高于鋼鐵行業(yè)是理所應(yīng)當(dāng)，但鋼鐵行業(yè)在銷售毛利率、銷售凈利率遠(yuǎn)低于另外4個(gè)行業(yè)的情況下，所得稅與利潤總額之比卻高于這4個(gè)行業(yè)，說明鋼鐵行業(yè)上市公司承擔(dān)了較高的納稅負(fù)擔(dān)。

據(jù)圖4可知，從2010年4季度起，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比低于房地產(chǎn)業(yè)和金屬制品業(yè)，同時(shí)與其他3個(gè)產(chǎn)業(yè)的差距亦在縮小。如2009年4季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比是金屬制品業(yè)的1.02倍，是交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)的1.8倍，是白色家電制造業(yè)的1.62倍，是機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的1.63倍，到2011年2季度，則分別降到0.78倍、1.18倍、1.08倍、1.21倍。鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比與其他行業(yè)差距的縮小，一方面表明鋼鐵行業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)有所減弱，另一方面表明鋼鐵行業(yè)上市公司與其他行業(yè)上市公司相比，盈利能力有著較大幅度的下降。

⒋總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率是指公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比。該指標(biāo)反映的是公司運(yùn)用全部資產(chǎn)所獲得利潤的水平。其計(jì)算公式如下：

總資產(chǎn)凈利率＝凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%

該指標(biāo)越高，說明上市公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運(yùn)營越有效，成本費(fèi)用的控制水平越高，因此，該指標(biāo)可以反映出上市公司管理水平的高低。利用該指標(biāo)還可以分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率為1.67%，同比下降幅度達(dá)21.6%。2006年至2008年三年同期鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率均保持在5%以上，2007年3季度甚至達(dá)到5.82%的高水平（見圖5）。在此期間，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率基本高于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率，說明那個(gè)時(shí)期鋼鐵行業(yè)運(yùn)營效益處于一個(gè)較高的歷史水平。

2009年1至3季度，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率僅為0.4%，此后連續(xù)三年低于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率。與鋼鐵行業(yè)高度相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)凈利率始終在1%至2%之間波動(dòng)，并低于除鋼鐵行業(yè)外的其他4個(gè)行業(yè)，這主要與房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，同時(shí)從一個(gè)側(cè)面說明房地產(chǎn)業(yè)上市公司的管理水平存在一定的不足。

三、SW鋼鐵板塊基本運(yùn)行情況

⒈營業(yè)總收入同比、營業(yè)利潤同比

2011年1至3季度鋼鐵行業(yè)上市公司營業(yè)總收入同比增長21.29%，而營業(yè)利潤同比為-13.77%。從時(shí)間縱向角度看，鋼鐵行業(yè)連續(xù)3個(gè)季度營業(yè)總收入同比呈正增長，而營業(yè)利潤呈負(fù)增長，真正是“增收不增利”（見圖6）。如果將時(shí)間上溯至2006年1季度，可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)在2006年1季度至3季度曾出現(xiàn)過營業(yè)總收入與營業(yè)利潤相互逆向增長的現(xiàn)象；2007年1季度至2010年4季度，鋼鐵行業(yè)營業(yè)總收入與營業(yè)利潤的增長呈同向變動(dòng)；2008年4季度至2010年4季度，營業(yè)利潤同比變動(dòng)幅度的絕對(duì)值要遠(yuǎn)大于營業(yè)總收入同比變動(dòng)幅度的絕對(duì)值，說明在此期間，上市公司成本變動(dòng)幅度超過了鋼鐵價(jià)格的變動(dòng)幅度。

⒉營業(yè)總成本占比、營業(yè)利潤占比

鋼鐵行業(yè)上市公司2011年1至3季度營業(yè)總成本占營業(yè)總收入的比重為97.98%，自2010年3季度開始，連續(xù)5個(gè)季度呈上升趨勢，說明在此期間鋼鐵行業(yè)營業(yè)總成本增幅超過了營業(yè)總收入的增幅。與之對(duì)應(yīng)，營業(yè)利潤占營總收入的比重呈逐季下降的趨勢（見圖7）。2011年1至3季度的營業(yè)利潤占比與過去5年同期相比，僅優(yōu)于2009年同期，2006年1至3季度營業(yè)利潤占比是2011年1至3季度的3.82倍， 2007年1至3季度則是 3.9倍，2008年1至3季度為3.2倍，2010年1至3季度為1.4倍。這說明當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利水平處于歷史的低位。

⒊經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額(經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比)

經(jīng)營活動(dòng)凈收益等于營業(yè)總收入與營業(yè)總成本之差。經(jīng)營活動(dòng)凈收益與利潤總額之比反映了上市公司經(jīng)營活動(dòng)凈收益占利潤總額的比重。該指標(biāo)越低，說明其他經(jīng)營收益、營業(yè)外收益占利潤總額的比重越高，說明該行業(yè)（或該上市公司）主體業(yè)務(wù)經(jīng)營效果較差。

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比為87.84%，同比下降幅度為4.50%，環(huán)比下降幅度為0.87%（見圖8）。與2006年、2007年、2008年相比，經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比呈下降趨勢。雖然行業(yè)內(nèi)對(duì)經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比的合理區(qū)間并沒有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，但對(duì)制造企業(yè)而言，經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比是不宜過低的。

四、普鋼板塊與特鋼板塊盈利情況分析

1.銷售毛利率及銷售凈利率

2011年1至3季度普鋼銷售毛利率7.31%，同比下降幅度達(dá)13.90%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.07%。2006年1季度至2011年3季度，普鋼銷售毛利率走勢與鋼鐵行業(yè)上市公司整體走勢基本一致，這與普鋼上市公司在鋼鐵行業(yè)中占有絕對(duì)比重相關(guān)聯(lián)。2009年1季度，普鋼銷售毛利率達(dá)到近五年中的最低點(diǎn)，僅為2.06，低于同期的鋼鐵及特鋼的銷售毛利率。普鋼銷售毛利率經(jīng)過連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，于2010年2季度達(dá)到9.6%，但這一盈利水平僅相當(dāng)于普鋼銷售毛利率最高季度（2007年2季度）的62.62%。從2010年3季度開始，普鋼銷售毛利率環(huán)比逐季下降。

特鋼上市公司2011年1至3季度銷售毛利率11.12%，同比下降幅度達(dá)1.37%，環(huán)比上升幅度達(dá)0.47%。從2006年1季度至今，特鋼上市公司銷售毛利率基本都在8%至12%之間波動(dòng)，波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)低于普鋼銷售毛利率，如普鋼最高銷售毛利率（2007年2季度）是其最低銷售毛利率（2009年1季度）的7.44倍，而特鋼最高銷售毛利率（2010年1季度）是其最低銷售毛利率（2009年1季度）的1.39倍（見圖9）。

據(jù)圖9可知，特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率在走勢上存在如下差別：①2008年3季度是特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率的“分水嶺”，在此之前，普鋼銷售毛利率高于特鋼銷售毛利率，而后是特鋼銷售毛利率一直高于普鋼銷售毛利率；②特鋼銷售毛利率在近5年中整體呈上升趨勢，而普鋼銷售毛利率波動(dòng)幅度較大，自2007年3季度開始呈總體下降的趨勢；③金融危機(jī)爆發(fā)后的特鋼銷售毛利率總體上優(yōu)于其金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而普鋼則與之相反；④從2010年2季度至今，特鋼銷售毛利率走勢平穩(wěn)，而普鋼銷售毛利率呈逐季下降的態(tài)勢。上述四點(diǎn)說明特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業(yè)差異。普鋼銷售凈利率與特鋼銷售凈利率在近5年中的波動(dòng)幅度差異（見圖10）進(jìn)一步印證了特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業(yè)差異。

特鋼銷售毛利率、銷售凈利率的相對(duì)穩(wěn)定與普鋼銷售毛利率、銷售凈利率的大幅度波動(dòng)形成較為鮮明的對(duì)比。近五年來特鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比保持相對(duì)穩(wěn)定（見圖11），而普鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比則存在波動(dòng)幅度較大的現(xiàn)象。

特鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比的相對(duì)穩(wěn)定，加之其他經(jīng)營收益在多數(shù)特鋼企業(yè)營業(yè)利潤中所占比重尚處于較低水平，從而確保了特鋼營業(yè)利潤占營業(yè)總收入比重的相對(duì)穩(wěn)定。而普鋼行業(yè)則受營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比波動(dòng)的影響，其營業(yè)利潤與營業(yè)總收入之比亦存在較大的波動(dòng)幅度（見圖12）。

2.營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比

普鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢與鋼鐵行業(yè)營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢基本相同（見圖 13）。

特鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢與普鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢存在一定的差異，主要表現(xiàn)為：①特鋼營業(yè)總收入同比變動(dòng)方向與營業(yè)利潤同比變動(dòng)方向基本一致，即同增長同降低（見圖14）；②當(dāng)特鋼營業(yè)總收入同比為正增長時(shí)，特鋼營業(yè)利潤同比的增長幅度多會(huì)高于營業(yè)總收入的同比增長幅度。當(dāng)特鋼營業(yè)總收入同比為負(fù)增長時(shí)，特鋼營業(yè)利潤同比的減少幅度多會(huì)高于營業(yè)總收入的同比減少幅度，而普鋼則基本不存在這一運(yùn)行特點(diǎn)。這說明特鋼上市公司的營業(yè)總成本變動(dòng)幅度低于其營業(yè)總收入的變動(dòng)幅度，亦說明特鋼企業(yè)在特鋼銷售價(jià)格上漲時(shí)亦能對(duì)原材料采購成本有一定的控制，從而保證增收更增利，這一點(diǎn)要明顯優(yōu)于普鋼企業(yè)。而普鋼企業(yè)對(duì)原材料采購成本缺少一定的控制能力，與多數(shù)普鋼企業(yè)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴程度相關(guān)聯(lián)。

3.所得稅/利潤總額及經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額

普鋼2011年1至3季度所得稅占利潤總額的比重為18.95%，同比下降幅度達(dá)3.32%。特鋼2011年3季度所得稅占利潤總額的比重為18.49%，同比上升幅度達(dá)3.93%，環(huán)比上升幅度達(dá)1.48%。普鋼所得稅占比、特鋼所得稅占比近5年走勢見圖15。

依據(jù)圖15可知，在近5年中普鋼所得稅占比與特鋼所得稅占比在走勢上存在如下特點(diǎn)：①普鋼所得稅占比始終高于特鋼所得稅占比，但從2009年4季度開始，二者的差距在明顯縮小，如2008年2季度普鋼所得稅占比是特鋼所得稅占比的6.46倍（為近5年間的最大差距），2011年3季度已縮小到1.02倍(為近5年間的最小差距)；②普鋼所得稅占比在近5年中呈總體下降的趨勢。普鋼所得稅占比在近5年中的走勢分為2個(gè)過程，2006年至2008年呈總體下降的趨勢，2009年至今呈總體上升的趨勢。

普鋼及特鋼的經(jīng)營活動(dòng)凈收益占利潤總額的比重在近5年中總體均呈下降態(tài)勢（見圖16），特鋼在近2個(gè)季度中經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比同比下降幅度尤為明顯，2011年1至2季度同比下降幅度為21.5%，2011年1至3季度同比下降幅度為21.8%。這說明特鋼企業(yè)、普鋼企業(yè)從2010年2季度開始，其他經(jīng)營收益及營業(yè)外收益占利潤總額的比重均有所上升。

綜合上述分析可知：①金融危機(jī)爆發(fā)后，特鋼企業(yè)的整體盈利情況及成本控制情況要優(yōu)于普鋼企業(yè)；②普鋼企業(yè)從2010年下半年開始，盈利水平有逐季下降的態(tài)勢；③特鋼行業(yè)運(yùn)行情況與普鋼行業(yè)相比經(jīng)濟(jì)效益的波動(dòng)幅度較小，具有運(yùn)行穩(wěn)定、發(fā)展態(tài)勢趨好等特點(diǎn)。

（李擁軍，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)綜合部高級(jí)分析師，博士）