領(lǐng)先指數(shù)：對未來經(jīng)濟趨勢的推測

黃 薇，陳 磊

領(lǐng)先指數(shù)：對未來經(jīng)濟趨勢的推測

黃 薇1，陳 磊2

（1．中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所，北京100732；2．北京郵電大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，北京100876）

隨著人類社會經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜化，經(jīng)濟活動的廣泛化以及經(jīng)濟依存關(guān)系的深入化，使用現(xiàn)有的單一經(jīng)濟統(tǒng)計指標(biāo)來觀測或預(yù)見實際的經(jīng)濟狀況變得愈來愈困難。領(lǐng)先指數(shù)建立在對基礎(chǔ)經(jīng)濟指標(biāo)的合成基礎(chǔ)上。領(lǐng)先指數(shù)最基本的特征在于其相對于實際經(jīng)濟波動的先行性，因此也往往被稱為先行指數(shù)。介紹了領(lǐng)先指數(shù)的發(fā)生、發(fā)展，參與測算的參考指標(biāo)與基礎(chǔ)指標(biāo)的選擇、方法論以及指數(shù)可能存在的局限性。隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟增長的波動性上升以及中國經(jīng)濟對于全球的影響越來越大，對于中國領(lǐng)先指數(shù)的研發(fā)將成為越來越重要的工作。領(lǐng)先指數(shù)的指示與短期預(yù)測功能將為中國的官員、學(xué)者以及研究人員更好地設(shè)計、理解和運用領(lǐng)先指數(shù)提供必要的知識支持。

領(lǐng)先指數(shù)；經(jīng)濟周期；合成指數(shù)

一、前 言

宏觀經(jīng)濟研究一直以來都具有迷人的魅力，但是很少有經(jīng)濟學(xué)家能夠自由地駕馭和全面地了解整體宏觀經(jīng)濟發(fā)生發(fā)展的真實情況，持續(xù)做出對未來的準(zhǔn)確預(yù)測更是鮮見。對于整體宏觀經(jīng)濟而言，任何一個家戶、企業(yè)經(jīng)濟活動的影響都是微小的。任何個人的所見所聞只能是管中窺豹。此外，各種不同的經(jīng)濟影響因素之間存在的盤枝錯節(jié)的相互影響，就更無法通過直觀的感受獲得。作為人類發(fā)展的一大貢獻，國民賬戶系統(tǒng)等統(tǒng)計體系的建立，為解讀經(jīng)濟提供了全面的數(shù)據(jù)支撐。但是，面對這么多品目繁雜的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，到底哪一個是真實經(jīng)濟的反映？指標(biāo)之間存在哪些時序關(guān)系？哪些指標(biāo)能成為行動的參考？對這些問題的探索一直縈繞在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域。

2009年在經(jīng)歷了全球金融危機的洗禮后，無論是中國還是美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，都出現(xiàn)了好壞摻雜的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，增加了研判的復(fù)雜性。對于中國而言，在政府投資和巨額信貸的刺激下，2009年二季度后中國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯反彈。二季度的工業(yè)增加值同比增長達到9%，季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速為5．5%，遠高于一季度的發(fā)展水平，但同時也伴隨著低迷的出口（三季度仍在負(fù)的兩位數(shù)徘徊）和不振的消費與私人投資。而美國在持續(xù)了4個季度的下滑后，第三季度美國GDP增長折年率達到3．5%。此外，制造業(yè)也顯露出溫和恢復(fù)的跡象。然而，同期失業(yè)率卻達到了10．2%，為1983年4月以來的最高位。矛盾的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得政府在設(shè)計退出策略時，倍感壓力，遭遇政策困境。

經(jīng)濟周期指數(shù)的產(chǎn)生正是試圖在海量的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中尋找代表性的序列，幫助揭開表面數(shù)據(jù)的層層迷霧。在解釋商業(yè)周期的同時，確定和預(yù)測所處（或即將處于）經(jīng)濟周期的哪個階段。根據(jù)指數(shù)與參考變量之間的時序關(guān)系，經(jīng)濟周期指數(shù)常被分為領(lǐng)先指數(shù)、同步指數(shù)和滯后指數(shù)。領(lǐng)先指數(shù)（也稱先行指標(biāo)，Leading Economic Indicators）在一定程度上可以起到預(yù)測未來趨勢的作用。對領(lǐng)先指數(shù)最基本的要求是，該指數(shù)應(yīng)在時間軸上領(lǐng)先于國民經(jīng)濟周期波動的拐點。

運用領(lǐng)先指數(shù)作為參考，首先要具備以下三個基本觀點：1．必須承認(rèn)經(jīng)濟存在其周期性（或波動性）。如果這一假設(shè)不成立，那么即使在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來周期規(guī)律，也不應(yīng)將其作為經(jīng)濟起伏的指南。2．必須要相信在宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，各個要素之間的變化是存在先后次序的。確實存在某些指標(biāo)能夠提前反應(yīng)，而某些指標(biāo)的反應(yīng)相對滯后。3．對領(lǐng)先指標(biāo)的運用，最重要的是利用其來判斷拐點和趨勢，而非參考其絕對水平。

下面將從領(lǐng)先指數(shù)的產(chǎn)生背景和發(fā)展軌跡開始，分別從研究方法、主要的研究成果比較等方面對領(lǐng)先指數(shù)的發(fā)生、發(fā)展做詳盡的描述。

二、領(lǐng)先指數(shù)產(chǎn)生背景與發(fā)展軌跡

領(lǐng)先指數(shù)可以被認(rèn)為是經(jīng)濟周期的指示器，是經(jīng)濟周期研究的主要參考指標(biāo)。經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域中對于商業(yè)周期的研究可以追溯到19世紀(jì)，各流派對于其發(fā)生發(fā)展的原因從需求與供給（如投資、消費）、心理與貨幣因素、內(nèi)生性與外生沖擊等多個角度進行了分析。奧地利經(jīng)濟學(xué)家Schumpeter歸納認(rèn)為經(jīng)濟活動存在三個同時發(fā)生的不同周期［1］111－123：其一是由Joseph Kitchin于1923年發(fā)現(xiàn)的由商業(yè)存貨變化造成的“Kitchin周期”，該周期為3～4年的短期波動；其二是1860年Clement Juglar發(fā)現(xiàn)的由于投資活動引發(fā)的“Juglar周期”，這一周期分為四個階段：擴張、危機、衰退和恢復(fù)①這一模型中，復(fù)興和繁榮伴隨著生產(chǎn)率提高，消費者信心恢復(fù)，需求增加和價格上漲。，該周期為8～11年的中期波動；其三是1926年Nikolai Kondratieff發(fā)現(xiàn)了由發(fā)明與創(chuàng)新驅(qū)動的Kondratieff周期，介于45～60年的長期周期。Burns和Mitchell在《測量經(jīng)濟周期》一書中給出了廣為接受的經(jīng)濟周期定義：“經(jīng)濟周期包含許多經(jīng)濟領(lǐng)域在差不多相同時間所發(fā)生的擴張、衰退、收縮和復(fù)蘇，接下來是下一個周期的擴張……這種變化反復(fù)發(fā)生，但并非定期出現(xiàn)。經(jīng)濟周期的持續(xù)期從一年以上到十年、二十年不等，它們不能再分為性質(zhì)相似、振幅與其接近的更短周期［2］?！苯?jīng)濟周期的波動過程是通過一系列經(jīng)濟活動來傳遞和擴散的，任何一個單獨的經(jīng)濟變量所代表的波動，并不足以代表宏觀經(jīng)濟整體的真實波動狀況。為了準(zhǔn)確地測定整體波動狀況，必須要綜合考慮生產(chǎn)、消費、投資、貿(mào)易、財政、金融、企業(yè)經(jīng)營、就業(yè)等各領(lǐng)域的變動情況及相互間的影響。

20世紀(jì)初，伴隨西方國家經(jīng)濟危機的頻率和深度不斷增加，經(jīng)濟統(tǒng)計界開始著手試圖對經(jīng)濟周期波動進行測量、分析和預(yù)測，以期提高抵御經(jīng)濟危機的能力。1909年Roger W．Babson建立了最早的經(jīng)濟景氣觀察機構(gòu)——Babson’s Statistical Organization，并定期發(fā)表反映美國宏觀經(jīng)濟狀況的Babson景氣指數(shù)。這是第一個經(jīng)濟周期波動的指示指標(biāo)。1917年開始，哈佛大學(xué)設(shè)立的經(jīng)濟研究委員會編制了哈佛指數(shù)，并在數(shù)月前預(yù)測到美國1919年的繁榮和1920年下半年的急劇衰退，使得哈佛指數(shù)在英國、德國、法國、瑞典、意大利、奧地利和日本等國得到運用。然而，該指數(shù)由于未能預(yù)測出1929年開始的“大蕭條”而飽受爭議并于1941年中斷使用。

現(xiàn)代經(jīng)濟周期指數(shù)的系統(tǒng)研究被認(rèn)為起始于Wesley C．Mitchell和Arthur F．Burns在NBER（National Bureau of Economic Research）的工作。在長期研究的基礎(chǔ)上，Mitchell發(fā)表了著作《經(jīng)濟周期》，該書成為測定經(jīng)濟周期波動研究的開創(chuàng)性著作［3］234－267。Mitchell在《經(jīng)濟周期：問題和調(diào)整》一書中，全面總結(jié)了20世紀(jì)以來經(jīng)濟周期波動測定與景氣指數(shù)建立等方面的進展和成果［4］。Mitchell和Burns從500個月度或季度數(shù)據(jù)序列中選取了71個序列作為相對可靠的復(fù)蘇指數(shù)，進一步地從這71個序列中又得到21個被認(rèn)為是最可靠的先行指標(biāo)序列，同時描述了選擇標(biāo)準(zhǔn)和這些序列的周期行為表現(xiàn)［5］。Moore在Mitchell和Burns的基礎(chǔ)上對景氣監(jiān)測進行進一步的研究，在生產(chǎn)、消費、投資、物價、金融、貿(mào)易、就業(yè)、庫存、利潤和國際收支等近千個統(tǒng)計指標(biāo)中，選出具有代表性的領(lǐng)先（leading）、一致（coincident）、滯后（lagging）三類共21個周期指標(biāo)（Cyclical Indicators），并且開發(fā)了擴散指數(shù)（Diffusion Index，DI）②擴展指數(shù)DI：把保持上升（或下降）的指標(biāo)占上風(fēng)（或下風(fēng)）的動向視為景氣滲透過程。利用已選定的先行、一致和滯后指標(biāo)組，在計算出經(jīng)濟周期拐點后，計算這些指標(biāo)的擴散指數(shù)。DI大于50%，說明過半數(shù)的指標(biāo)代表的經(jīng)濟活動上升，反之意味著下降，等于50%時則可認(rèn)為是經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)折點。方法［6］。

然而，擴散指數(shù)不能表示經(jīng)濟周期波動變化的強弱，因此Moore和Shiskin編制了合成指數(shù)（Composite Index），1968年投入使用［7］342－398。擴散指數(shù)是用處于擴張階段的經(jīng)濟指標(biāo)個數(shù)占全體選用的經(jīng)濟指標(biāo)個數(shù)的百分比來表示經(jīng)濟的變動［8］；合成指數(shù)則是從代表各種經(jīng)濟活動的主要經(jīng)濟指標(biāo)中選取一些對景氣敏感的指標(biāo)，用合成各指標(biāo)變化率的方式，把握景氣變動的大小。合成指數(shù)不但能預(yù)測經(jīng)濟循環(huán)的拐點，還能反映經(jīng)濟周期波動幅度的大小，可以反映總體經(jīng)濟增長波動的景氣程度。在構(gòu)造合成指數(shù)時，按照指標(biāo)組的先行、一致、滯后特征，分別構(gòu)建先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)和滯后合成指數(shù)。世界上多數(shù)國家和很多組織（如美國商務(wù)部BEA、日本、OECD等）都使用合成指數(shù)對各國的經(jīng)濟周期波動和國際經(jīng)濟周期波動進行監(jiān)測和分析。

1961年10月開始，美國統(tǒng)計署（Bureau of Census）與NBER以及總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會（President’s Council of Economic Advisor）合作，在Julius Shiskin的領(lǐng)導(dǎo)下，開始發(fā)布月度的商業(yè)周期報告《Business Cycle Development（BCD）》。隨著方法日漸完善，技術(shù)性的研究工作開始減弱。從1995年開始，美國商務(wù)部決定由The Conference Board（世界大型企業(yè)聯(lián)合會，TCB）提供三種合成指數(shù)（領(lǐng)先、同步和滯后）?，F(xiàn)在，TCB不僅僅提供美國的BCI，同時其構(gòu)建的全球指數(shù)研究機構(gòu)（Global Indicators Research Institute，GIRI）還提供包括中國在內(nèi)的11個國家的指數(shù)研究結(jié)果①其中包括美國、澳大利亞、歐元區(qū)、法國、德國、日本、韓國、墨西哥、西班牙、英國和中國。2010年5月開始，世界大企業(yè)聯(lián)合會在其測算的10個國家和地區(qū)的全球經(jīng)濟周期指數(shù)數(shù)據(jù)庫中，增加了中國的季度領(lǐng)先指數(shù)。。TCB雖然是一個獨立的注冊機構(gòu)，但其領(lǐng)先指數(shù)的歷史具有政府背景。此外，美國國內(nèi)亦活躍著眾多的領(lǐng)先指數(shù)測算私人機構(gòu)，其中具有較廣覆蓋面和較大影響力的當(dāng)屬由前NBER研究合成指數(shù)的Geoffrey H．Moore參與建立的美國經(jīng)濟周期研究所（Economic Cycle Research Institute，ECRI），該機構(gòu)提供針對19個國家以及G7的領(lǐng)先指數(shù)，除了提供與TCB類似的提前6個月的領(lǐng)先指數(shù)之外，該機構(gòu)也提供提前1年的較長期的領(lǐng)先指數(shù)和周頻率的領(lǐng)先指數(shù)［9］568－595。

除了美國以外，其他國家與機構(gòu)也持續(xù)提供領(lǐng)先指數(shù)方面的研究結(jié)果。如經(jīng)合組織OECD統(tǒng)計處自1981年開始在其出版物上提供22個成員國家及7個地區(qū)（OECD所有成員國、G7、OECD歐洲區(qū)、英法德意、歐盟、北美貿(mào)易區(qū)以及歐元區(qū)）的成分領(lǐng)先指數(shù)（Composite Leading Indicators，CLI），并從1996年開始在OECD官方網(wǎng)站上公布②OECD的領(lǐng)先指數(shù)可以從三種渠道獲取：每月發(fā)布的主要經(jīng)濟指數(shù)（Main Economic Indicators，MEI）（電子版）、領(lǐng)先指數(shù)與商業(yè)周期（Leading Indicators and Business Surveys，LIBS）（紙版與電子版）以及月度領(lǐng)先指數(shù)（Monthly Note of Leading Indicators）（紙版與電子版）。。此外，加拿大統(tǒng)計局提供采用類似方法測算的月度CLI（Composite Leading Indicator）③加拿大統(tǒng)計署公布的合成指數(shù)隨著經(jīng)濟的變化，其構(gòu)成也隨之變化。1952－1965年該指數(shù)由8個成分指標(biāo)構(gòu)成，1966－1971年由9個成分指標(biāo)構(gòu)成，1972年以后由10個成分指標(biāo)構(gòu)成。。日本經(jīng)濟企劃廳也發(fā)布類似的景氣動向數(shù)據(jù)（合成指數(shù)CI和擴散指數(shù)DI）。領(lǐng)先指數(shù)的測量除了運用于宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域，在行業(yè)以及其他社會經(jīng)濟狀況分析中也有使用，例如美國勞工署B(yǎng)LS提供的就業(yè)擴散指數(shù)（Diffusion Index of Employment，DIE），美國地質(zhì)調(diào)研USGS提供金屬工業(yè)指數(shù)（Metal Industry Indicators，MII），而Inoue和Rossi將該方法推廣到貨幣危機的監(jiān)測和預(yù)報中，取得了良好的預(yù)測效果［10］。

需要注意的是，并不是所有領(lǐng)先指數(shù)的測算和應(yīng)用都是成功的。澳大利亞統(tǒng)計署曾在2003年以前推出過實驗性的領(lǐng)先指數(shù)（Experimental Composite Leading Indicator，XCLI），然而由于預(yù)測效果非常不好，在2003年之后不再發(fā)布。

三、領(lǐng)先指數(shù)的指標(biāo)選擇

計算領(lǐng)先指數(shù)時，首先需要確定一個參考序列，用以指示合成指數(shù)序列是否在時間軸上先行變動。合成指數(shù)一般由多個經(jīng)濟指標(biāo)綜合構(gòu)成。由于各國具有不同的統(tǒng)計情況以及經(jīng)濟狀況，因此這些基礎(chǔ)經(jīng)濟指標(biāo)的選擇也各不相同，而且需要根據(jù)不同時期經(jīng)濟決定力量的變化來調(diào)整。

（一）參考序列（目標(biāo)序列）

參考序列即領(lǐng)先指數(shù)應(yīng)該較該序列領(lǐng)先，較常用的參考序列如GDP、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)等。盡管GDP是一個很好的指示變量，該數(shù)據(jù)目前各國均只提供季度的GDP數(shù)據(jù)，無法提供月度的參考，因此只能考慮其他變量。運用較為廣泛的參考序列一般是工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)。首先，該數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，能夠滿足頻率要求；其次，工業(yè)部門幾乎包含所有的中期波動變量，較適于做周期性指數(shù)；最后，許多非工業(yè)部門，如服務(wù)業(yè)，實際也與工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)。

（二）基礎(chǔ)經(jīng)濟序列

領(lǐng)先指數(shù)中涉及大量時間序列指標(biāo)，在構(gòu)建之初需要對每個序列的特性以及不同時間序列之間的相關(guān)性進行深入分析，同時考慮數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟環(huán)境狀況以及其內(nèi)在運行機制的變動。對于偶然性的異常經(jīng)濟波動應(yīng)加以注意，整理數(shù)據(jù)的同時最好建立一個經(jīng)濟事件備忘錄，以幫助判斷哪些經(jīng)濟波動是由于諸如氣候、疾病、自然災(zāi)害、恐怖襲擊、罷工等非正常因素引致。備忘的建立一方面利于識別正常經(jīng)濟周期之外的異常波動，同時也可以成為未來情景研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

領(lǐng)先指數(shù)的構(gòu)建中涉及大量的經(jīng)濟指標(biāo)，需要根據(jù)經(jīng)濟問題被關(guān)注的主要領(lǐng)域設(shè)定合適的備選指標(biāo)。一般而言，這些涉及到的經(jīng)濟指標(biāo)主要涵蓋生產(chǎn)領(lǐng)域、勞動力領(lǐng)域、貨幣資金領(lǐng)域、設(shè)備投資領(lǐng)域、消費領(lǐng)域以及其他綜合領(lǐng)域。表1、表2分別列出了目前TCB以及OECD發(fā)布的部分領(lǐng)先指數(shù)中涉及到的指標(biāo)［11］。

表1 TCB領(lǐng)先指數(shù)中涉及的基礎(chǔ)指標(biāo)

表2 OECD（2008）發(fā)布的美、德、日、英領(lǐng)先指數(shù)中涉及的基礎(chǔ)指標(biāo)［12］

（三）經(jīng)濟指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

在測算領(lǐng)先指數(shù)時，盡管不同機構(gòu)對于基礎(chǔ)經(jīng)濟序列的選擇標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，但基本遵循三大原則：1．?dāng)?shù)據(jù)在經(jīng)濟邏輯上的重要性和領(lǐng)先性；2．序列與經(jīng)濟周期的一致性、穩(wěn)定性；3．特定更新頻率及時間區(qū)間上數(shù)據(jù)的可獲取性以及統(tǒng)計口徑上的一致性。

一般而言，潛在基礎(chǔ)經(jīng)濟指標(biāo)可以分為四大類型：1．早期指標(biāo)：這類指標(biāo)可以用于度量生產(chǎn)等經(jīng)濟活動的早期階段，例如新訂單、新建筑許可等；2．快速響應(yīng)指標(biāo)：這類指標(biāo)能夠快速體現(xiàn)經(jīng)濟活動的變化，例如平均工作時間、利潤以及庫存信息等；3．敏感預(yù)期類指標(biāo)：這類指標(biāo)度量相對敏感的預(yù)期變化，例如股票價格、原材料價格、基于調(diào)研的商業(yè)預(yù)期指數(shù)以及反應(yīng)一般經(jīng)濟狀況（環(huán)境）的商業(yè)信心指數(shù)等；4．主導(dǎo)因素類指標(biāo)：這類指標(biāo)與貨幣政策和國外經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)，例如貨幣供應(yīng)、貿(mào)易條件等［12］。

四、領(lǐng)先指數(shù)的測算方法

（一）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理

1．季節(jié)調(diào)整：月度和季度的經(jīng)濟時間序列不可避免地會受到多種因素的影響，除了趨勢性、循環(huán)性因素以及非規(guī)則因素以外，還受到季節(jié)因素的影響。顯然后者并非經(jīng)濟波動引起，由其造成的數(shù)據(jù)波動自然也不應(yīng)該出現(xiàn)在領(lǐng)先指數(shù)的合成計算過程中，因此對于已有的基礎(chǔ)經(jīng)濟序列需要先進行季節(jié)調(diào)整，去除特定氣候以及節(jié)日引起的規(guī)律性經(jīng)濟波動［13］。

2．去趨勢化：為了更加清晰地觀察到周期變化情況，需要通過Kalman、Hodrick－Prescott等濾波方法去除掉基礎(chǔ)時間序列數(shù)據(jù)中隱含的趨勢性因素，只保留周期性因素。

3．異常值判別：為提高合成指數(shù)判別的準(zhǔn)確性，需要剔除非正常因素引起的異常數(shù)據(jù)波動，例如由于自然災(zāi)害、工人罷工、市場規(guī)則改變等導(dǎo)致的異常變化。

4．標(biāo)準(zhǔn)化：即使經(jīng)過以上步驟后，構(gòu)成領(lǐng)先合成指數(shù)的不同成分序列仍有可能具有顯著的量綱上的差異，因此需要進一步對所有經(jīng)濟序列進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，保證各指標(biāo)在變動幅度上的一致，避免由于量綱差異造成最終合成的領(lǐng)先指數(shù)過于倚重某個指標(biāo)。

（二）領(lǐng)先指數(shù)合成方法

盡管隨著研究的深入，出現(xiàn)了眾多復(fù)雜的合成方法，然而在實際操作過程中，眾多指數(shù)的持續(xù)提供者往往傾向于使用簡單的合成方法，如加權(quán)平均合成。OECD提供的合成指數(shù)對所有基礎(chǔ)指標(biāo)賦予相同的權(quán)重，在完成標(biāo)準(zhǔn)化過程后，將所有基礎(chǔ)指標(biāo)直接加總得到合成的領(lǐng)先指數(shù)。加拿大統(tǒng)計局在測算領(lǐng)先指數(shù)時，也是采用簡化的非加權(quán)平均方法來整合基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

TCB采用的方法略微復(fù)雜，但實際仍采用對所有指標(biāo)變量賦予相同的權(quán)重的做法，只是對于個別指標(biāo)會根據(jù)其序列的波動表現(xiàn)進行規(guī)范，其采用的計算方法如下：

1．計算每個基礎(chǔ)成分指標(biāo)Xit的月度變化率：

若原始指標(biāo)為指數(shù)形式，則直接計算差值：

3．利用對稱百分比變化公式求出初步的合成指數(shù)：初期值賦值為100（例如若從1970年1月開始，則1970年1月＝100。則1970年2月的指數(shù)為：

4．根據(jù)需要重新設(shè)定合成指數(shù)的基期（如2000年1月＝100）。

盡管以上傳統(tǒng)的指數(shù)判斷方法得到官方、非官方機構(gòu)的廣泛使用，然而也有學(xué)者質(zhì)疑傳統(tǒng)方法的主觀性，認(rèn)為其缺乏完善的經(jīng)濟與統(tǒng)計理論基礎(chǔ)支撐。隨著計量經(jīng)濟分析模型的不斷發(fā)展和廣泛應(yīng)用，20世紀(jì)末對于經(jīng)濟周期的特征和沖擊傳導(dǎo)機制等問題的定量分析大量涌現(xiàn)。大量的復(fù)雜計量技術(shù)手段被用于領(lǐng)先指數(shù)的構(gòu)建，如基于ARIMA模型的分解方法、濾波分解法（如HP濾波（Hodrick－Prescott Filter）；BK濾波（Baxter－King Filter）；隨機游走濾波（Christiano－Fizgerald Random Walk Band－pass Filter）等）、主成分（Principle Component Analysis，PCA）分析方法、狀態(tài)空間模型（State Space Model）、動態(tài)因子模型（Dynamic Factor Model）①最有影響的是Stock和Watson（1998）對動態(tài)因子模型的研究，他們認(rèn)為各種宏觀經(jīng)濟變量的變化中存在一個共同的趨勢成分，該成分能夠反映經(jīng)濟系統(tǒng)中主要變量間的協(xié)同變化。該研究利用狀態(tài)空間方法從多個重要的經(jīng)濟序列中找到一個無法直接觀測的變量，并將其視為真正的景氣合成指標(biāo)，也被稱為SWI（Stock－Waston Index）景氣指數(shù)。以及基于經(jīng)濟周期非對稱假設(shè)的馬爾科夫轉(zhuǎn)移模型（Markov Switching Model）等。但是這些測算方法基本仍停留在實驗室的方法創(chuàng)新研究中，很少被投入到系統(tǒng)的領(lǐng)先指數(shù)實際測算工作中。

（三）趨勢提取與拐點判斷

1．趨勢提?。涸谶M行拐點判斷之前，需要先明確合成指標(biāo)的趨勢變動情況。OECD采用的趨勢提取手段主要分為三種途徑：階段平均趨勢法（Phase Average Trend Method）、HP濾波方法（Hodrick－Prescott Filter）、CF濾波方法（Christiano－Fidgerald Filter）。

2．拐點判斷：一般而言，由于經(jīng)濟體本身在不斷發(fā)展，即使有了領(lǐng)先指數(shù)等輔助工具，也很難用一個簡單的法則來做出判斷，更不能僅僅依賴一個單獨的數(shù)據(jù)序列來進行判斷。經(jīng)濟拐點的判斷在現(xiàn)實中，也存在一定的爭議。為了給出相對準(zhǔn)確的判斷，歷史上NBER在定義經(jīng)濟拐點時往往慎之又慎，其判斷時滯往往達到1～2年。如2001年11月的復(fù)蘇，經(jīng)濟周期決策委員會（Business Cycle Dating Committee）在2003年7月才正式宣布。類似的，直到2008年12月，NBER才宣布上一個頂點（拐點）是2007年12月，并認(rèn)為之后美國經(jīng)濟陷入衰退。

目前較為常用的簡單拐點判斷方法為Bry和Boschan開發(fā)的Bry－Boschan算法［14］。即根據(jù)序列與其初始趨勢的離差來確定，而初始趨勢的估計主要依據(jù)序列75個月移動平均值。該程序特別規(guī)定，擴張期或收縮期的最低長度為5個月，擴張期或收縮期被定義為相鄰兩個轉(zhuǎn)折點之間包含的月度數(shù)；周期的最低長度為15個月，周期被定義為從峰到峰或谷到谷包含的月度數(shù)。擴散指數(shù)有助于觀察景氣蔓延的深度和廣度，因此也可以在一定程度上幫助確定拐點。

（四）測算效果的比較

為考察由TCB提供的LEI領(lǐng)先指數(shù)和OECD提供的CLI領(lǐng)先指數(shù)在21世紀(jì)①這里涉及的比較僅為2000年以后，理由為：本研究更關(guān)注這些指數(shù)的近期表現(xiàn)；2000年后各國至少包含一個經(jīng)濟周期。以來的實際表現(xiàn)，下文將就這兩指數(shù)以及實際經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進行比較。這里使用的參考序列為各國以鏈?zhǔn)街笖?shù)計算的、經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的實際GDP季度數(shù)據(jù)。為了研究波動的周期性，需要首先對原始序列去趨勢化②OECD的領(lǐng)先指數(shù)數(shù)據(jù)庫中可以直接獲取去趨勢的領(lǐng)先指數(shù)序列，因此無需做去趨勢化處理。，去除長期趨勢帶來的影響。

采用Hodrick－Prescott（HP）濾波方法對原序列分解出趨勢項和周期項，對樣本為T的序列yt尋找趨勢st，使式（1）中的L最小化，對于季度數(shù)據(jù)，參數(shù)λ一般取1 600：

總體而言，TCB和OECD的領(lǐng)先指數(shù)基本反映了實際經(jīng)濟的波動狀況，如圖1所示。

圖1 美、歐、英、日、韓的領(lǐng)先指數(shù)實際表現(xiàn)圖（2000—2010年）注：數(shù)據(jù)來源于The Conference Board數(shù)據(jù)庫、OECD統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、CEIC。

就個別國家而言，這些領(lǐng)先指數(shù)的指示效果是不一樣的。拐點（峰值與谷值）的提前判斷方面，TCB的LEI指數(shù)對于美國、歐洲和英國的指示準(zhǔn)確性要略高于OECD［15］。

TCB的領(lǐng)先指數(shù)對于美國經(jīng)濟變動的指示，在經(jīng)濟下滑期間的領(lǐng)先較為明顯，而在經(jīng)濟恢復(fù)期間的領(lǐng)先程度則較弱。如TCB在2002年1季度已經(jīng)指出美國經(jīng)濟開始下滑，而實際的GDP下滑則在一個季度之后才顯現(xiàn)出來。

波動幅度而言，OECD領(lǐng)先指數(shù)變動的幅度甚至略小于實際GDP的波動，TCB的領(lǐng)先指數(shù)顯然變動更為劇烈，但OECD的領(lǐng)先指數(shù)在經(jīng)濟收縮幅度上的把握上存在一些問題［16］。例如，美國經(jīng)濟在2001年4季度有過一次回調(diào)，其收縮程度要大于之后的2003年1季度。根據(jù)OECD的CLI指數(shù)指示則正好相反，后一次的收縮幅度更大，因此若以該指數(shù)為依據(jù)會誤認(rèn)為2003年1季度是經(jīng)濟的波谷地帶。

對于亞洲經(jīng)濟體的日本和韓國，OECD指數(shù)的指示表現(xiàn)更好一些。TCB的領(lǐng)先指數(shù)基本已經(jīng)不能再被稱之為領(lǐng)先，同步或者是滯后指數(shù)也許更加適合該序列的實際表現(xiàn)。

以上分析可以發(fā)現(xiàn)，這些領(lǐng)先指數(shù)均存在不夠精確或者偶爾失靈的情況，但不可否認(rèn)該指數(shù)在大多數(shù)情況下，的確起到了風(fēng)向標(biāo)的作用。在實際的統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚未得到以前，該指數(shù)仍不失為一個幫助判斷經(jīng)濟走向的理想?yún)⒖肌?/p>

五、結(jié) 論

Klein和Moore提出了一套經(jīng)濟活動中的領(lǐng)先、同步和滯后指標(biāo)體系，指標(biāo)涉及就業(yè)、生產(chǎn)與消費、投資、存貨、價格和貨幣等六大方面，利用這些指標(biāo)跟蹤研究了1948—1975年間的美國經(jīng)濟，研究結(jié)果基本符合實際判斷，該套體系中的領(lǐng)先指標(biāo)可以提前6個月左右時間判斷到經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點［17－18］。從此，領(lǐng)先指數(shù)的研究成為經(jīng)濟出現(xiàn)重要波動時備受關(guān)注的領(lǐng)域。無論政府，抑或企業(yè)與家戶，都希望能夠通過指數(shù)的幫助來明確未來的經(jīng)濟前景，以做出正確的決策。但是，由于經(jīng)濟體本身處于不斷的進化過程中，使得即使擁有領(lǐng)先指數(shù)，仍然很難做出對未來的準(zhǔn)確判斷。即使在計量技術(shù)已經(jīng)相對發(fā)達的今天，美國官方權(quán)威的拐點判斷仍由一個由著名經(jīng)濟學(xué)家組成的委員會來裁定，在很大程度上依舊依賴專家的主觀經(jīng)驗判斷。這也使得經(jīng)濟周期的研究長期為學(xué)術(shù)界所詬病，認(rèn)為其學(xué)術(shù)理論性略弱。

領(lǐng)先指數(shù)本身也會對經(jīng)濟體起到一定的作用。例如股票市場、外匯市場等會對領(lǐng)先指數(shù)的指示信號做出強烈反應(yīng)。領(lǐng)先指數(shù)的向好將推動該國股市、本國貨幣走強；反之，領(lǐng)先指數(shù)的走弱將促使股市交易活躍度降低、本國貨幣走軟。例如，每當(dāng)月末最后一個工作日，美國商務(wù)部公布由TCB提供的領(lǐng)先指數(shù)時，外匯市場均會呈現(xiàn)明顯反應(yīng)。2010年6月底，世界大企業(yè)聯(lián)合會宣布由于計算失誤將中國當(dāng)年4月份經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)增長由＋1．7%下調(diào)為＋0．3%，引發(fā)對中國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂，全球股市出現(xiàn)大幅下挫。

除了大企業(yè)聯(lián)合會等外部機構(gòu)提供領(lǐng)先指數(shù)以外，中國的統(tǒng)計與金融機構(gòu)也已經(jīng)開始景氣等與領(lǐng)先指數(shù)相關(guān)信息的研究和發(fā)布工作，如國家統(tǒng)計局提供的景氣分析、北郵設(shè)計的經(jīng)濟景氣分析與預(yù)警等。但是，由于受到統(tǒng)計數(shù)據(jù)的局限性以及中國經(jīng)濟的快速發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)變動，經(jīng)濟的指示和預(yù)警能力有限。然而，隨著中國經(jīng)濟日益成熟，領(lǐng)先指數(shù)將成為指示中國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的較好參考。但是，正如Rothbard在America′s Great Depression中所言，對于領(lǐng)先指數(shù)的研究必須首先基于一個令人滿意的周期理論，對于指標(biāo)的分析必須與普通經(jīng)濟學(xué)理論相結(jié)合，僅僅關(guān)注成堆的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是沒有任何實際意義的［19］456－576。換言之，領(lǐng)先指數(shù)之類的經(jīng)濟周期指示指標(biāo)，只有在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治隹蚣芟虏拍莒陟诠廨x。領(lǐng)先指數(shù)本身只是一種分析工具，可以幫助研究者更好地分析和發(fā)現(xiàn)問題，但若不加研判地依賴指數(shù)，則可能是謬誤產(chǎn)生的開始。

感謝徐建煒、徐奇淵、The Conference Board經(jīng)濟學(xué)家William Adams等給予的建設(shè)性意見以及數(shù)據(jù)支持，當(dāng)然文責(zé)自負(fù)。

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Leading Indicator：A Projection of Future Economic Trend

HUANG Wei1，CHEN Lei2
（1．Institute of World Economics and Politics，Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 100732，China；2．School of Economics and Management，Beijing University of Posts and Telecoms，Beijing 100876，China）

With the complication in social and economic environment，the generalization of economic activity，and the promotion of economic relationship，it becomes very difficult to observe or measure economic situation only by single economic statistic index．Leading indicator is a composite index of fundamental economic indicators and a pioneer of the actual economic fluctuation．This paper introduces the development of leading indicator，the choice of reference index and the construction of component series，the methodology and the limitation in leading indicator．With the requirement of Chinese economic transformation，the rising volatility of Chinese economic growth，and the growing influence of China＇s economy to the world，the role of leading indicator has become more and more important．The study offers the knowledge support to Chinese official，scholar and researchers in better designing，understanding and applying．

leading indicator；business cycle；composite index

book=33,ebook=32

F037

A

1007－3116（2012）06－0033－08

（責(zé)任編輯：崔國平）

2012－01－10

國家社會科學(xué)基金重點項目《20國集團面臨的全球治理重點問題研究》（11AGJ001）；中國社會科學(xué)院青年啟動基金《多邊視角下的事實匯率制度研究》；中央高?？蒲袆?chuàng)新計劃專項基金《基于存款保險費率和線性規(guī)劃理論的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險分析》（2012RC1007）

黃 薇，女，湖北武漢人，副研究員，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向：國際金融，開放宏觀經(jīng)濟，全球治理；陳 磊，男，北京人，經(jīng)濟學(xué)博士，講師，研究方向：金融風(fēng)險管理。