芻議企業(yè)并購(gòu)融資

李冀東

引言

在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，大型跨國(guó)企業(yè)往往是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱，是提升綜合國(guó)力進(jìn)入并占領(lǐng)世界市場(chǎng)的重要力量。我國(guó)也在積極探索和倡導(dǎo)大企業(yè)、大集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，可以通過(guò)內(nèi)部發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·施蒂格勒就曾說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，環(huán)球500強(qiáng)，80%的企業(yè)發(fā)展是靠并購(gòu)?fù)瓿傻?。但是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)復(fù)雜的、系統(tǒng)的過(guò)程，融資是企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段最重要的環(huán)節(jié)。如果企業(yè)能夠根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適的融資方式，則可以達(dá)到事半功倍的效果，如果選擇不當(dāng)，就有可能使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，選擇合適的融資方式和制定科學(xué)的融資策略是企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)高度關(guān)注的問(wèn)題。

一、企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)融資的理論

企業(yè)并購(gòu)，是企業(yè)兼并和收購(gòu)的總稱，是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或股權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體資格的行為。并購(gòu)對(duì)于企業(yè)的重要作用表現(xiàn)在，它可以使企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)行水平或垂直整合并發(fā)揮企業(yè)彼此之間在管理、財(cái)務(wù)、銷售等方面的協(xié)同效應(yīng)，以此增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)地位并獲得打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和增加市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的能力。

并購(gòu)融資，是指為完成企業(yè)并購(gòu)而融通資金過(guò)程。并購(gòu)融資是企業(yè)為特殊目的而進(jìn)行的融資活動(dòng)，特殊的直接目的是并購(gòu)方企業(yè)為了兼并或者收購(gòu)被并購(gòu)方企業(yè)。并購(gòu)融資的特點(diǎn)在于融資數(shù)額比較大，獲得渠道比較廣，采取方式比較多，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景等多個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。

二、發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的建議

（一）完善企業(yè)并購(gòu)法律、法規(guī)體系，創(chuàng)造優(yōu)越的并購(gòu)融資環(huán)境

就我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購(gòu)融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)，更廣闊地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境?！蹲C券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購(gòu)提供了基礎(chǔ)，但是企業(yè)并購(gòu)的法律環(huán)境問(wèn)題，不單是幾部法律的問(wèn)題，而是應(yīng)建立健全一整套的法律、法規(guī)保障體系。這種法律、法規(guī)保障體系包括：產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)秩序化、政策法規(guī)明確化、政府行為規(guī)范化、國(guó)有資產(chǎn)管理法律化、金融體制完善化和收購(gòu)程序合理化等等。只有具備這些條件，才能使資產(chǎn)并購(gòu)行為真正納入法律軌道健康發(fā)展。

只有這樣，才能增強(qiáng)我國(guó)本土企業(yè)并購(gòu)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)在全球并購(gòu)浪潮中立于不敗之地。

（二）合理引導(dǎo)社會(huì)閑散資金，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金

經(jīng)過(guò)30多年改革與發(fā)展的積累，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)已達(dá)到111.5萬(wàn)億元，社會(huì)存在過(guò)多閑散資金，從而導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)物價(jià)過(guò)高等通貨膨脹問(wèn)題。解決社會(huì)資金供求失衡的矛盾亟需一種平臺(tái)或工具合理引導(dǎo)社會(huì)閑散資金投向國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要的地方。建立企業(yè)并購(gòu)基金，將有利于增加企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的資金來(lái)源。并購(gòu)基金的投資策略和投資對(duì)象，能夠使基金保持良好的信譽(yù)，增強(qiáng)投資者的信心，從而使其具備迅速籌集資金的能力。一方面能夠?yàn)楸姸嘀行⊥顿Y者參與企業(yè)并購(gòu)提供投資渠道，起到分流銀行存款的作用；另一方面又能為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供資本性資金，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)獲利與償還銀行貸款本息的能力。

（三）積極做好納稅籌劃，降低并購(gòu)融資成本

企業(yè)融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，采用股權(quán)方式融資，并購(gòu)方不需要償還本金，不會(huì)流出大量現(xiàn)金，但會(huì)稀釋每股股東收益，甚至稀釋大股東的控股權(quán)，所支付的股利不允許在稅前抵扣，會(huì)增加稅收負(fù)擔(dān)。采用債券方式融資，融資利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在所得稅前列支起到稅收擋板的作用；對(duì)于還本付息債券，企業(yè)需要按期支付本金及利息，利息可以稅前扣除，對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券，到期日時(shí)不需要支付本金及利息，而是將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)，避免現(xiàn)金大量流出企業(yè)?？傊{稅籌劃的根本目的不是絕對(duì)為了稅負(fù)的降低，而是為了減少企業(yè)總成本費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此在對(duì)并購(gòu)融資行為進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，應(yīng)綜合考慮并購(gòu)融資行為各環(huán)節(jié)的籌劃要點(diǎn)，衡量稅收籌劃發(fā)生的成本與取得的效益，綜合考察企業(yè)并購(gòu)融資行為中納稅籌劃對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的整體影響和長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

另外，還應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮投資銀行在企業(yè)并購(gòu)融資中的作用；進(jìn)一步規(guī)范股票、債券等資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生金融工具的作用等來(lái)完善企業(yè)的并購(gòu)融資。