嚴(yán)厲監(jiān)管與可持續(xù)創(chuàng)新——2012年銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展路徑分析

陳蓮

隨著嚴(yán)厲監(jiān)管措施的出臺(tái)，去年爆發(fā)式的銀行理財(cái)市場(chǎng)短期化的形勢(shì)將不復(fù)存在，開(kāi)放式和滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品勢(shì)將成為此類產(chǎn)品最有力的替代者，產(chǎn)品發(fā)行也將隨之回歸常態(tài)化增長(zhǎng)步伐。這一方面能夠滿足投資者對(duì)于資金的流動(dòng)性要求，另一方面，對(duì)于仍面臨較嚴(yán)峻的吸收存款壓力的銀行來(lái)說(shuō)，能夠幫助其減輕月末、季末的貸存比考核壓力。換言之，面對(duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，流動(dòng)性較高、收益率可觀的理財(cái)產(chǎn)品將成為未來(lái)銀行著力角逐的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以此達(dá)到穩(wěn)定客戶、增加存款的目的。這也許就是銀行理財(cái)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的主導(dǎo)性方向。

銀行理財(cái)“爆發(fā)”增長(zhǎng)不可持續(xù)

2011年，為抑制通脹，央行6次上調(diào)一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次加息。一系列宏觀調(diào)控政策使金融市場(chǎng)資金面緊張程度達(dá)到近年之最，資金借貸利率高企；加上歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，對(duì)我國(guó)出口持續(xù)造成沖擊，導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣，企業(yè)毛利率持續(xù)下降……在這些情況下，為求資產(chǎn)保值增值，上市公司紛紛將閑置資金投向理財(cái)市場(chǎng)，于是2011年出現(xiàn)了A股歷史上少見(jiàn)的“理財(cái)產(chǎn)品投資潮”。再加上近年來(lái)高企的CPI以及低迷的存款利息，銀行理財(cái)產(chǎn)品憑借其低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，也讓越來(lái)越多的普通市民選擇投資銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀行理財(cái)市場(chǎng)也因此呈現(xiàn)出“大爆發(fā)”的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為19176款，較2010年上漲幅度為71.40%；產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為16.49萬(wàn)億元人民幣，較2010年增長(zhǎng)幅度高達(dá)1.34倍。同時(shí)，在2011年19224款到期理財(cái)產(chǎn)品中，披露到期收益率的理財(cái)產(chǎn)品為17474款，披露率為90.9%。其中，負(fù)收益僅4款，零收益僅17款，獲得較低收益率的也只有90款，達(dá)標(biāo)率99.4%。

2011年銀行理財(cái)市場(chǎng)之所以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，一方面是投資者對(duì)于銀行理財(cái)?shù)男枨笸?，促進(jìn)商業(yè)銀行更多地開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，同時(shí)也有越來(lái)越多的城商行和農(nóng)商行等小銀行加入其中；另一方面，產(chǎn)品短期化格局致使產(chǎn)品發(fā)行頻率高企，間接造成了數(shù)量和規(guī)模的大幅提升。

然而，短期化格局提升產(chǎn)品發(fā)行的形勢(shì)并不具備可持續(xù)性，一旦短期化的形勢(shì)不復(fù)存在，銀行理財(cái)市場(chǎng)在量上的增長(zhǎng)趨勢(shì)定將被極大地削弱。

不幸被言中的是，超短期理財(cái)產(chǎn)品的大量面世受到了監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注，這類產(chǎn)品存在的違規(guī)高息攬儲(chǔ)、非真實(shí)性投資、銀行內(nèi)部收益轉(zhuǎn)移等問(wèn)題導(dǎo)致監(jiān)管層于2011年下半年出臺(tái)了各種有針對(duì)性的防范政策。6月末，銀監(jiān)會(huì)召集十余家商業(yè)銀行進(jìn)行了理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管座談會(huì)，其中對(duì)銀行發(fā)行短期產(chǎn)品以高息攬儲(chǔ)下了禁令，并要求銀行對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品均應(yīng)制作明細(xì)記錄，向投資者提供所持有的所有相關(guān)資產(chǎn)的賬單。9月末，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求銀行不得通過(guò)發(fā)行短期和超短期、高收益的理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)，在月末、季末變相調(diào)節(jié)存貸比等監(jiān)管指標(biāo)，進(jìn)行監(jiān)管套利。11月的第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)分析會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席在會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁通過(guò)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)，規(guī)避監(jiān)管要求，進(jìn)行監(jiān)管套利”。在監(jiān)管層的如此高壓政策之下，1個(gè)月以下的超短期產(chǎn)品的發(fā)行量在第四季度應(yīng)聲而落。

理財(cái)市場(chǎng)面臨新的發(fā)展趨勢(shì)

從去年底陸續(xù)召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)金融工作會(huì)議以及中國(guó)人民銀行工作會(huì)議都傳遞出貨幣政策調(diào)整的信號(hào)。然而，要研判2012年銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和特點(diǎn)，就必須厘清當(dāng)前影響理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的主要因素，而通脹和貨幣政策并不是推動(dòng)商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的唯一因素。2011年，商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，存款爭(zhēng)奪激烈，暴露出商業(yè)銀行對(duì)存款資源的依賴十分明顯。在這一背景下，商業(yè)銀行自主定價(jià)、期限靈活的理財(cái)產(chǎn)品已成為具有市場(chǎng)化利率的創(chuàng)新型存款產(chǎn)品和負(fù)債資源的有力競(jìng)爭(zhēng)工具?；谪?fù)債資源的爭(zhēng)奪是當(dāng)前推動(dòng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的主要?jiǎng)右颍虼?，即?012年通脹指標(biāo)下行和貨幣政策調(diào)整，理財(cái)市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)健格局，仍然難以阻止商業(yè)銀行通過(guò)具有市場(chǎng)化價(jià)格的理財(cái)產(chǎn)品在負(fù)債業(yè)務(wù)領(lǐng)域激烈競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量和規(guī)模仍將有可能繼續(xù)創(chuàng)出新高。

具體說(shuō)來(lái)，超短期理財(cái)產(chǎn)品遭遇禁令之后，開(kāi)放式和滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品將成為此類產(chǎn)品最有力的替代者，這類產(chǎn)品通常最高頻率可以每日進(jìn)行申購(gòu)或贖回，有的則是按周或按月進(jìn)行開(kāi)放申購(gòu)贖回。與此同時(shí)，自從2011年9月底銀監(jiān)會(huì)明確對(duì)商業(yè)銀行利用短期產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利行為發(fā)出禁令之后，各大商業(yè)銀行對(duì)在運(yùn)作的開(kāi)放式或滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了收益率的上調(diào)，部分7天滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品的收益率漲至4%以上。這種產(chǎn)品一方面能夠滿足投資者對(duì)于資金的流動(dòng)性要求；另一方面對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，能夠幫助其減輕月末、季末的貸存比考核壓力。因此，這種流動(dòng)性較高、收益率可觀的理財(cái)產(chǎn)品可能將成為未來(lái)商業(yè)銀行著力角逐的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將朝著資產(chǎn)管理方向發(fā)展。

此外，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品也可作為增加存款的借助對(duì)象。按照央行對(duì)于貸存比計(jì)算方法的規(guī)定，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模納入存款統(tǒng)計(jì)口徑。商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品募集資金中，除了少量用于衍生金融工具投資外，其余絕大部分在會(huì)計(jì)核算中將被計(jì)入交易性金融負(fù)債，這種結(jié)構(gòu)性存款算作存款，進(jìn)而可減輕銀行貸存比考核帶來(lái)的壓力。并且，2012年掛鉤匯率和利率的穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行量有進(jìn)一步上漲趨勢(shì)。

有鑒于此，2012年包括債券與貨幣市場(chǎng)類、組合投資類等在內(nèi)的固定收益類型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行收益率整體上將出現(xiàn)穩(wěn)步下行的走勢(shì)。同時(shí)超短期產(chǎn)品受到遏制后，超高年化收益率的產(chǎn)品將大大減少，從而將很大程度上降低發(fā)行產(chǎn)品的整體收益率。

銀行理財(cái)市場(chǎng)需要不斷創(chuàng)新

實(shí)踐表明，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)是創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈。商業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)存在整體不規(guī)范問(wèn)題，包括其定位是中間業(yè)務(wù)還是負(fù)債業(yè)務(wù)并不清晰，應(yīng)該由商業(yè)銀行法還是信托法規(guī)范并不明確，應(yīng)該納入哪個(gè)科目以及如何進(jìn)行會(huì)計(jì)核算亦很混亂，加之商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)展取向，導(dǎo)致了所謂的“變相高息攬存”等問(wèn)題。正是這種整體不規(guī)范狀態(tài)，才激勵(lì)了商業(yè)銀行將理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售作為發(fā)展負(fù)債業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)?chuàng)新工具，從而戲劇性地在負(fù)債業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)性推動(dòng)著我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。盡管監(jiān)管部門2011年底叫停了超短期理財(cái)產(chǎn)品，2012年銀行理財(cái)市場(chǎng)仍然將圍繞商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)客戶資源的爭(zhēng)奪展開(kāi)，以較高收益率爭(zhēng)奪客戶資源的情況仍將延續(xù)。因此，超短期理財(cái)產(chǎn)品與“變相高息攬存”并沒(méi)有必然關(guān)系，而是競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的市場(chǎng)化價(jià)格使然，更不應(yīng)認(rèn)為負(fù)利率才是合理和合法的資金供給價(jià)格。2012年，穩(wěn)健型的表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品將繼續(xù)成為銀行理財(cái)市場(chǎng)的主角，圍繞著銀行存款類負(fù)債業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新將繼續(xù)活躍，結(jié)構(gòu)性存款有望形成商業(yè)銀行重要的存款品種。

創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的靈魂，“量增質(zhì)平”的粗放式發(fā)展模式雖然給銀行理財(cái)市場(chǎng)帶來(lái)一時(shí)的絢麗，但要想保持銀行理財(cái)市場(chǎng)的長(zhǎng)久生命力，還需轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，當(dāng)前銀行理財(cái)市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。開(kāi)放式產(chǎn)品、另類理財(cái)及高端理財(cái)無(wú)疑是2011年銀行理財(cái)市場(chǎng)的三大亮點(diǎn)，也將是今年商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的著力點(diǎn)。其一，銀監(jiān)會(huì)叫停1個(gè)月內(nèi)的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，為開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)遇，開(kāi)放式產(chǎn)品因靈活的申購(gòu)贖回方式深受投資者青睞。其二，2011年，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變和國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期高企的背景下，另類理財(cái)產(chǎn)品憑借其可觀的收益逐漸在眾多投資產(chǎn)品中脫穎而出，且多家商業(yè)銀行涉足另類理財(cái)。如工商銀行及深圳發(fā)展銀行發(fā)行期酒產(chǎn)品，建設(shè)銀行推出藝術(shù)品投資類產(chǎn)品，農(nóng)業(yè)銀行推出海鷗手表理財(cái)產(chǎn)品……如此等等，不管是白酒、紅酒、普洱茶還是掛鉤藝術(shù)品及奢侈品的理財(cái)產(chǎn)品，其根本的形式都是將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，符合了資產(chǎn)證券化的本質(zhì)。其三，2007年私人銀行進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，中國(guó)的私人銀行業(yè)蓬勃發(fā)展，至2011年底，已有10余家商業(yè)銀行推出了私人銀行業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)市場(chǎng)也將開(kāi)啟從理財(cái)產(chǎn)品收益比拼向理財(cái)服務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)的新紀(jì)元。

以監(jiān)管校正理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新

銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》于2012年1月1日起正式實(shí)施。顯然，較之2011年，2012年的通貨膨脹壓力會(huì)有所緩解，銀行體系流動(dòng)性緊張的局面也會(huì)在一定程度上有所緩解，市場(chǎng)利率將會(huì)有所下行。受此影響，一方面貨幣政策從緊縮走向穩(wěn)健，另一方面銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)嚴(yán)格的監(jiān)管正在落實(shí)。

從監(jiān)管環(huán)境看，今年，監(jiān)管對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的剛性制約則不容小覷。年初銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，2012年要防控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)中，除了地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款、“影子銀行”外，理財(cái)業(yè)務(wù)也并列其中，成為四大重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)源之一。銀監(jiān)會(huì)將全面布控表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，著力減小風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散性。

事實(shí)上，一直以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新要做到“成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露”，最近，監(jiān)管層針對(duì)創(chuàng)新又表示，金融創(chuàng)新不僅要看規(guī)模和數(shù)量，更要看創(chuàng)新產(chǎn)生的收益和效果，要看為社會(huì)、為銀行創(chuàng)造了多少新價(jià)值。要?jiǎng)?chuàng)造出有利于增加非利息收入的新產(chǎn)品，改善收入結(jié)構(gòu)；創(chuàng)造出有利于降低運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)成本的新流程，增強(qiáng)盈利能力；創(chuàng)造出有利于資本節(jié)約的新業(yè)務(wù)，降低資本占用壓力。這顯然是對(duì)金融的創(chuàng)新方向給出了進(jìn)一步的界定和更明確的要求。

把理財(cái)業(yè)務(wù)作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)，至少向理財(cái)市場(chǎng)發(fā)出了兩個(gè)明確的信號(hào)：其一，是監(jiān)管層對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患的擔(dān)憂。去年理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的急劇增長(zhǎng)，到9月末，商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)到3.3萬(wàn)億元，引發(fā)監(jiān)管層的高度警覺(jué)；違規(guī)高息攬存、資金池類理財(cái)產(chǎn)品暗箱運(yùn)作、表外資金監(jiān)管真空等問(wèn)題，造成了系統(tǒng)內(nèi)潛在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，增加了銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。其二，今年對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管將不會(huì)有絲毫放松。特別是類似信貸替代型的理財(cái)產(chǎn)品，將難逃被叫停的命運(yùn)，很難再有機(jī)會(huì)像去年那樣大行其道。最近，銀監(jiān)會(huì)全面布控表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)主要是清理核查商業(yè)銀行借委托理財(cái)、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、同業(yè)代付等違規(guī)放貸。近日，圍繞銀行收費(fèi)展開(kāi)的規(guī)范清查，也“碰巧”涉及了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。

由此來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品今年的創(chuàng)新當(dāng)何去何從？首先應(yīng)當(dāng)是在規(guī)范基礎(chǔ)上的創(chuàng)新。去年從超短期產(chǎn)品、多對(duì)多的資產(chǎn)池業(yè)務(wù)、再到委托理財(cái)業(yè)務(wù)等等，理財(cái)業(yè)務(wù)被監(jiān)管步步緊逼，頗有些動(dòng)輒得咎的苦惱和無(wú)奈，實(shí)際上是從另一角度說(shuō)明只有規(guī)范的理財(cái)業(yè)務(wù)才是真正的中間業(yè)務(wù)，也才可能有更大的持續(xù)發(fā)展的空間。其次，創(chuàng)新要有利于銀行的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。理財(cái)產(chǎn)品簡(jiǎn)單地從傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化而來(lái)，產(chǎn)品創(chuàng)新滿足于缺乏技術(shù)含量的監(jiān)管套利，不僅造成銀行間理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，更不利于銀行創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的提高，不利于銀行轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)。

總之，能否承受住從嚴(yán)監(jiān)管的壓力，是對(duì)今年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)考驗(yàn)。當(dāng)然，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，理財(cái)業(yè)務(wù)本身就是在與監(jiān)管的不斷博弈中發(fā)展起來(lái)的。去年，理財(cái)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，與多樣化的創(chuàng)新密不可分；今年推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，最終還是要落腳到創(chuàng)新上來(lái)。與去年相比，今年監(jiān)管進(jìn)一步從嚴(yán)，雖然從監(jiān)管的意圖看，目的在于防控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范發(fā)展，并不是否定創(chuàng)新。但是，加強(qiáng)監(jiān)管無(wú)疑縮小了理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新的空間，因此，創(chuàng)新的何去何從，決定了理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展抑或是陷入疲態(tài)還是尋求到新的支撐的關(guān)鍵，也是從嚴(yán)監(jiān)管下尋求發(fā)展的根本出路。

可以肯定的是，2012年全社會(huì)的投資保值需求仍將存在，市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的需求會(huì)越來(lái)越多。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在年初選擇一款期限相對(duì)較長(zhǎng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品鎖定收益，不失為一種較好的投資策略。