債權(quán)人參與下的財(cái)務(wù)治理機(jī)制探析

劉琦

（中國(guó)石油化工股份有限公司重慶涪陵石油分公司 重慶 408000）

財(cái)務(wù)治理是公司治理的核心，良好的財(cái)務(wù)治理是公司運(yùn)作的基本保證。本文認(rèn)為企業(yè)的生存與發(fā)展離不開(kāi)各相關(guān)利益者的支持，其中，股東是企業(yè)存在的基本保證，債權(quán)人是企業(yè)發(fā)展的必要資金供應(yīng)者，員工作為企業(yè)人力資本的提供者是必不可少的，供應(yīng)商對(duì)于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)有著重要的作用，而顧客則是企業(yè)服務(wù)的對(duì)象?；谏鲜龇治觯髽I(yè)如果不重視和保護(hù)以上利益相關(guān)者的利益而一味追求自身利益，則無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)，因此，重視和保護(hù)相關(guān)者利益是企業(yè)財(cái)務(wù)治理的重要內(nèi)容。由于債權(quán)人作為企業(yè)的重要利益相關(guān)者，為企業(yè)提供后續(xù)發(fā)展所需的資金，使企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)作，因此實(shí)現(xiàn)債權(quán)人參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理，不僅可以保證債權(quán)人的利益得到切實(shí)保護(hù)，也可以使企業(yè)更好地得到債權(quán)人的支持，從而獲取更多的資金。

一、財(cái)務(wù)治理理論的演進(jìn)

財(cái)務(wù)治理理論的研究來(lái)源于公司治理理論與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，然而，隨著研究的不斷拓展和深入，該理論正在擺脫原有的研究框架，逐漸走向獨(dú)立化研究。財(cái)務(wù)治理理論的核心在于解決公司治理運(yùn)作層面的問(wèn)題，是公司治理的重要內(nèi)容。

國(guó)外財(cái)務(wù)治理的研究始于公司治理，最初對(duì)公司財(cái)務(wù)與公司治理理論的研究是獨(dú)立進(jìn)行的。1900年，法國(guó)學(xué)者貝奇里耶將西方財(cái)務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來(lái)。1976年，詹森和麥克林在MM理論的基礎(chǔ)上開(kāi)創(chuàng)性地提出了資本結(jié)構(gòu)的契約理論。20世紀(jì)后，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)為財(cái)務(wù)學(xué)問(wèn)題的深入研究拓寬了視野，出現(xiàn)了與財(cái)務(wù)治理相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)的激勵(lì)理論、信息傳遞理論、控制權(quán)理論。其實(shí)西方并沒(méi)有很系統(tǒng)的財(cái)務(wù)治理理論體系，其更多的是在公司財(cái)務(wù)和公司治理的理論基礎(chǔ)上所作的融合。

國(guó)內(nèi)對(duì)公司治理的研究始于20世紀(jì)90年代，我國(guó)學(xué)者形成了一些具有代表性的觀點(diǎn)。劉貴生（1992）提出財(cái)務(wù)分配論，認(rèn)為財(cái)務(wù)本質(zhì)上是擁有分配權(quán)的所有者對(duì)財(cái)力資源的一種分配活動(dòng)，這種分配活動(dòng)反映著不同所有者之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。干勝道（1995）提出所有者財(cái)務(wù)論，認(rèn)為財(cái)務(wù)是以所有者為主體，對(duì)所有者投出的本金（即資本金）和收益進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)控，以實(shí)現(xiàn)本金最大增值為目標(biāo)的一種分配活動(dòng)。謝志華（1997）提出出資者財(cái)務(wù)論，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)建立出資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制，這實(shí)際上是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的初步探討。湯谷良（1997）提出經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)論，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制引入企業(yè)財(cái)務(wù)理論，明確經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的核心、主導(dǎo)地位，明確其財(cái)務(wù)責(zé)任，強(qiáng)化財(cái)務(wù)約束。李心合（2003）提出利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論，認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)是利益相關(guān)者價(jià)值最大化。該理論將參與財(cái)務(wù)治理的主體擴(kuò)大到債權(quán)人等外部利益相關(guān)者，是一種以利益相關(guān)者的公共利益為導(dǎo)向并由利益相關(guān)者共同參與運(yùn)作的一種新型公司財(cái)務(wù)體系，即公司財(cái)務(wù)實(shí)行共同治理、分層治理和管理，對(duì)公司的財(cái)務(wù)控制權(quán)進(jìn)行相機(jī)配置。

利益相關(guān)者參與財(cái)務(wù)治理模式是以李心合的“利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論”為理論基礎(chǔ)的。該治理模式認(rèn)為，參與企業(yè)契約的所有人都是企業(yè)的利益相關(guān)者，為了實(shí)現(xiàn)利益共同體及各自利益最大化的目標(biāo)，企業(yè)的契約者必然要求共同參與企業(yè)的財(cái)務(wù)治理。本文正是基于李心合的“利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論”來(lái)探析企業(yè)利益相關(guān)者——債權(quán)人參與下的財(cái)務(wù)治理。

二、債權(quán)人財(cái)務(wù)治理權(quán)的缺失

債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中扮演重要的角色。按照代理學(xué)說(shuō)的創(chuàng)始人Jesen和Meckling（1976）的觀點(diǎn)，債券融資有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。因?yàn)?，債券相?duì)于股權(quán)融資而言，可以在一定程度上抑制經(jīng)理的過(guò)度投資行為，減少經(jīng)理人員隨意支出可獲現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)主義行為，從而一定程度上降低代理成本。另外，提高債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中的地位以及有效保護(hù)其合法權(quán)益，整個(gè)社會(huì)的資金流動(dòng)將形成一個(gè)良性循環(huán)，社會(huì)交易成本將極大節(jié)約，從而有助于我國(guó)信用體系的完善。

公司的權(quán)益包括所有者權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益，由于所有者的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)是追求利潤(rùn)最大化，因此在財(cái)務(wù)決策時(shí)會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)大、收益大的項(xiàng)目，然而由于債權(quán)人的財(cái)務(wù)目標(biāo)是按期收取利息和到期收取本金，會(huì)限制公司投資于風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，因此與所有者常常會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)沖突。

由于股東與債權(quán)人之間存在財(cái)務(wù)沖突，加之在企業(yè)的財(cái)務(wù)治理中，企業(yè)更傾向于重視和保護(hù)股東利益，因此債權(quán)人的治理權(quán)往往是缺失的。在實(shí)際中，債權(quán)人通過(guò)在債務(wù)契約中制定保護(hù)性條款和限制性條款來(lái)防止公司侵害債權(quán)人利益。但是，由于信息的不對(duì)稱和契約的不完備，債權(quán)人仍然承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的財(cái)務(wù)治理權(quán)缺失主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

1、債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理權(quán)缺乏法律保護(hù)

我國(guó)的《公司法》規(guī)定：“公司股東作為出資者按投入公司的資本額享有所有者的資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等權(quán)力。股東會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，擁有選擇經(jīng)營(yíng)者、重大經(jīng)營(yíng)管理和資產(chǎn)受益等決策權(quán)力?！笨梢?jiàn)，《公司法》僅僅對(duì)股東參與財(cái)務(wù)決策作出了規(guī)定，卻未將債權(quán)人包括在內(nèi)。因此，債權(quán)人的財(cái)務(wù)治理權(quán)缺少法律保護(hù)，其缺失是必然的。

2、對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)不足

由于股東與債權(quán)人之間存在著財(cái)務(wù)沖突，企業(yè)股東的一些行為往往會(huì)損害到債權(quán)人的利益。首先，某些股東為了自身利益，會(huì)挪用企業(yè)資金，這不僅侵犯了中小股東的利益，也侵犯了債權(quán)人的利益。其次，在公司面臨破產(chǎn)清算的時(shí)候，股東會(huì)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而債權(quán)人卻對(duì)此一無(wú)所知。雖然法律規(guī)定，企業(yè)在破產(chǎn)前6個(gè)月內(nèi)不準(zhǔn)隱匿、私分或無(wú)償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)。但由于信息的不對(duì)稱性，往往現(xiàn)實(shí)中這一規(guī)定形同虛設(shè)。另外，在企業(yè)宣布破產(chǎn)的時(shí)候，雖然債權(quán)人具有優(yōu)先受償權(quán)，但同時(shí)企業(yè)也享有豁免權(quán)。由此可見(jiàn)，債權(quán)人的利益由于保護(hù)不足，更容易受到股東的侵害。

三、債權(quán)人財(cái)務(wù)治理權(quán)配制

從實(shí)務(wù)分析，我國(guó)公司特殊的現(xiàn)象也決定了我國(guó)企業(yè)重視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)中的作用有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

首先，控制公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。我國(guó)的公司由于“一股獨(dú)大”的問(wèn)題導(dǎo)致小股東的利益無(wú)法得到保障，大股東利用財(cái)務(wù)杠桿增加自身財(cái)富。如果債權(quán)人可以參與公司的財(cái)務(wù)治理，并得到合理的制度及機(jī)制的保障，就可以有效監(jiān)督大股東的行為。其次，抑制“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。在股權(quán)分散的企業(yè)或者國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)的重大決策權(quán)力掌握在經(jīng)營(yíng)者手中，形成了“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，債權(quán)人參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理，可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的監(jiān)督約束機(jī)制。再次，有利于形成銀企互動(dòng)關(guān)系。我國(guó)企業(yè)債權(quán)人主要是銀行，銀行如果得以參與企業(yè)的財(cái)務(wù)治理就可以減少不良債權(quán)，提升銀行對(duì)企業(yè)注入資金的積極性。最后，有利于完善我國(guó)的信用體系。正如Jesen和Meckling（1976）的觀點(diǎn)，債權(quán)人參與企業(yè)的財(cái)務(wù)治理后，信用體系也將達(dá)到一個(gè)新的水平。

為了保護(hù)債權(quán)人的利益，需要建立債權(quán)人參與下的財(cái)務(wù)治理模式，即采用共同治理與相機(jī)治理相結(jié)合的治理模式，從而讓債權(quán)人真正享有公司的財(cái)務(wù)治理權(quán)。

1、共同治理

債權(quán)人參與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的共同治理是指通過(guò)建立一套有效的制度安排，使債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者、股東都有平等機(jī)會(huì)分享企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作和企業(yè)效率的提升。銀行作為企業(yè)的最主要債權(quán)人，其與企業(yè)的關(guān)系有一定特殊性。由于我國(guó)銀行對(duì)企業(yè)所有權(quán)不存在狀態(tài)依存機(jī)制，銀行不得向企業(yè)委派管理者，銀企之間缺乏人事結(jié)合的機(jī)制，另外由于我國(guó)的信用機(jī)制不健全，因此導(dǎo)致銀行債務(wù)受到軟預(yù)算約束，使得本應(yīng)分享貸款企業(yè)控制權(quán)的銀行卻被貸款企業(yè)所控制?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面建立債權(quán)人財(cái)務(wù)共同治理機(jī)制。

（1）債權(quán)控制與股權(quán)控制相結(jié)合。目前，債權(quán)人僅靠其擁有的債權(quán)，通過(guò)對(duì)公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行事前的審查監(jiān)督和事后通過(guò)破產(chǎn)程序來(lái)維護(hù)自身權(quán)利，但這些對(duì)于債權(quán)人維護(hù)自身權(quán)益來(lái)說(shuō)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，無(wú)法使債權(quán)人真正享有公司的財(cái)務(wù)治理權(quán)。筆者認(rèn)為，債權(quán)人可以選擇同時(shí)擁有公司的債權(quán)和股權(quán)，這樣就可以真正地?fù)碛泄镜呢?cái)務(wù)治理權(quán)。

（2）建立人事結(jié)合制度。債權(quán)人可以向公司派遣兼職董事享有公司的財(cái)務(wù)治理權(quán)。正常情況下，債權(quán)人派駐的兼職董事不干涉公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)，但是，在涉及重大投資決策并且可能侵害債權(quán)人利益的情況下，該兼職董事則可以發(fā)揮其制約作用。通過(guò)人事結(jié)合制度，就可以有效監(jiān)督管理者、監(jiān)督公司財(cái)務(wù)運(yùn)作，從而防范風(fēng)險(xiǎn)、打破信息不對(duì)稱的壁壘。

2、相機(jī)治理

張榮武與毛政珍對(duì)相機(jī)治理的內(nèi)涵的解讀是指“當(dāng)公司原有的利益狀態(tài)被打破時(shí)，若其中某產(chǎn)權(quán)主體的利益受損，就必須有某種機(jī)制啟動(dòng)，自動(dòng)地賦予受損方保護(hù)自己權(quán)益的機(jī)會(huì)與權(quán)力”。在本文中，相機(jī)治理是指在公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題從而面臨破產(chǎn)時(shí)，則由最容易受到利益損害的債權(quán)人獲取對(duì)公司的控制權(quán)。

對(duì)我國(guó)債權(quán)人實(shí)行相機(jī)治理，可以對(duì)貸款進(jìn)行事前、事中和事后三個(gè)階段的財(cái)務(wù)治理機(jī)制。第一，事前階段。債權(quán)人在向公司貸款時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立一套貸款人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)制度，對(duì)公司的貸款項(xiàng)目和公司本身進(jìn)行評(píng)估，從企業(yè)的系統(tǒng)及項(xiàng)目本身的可行性方面進(jìn)行詳細(xì)地分析，將款項(xiàng)貸給資產(chǎn)質(zhì)量較好、償債風(fēng)險(xiǎn)較低的公司，這樣可以更好地保障貸款的收回。并且，最好要求貸款人進(jìn)行抵押或擔(dān)保。第二，事中階段。債權(quán)人將款項(xiàng)貸給公司后，要對(duì)公司的財(cái)務(wù)決策的執(zhí)行情況進(jìn)行審查，并且對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的一些行為進(jìn)行限制，這些限制包括在貸款協(xié)議中的保護(hù)條款中。當(dāng)公司的行為損害債權(quán)人利益時(shí)，可以通過(guò)法定程序要求重新分配公司的控制權(quán)。第三，事后階段。債權(quán)人依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況采取相應(yīng)的強(qiáng)制性和有約束力的懲罰措施，當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人掌握公司的財(cái)務(wù)控制權(quán)。此時(shí)，債權(quán)人的相機(jī)財(cái)務(wù)治理行為包括抵押資產(chǎn)變現(xiàn)、追究擔(dān)保人連帶責(zé)任、債務(wù)重組、申請(qǐng)債務(wù)人破產(chǎn)、接管董事會(huì)、接管監(jiān)事會(huì)、更替經(jīng)理人員等。

本文對(duì)債權(quán)人參與公司治理理論進(jìn)行了分析，充分考慮我國(guó)的國(guó)情，探討并構(gòu)建一種適用于我國(guó)的債權(quán)人利益保護(hù)機(jī)制。在未來(lái)的研究中，需要不斷汲取國(guó)外先進(jìn)的理念和經(jīng)驗(yàn)，以應(yīng)對(duì)外部的社會(huì)需求。

[1]干勝道：所有者財(cái)務(wù)——一個(gè)全新的領(lǐng)域[J].會(huì)計(jì)研究，1995（6）.

[2]李心合：利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論[J].會(huì)計(jì)研究，2003（10）.

[3]李美芳：財(cái)務(wù)治理理論的演進(jìn)與發(fā)展[J].財(cái)會(huì)通論，2011（3）.

[4]袁玲：論債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中的地位[J].廣西商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2004（3）.