論金融工具在企業(yè)融資中的運(yùn)用

○方華平

（湖北蔚藍(lán)國際航空學(xué)校有限公司 湖北 武漢 430000）

近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，各種金融工具不斷創(chuàng)新，大大拓寬了我國企業(yè)的融資渠道和融資方式。特別是對于大部分的中小企業(yè)來說，作為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要組成部分，中小企業(yè)的發(fā)展歷來受融資問題的制約，資金缺口大、融資渠道有限、融資成本不斷上升等，都給我國中小企業(yè)的發(fā)展帶來了種種障礙，資金缺口已成為中小企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的一大難題。而通過金融創(chuàng)新，為企業(yè)設(shè)計適合的融資金融工具，可以從技術(shù)角度解決當(dāng)前大部分中小企業(yè)的融資難題。

一、金融工具概述

金融工具又稱金融票據(jù)，是在信用活動過程中產(chǎn)生的，能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證。規(guī)范的金融工具應(yīng)具備“條文規(guī)范化、文件市場化”的特征。金融工具按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類，從發(fā)行者的性質(zhì)來看，金融工具可以劃分為直接融資工具和間接融資工具，前者指非銀行或金融機(jī)構(gòu)，如工商企業(yè)、政府等發(fā)行或簽署的商業(yè)票據(jù)、股票、公司債券、抵押契約等，后者指銀行或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的銀行券、存款單和各種銀行票據(jù)等；從償還期來看，金融工具可劃分為貨幣市場工具和資本市場工具；從價格確定方式來看，金融工具可劃分為基礎(chǔ)性金融工具和衍生性金融工具。

金融工具的特征一般表現(xiàn)在以下幾方面：流動性，即金融工具迅速變?yōu)樨泿哦辉馐軗p失的能力；風(fēng)險性，購買金融工具的本金有遭受損失的風(fēng)險，這種風(fēng)險可以分為信用風(fēng)險和市場風(fēng)險兩種，其中市場風(fēng)險具有較大的不確定性，因此采取相應(yīng)的保值措施進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避是至關(guān)重要的；期限性，對于債務(wù)性金融工具，債務(wù)人需要在特定時間內(nèi)償清特定債務(wù)余額的約定，不同金融工具具有不同的償還期限，如活期存款是零到期日，股票或永久性債券是無限到期日；收益性，即金融工具能給持有人帶來收益的特性。另外，衍生金融工具除了上述特征外，還具有跨期性、標(biāo)桿性、聯(lián)動性和高風(fēng)險性等特征。

二、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)存的主要問題

1、中小企業(yè)自身融資風(fēng)險

相對于大型企業(yè)或國有企業(yè)，我國中小企業(yè)在發(fā)展規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營穩(wěn)定性等方面都相對較弱，中小企業(yè)受自身經(jīng)營管理因素的影響，導(dǎo)致各種不利的融資因素，如經(jīng)營風(fēng)險高、信用風(fēng)險高、貸款成本高等“三高”問題。從經(jīng)營風(fēng)險來看，除少部分企業(yè)外，大多數(shù)中小企業(yè)都缺少真正的核心競爭力，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，產(chǎn)業(yè)窄，不具備分散經(jīng)營風(fēng)險的手段，因此經(jīng)營風(fēng)險也相對較高；從信用風(fēng)險來看，大部分中小企業(yè)財務(wù)管理都缺乏規(guī)范性，財務(wù)不透明，報表不可靠，信息不對稱會產(chǎn)生嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險，一些中小企業(yè)在面對經(jīng)營困境時大多采用逃免債務(wù)的做法，而不是從改善企業(yè)經(jīng)營管理入手解決問題，信用風(fēng)險問題往往導(dǎo)致中小企業(yè)難以從金融機(jī)構(gòu)獲得融資；從貸款成本來看，中小企業(yè)資金需求量少、頻率高，償債能力低，融資缺少有效的擔(dān)保和抵押，融資復(fù)雜性高，進(jìn)而增加了企業(yè)的融資成本和風(fēng)險，同時受企業(yè)內(nèi)部管理混亂的影響，部分中小企業(yè)缺乏明晰的產(chǎn)權(quán)歸屬，不僅難以提供有效的抵押物，且相關(guān)的評估環(huán)節(jié)程序復(fù)雜，大大增加了其融資的復(fù)雜性。

2、融資渠道過窄

從企業(yè)內(nèi)部自身來看，由于中小企業(yè)受規(guī)模、信譽(yù)等因素的影響，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)難以達(dá)到要求，難以通過債券市場進(jìn)行籌資，同時由于信息不對稱，中小企業(yè)融資成本相對較高，加之資信等級不高，中小企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款，而更多的是求助于內(nèi)源資金；從企業(yè)外部環(huán)境來看，證券市場門檻過高，投資體制不健全，公司債發(fā)行壁壘等問題，使得中小企業(yè)難以通過資本市場公開募集資金，且票據(jù)融資、金融租賃等由于相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)較少，其作用也難以得到全面發(fā)揮。總體上來看，內(nèi)源融資是中小企業(yè)的首選融資方式，但單靠這部分資金通常很難幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)，而在外源融資方面，中小企業(yè)大多缺乏直接的融資渠道，其更多的是傾向于債務(wù)融資，金融機(jī)構(gòu)融資仍屬于我國中小企業(yè)的外源融資主要渠道，而間接融資，如商業(yè)信貸的發(fā)展規(guī)模仍十分有限。

3、針對中小企業(yè)的融資服務(wù)體系不完善

我國政府財政稅收行為、金融制度以及信用擔(dān)保體系等都是影響中小企業(yè)融資困境的主要因素。從政府的角度來看，我國缺乏完善的針對中小企業(yè)的融資保障體系和法律法規(guī)，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相對較少，信用擔(dān)保制度不健全，遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)貸款擔(dān)保的實(shí)際需求，同時我國目前央行的利率和收費(fèi)規(guī)定阻礙了中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)貸款的積極性；從商業(yè)銀行的角度來看，相對于國有企業(yè)，中小企業(yè)對銀行的貸款規(guī)模增長速度慢、數(shù)量少，且在相同的情況下，中小企業(yè)的貸款信息成本和管理成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有企業(yè)，特別是商業(yè)銀行，其信貸政策更多的是集中于優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，商業(yè)銀行在推進(jìn)中小企業(yè)快速發(fā)展方面仍未能發(fā)揮真正的作用。

4、中小企業(yè)運(yùn)用融資工具現(xiàn)狀

目前，我國企業(yè)的融資工具主要包括銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資、風(fēng)險投資以及天使投資等。銀行貸款方面，銀行往往重視貸款的安全性，因此對于一些不具備良好信譽(yù)、經(jīng)營風(fēng)險又高的中小企業(yè)來說，很難通過銀行的貸款審查。我國《公司法》對發(fā)行債券的條件做了明確的規(guī)定，這些條件大多適合大型企業(yè)，中小企業(yè)一般難以通過發(fā)行債券進(jìn)行融資；股權(quán)融資方面，主板上市門檻高，大多數(shù)中小企業(yè)不會選擇通過主板上市融資，私募股權(quán)的投資者更偏向于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、經(jīng)營狀況良好的企業(yè)，因此創(chuàng)業(yè)板上市則成為目前中小企業(yè)股權(quán)融資的主要渠道；風(fēng)險投資方面，相對于傳統(tǒng)融資工具，風(fēng)險投資追求高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)，使其能廣泛的被中小企業(yè)應(yīng)用，特別是科技型企業(yè)，但在國內(nèi)風(fēng)險投資的運(yùn)作尚不十分成熟。

三、金融工具在中小企業(yè)融資中的運(yùn)用

受傳統(tǒng)融資觀念和信息不對稱的制約，同時受我國金融服務(wù)體系不健全的影響，銀行貸款不可能成為中小企業(yè)融資的主渠道。但隨著金融工具的不斷創(chuàng)新，金融工具的使用已成為破解中小企業(yè)融資難題的利劍。

1、積極發(fā)揮債券融資的作用

在成熟的資本市場，常用的融資金融工具包括可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券及附認(rèn)股權(quán)證債券。

（1）可轉(zhuǎn)換債券。利用可轉(zhuǎn)換債券融資主要有三方面優(yōu)點(diǎn)：一是溢價發(fā)行，相對于配售新股，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換溢價比率可能高于30%，能籌集更多的資金；二是利息率低，可轉(zhuǎn)換的特點(diǎn)對投資者的價值越高，企業(yè)為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所付出利息率就越低，且對中小企業(yè)信用等級問題來說，直接債券發(fā)行較難，利率更高，因此可轉(zhuǎn)換債券將更受中小企業(yè)的歡迎；三是可轉(zhuǎn)換債券可以降低相關(guān)的代理成本。

（2）可交換債券。利用可交換債券融資，可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券具有較大的相似性，但可交換債券的債券和股票不再屬于同一家企業(yè)，可交換債券的吸引力是：低利息支出和可能在高出市場價的情況處置普通股投資。

（3）附認(rèn)股權(quán)證債券。利用附認(rèn)股權(quán)證的債券融資，對于處于風(fēng)險邊緣或資信稍差的企業(yè)來說，認(rèn)股權(quán)證通常被認(rèn)為是公開發(fā)行債券的甜點(diǎn)心，采用認(rèn)股權(quán)證方式可使投資者放棄苛刻的契約條款，并能降低債券利率，致使企業(yè)支付較少的利息。

2、利用融資租賃進(jìn)行融資

融資租賃是僅次于銀行信貸的金融工具，融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的金融工具。在租賃期間，租賃物所有權(quán)歸出租人，而使用權(quán)歸承租人，租賃結(jié)束后，承租人必須交付一定的價款以獲得租賃物的所有權(quán)，通俗的說融資租賃就是“借雞下蛋，賣蛋買雞”，它既促進(jìn)了設(shè)備制造企業(yè)的銷售，又解決了設(shè)備使用企業(yè)融資難的問題。融資租賃的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：一是操作方便靈活，它通過短時間、低成本以及特定程序?qū)①Y金與設(shè)備結(jié)合起來，能夠快速滿足資金短缺企業(yè)需求，且成功率一般比其他融資方式更高；二是利于中小企業(yè)的發(fā)展，在因資信和信息不對稱等問題，從銀行貸款融資受限的情況下，融資租賃對企業(yè)資信要求不高，既可以使中小企業(yè)在保持資金流動狀態(tài)下，僅需分期支付租金，又可以將成本分?jǐn)傇谫Y產(chǎn)的全部使用壽命期間，避免因大量耗費(fèi)資金而造成的資金周轉(zhuǎn)困難。

3、利用集合債和集合票據(jù)進(jìn)行融資

近年來，多家中小企業(yè)聯(lián)合起來統(tǒng)一發(fā)行集合債或集合票據(jù)已成為當(dāng)前拓寬中小企業(yè)融資渠道的又一重要手段。集合債券和集合票據(jù)具有如下共同特征：發(fā)行主體寬泛，風(fēng)險分散；參與企業(yè)規(guī)模相對小，但成長性好；融資成本較低等。中小企業(yè)集合發(fā)債的意義主要體現(xiàn)在：一是便于中小企業(yè)直接融資，在上市門檻高、難以從商業(yè)銀行獲得貸款的前提下，中小企業(yè)集合發(fā)債可以幫助更多符合條件的中小企業(yè)募集其發(fā)展所需的中長期資金，能更好的滿足企業(yè)的直接融資需求，且有利于克服發(fā)行者和投資者之間的信息不對稱額問題；二是降低融資成本，與銀行貸款相比，集合發(fā)債屬于直接融資，成本會普遍低于銀行貸款，且相對于單個企業(yè)發(fā)債，集合發(fā)債大大降低了參與的中小企業(yè)的融資成本。

4、衍生金融工具在企業(yè)融資中的作用

大力發(fā)展和利用衍生金融工具，是解決中小企業(yè)融資難題的有效途徑之一。衍生金融工具在企業(yè)融資中的運(yùn)用主要針對融資成本而言，常用的有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)等。衍生金融工具在中小企業(yè)融資中的運(yùn)用可以避免或減少企業(yè)融資財務(wù)風(fēng)險，拓寬融資渠道。一方面，運(yùn)用衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以減少企業(yè)融資過程的匯率風(fēng)險，如簽訂遠(yuǎn)期外匯合約或是進(jìn)行套期保值等；另一方面，企業(yè)可以通過遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等來鎖定未來的融資成本，并運(yùn)用互換交易來降低融資成本，中小企業(yè)可以選擇利率低的幣種作為融資對象，然后在外匯市場兌換所需的幣種，再在合適的時間換回還款幣種，如此可以降低固定利率負(fù)債的高利息成本。同時，企業(yè)通過衍生金融工具的交易，可以突破資信等級限制問題進(jìn)行籌資，有效拓寬融資渠道。

總之，資金缺口是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的一大問題，中小企業(yè)如何利用相關(guān)的金融工具建立科學(xué)合理的融資體系，解決企業(yè)融資難題，是目前亟待解決的問題。中小企業(yè)應(yīng)深刻認(rèn)識到造成自身融資難的根本原因，充分利用資本市場和金融工具，擴(kuò)大融資渠道，突破融資困境。

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