股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與公司治理效率

朱月友 楊 振 李 欣

（安徽大學(xué) 江淮學(xué)院，安徽 合肥 230039）

我國(guó)公司治理效率不高是公認(rèn)的事實(shí)，一個(gè)公司治理效率的高低直接影響該企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的選擇和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，故能否提高公司治理效率將決定我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。在影響公司治理效率的諸多原因中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是重要的組成部分，它對(duì)公司治理機(jī)制的組織方式、運(yùn)作模式乃至效率都有著至關(guān)重要的影響。

一、概述

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念

股權(quán)結(jié)構(gòu)這一概念來(lái)源于國(guó)外，其英文原為“Structure of Equity”，通常將其譯成“所有權(quán)結(jié)構(gòu)”，目前的有限公司是由不同的股東持有不同比例的股份組合而成的現(xiàn)代企業(yè)組織。股權(quán)結(jié)構(gòu)就是指各股票投資主體（包括自然人和法人）所擁有股票的種類和數(shù)量在目標(biāo)投資企業(yè)全部股份中的分布狀態(tài)，表現(xiàn)了以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)的各個(gè)不同持股主體之間的所有權(quán)構(gòu)成以及他們之間的相互關(guān)系。［1］因此，從定義來(lái)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)層次：一是質(zhì)的方面，指哪些股東擁有公司的股份，稱之為股權(quán)性質(zhì)；二是量的方面，指各個(gè)股東的持股比例，即股權(quán)集中度。

1.股權(quán)性質(zhì)。股權(quán)性質(zhì)是指股權(quán)所有人的身份，股權(quán)性質(zhì)決定了股權(quán)結(jié)構(gòu)中股東的目標(biāo)函數(shù)和行為偏好。不同性質(zhì)的股東對(duì)應(yīng)不同的權(quán)益主體，由于不同主體的持股目的、自身特征、行為、偏好、利益和參與公司治理的方式大相徑庭，各自對(duì)董事會(huì)和執(zhí)行層的要求也不一樣，由此影響著公司治理模式的選擇和效率的高低，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來(lái)看，我們就可將上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)按持股主體的不同劃分為國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股。［1］其中法人股東相比之下更有效率優(yōu)勢(shì)，這得益于自身有較強(qiáng)的獨(dú)立性，注重發(fā)展，而明確的持股主體和直接的委托代理關(guān)系也為其增添很大的效率優(yōu)勢(shì)。

2.股權(quán)集中度。股權(quán)集中度是指單個(gè)股東的股權(quán)占企業(yè)全部股權(quán)的比例，比例越大，集中度越高；反之，則集中度越低。由于股權(quán)的最高性，集中度越高，單個(gè)股東對(duì)于企業(yè)的決策權(quán)就越大。［2］通常，我們將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)按照股權(quán)集中度分為高度集中型、相對(duì)集中型和分散型三種。

（二）公司治理效率的概念

公司治理效率包含兩個(gè)方面的涵義：適應(yīng)性效率（動(dòng)態(tài)）和配置性（靜態(tài)）效率。適應(yīng)性效率是指確定一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系隨時(shí)間發(fā)展的各種規(guī)范；配置性效率是指已經(jīng)建立或根據(jù)現(xiàn)有條件即將建立現(xiàn)代企業(yè)制度的公司如何建立正確的治理結(jié)構(gòu)、如何發(fā)揮這種組織結(jié)構(gòu)應(yīng)有的效率以及如何提高這種治理結(jié)構(gòu)的效率。［3］所以針對(duì)我國(guó)上市公司存在的缺陷，我們不斷的思考提高公司治理效率的途徑。一個(gè)企業(yè)治理效率的高低直接影響了該公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和戰(zhàn)略部署，有效地提高公司治理效率將增強(qiáng)我國(guó)上市公司在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位。

現(xiàn)今我國(guó)上市公司普遍存在公司治理效率不高的現(xiàn)象，而公司治理效率主要受公司治理結(jié)構(gòu)、公司資本結(jié)構(gòu)以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。有效的公司治理結(jié)構(gòu)、適中的資本結(jié)構(gòu)，都能有效地提高治理效率，本文是從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度去探討公司治理效率的提高方法。

二、我國(guó)公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理中現(xiàn)存的問(wèn)題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅決定著公司控制權(quán)的分布，也決定著公司治理機(jī)制的有效性，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)治理效率高低的重要因素。但在我國(guó)實(shí)際的國(guó)情下，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)式存在不合理的表現(xiàn)主要集中在三個(gè)方面：一是流通股比例低，且相對(duì)分散；二是控股股東的控股比例較大，缺少靈活性；三是國(guó)有股的比例過(guò)大。

（二）內(nèi)部人控制

現(xiàn)今我國(guó)的上市公司中，國(guó)有股比例偏高，并且控股股東股權(quán)也比較高，國(guó)有股持有的絕對(duì)控制權(quán)的公司比例也很大，形成了公司控股權(quán)的壟斷現(xiàn)象。同時(shí)，由于國(guó)有股的最終所有權(quán)并不明確，國(guó)有資產(chǎn)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)缺少人格化的代表，出現(xiàn)國(guó)有股“缺位”現(xiàn)象，致使資產(chǎn)收益和償債責(zé)任缺少明確的主體享有和承擔(dān)者，國(guó)有資產(chǎn)代理人雖在實(shí)際上行使國(guó)有企業(yè)的最終控制權(quán)，但沒(méi)有相應(yīng)的收入權(quán)，從而使國(guó)有股在公司的代表沒(méi)有足夠的動(dòng)力來(lái)維護(hù)國(guó)有股股東的權(quán)益。［4］在不規(guī)范的委托代理關(guān)系中也就必然導(dǎo)致了其他一系列公司治理問(wèn)題的出現(xiàn)，典型的就是“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。

（三）流通股比重過(guò)小

在我國(guó)的股票市場(chǎng)中，股權(quán)集中度比較高，特別是存在國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，所以流通股的比例是相當(dāng)?shù)男?，且過(guò)于分散，雖然隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，流通股比例也有所上升，但是總體來(lái)說(shuō)發(fā)展速度比較慢，這樣容易造成股權(quán)過(guò)于集中，難以形成良好的外部監(jiān)督環(huán)境，致使公司在管理經(jīng)營(yíng)中容易出現(xiàn)大股東的利益損害其他小股東利益的現(xiàn)象，以及降低了公司被收購(gòu)、控股和接管的可能性。

（四）公司外部治理機(jī)制的弱化

上市公司在治理過(guò)程中，影響其治理效率的不僅僅是自身的內(nèi)部治理，還有作為外部的投資者。由于我國(guó)市場(chǎng)體系的不完善，上市公司并沒(méi)有一個(gè)很好的外部監(jiān)控管理機(jī)制。在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)不具備有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以此評(píng)價(jià)并影響經(jīng)理層的去留，在某種程度上成為眾多對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并不關(guān)心的中小投資者進(jìn)行投機(jī)炒作的場(chǎng)所。［4］

三、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率的對(duì)策

（一）引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，逐步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

1.降低國(guó)有股和法人股的比重。減持國(guó)有股并且讓國(guó)有股能自由流通，這點(diǎn)不僅能在市場(chǎng)上形成有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，并且能發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)功能，從而使國(guó)有股“缺位”問(wèn)題和“內(nèi)部人控制”問(wèn)題得到有效地解決。加速了上市公司的股份流通速度，市場(chǎng)的監(jiān)督也會(huì)使上市公司治理效率發(fā)生變化，促使上市公司成為真正意義上的“公眾”公司。

2.發(fā)展股權(quán)多元化。股權(quán)結(jié)構(gòu)要發(fā)生變化，不僅要減少大股東所持股比例，更應(yīng)該向市場(chǎng)引入更多理性投資者，除了個(gè)人投資外，還可以發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)法人投資者等。這些理性的投資者在有足夠的資金前提下，有著良好的專業(yè)知識(shí)、有效的消息途徑等強(qiáng)大的投資優(yōu)勢(shì)。這種投資者的注入對(duì)于我國(guó)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是良好的“新鮮血液”。

（二）提高公司治理效率

1.明確董事會(huì)的職權(quán)。董事會(huì)在上市公司中不僅維護(hù)了股東利益，其也是為了公司實(shí)現(xiàn)利益最大化服務(wù)。上市公司應(yīng)該把董事會(huì)放在公司治理的核心地位，使董事會(huì)有效的行使自己的職責(zé)。如：擴(kuò)大董事會(huì)的權(quán)力，特別是關(guān)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的制定和投資決策的權(quán)力。經(jīng)理層的權(quán)力應(yīng)該是在公司法的基礎(chǔ)上，由董事會(huì)根據(jù)公司章程來(lái)決定和監(jiān)督。對(duì)于董事會(huì)的獨(dú)立性，應(yīng)該建立具體的衡量指標(biāo)，包括內(nèi)部董事的比例，獨(dú)立董事的來(lái)源，外部董事與公司經(jīng)理層定期的會(huì)晤結(jié)果等。［5］明確董事會(huì)的權(quán)利，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部治理，從根本有效的影響著上市公司治理的模式，提高了公司治理效率。

2.完善公司的外部治理。上市公司通過(guò)不斷完善企業(yè)的內(nèi)部治理是不夠的，在內(nèi)部治理作用有效發(fā)揮的同時(shí)還必須考慮公司的外部治理。外部治理主要來(lái)自市場(chǎng)上的中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者等，雖然他們手中的持股比例不是很大，但是眾多的投資者的集合是相當(dāng)大的數(shù)目，如果沒(méi)有處理好外部治理，可能會(huì)引起惡意收購(gòu)等負(fù)面事件，并且良好的外部治理可以加大外部監(jiān)督力度，提高公司治理的整體效率。

3.強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能。公司內(nèi)部監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能的發(fā)揮可以很直接的去影響公司治理的模式，首先要加大監(jiān)事會(huì)成員的進(jìn)入門(mén)檻，這些人要具有專業(yè)的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)等方面的專業(yè)知識(shí)，并且要保證監(jiān)事會(huì)在上市公司的地位，從而保障監(jiān)事會(huì)權(quán)利的有效實(shí)施；其次不能放任監(jiān)事會(huì)自己隨意監(jiān)督，也要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，看其是否合理有效的執(zhí)行其權(quán)利，并且要加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)與公司外部的監(jiān)督力量相結(jié)合，共同監(jiān)督上市公司的治理問(wèn)題；最后在監(jiān)督的時(shí)間上，要做到事前、事中、事后的有效結(jié)合，有效的發(fā)揮其權(quán)利，提高上市公司治理效率。

（三）鼓勵(lì)職工持股

鼓勵(lì)職工持股，從一定的角度上來(lái)說(shuō)既包括公司的管理層，也包括內(nèi)部普通職工。職工持股是營(yíng)造職工的所有感，激勵(lì)職工的工作激情，將職工的個(gè)人目標(biāo)與企業(yè)治理目標(biāo)統(tǒng)一，并且能從一定程度上加強(qiáng)公司內(nèi)部的監(jiān)督力度，從而提高公司治理效率。

首先，從管理層持股角度看，上市公司“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題是因?yàn)楣局卫碇械奈写黻P(guān)系造成所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，這樣經(jīng)營(yíng)者與管理者的利益會(huì)出現(xiàn)相悖情況。將董事和經(jīng)理所持公司股份比例提高，從而真正有效提高董事監(jiān)督經(jīng)理、經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的積級(jí)性。［6］從管理者與所有者相同的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，有利于管理者提高公司治理效率，并保證公司良好的運(yùn)作狀態(tài)。

其次，從基本職工角度看，其本身身份只是單純的職工，在工作中只要做好本職工作，按月都只能拿到固定的薪資報(bào)酬，但鼓勵(lì)他們持股后情況就大不一樣了，他們變成公司的股東，自我的目標(biāo)不再僅限于本職工作，還使其中一部分目標(biāo)與公司治理目標(biāo)相一致，起到一定激勵(lì)和監(jiān)督作用，促使企業(yè)的治理效率進(jìn)一步提高。

（四）完善相關(guān)的法律法規(guī)

我國(guó)尚不完善的市場(chǎng)需要相關(guān)法律的輔助，包括對(duì)上市公司及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)信息披露和行為規(guī)范的法律、增強(qiáng)對(duì)上市公司的行為約束、增加違規(guī)行為的成本等，這些法律法規(guī)的完善會(huì)加快上市公司內(nèi)部治理的變化，提高治理效率，保護(hù)投資者的利益，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。

在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，中小投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展做出過(guò)重大貢獻(xiàn)，而一個(gè)健康、流動(dòng)有活力的證券市場(chǎng)缺少了廣大中小投資者是難以想象的。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)大力加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。［7］

［1］劉秀春.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率分析［J］.科學(xué)向?qū)В?011，（23）.

［2］杜瑩，劉立國(guó).股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率：中國(guó)上市公司的實(shí)證分析［J］.管理世界，2002，（11）.

［3］王德祿，李曉威.公司治理效率研究商品與質(zhì)量［J］.商品與質(zhì)量，2011，（1）.

［4］彭亞輝，李其峰.試論股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理［J］.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2005，（4）.

［5］任曉燕.改善公司治理效率的思考［J］.會(huì)計(jì)之友，2009，（10）.

［6］晏華明，張濟(jì)建.對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的探索和方案設(shè)計(jì)［J］.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2007，（11）.

［7］楊志霞，王鐵驪.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響［J］.中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2011，（8）.