企業(yè)重組中的財務(wù)風(fēng)險及規(guī)避策略

內(nèi)蒙古河套大學(xué) 賈文清

企業(yè)的重組并購存在較大的風(fēng)險，在市場機制日益完善的現(xiàn)代化經(jīng)濟中，企業(yè)的并購走入了新的發(fā)展階段，實現(xiàn)企業(yè)的重組并購，要建立必要的重組危機預(yù)防機制，防止由重組不當(dāng)帶來的企業(yè)風(fēng)險。

企業(yè)重組并購具體是指在市場機制的作用下，部分企業(yè)由于經(jīng)營效益不善而被其他同類型的企業(yè)收購控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為?？傮w來說，企業(yè)的并購動機是多種多樣的，但是直接的目的都是為了擴大公司資產(chǎn)，擴展市場份額。而在并購重組過程中，由于不同的企業(yè)結(jié)構(gòu)形式要進(jìn)行有機合成，會在一定程度上造成收益風(fēng)險，并且風(fēng)險貫穿在并購的全過程，尤其是財務(wù)風(fēng)險，貫穿在企業(yè)價值評估、融資方式以及支付行動等各個階段。但是由于其財務(wù)風(fēng)險的危害性較大，其形成原因具有不確定性，所以要規(guī)避企業(yè)重組過程的財務(wù)風(fēng)險必須要首先了解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險形成的原因。

1 企業(yè)重組中的財務(wù)風(fēng)險原因分析

1.1 企業(yè)重組后財務(wù)整合不當(dāng)

在企業(yè)重組過程中，財務(wù)管理是企業(yè)重組整合是否科學(xué)合理的決定性因素，如果在重組過程中呈現(xiàn)財務(wù)整合不力將導(dǎo)致潛在的財務(wù)風(fēng)險，影響到企業(yè)今后的運作。一方面，如果在重組過程對企業(yè)的財務(wù)整合不力，并購時過高的評估企業(yè)價值，將面臨由于過高的負(fù)債造成的資本結(jié)構(gòu)變化。另一方面，在重組過程中大量的運用資金也是財務(wù)風(fēng)險的潛在危機，由于每種資金的渠道來源都存在潛在的風(fēng)險，而企業(yè)在運用這些資金的時候，沒有適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，就會導(dǎo)致在重組中埋下財務(wù)風(fēng)險，最后導(dǎo)致重組的失敗。

1.2 市場信息不完整性

由于市場經(jīng)濟存在的復(fù)雜性和市場主體的多樣性，在企業(yè)進(jìn)行重組并購時，需要進(jìn)行詳細(xì)的信息了解，加上市場并購價格制定比較復(fù)雜，需要對其目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入的財務(wù)情況了解，否則，在并購重組中很有很能造成較大的危機。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，由于各企業(yè)主體存在隱私性，企業(yè)信息不能夠完全共享，并購公司與目標(biāo)公司很難達(dá)到信息對稱，特別是針對那些非公開的信息。因此，在進(jìn)行企業(yè)重組時，需要充分了解目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息，防止人為操縱的信息誤導(dǎo)，在進(jìn)行財務(wù)信息的深入分析和研究之后，再對外形成財務(wù)報表。

2 企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險類型分析

2.1 估值不準(zhǔn)風(fēng)險

在企業(yè)重組中，首先需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估，然后采取必要的并購措施，進(jìn)行企業(yè)重組。估值風(fēng)險主要是指在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的估量，即定價風(fēng)險，具體是指并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的評估與其實際價值存在一定的差異，從而引起重組企業(yè)的財務(wù)虧損或者企業(yè)危機等現(xiàn)象。就當(dāng)前來說，企業(yè)重組的評估方式有很多種，主要包括現(xiàn)金流量法、市盈率法、清算價值估計法和賬面價值法等。相對應(yīng)用范圍較廣的是現(xiàn)金流量法和凈資產(chǎn)法，但是這兩種方法都存在較大的主觀因素，在進(jìn)行企業(yè)評估時，難免融入較多的個人因素，對實際的價值估量研究造成一定的偏差，給企業(yè)的重組帶來一定的支付風(fēng)險。

2.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

毋庸置疑，企業(yè)進(jìn)行重組需要大量的資金作為后盾，但是面臨龐大的企業(yè)整改和結(jié)構(gòu)調(diào)整，一般來說，很難有充分的自有資金進(jìn)行全過程的重組并購，所以通常企業(yè)需要通過必要的融資進(jìn)行企業(yè)整改。單一的融資方式也不能滿足重組企業(yè)結(jié)構(gòu)所需要的資金量，面臨大量的資金需求，企業(yè)管理者不得不使用多種融資方式進(jìn)行企業(yè)并購和重組，然而就是在多樣化的融資方式下，企業(yè)將面臨著一定的融資風(fēng)險，不管是對內(nèi)還是對外，內(nèi)部融資主要是對重組企業(yè)的盈余資產(chǎn)進(jìn)行整合，主要采用先進(jìn)支付；而外部融資則是通過股票、債券和杠桿收購等方式繼續(xù)進(jìn)行資金整合。但是無論是通過內(nèi)部融資還是外部融資，企業(yè)決策都在一定程度上影響了原本的資本結(jié)構(gòu)，并且在重組中長期資金與短期資金存在差異，自有資產(chǎn)與債務(wù)資金也不相同，企業(yè)需要不同的財務(wù)政策進(jìn)行不同的措施調(diào)整。當(dāng)企業(yè)的整改措施難以達(dá)到資金調(diào)整的需求，不能夠產(chǎn)生一定量的現(xiàn)金，就會嚴(yán)重影響到企業(yè)的財務(wù)管理，從而形成財務(wù)風(fēng)險。

2.3 資金整合風(fēng)險

資金整合是企業(yè)進(jìn)行重組必須要處理的，而且必須要處理得科學(xué)得當(dāng)?shù)膯栴}。在并購企業(yè)取得目標(biāo)企業(yè)的控制管理權(quán)之后，需要對并購企業(yè)進(jìn)行全面的整合與調(diào)整，特別是財務(wù)上，必要情況下，需要對結(jié)合主體企業(yè)的整改。在這個過程中，財務(wù)整合是核心，在財務(wù)協(xié)同上具有維持的作用，并且從根本上決定著能否實現(xiàn)重組的本質(zhì)目的。具體來說，資金整合主要包括并購企業(yè)需要妥善處理好重組中的所以股價和融資問題，及時發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)，并采取必要的措施進(jìn)行處理，保障企業(yè)自身不會受到重組過程帶來的資金風(fēng)險的危害。

2.4 企業(yè)債務(wù)風(fēng)險

雖然企業(yè)融資在一定上解決了企業(yè)重組中的債務(wù)問題，但是由于融資自身存在的風(fēng)險也有可能加劇企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。由于重組企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，如果存在較多的債務(wù)將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的惡化，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。一般來說，在進(jìn)行企業(yè)重組前進(jìn)行的企業(yè)并購方式有多種多樣，包括先進(jìn)、股權(quán)和杠桿支付等多種形式，而在先進(jìn)支付中往往存在較大的債務(wù)風(fēng)險，在并購企業(yè)融資能力差的條件下，降低企業(yè)的流動能力，會影響企業(yè)的短期償還能力，但是如果外部融資條件發(fā)生一定的變化，將會導(dǎo)致償還的危機。所以說，債務(wù)風(fēng)險主要是由于重組企業(yè)過程需要的資金量過高，而企業(yè)本身并沒有承受的能力，最終導(dǎo)致資不抵債。

3 企業(yè)重組財務(wù)風(fēng)險規(guī)避措施

針對以上提出的不同類型的風(fēng)險采取不同措施，才能具體解決企業(yè)重組過程中出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險。具體問題具體分析，是在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下進(jìn)行的有利于維持正常的市場秩序的企業(yè)重組態(tài)度。

3.1 估值不準(zhǔn)的風(fēng)險防范措施

對于在企業(yè)重組中形成的估值不準(zhǔn)的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)正確看待目標(biāo)企業(yè)的價值，積極改善信息不對稱的現(xiàn)象。首先必須要樹立正確的意識和價值觀，在并購企業(yè)之前正確分析目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀，防止并購雙方的信息不符，對于各項企業(yè)信息進(jìn)行養(yǎng)個的審查和評價，防止目標(biāo)企業(yè)的可以隱瞞財務(wù)狀況，造成信息失真的現(xiàn)象。同時，要持以謹(jǐn)慎細(xì)致的重組態(tài)度，對目標(biāo)企業(yè)的各項財務(wù)信息和狀況進(jìn)行全面的了解和評估，而不是過分關(guān)注財務(wù)報表的外在信息，在企業(yè)重組中，很多企業(yè)都過分關(guān)注原企業(yè)的財務(wù)報表，對其信息來源過度依賴，造成虛假信息引發(fā)的財務(wù)危機。所以，在進(jìn)行財務(wù)價值評估時，需要對表外資源進(jìn)行深入的分析調(diào)查，因為在很多公開信息之外，企業(yè)的經(jīng)營狀況實際上還存在一部分潛在的影響力，例如，集團內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、應(yīng)收賬款的抵借、債務(wù)轉(zhuǎn)移和售后回租。 最后，在進(jìn)行企業(yè)價值評估，需要采取恰當(dāng)?shù)脑u估手段和方式，針對不同的評價方法采取不同的信息渠道，盡量排除因為主管因素而造成的財務(wù)風(fēng)險的行程。不管是相對價值法、還是賬面價值法，都需要結(jié)合企業(yè)的實際情況和企業(yè)重組的具體實際進(jìn)行方式選擇，盡量使企業(yè)的價值與實際價值相符，提高企業(yè)重組的效率。

3.2 融資風(fēng)險的防范措施

企業(yè)的融資風(fēng)險主要是由于融資渠道的多樣化存在潛在的危機，需要正確看待市場信息，正確分析各種資金渠道的風(fēng)險。而合理安排融資方式是有效規(guī)避融資風(fēng)險的主要措施，具體說來，是要保障企業(yè)重組過程的資金結(jié)構(gòu)的合理性，在進(jìn)行企業(yè)重組過程中，合理地分析以往的財務(wù)狀況，將自有資產(chǎn)、債務(wù)資產(chǎn)以及權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)比例的規(guī)劃，通過多樣化的融資方式進(jìn)行內(nèi)外兼顧，保障企業(yè)內(nèi)部管理的有序化和外部發(fā)展的持久化。所以，在企業(yè)重組過程中，需要對企業(yè)的資金狀況進(jìn)行必要的規(guī)劃和預(yù)算，在保障企業(yè)各項經(jīng)營活動正常進(jìn)行的基礎(chǔ)上，確保一定的流動資金對潛在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防。

3.3 資金整合的風(fēng)險應(yīng)對措施

具體來說，資金整合風(fēng)險的應(yīng)對措施需要進(jìn)行多層次多維度的分析。

首先，需要正確處理目標(biāo)公司的各項資產(chǎn)。在進(jìn)行企業(yè)重組時，需要大量的流動資金，然而由于資金不足導(dǎo)致的財務(wù)問題可以通過一定的企業(yè)資產(chǎn)整合來解決。通過企業(yè)資產(chǎn)整合達(dá)到企業(yè)資源優(yōu)化配置的要求，提高企業(yè)的資產(chǎn)效率和運作效率。而由于資產(chǎn)整合而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險可以通過對固定資產(chǎn)進(jìn)行重新分配得以解決。通過剝離與核心業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)和吸收與核心業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)兩方面措施進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。

其次，建立必要的儲備資金進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。從市場經(jīng)濟學(xué)的角度來看，要規(guī)避一定的財務(wù)風(fēng)險，必須建立起一定的風(fēng)險儲備資金，而在企業(yè)重組中，建立部分風(fēng)險基金有利于保障企業(yè)運作的穩(wěn)健性，并能夠承擔(dān)一定的資金風(fēng)險，承擔(dān)重組過程的各種不確定性。另外，建立必要的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制也是企業(yè)風(fēng)險規(guī)避措施的總要舉措，建立健全的企業(yè)積累分配機制，并且及時地增加企業(yè)的自由資產(chǎn)，通過壯大企業(yè)的經(jīng)濟實力，有效提高企業(yè)預(yù)防財務(wù)風(fēng)險能力。

最后，進(jìn)行多元化的風(fēng)險分散途徑。企業(yè)采取風(fēng)險分散是有效解決企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要舉措，是利用多遠(yuǎn)的經(jīng)營方式和投資方式，吸引投資商和多樣化的客戶進(jìn)行風(fēng)險分散，可以有效地減少企業(yè)的風(fēng)險損失。

3.4 債務(wù)風(fēng)險的防范措施

企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險與融資風(fēng)險在一定程度上具有相似性，所以在處理企業(yè)重組過程的債務(wù)風(fēng)險時，實際上是可以結(jié)合企業(yè)的融資措施，科學(xué)決策企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險具有不確定性，要有效地規(guī)避企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，必須建立起流動性的資產(chǎn)組合。

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