EVA在冠農(nóng)股份公司績效評價(jià)中的應(yīng)用

鄧祥靜 夏秀芳

（青島理工大學(xué) 山東 青島 266520）

績效是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)效果的總稱，是一個(gè)價(jià)值概念，泛指企業(yè)在涉及財(cái)務(wù)方面的種種表現(xiàn)，涵蓋企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、償債能力和發(fā)展能力等方面。隨著公司制成為現(xiàn)代企業(yè)制度的一種有效組織形式，兩權(quán)分離的法人治理結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者之間出現(xiàn)委托代理關(guān)系。企業(yè)的所有者不再直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，而是通過對經(jīng)營者的績效評估，作為獎(jiǎng)懲依據(jù)，來引導(dǎo)經(jīng)營者的行為。企業(yè)績效評價(jià)就是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)原理，特定指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評判。

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善和經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的發(fā)展，社會(huì)公眾越來越重視企業(yè)績效的客觀性和真實(shí)性。以會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)為核心的傳統(tǒng)績效評估方法逐漸顯示出其自身的局限性，EVA作為一種新興的企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，能夠比較準(zhǔn)確地反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，并能很好地指導(dǎo)經(jīng)營者運(yùn)用財(cái)務(wù)手段進(jìn)行管理決策，近些年來受到越來越廣泛的歡迎。

一、EVA的基本理論概述

EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值，1982 年由美國思騰思特公司提出，其核心理念為：一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)股東帶來價(jià)值。EVA采用經(jīng)濟(jì)利潤代替會(huì)計(jì)利潤，充分考慮了股權(quán)成本，其是企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)上取得的收益與資本成本之間的差額，計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權(quán)平均資本成本率。由公式可知，EVA的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本占用和加權(quán)平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤衡量的是公司的運(yùn)營盈利情況；資本占用是一個(gè)公司持續(xù)投入的各種資本，如債務(wù)、股權(quán)等；加權(quán)平均資本成本率反映了公司里各種資本的平均成本。其中，稅后凈營業(yè)利潤和資本占用的計(jì)算來源于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，加權(quán)平均資本成本率是根據(jù)債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本加權(quán)平均計(jì)算求得。

二、冠農(nóng)股份公司概況

新疆冠農(nóng)果茸集團(tuán)股份有限公司（簡稱“冠農(nóng)股份”）是經(jīng)新疆維吾爾自治區(qū)人民政府批準(zhǔn)，由新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)二師二十八團(tuán)、二十九團(tuán)、三十團(tuán)等五家國有法人單位于1999年12月30日聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的股份公司。2003年6月9日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，在上海證券交易所成功上市，A股代碼“600251”。

冠農(nóng)股份目前是一家集果蔬、制糖、棉花、倉儲(chǔ)等農(nóng)產(chǎn)品深加工為主和羅布泊鉀鹽、開都河水電等礦產(chǎn)水電資源開發(fā)的集團(tuán)化上市公司。冠農(nóng)股份公司目前擁有11個(gè)控股子公司、3個(gè)參股公司。截至目前，冠農(nóng)股份總資產(chǎn)由成立時(shí)的1.52億元發(fā)展到現(xiàn)在的19億元；凈資產(chǎn)由成立時(shí)的1.14億元發(fā)展到現(xiàn)在的8.52億元；總股本由成立時(shí)的8000萬股發(fā)展到現(xiàn)在的36210萬股。2008年，冠農(nóng)股份實(shí)現(xiàn)銷售收入5.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2875.3萬元。2009年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.3億，實(shí)現(xiàn)凈利潤3030萬元。十年來公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入28.56億元，實(shí)現(xiàn)利稅2.38億元。2004年，公司被國家農(nóng)業(yè)部等八部委確認(rèn)為“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”；2005年，被兵團(tuán)評為“兵團(tuán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營優(yōu)秀龍頭企業(yè)”；2006年，被國家林業(yè)局確認(rèn)為“林業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”；2006年11月，被國家商務(wù)部確認(rèn)為“雙百市場工程”流通企業(yè)。

三、EVA在冠能股份公司績效評價(jià)中的應(yīng)用

本文數(shù)據(jù)來源于上市公司冠能股份公司2011年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的公開數(shù)據(jù)，有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算如下。

1、計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+利息支出部分。也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用后的凈值。因此稅后凈營業(yè)利潤實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下，公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤。除此之外還需要對部分財(cái)務(wù)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以確認(rèn)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績。

稅后凈營業(yè)利潤=會(huì)計(jì)凈利潤+資產(chǎn)減值損失+財(cái)務(wù)費(fèi)用+營業(yè)外支出+所得稅費(fèi)用+EVA所得稅-營業(yè)外收入=144558000+5283561+4454083-281240+65394553-15699679=203709278。

2、計(jì)算資本占用。資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資本的帳面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本?？梢岳斫鉃楣镜娜抠Y產(chǎn)減去商業(yè)信用負(fù)債后的凈值。計(jì)算資本占用時(shí)需對部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目進(jìn)行調(diào)整，其調(diào)整內(nèi)容主要包括無息流動(dòng)負(fù)債、在建工程、減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性收支等項(xiàng)目。

EVA資本占用=平均資產(chǎn)總額+平均減值準(zhǔn)備+累計(jì)未攤銷的費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用+累計(jì)未攤銷的資本化的研發(fā)費(fèi)用+累計(jì)未攤銷的廣告費(fèi)用+累計(jì)稅后營業(yè)外收支凈額-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程=（2736240000+2296150000）/2+ （62686100+7098670）/2+0+0+0+ （4924160+2214950）/2-（17356600+6287840）/2-[（1357070000-189500000-643500000）+（1034240000-156500000-503000000）]/2- （14001100+11120800）/2=2080868770。

3、計(jì)算加權(quán)平均資本成本。企業(yè)的投入資本是企業(yè)所有籌集資金的總額，主要包括股東權(quán)益和計(jì)息的負(fù)債。企業(yè)作為一個(gè)整體所承擔(dān)的資本成本是股權(quán)與債權(quán)組合的成本。加權(quán)平均資本成本一般采用公式（1）進(jìn)行計(jì)算：

其中，L=企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值，E=企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值，KL企業(yè)負(fù)債的稅前成本，KE企業(yè)權(quán)益資本成本，T=企業(yè)所得稅稅率。

由上式可以看出對加權(quán)資本成本進(jìn)行計(jì)算需要首先對企業(yè)的負(fù)債價(jià)值、權(quán)益價(jià)值、負(fù)債的資本成本、權(quán)益的資本成本和所得稅進(jìn)行計(jì)算，然后根據(jù)計(jì)算出的數(shù)值得出加權(quán)資本成本的值。

（1）計(jì)算負(fù)債資本總額。債務(wù)資本總額=長期借款+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款=340564000+643500000+189500000=1173564000。

（2）計(jì)算權(quán)益資本總額。權(quán)益資本總額=資本占用-負(fù)債資本總額=2080868770-1173564000=907304770。

（3）計(jì)算負(fù)債資本成本。負(fù)債資本成本=利息費(fèi)用/長短期借款本年平均值=72296200/[（1173564000+1046762000）/2]=6.5%。由于無法獲取具體的利息費(fèi)用數(shù)據(jù)，在此處用財(cái)務(wù)費(fèi)用來代替。

（4）計(jì)算權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本的計(jì)算通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ks=Rf+β×（Rm-Rf）。其中，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，一般采用一年期國債利率表示，2011年一年期國債利率為2.85%，故在此取Rf=2.85%。β系數(shù)可以通過wind資訊數(shù)據(jù)庫進(jìn)行查詢，經(jīng)查詢知在農(nóng)業(yè)行業(yè)β系數(shù)值為1.47。市場風(fēng)險(xiǎn)利率受我國資本市場歷史數(shù)據(jù)不全的限制，因而采用我國大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的用GDP增長率代替，我國近幾年的GDP平均增長率為10.7%，故文中采用10.7%作為市場風(fēng)險(xiǎn)利率。由此可得出Ks=2.85%+1.47×10.7%=18.6%。

（5）計(jì)算稅率。由于冠農(nóng)股份母公司、全資子公司和控股子公司向當(dāng)?shù)囟悇?wù)局分別繳納企業(yè)所得稅，由于冠農(nóng)股份部分子公司享有稅收優(yōu)惠政策，適用不同的稅率，因此在此采用平均稅率的方法來確定冠農(nóng)股份的稅率。其計(jì)算公式為：平均所得稅稅率=所得稅費(fèi)用/利潤總額=15256400/159814000=9.5%。

將上述計(jì)算結(jié)果代入公式（1）得出加權(quán)資本成本：

4、計(jì)算EVA值。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投資資本成本加權(quán)平均資本成本=203709278-2080868770×11.5%=-35590630。

四、結(jié)論

從利潤表中可知在2011年冠農(nóng)股份的凈利潤為144558000，按照傳統(tǒng)的績效評估方法144558000元的利潤反映了冠農(nóng)股份不錯(cuò)的經(jīng)營業(yè)績，傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)沒有將股權(quán)資本考慮在內(nèi)，而事實(shí)上股權(quán)資本比債權(quán)資本具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)與高報(bào)酬是是對應(yīng)的，顯然股權(quán)資本并不是無償?shù)?。EVA指標(biāo)將股權(quán)資本考慮在內(nèi)經(jīng)過適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)調(diào)整，得出的結(jié)果較傳統(tǒng)的以會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)的績效評估結(jié)果更具合理性更具說服力，通過上述計(jì)算得出冠農(nóng)股份在2011年的EVA值為-35590630元，EVA值為負(fù)值，說明在2011年公司的經(jīng)營者實(shí)際上是損害了股東的利益，而并不是像會(huì)計(jì)指標(biāo)所說的那樣創(chuàng)造了較高的收益。由此可見以會(huì)計(jì)利潤作為績效考核標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)績效評估方法往往會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，使企業(yè)與利潤最大化目標(biāo)相背離。而EVA指標(biāo)在衡量經(jīng)營績效時(shí)可以與利潤最大化目標(biāo)相一致，通過比較，EVA方法的先進(jìn)性與合理性就不言自喻了。

EVA指標(biāo)將資本成本考慮在內(nèi)，能夠更加真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，除此之外EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于長期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的決策，如新產(chǎn)品的開發(fā)等，從而有效地避免了企業(yè)經(jīng)營者短視行為的發(fā)生。再者EVA將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，有利于企業(yè)進(jìn)行符合股東利益的決策。EVA指標(biāo)具有其先進(jìn)性與可靠性的同時(shí)也不可避免的存在其自身的局限性，在應(yīng)用中難免會(huì)存在一些不足，由于EVA值是以報(bào)表數(shù)值為基礎(chǔ)，經(jīng)若干調(diào)整之后得到的，其結(jié)果會(huì)存在一定的主觀性，另外EVA需要調(diào)整一些會(huì)計(jì)科目，從而使其計(jì)算過程變得相對復(fù)雜。EVA作為一個(gè)絕對指標(biāo)，在一定程度上與企業(yè)的規(guī)模有關(guān)，難以在不同規(guī)模的企業(yè)之間進(jìn)行比較。最后，不同的公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)調(diào)整的科目會(huì)存在一定的差異，很難形成一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，EVA在很大程度上會(huì)具有可操作性。因此應(yīng)用中我們在認(rèn)識(shí)到EVA指標(biāo)的先進(jìn)性與可靠性的同時(shí)也要充分認(rèn)識(shí)到EVA指標(biāo)自身的局限，只有這樣才能使EVA更好地為企業(yè)服務(wù)。

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