我國創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)互動關(guān)系實(shí)證研究＊

郭 紅，劉 懿

(天津財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222)

我國政府在《國家中長期科學(xué)與技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 (2006—2020年)》中，明確提出了“積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，建立加速科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場體系”的目標(biāo)要求，將我國資本市場建設(shè)提升到一個新的高度。然而，深圳創(chuàng)業(yè)板市場自2009年10月30日開板以來，在發(fā)展過程中遭遇了諸多問題，致使一些人對創(chuàng)業(yè)板的功能乃至其存在必要性提出了質(zhì)疑。為此，有必要對成立初期的創(chuàng)業(yè)板市場功能加以正確分析，探討其與中小企業(yè)之間的互動關(guān)系，為創(chuàng)業(yè)板的完善提供政策建議。

一、相關(guān)研究成果

自20世紀(jì)90年代我國第一次籌備創(chuàng)業(yè)板市場開始，國內(nèi)理論界已開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)的關(guān)系，目前研究方向大致可以歸結(jié)為如下三類:一是從中小企業(yè)角度對二者關(guān)系的分析。汪玲和姜雪濤認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為中小企業(yè)吸引國內(nèi)外風(fēng)險投資奠定基礎(chǔ)，也為其進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資提供制度保證［1］。于慧琴認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立可以快速推動中小企業(yè)的成長，增強(qiáng)其資金積累能力，促進(jìn)其綜合素質(zhì)的提升，提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資中小企業(yè)的積極性，打通中小企業(yè)融資難的瓶頸［2］。蘇峻等提出，創(chuàng)業(yè)板可通過“燈塔效益”，對中小企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生激勵示范效應(yīng)，有助于培養(yǎng)我國自主創(chuàng)新的氛圍，帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整［3］。二是從創(chuàng)業(yè)板角度探討二者的關(guān)系。馬毅認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板能為企業(yè)帶來規(guī)模較大的融資額度，能促進(jìn)中小企業(yè)不斷改善其公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績，最終促進(jìn)中小企業(yè)的健康成長和不斷壯大［4］。劉安兵指出，創(chuàng)業(yè)板市場最重要的作用就是通過資本市場的再融資功能，大力推進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，從而培養(yǎng)出更多更強(qiáng)的大企業(yè)［5］。三是從二者之間互動關(guān)系的角度進(jìn)行研究。唐東和陳珊珊認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)融資相互作用:一方面，從融資效率和資金供給者角度看，創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資具有積極作用;另一方面，中小企業(yè)的發(fā)展推動創(chuàng)業(yè)板市場的培育和發(fā)展［6］。劉綺濤認(rèn)為，高新技術(shù)企業(yè)上市之后，應(yīng)該完善制度設(shè)計，使創(chuàng)業(yè)板與企業(yè)高成長性形成良性互動的促進(jìn)機(jī)制，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的巨大資本推動作用［7］。

通過上述文獻(xiàn)回顧可知，目前理論界對創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)互相促進(jìn)、共同發(fā)展的關(guān)系已經(jīng)初步達(dá)成共識，但上述結(jié)論仍停留于定性描述，缺乏相關(guān)理論支撐及定量分析。本文試圖以金融功能觀為理論基礎(chǔ)，結(jié)合VAR模型的實(shí)證方法，從創(chuàng)業(yè)板市場功能的角度動態(tài)地研究二者之間的互動作用。

二、基于金融功能觀視角的創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)互動關(guān)系

金融功能觀①20世紀(jì)90年代中期，Crane等在其著作“The Global Financial System:A Functional Perspective”中，系統(tǒng)總結(jié)了功能性金融理論，形成了完整的金融功能觀分析框架。目前，該理論已成為金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)研究中的主流工具之一。認(rèn)為，金融系統(tǒng)的基本功能就是在不確定環(huán)境中進(jìn)行資源的時間和空間配置，可細(xì)分為六種子功能，即清算和結(jié)算、積聚資源和分割股份、在時間和空間中轉(zhuǎn)移資源、風(fēng)險管理、提供信息和處理激勵問題。而且金融機(jī)構(gòu)的功能比其組織結(jié)構(gòu)更重要，金融機(jī)構(gòu)只有不斷創(chuàng)新和競爭才能具有更強(qiáng)的功能和更高的效率［8］。

從功能觀角度來看，金融發(fā)展主要從以下渠道推動經(jīng)濟(jì)增長:第一，“要素積累”渠道，即金融發(fā)展通過擴(kuò)大社會投資總量而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。第二，“全要素生產(chǎn)率”渠道，即金融發(fā)展通過強(qiáng)化企業(yè)管理、推動技術(shù)創(chuàng)新及提高資本和勞動等生產(chǎn)要素的結(jié)合效率，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。第三，“融資結(jié)構(gòu)”渠道，即金融發(fā)展通過將社會資本引導(dǎo)到收益率更高的項(xiàng)目從而改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終提高經(jīng)濟(jì)增長率;第四，“比較收益”渠道，即金融發(fā)展通過作用于實(shí)物投資和金融投資的收益率、國內(nèi)投資和國外投資的收益率來改變微觀主體經(jīng)濟(jì)行為或宏觀經(jīng)濟(jì)政策，最終影響增長率。

創(chuàng)業(yè)板市場作為特殊的資本市場，是多層次金融體系的重要組成部分。

從圖1可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)濟(jì)功能涵蓋了社會經(jīng)濟(jì)的許多方面，從不同角度與中小企業(yè)發(fā)展具有互動關(guān)系。首先，創(chuàng)業(yè)板市場可以通過“要素積累”渠道，擴(kuò)大社會投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。其次，創(chuàng)業(yè)板市場通過“全要素生產(chǎn)率”渠道，提高企業(yè)管理水平，推動技術(shù)創(chuàng)新，提升中小企業(yè)自身的發(fā)展水平。最后，創(chuàng)業(yè)板市場還可以通過“融資結(jié)構(gòu)”及“比較收益”等渠道，擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道，為中小企業(yè)發(fā)展提供資金支持。而中小企業(yè)的良好發(fā)展，又能為創(chuàng)業(yè)板市場提供優(yōu)質(zhì)的上市資源，提高其市場發(fā)展水平。可見，二者之間應(yīng)該是相互促進(jìn)、共同發(fā)展的。

圖1 基于金融功能觀視角的創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)互動關(guān)系

三、實(shí)證研究設(shè)計

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)處理

由于中小企業(yè)的發(fā)展在存量上表現(xiàn)為單一企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，在增量上表現(xiàn)為企業(yè)數(shù)量的增多，而固定資產(chǎn)投資額的變動可以從總體上反映出這兩方面的特征，為此選取私人部門固定資產(chǎn)投資額 (PFI)為衡量中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)。在創(chuàng)業(yè)板市場指標(biāo)中，選取總交易額(VOLUM)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，這是因?yàn)榻灰最~的變化在反映創(chuàng)業(yè)板市場活躍程度的同時，又可以反映出股市規(guī)模的變動［9］。

我國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月30日正式啟動，本文選取自2009年11月至2011年12月的月度相關(guān)數(shù)據(jù)。又因在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立初期，相關(guān)指標(biāo)波動較大，因此將其進(jìn)行了對數(shù)化處理，月度交易額 (VOLUM)(深圳證券交易所網(wǎng)站)記為LNVOLUM，月度私人部門固定資產(chǎn)投資額(PFI)(國研網(wǎng))記為LNPFI。

2.模型構(gòu)建

在由創(chuàng)業(yè)板市場總交易額和私人部門固定資產(chǎn)投資額構(gòu)建的VAR模型中，我們假定無外生變量，僅有兩個內(nèi)生變量，則本文建立的VAR模型表達(dá)式為:

其中，Yt= ［LNVOLUM，LNPFI］T為二維內(nèi)生變量的列向量，A1，…，Ap為參數(shù)矩陣，p為內(nèi)生變量滯后的階段，εt為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.平穩(wěn)性分析 (ADF檢驗(yàn))

首先，對創(chuàng)業(yè)板總交易額 (LNVOLUM)和私人部門固定資產(chǎn)投資額 (LNPFI)的水平序列進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果如表1所示，可知兩個序列均為非平穩(wěn)。而將此二組數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分后再次進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果均為平穩(wěn)，如表2所示。由此可知，變量LNVOLUM與LNPFI均為一階單整的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)條件。

表1 水平序列平穩(wěn)性檢驗(yàn) (ADF檢驗(yàn))

表2 一階差分后平穩(wěn)性檢驗(yàn) (ADF檢驗(yàn))

2.協(xié)整檢驗(yàn)

本文采用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，即先用OLS法估計回歸方程Yt=α+βXt+εt，得到殘差項(xiàng)et，然后對et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若殘差序列項(xiàng)et平穩(wěn)，則說明兩個變量之間具有協(xié)整關(guān)系。

將兩組數(shù)據(jù)代入進(jìn)行OLS回歸，估計方程LNVOLUMt=α +βLNPFIt+εt，得到回歸方程LNVOLUM=0.56LNPFI+1.77，并對該回歸方程所得殘差e進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到其t統(tǒng)計值為-3.61，在5%的顯著水平下，e的分布臨界值為-3.01。由于e值小于臨界值，則殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。因此可知，二者之間存在協(xié)整關(guān)系，可以建立模型。

3.模型估計與效應(yīng)分析

(1)VAR模型估計。利用2009年11月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)，對VAR模型中方程(1)進(jìn)行估計，其結(jié)果如下:

其中，Yt= ［LNVOLUM，LNPFI］T

(2)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。根據(jù)本文VAR(1)模型可知:

在方程 (2)和方程 (3)的基礎(chǔ)上，為更直接地描繪變量LNVOLUM和LNPFI之間的關(guān)

圖2 創(chuàng)業(yè)板市場總交易額對來自私人部門固定資產(chǎn)投資額隨機(jī)沖擊的反應(yīng)

根據(jù)所選數(shù)據(jù)設(shè)置追蹤期數(shù)為20期。創(chuàng)業(yè)板市場總交易額 (LNVOLUM)對來自私人部門固定資產(chǎn)投資額 (LNPFI)的一個標(biāo)準(zhǔn)差信息在前兩期有負(fù)向反應(yīng)，并于第2期達(dá)到負(fù)向峰值;之后轉(zhuǎn)為正向反應(yīng)，且于第3期達(dá)到正向峰值，從第4期開始迅速衰減，第6期后正向影響趨于平穩(wěn)并逐漸衰減?？梢?，私人部門固定投資額(LNPFI)對總交易額 (LNVOLUM)的前期影響較大，且由短暫的負(fù)向影響迅速轉(zhuǎn)為正向影響，并于第6期后趨于平穩(wěn)，如圖2所示。

該結(jié)果說明私人部門固定資產(chǎn)投資額的增加短期內(nèi)會引起滯后一期的創(chuàng)業(yè)板市場成交額的波動，經(jīng)過短暫的負(fù)向影響后迅速轉(zhuǎn)為正向影響，并最終穩(wěn)定在正向影響。該現(xiàn)象證實(shí)了我國中小企業(yè)的發(fā)展壯大最終是有利于創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展的，但由于投資者需要在上市公司信息發(fā)布后才能有所反應(yīng)，做出相應(yīng)的投資決策，所以交易額的變化會有一定的滯后期。

私人部門固定資產(chǎn)投資額的增加同時體現(xiàn)為中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大及數(shù)量的增多，據(jù)此可知其對創(chuàng)業(yè)板市場的影響主要體現(xiàn)在:一方面，隨著中小企業(yè)質(zhì)量的提升及數(shù)量的增多，其管理水平也會不斷提高，能為創(chuàng)業(yè)板市場提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源，從根本上保證創(chuàng)業(yè)板市場的整體水平;另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量的提高，可以吸引更多的資金進(jìn)入市場，促進(jìn)交易規(guī)模及融資水平的擴(kuò)大，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)板市場增加了活力。系，做出二者之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)，如圖2和圖3所示。

圖3 私人部門固定資產(chǎn)投資額對來自創(chuàng)業(yè)板市場總交易額隨機(jī)沖擊的反應(yīng)

如圖3所示，同樣在此設(shè)置追蹤期數(shù)為20期。可見，私人部門固定資產(chǎn)投資額 (LNPFI)對來自創(chuàng)業(yè)板市場總交易額 (LNVOLUM)的一個標(biāo)準(zhǔn)差信息在第1期后開始有正向反應(yīng)，該反應(yīng)逐步增大并在第3期達(dá)到峰值，之后正向影響有所衰減，并由第5期后開始向水平方向回歸并保持穩(wěn)定?？傮w來說，私人部門固定資產(chǎn)投資額(LNPFI)對總交易額 (LNVOLUM)的影響有限，且均為正向。

該結(jié)果說明創(chuàng)業(yè)板市場總交易額的增加會在一定程度上引起私人部門固定資產(chǎn)投資額的增加，即創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展對中小企業(yè)有一定的促進(jìn)作用和成長效應(yīng)，但影響程度和作用區(qū)間均有限。這主要由于我國創(chuàng)業(yè)板市場尚處于發(fā)展初期，制度監(jiān)管等方面有待進(jìn)一步完善。

綜上可知，我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展至今，其與中小企業(yè)發(fā)展之間的互動關(guān)系得到初步發(fā)揮，溝通渠道尚屬暢通，從實(shí)證角度證實(shí)了兩者之間的互動關(guān)系。

(3)方差分解。VAR模型的方差分解能給出隨機(jī)變量的相對重要性信息。通過方差分解的方法，進(jìn)一步討論私人部門固定資產(chǎn)投資額(LNPFI)與創(chuàng)業(yè)板市場總交易額 (LNVOLUM)之間的動態(tài)特征，將以上兩個內(nèi)生變量的預(yù)測均方差分解成系統(tǒng)中各變量的隨機(jī)沖擊所做的貢獻(xiàn)，如表3所示。

表3 預(yù)測誤差方差分解

根據(jù)表3可知，創(chuàng)業(yè)板市場總交易額 (LNVOLUM)的預(yù)測誤差在初期主要由自身沖擊所決定，但從第5期后自身沖擊的貢獻(xiàn)率已衰減至67%左右，并最終穩(wěn)定在64%左右，而受私人部門固定資產(chǎn)投資額的沖擊比例最終穩(wěn)定在36%左右。由此可知，創(chuàng)業(yè)板市場在前4期受其自身的影響為主，但中小企業(yè)會對創(chuàng)業(yè)板市場造成一定程度的影響并不斷加強(qiáng)，逐漸成為創(chuàng)業(yè)板市場不可忽視的影響因素。

同時，由表3中結(jié)果亦可知，私人部門固定資產(chǎn)投資額 (LNPFI)的預(yù)測誤差主要是由自身沖擊所決定的，在長期中自身沖擊的貢獻(xiàn)率穩(wěn)定在94%左右，而受創(chuàng)業(yè)板市場總交易額的沖擊比例最終穩(wěn)定在5%左右?？梢?，中小企業(yè)的發(fā)展水平與其自身投資水平密切相關(guān)，同時受到創(chuàng)業(yè)板市場的小范圍沖擊，但該沖擊需要在第3期之后才能逐漸體現(xiàn)，且總體影響極為有限。

五、結(jié)論與啟示

1.結(jié)論

本文從金融功能觀出發(fā)，說明了創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)發(fā)展之間應(yīng)存在的理論關(guān)聯(lián)。同時，選取2009年10月至2011年12月的樣本數(shù)據(jù)，通過建立創(chuàng)業(yè)板市場總交易額與私人部門固定資產(chǎn)投資額的VAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解動態(tài)分析了二者之間的相互關(guān)系，①鑒于模型數(shù)據(jù)有限，本文模型只能說明我國創(chuàng)業(yè)板市場成立初期的發(fā)展情況，并不能對后期發(fā)展做出預(yù)測。得出以下結(jié)論:

(1)我國創(chuàng)業(yè)板市場成立初期與中小企業(yè)之間具有良好的互動效應(yīng)。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果可知，我國創(chuàng)業(yè)板市場在成立初期對中小企業(yè)具有成長效應(yīng)，而中小企業(yè)的壯大也對創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展有促進(jìn)效應(yīng)。一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的成立為中小企業(yè)融資提供了新渠道，同時也通過改善整體金融環(huán)境及技術(shù)支持，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了更好的氛圍;另一方面，中小企業(yè)的發(fā)展壯大為創(chuàng)業(yè)板市場提供更多的上市資源，且中小企業(yè)自身素質(zhì)的提高又能保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，進(jìn)而提升創(chuàng)業(yè)板市場的整體素質(zhì)與水平。

(2)二者互動的影響體現(xiàn)出明顯的短期性特點(diǎn)。根據(jù)上文實(shí)證分析，無論是創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)的影響，還是中小企業(yè)發(fā)展對創(chuàng)業(yè)板市場的作用，均體現(xiàn)出短期的特點(diǎn)。二者相互影響都是在第3期達(dá)到最大，第5期后趨于穩(wěn)定?？傮w來說，我國創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展初期與中小企業(yè)之間的互動影響持續(xù)時間較短，對二者的短期發(fā)展有較大的沖擊，但從長期來看，影響作用較為有限。

(3)創(chuàng)業(yè)板市場受中小企業(yè)的單向影響較大。由實(shí)證分析結(jié)果可知，創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)之間的相互影響程度是有所區(qū)別的?？傮w來說，創(chuàng)業(yè)板市場受中小企業(yè)的影響較大，而中小企業(yè)發(fā)展受到創(chuàng)業(yè)板市場沖擊較為有限。這是因?yàn)樽鳛樘厥獾馁Y本市場，創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)的發(fā)展變動較為敏感，能在較短的時間內(nèi)反映出市場的變化;而中小企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其受到資本市場的沖擊較為有限，主要與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境及自身發(fā)展水平密切相關(guān)。

2.啟示

上述結(jié)論說明，我國創(chuàng)業(yè)板市場在成立初期，初步發(fā)揮了其市場功能與經(jīng)濟(jì)效用，對中小企業(yè)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用;但其發(fā)展也受到中小企業(yè)發(fā)展程度的制約，需要更長時間去發(fā)展壯大，以便更好地發(fā)揮其社會功能與效用。同時，該結(jié)論也是對目前創(chuàng)業(yè)板市場質(zhì)疑的有力回應(yīng)，有利于扭轉(zhuǎn)社會上對創(chuàng)業(yè)板功能的模糊認(rèn)識，形成對創(chuàng)業(yè)板市場的正確認(rèn)識，更好地促進(jìn)其平穩(wěn)、健康發(fā)展。為此，我們應(yīng)從如下方面不斷努力:

(1)從金融體系全局出發(fā)，正確認(rèn)知創(chuàng)業(yè)板市場。要促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展，首先需要對其有正確的認(rèn)識。目前，我國創(chuàng)業(yè)板仍處于發(fā)展初期，其經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度建設(shè)還不完善，尤其是整個資本市場體系及投資技術(shù)還不成熟，勢必會出現(xiàn)這樣或那樣的問題。對此，我們應(yīng)給予我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展與完善的時間，讓這些發(fā)展中出現(xiàn)的問題，在創(chuàng)業(yè)板市場的進(jìn)一步發(fā)展中得以解決。同時，要促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，應(yīng)樹立起金融體系的全局觀念。創(chuàng)業(yè)板市場不是獨(dú)立的市場，而是多層次金融體系中的一環(huán)。從金融功能觀的角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)濟(jì)功能是通過金融體系的多種渠道來實(shí)現(xiàn)的。因此，需要借助整個金融體系的完善來為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。

(2)政府做好創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)者和監(jiān)督者。由于我國創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)立不久，在制度建設(shè)和風(fēng)險防范方面尚有許多不足之處。因此，政府在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中首先應(yīng)該充當(dāng)好服務(wù)者和引導(dǎo)者的角色，從實(shí)際國情出發(fā)，通過出臺配套的法律制度、健全信用體系、規(guī)范市場運(yùn)行機(jī)制和加強(qiáng)中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)，合理引導(dǎo)和規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展方向與經(jīng)營行為，把中小企業(yè)成長落實(shí)到產(chǎn)業(yè)上、落實(shí)到項(xiàng)目上、落實(shí)到培育市場主體上，由此來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展。同時，政府需要持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險管理，在我國這種新興加轉(zhuǎn)軌的市場經(jīng)濟(jì)體制下，金融監(jiān)管必須立足中國實(shí)踐，充分借鑒國外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，才能保證創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)運(yùn)行與持續(xù)發(fā)展［10］。

(3)規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)功能的實(shí)現(xiàn)?；谖覈行∑髽I(yè)與創(chuàng)業(yè)板市場之間的互動效應(yīng)，應(yīng)進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設(shè)，包括明確定位創(chuàng)業(yè)板服務(wù)對象，重點(diǎn)支持具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力和較大成長空間的新技術(shù)、新能源和新材料等高技術(shù)含量行業(yè)與企業(yè);在上市制度上，需要進(jìn)一步降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，弱化歷史業(yè)績要求;在交易機(jī)制方面，可逐步適時推出做市商制度，進(jìn)一步完善信息披露等監(jiān)管制度，加大保薦制度改革力度，強(qiáng)化最后方中介機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制;在退市安排方面，需要設(shè)立嚴(yán)格的退市制度，從而規(guī)范市場運(yùn)行及上市公司行為，保障投資者的權(quán)益，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，保證創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性及成長性。

(4)完善中小企業(yè)自身建設(shè)，加強(qiáng)企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板市場的促進(jìn)作用。實(shí)證分析結(jié)果表明，我國創(chuàng)業(yè)板市場受中小企業(yè)發(fā)展的影響較大，因此有必要從促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的角度來加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場與企業(yè)的良性互動關(guān)系。中小企業(yè)的健康發(fā)展首先需要建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，特別是保證管理層的穩(wěn)定運(yùn)行和長期利益維護(hù)。其次要重視企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭力，維持并不斷強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，注重?fù)碛凶灾髦R產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)，保持企業(yè)的核心優(yōu)勢。最后，中小企業(yè)特別要重視自身信用基礎(chǔ)的構(gòu)建，建立規(guī)范的財務(wù)制度，及時透明地公開相關(guān)信息，誠實(shí)守信是企業(yè)獲得社會聲譽(yù)的重要條件。

［1］汪玲，姜雪濤.設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場:構(gòu)建中小企業(yè)直接融資渠道的戰(zhàn)略選擇［J］.經(jīng)濟(jì)研究參考，2004，(67):37-41.

［2］于慧琴.創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響［J］. 會計之友，2010，(4):44-45.

［3］蘇峻，何佳，韋能亮.創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)融資問題再探——基于盧卡斯悖論的思考［J］.證券市場導(dǎo)報，2011，(6):9-13.

［4］馬毅.我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板融資渠道研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009，(17):24-25.

［5］劉安兵.創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性分析［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010，(3):66-69.

［6］唐東，陳珊珊.創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展與中小企業(yè)融資互動研究［J］.廣西金融研究，2007，(5):48-49.

［7］劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析——基于創(chuàng)業(yè)板市場推出［J］.科技管理研究，2010，(12):141-142.

［8］Crane，D.B.，Merton，R.C.，F(xiàn)root，K.A.，Bodie，Z.，Mason，S.P.，Sirri，E.R.，Perdd，A.F.，Tufano，P.The Global Financial System:A Functional Perspective［M］.Harvard Business School Press，1995.

［9］李學(xué)峰，徐佳.場外交易市場與中小企業(yè)互動效應(yīng)的實(shí)證研究——以美國OTCBB市場為例［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009，(9):105-111.

［10］盧太平，程一江.創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)融資:比較分析、互動機(jī)制及政策建議［J］.廣西財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2010，(5):78-82.