關(guān)于我國資金價格雙軌制并軌研究——兼論民間融資問題治理

陸岷峰，張惠

1.南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 210046；2.華夏銀行南京分行，江蘇 210005

一、引言

溫家寶總理在2012年政府工作報告中提出，要“規(guī)范各類借貸行為，引導(dǎo)民間融資健康發(fā)展”。所謂的民間金融在國外多被界定為 “非正規(guī)金融”（informal finance），即在政府批準(zhǔn)并進(jìn)行監(jiān)管的金融活動（正規(guī)金融）之外所存在的游離于現(xiàn)行制度法規(guī)邊緣的金融行為（李有星，張傳業(yè)）。而在國內(nèi)，民間融資是相對于國家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)的資金往來而言的，泛指非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)以及其他經(jīng)濟(jì)主體（財政除外）之間以貨幣資金為標(biāo)的價值轉(zhuǎn)移及本息支付（黃孟復(fù)，2010）。當(dāng)前，民間金融作為我國融資體系的組成部分，已發(fā)展成為正規(guī)金融的有益補(bǔ)充，在解困中小企業(yè)融資難題，推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但游離于政策監(jiān)管之外的民間金融在資金交易對象、交易方式、交易程序不同于受到外部監(jiān)管約束的正規(guī)金融，在資金定價上完全由市場供求關(guān)系決定，與不完全符合市場規(guī)則的正規(guī)金融定價并向形成資金價格的雙軌制。資金價格雙軌制催生了民間融資的高利貸，脫離實際的資金價格導(dǎo)致一些企業(yè)背負(fù)高額負(fù)擔(dān)，引發(fā)鏈?zhǔn)斤L(fēng)險。資金價格的雙軌制既是高利貸形成的體制原因也是造成當(dāng)前資金分配不公平的體制因素，當(dāng)前必須采取有效的措施實現(xiàn)資金價格雙軌制并軌，以合理的統(tǒng)一的資金價格促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會良性發(fā)展。

二、資金價格雙軌制是民間融資問題的體制誘因

隨著改革開放的深入推進(jìn)發(fā)展，民間融資作為一種有效的資金資源配置手段，在滿足市場經(jīng)濟(jì)資金需求，促進(jìn)中小企業(yè)融資發(fā)展上發(fā)揮著顯著的功效。從實際經(jīng)濟(jì)活動與理論研究結(jié)果看，在金融體制改革與利率市場化改革推進(jìn)過程中，民間金融的最主要特色就是其資金價格是市場機(jī)制作用的結(jié)果，而最顯著表現(xiàn)就是民間平均資金價格高于正規(guī)金融資金的價格；尤其是部分高利貸的存在，進(jìn)一步抬高了本已高于法定最高利率限度水平，過高的資金價格脫離了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的軌道，在資金價格雙軌制條件下，民間融資成為影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的癥結(jié)之一。

（一）資金價格雙軌制與民間融資趨向的關(guān)系

一度從緊貨幣政策在一定程度上限制了以商業(yè)銀行為主體的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模，游離于政策監(jiān)控之外的民間融資活動便迅速擴(kuò)張活躍，但其中的風(fēng)險事件也不分地區(qū)不分時間的頻頻爆出，而資金價格雙軌制與我國民間融資大規(guī)模、高價位、高風(fēng)險趨向密切相關(guān)。

1.資金價格雙軌制助推民間融資規(guī)模趨向擴(kuò)大

危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好發(fā)展，旺盛的資金需求在政府一連串緊縮銀行信貸規(guī)模的環(huán)境下強(qiáng)烈刺激了民間融資市場的快速發(fā)展，民間融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，以分流儲蓄為主要形式，以獲取高額利息為主要目的，游離于國家正規(guī)金融之外民間融資借出、借入余額呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

圖1 1998年－2011年我國金融機(jī)構(gòu)儲蓄存款總量與增速

如圖所示：截至2011年末全國儲蓄存款余額343636億元，增幅為13.3%；2008年末儲蓄存款余額為217858億元，增幅為26.29%，兩年相比少增13.99%。據(jù)人民銀行初步統(tǒng)計，2011年末，人民幣存款余額80.94萬億元，其中民間資本存量30萬億元，占中國2011年GDP總量的64%。以我國最早實行利率改革的試點(diǎn)、最早建立民間借貸利率監(jiān)測制度、近期被國務(wù)院唯獨(dú)設(shè)立的金融綜合改革試驗區(qū)的溫州為例，據(jù)央行溫州市中心支行提供的《溫州民間借貸市場報告》，溫州2010年上半年民間借貸規(guī)模約為800億元，而2011年上半年猛增到1100億元，一年期間300億元資金涌入民間借貸領(lǐng)域。而造成這種現(xiàn)象的根本原因就是民間資金與正規(guī)金融借貸資金之間的價格不一，資金流向帶有明顯的趨利性。

2.資金價格雙軌制助推民間融資利率趨向走高

民間資金高價格幾乎是發(fā)展中國家的共性。在我國民間金融發(fā)展歷程中，高資金價格部分所占份額同樣較高，民間資金價格的整體水平偏高，只是由于地區(qū)、借款主體、用途和期限不同而有所差異。但依照民法解釋民間金融最高利率不得超過銀行同類貸款利率的四倍，凡超過或者變相超過國家規(guī)定的最高利率限度就屬于高利貸行為。雖然操縱民間借貸利率的最終杠桿應(yīng)是央行的存款準(zhǔn)備金率，但不同于以商業(yè)銀行為主體的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，因為受到嚴(yán)格監(jiān)管存貸資金價格相對公開透明，民間融資行為中以高于融資機(jī)會成本的高利率水平高利貸現(xiàn)象比較普遍。在資金供求失衡的情況下，雙軌制資金定價機(jī)制進(jìn)一步拉大了民間借貸利率與金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)利率距離。數(shù)據(jù)顯示，一年期的存款利率3.5%，表內(nèi)貸款利率6.56%，表外貸款利率平均接近10%，而民間拆借平均在25%以上。從監(jiān)測結(jié)果看，溫州現(xiàn)在民間融資利率逐漸降到了18%至20%，但近年來溫州民間借貸利率不斷創(chuàng)新高，折成年利率后普遍達(dá)到25%以上，民間借貸利率和金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)利率的距離仍然較大，雙軌制定價的后遺癥明顯。

3.資金價格雙軌制助推民間融資風(fēng)險趨向顯性

即便民間融資與非法吸收存款借貸的概念界定模糊，其法律性質(zhì)和合法地位不明確，其所派生出的契約約束關(guān)系脆弱，更多的受人際關(guān)系約束，掩藏著巨大的道德風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與社會風(fēng)險；但是引發(fā)風(fēng)險最為重要的方面還是在于民間資金需求主體的多樣性又派生出形式多樣的民間借貸形式，以各種非規(guī)范渠道利用雙軌制定價中的價差謀取高額利潤風(fēng)險。也正是因為資金定價雙軌制的存在，民間資金維系了如擔(dān)保公司一類食利組織的發(fā)展。擔(dān)保公司將零散的民間資金匯集通過擔(dān)保方式獲得高于保證金數(shù)倍的貸款，而后再高利率放貸，謀取利差暴利。同時，用于泡沫領(lǐng)域以及維持投機(jī)領(lǐng)域正常運(yùn)轉(zhuǎn)的民間資金都具有高杠桿率，也就決定了金融風(fēng)險在資金運(yùn)作與配置中積累，最終導(dǎo)致金融資源的錯位，加劇了雙軌制下資金價格的扭曲，引發(fā)波及多領(lǐng)域的鏈?zhǔn)斤L(fēng)險。

（二）我國民間資金高位定價的主要原因分析

當(dāng)前，民間融資活動迅速擴(kuò)張并引發(fā)系列連鎖反應(yīng)，對此各種理論研究都以各自的視角給出解釋，但終究還是圍繞著民間資金價格這一核心問題展開，對于民間高價位融資的具體原因分析如下：

1.資金供需矛盾論

在當(dāng)前的資金供給體制下，以商業(yè)銀行為主體的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)仍是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金的主要供給者，但一度緊縮的信貸政策使得實體經(jīng)濟(jì)長期大量的資金需求很難從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)得到滿足（陸岷峰，2011）。受制于信貸總體風(fēng)險監(jiān)控的要求，正規(guī)金融多是在低利率水平拒絕部分客戶，而非在高利率水平上滿足借款者需求。而游離狀態(tài)的民間閑散資金數(shù)量多，投資渠道少，為實現(xiàn)資金的保值和增值而更多的投向民間融資市場，在資金“剛性”約束下難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)得到滿足的借款者，此時民間借款的利率水平明顯高于正規(guī)金融市場的法定利率。

2.市場分割壟斷論

市場分割壟斷者認(rèn)為，局限在一定的區(qū)域或人員范圍之中的民間融資將市場劃分為若干獨(dú)立的、缺少聯(lián)系的區(qū)域性市場，實施區(qū)域壟斷定價（張曉艷，2007）。在區(qū)域性民間融資市場內(nèi)，資金需求者多是在正規(guī)金融市場無法獲得資金但急需資金，對民間融資具有較強(qiáng)的依賴性與資金價格容忍度。而資金供給者處于安全性考慮又將貸款對象限定信息掌握充分的關(guān)系客戶上。這使得民間借貸市場具有明顯的分割性和壟斷性。按照邊際收益等于邊際成本的原則，不同于完全競爭市場的利率水平定價，壟斷導(dǎo)致了民間借貸的高利率水平。

3.風(fēng)險補(bǔ)償要求論

從資本定價理論看，利率就是對資金風(fēng)險的定價。民間融資作為一種市場化的融資方式，其利率基本不受政策管制影響，可以較為全面地反映資金供求的風(fēng)險水平；基于地緣、親緣、商緣等關(guān)系建立的非正規(guī)契約關(guān)系，同樣面臨著一定的信用風(fēng)險與制度風(fēng)險。尤其是以逐利為目的高利貸民間融資則會大大增加借款者的財務(wù)負(fù)擔(dān)，并容易引發(fā)資金鏈條的斷裂，這一部分風(fēng)險的補(bǔ)償要求就相應(yīng)的提高了民間借貸利率（奚尊夏，2012）。在民間信貸市場上，貸方將面臨著嚴(yán)重的對風(fēng)險過濾的問題，高借貸利率必然包含著各種風(fēng)險溢價因素。

4.隱性成本推動論

不同于正規(guī)金融市場，民間金融克服非對稱信息與過高的合同執(zhí)行成本的問題，避開正規(guī)金融完善的風(fēng)險管理制度要求，完整合規(guī)的貸款審批流以及要求提供的各種財務(wù)、資信材料等過程耗費(fèi)的隱性成本。民間融資利率作為一種完全依靠市場作用的資金價格，在確定利率水平時，除了參考正規(guī)金融的實際資金價格，還參考民間金融的便捷性與高效性為借款人節(jié)省的時間成本與信息披露成本等隱性成本，反應(yīng)在資金價格中就是轉(zhuǎn)化為民間金融貸方所要獲得的價值補(bǔ)償（匡華，2010）。

5.資金價格雙軌制論

以上各種原因分析論雖然都從不同的角度對高價位民間融資給予了解釋，但對于民間金融利率與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款利率呈現(xiàn)一致的變動趨勢，但二者間始終存在較大的差距的問題并沒有提及。從本質(zhì)上講，驅(qū)使民間借貸規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)險爆破的根本就是在于資金價格的不一性，存在于正規(guī)金融與民間金融之間雙軌定價機(jī)制使得具有趨利屬性的資金更多的流向民間借貸市場。正是因為資金價格雙軌制的存在，在信貸規(guī)模持續(xù)收縮以及市場貸款利率上浮的宏觀環(huán)境中，社會資金才出現(xiàn)從銀行體系內(nèi)流向銀行體系外、從正規(guī)融資市場流向非正規(guī)融資市場的現(xiàn)象，資金價格雙軌制是民間融資高價位的體制性誘因。

三、我國資金價格雙軌制的歷史演變與負(fù)面效應(yīng)

資金價格的雙軌制最初是由物資價格雙軌制引申而來，當(dāng)特指當(dāng)前我國資金的價格即利率時，呈現(xiàn)計劃利率（法定、基準(zhǔn)利率）與市場利率并行運(yùn)用之態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律看，資金價格的雙定軌制雖然有其存在的特定必然性，但隨著市場經(jīng)濟(jì)改革的深入發(fā)展，資金價格雙軌制的負(fù)面效應(yīng)也必然成為制約著改革進(jìn)程的重要體制性因素之一。

（一）資金價格雙軌制的歷史演變過程

從制度變遷論的角度看，民間金融的產(chǎn)生本事就是一個典型的誘致性制度變遷；是一種自下而上，從局部到整體，由個人、企業(yè)或其他群體提供融資，獲取利潤的制度，具有盈利性、自發(fā)性和漸進(jìn)性的特征。從過程論的角度看，中國經(jīng)濟(jì)體制的變革、金融體系的調(diào)整、金融政策的變遷以及微觀企業(yè)個體都是引發(fā)資金價格雙軌制產(chǎn)生的因素，雙軌制的形成是一個動態(tài)的、歷史的過程。隨著以市場為導(dǎo)向的改革事業(yè)的發(fā)展，民間資金市場逐步形成，依據(jù)我國經(jīng)濟(jì)與金融體制改革的進(jìn)程，資金定價大致可以分為以下幾個階段：

表1.民間資金定價的階段特征

從民間資金定價機(jī)制的演變過程看，第一，在由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，經(jīng)濟(jì)體制自身的計劃與市場膠著對峙是導(dǎo)致資金價格雙軌并存的重要客觀因素。第二，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實際情況看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實體資金緊張是常態(tài)，這種長期的結(jié)構(gòu)性緊張，進(jìn)一步促使資金價格不斷攀升，尤其是受國家緊縮銀根、限制銀行信貸的投放情況下，部分企業(yè)走向高息借貸的道路，背負(fù)高額償貸負(fù)擔(dān)。第三，考慮通貨膨脹因素，高通貨膨脹加速資金“脫媒”現(xiàn)象，在銀行資金負(fù)利率的條件下，計劃內(nèi)資金價格向市場價格轉(zhuǎn)移，甚是以直接融資交易方式形成新的場外價格?？傊?，在多重因素的綜合作用在，在正規(guī)金融資金價格之外，又重新孕育形成了市場資金價格，最終導(dǎo)致資金價格的雙軌制的出現(xiàn)。但也存在既定的資金價格與資金價值相脫節(jié)，尚不能反應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的價值規(guī)律的問題。另一方面，雙軌制下所產(chǎn)生的資金價格并非不無聯(lián)系，民間借貸利率總是與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)利率保持正相關(guān)系；只是民間借貸利率多是因地而異、因人而異，一定程度的反映了一定時間、空間內(nèi)資金的實際價值，反映市場的供求關(guān)系。

（二）資金價格雙軌制的負(fù)面效應(yīng)

資金價格雙軌制的產(chǎn)生與存在有其特定的歷史必然性，但隨著我國經(jīng)濟(jì)與金融體制改革的深入，市場經(jīng)濟(jì)的成熟發(fā)展，資金價格雙軌制的負(fù)面效應(yīng)亦會更加凸顯，并成為阻礙我國經(jīng)濟(jì)與金融體制在改革中穩(wěn)步發(fā)展的重要瓶頸。

1.資金價格雙軌制引發(fā)信貸資金托媒現(xiàn)象

在資金完全可以自由流通的市場環(huán)境中，資金的雙軌定價必然引起信貸資金“脫媒”現(xiàn)象。雙軌制運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中必然存在兩種資金價格懸殊的市場，如當(dāng)前，一個是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)依據(jù)國家法定的低利率資金市場，一個是遵循法定利率隨行就市的高利率民間金融市場；在資金相對稀缺的時期，大量的資金脫離商業(yè)銀行資金渠道轉(zhuǎn)移到非正規(guī)金融市場謀取利益。一旦脫離金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)控制的資金運(yùn)作渠道，受到趨利性本性的引導(dǎo)，原本投資于國家政策導(dǎo)向支持產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或地區(qū)的資金就會流向高利貸團(tuán)體進(jìn)行一系列資金市場投機(jī)活動或者虛擬泡沫經(jīng)濟(jì)投資活動，其風(fēng)險性是不可預(yù)計的。

2.資金價格雙軌制孕育經(jīng)濟(jì)金融權(quán)貴蛀蟲

中國市場化三十年，差價贏利模式從未斷絕，在特定時期，價格雙軌制總在資源緊缺領(lǐng)域反映出來（葉檀，2012）；而在當(dāng)前資金相當(dāng)緊缺的時期，雙軌定價為以價差謀利的者投機(jī)者提供了空間。對于投機(jī)而言，從商業(yè)銀行所得的貸款就是一種平價資金，尤其是在高通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中與民間借貸市場的高價資金形成明顯的差價，也就意味著將資金從正規(guī)金融市場倒賣到民間金融市場就可以謀取巨大的收益。原本資金價格雙軌制只是漸進(jìn)過度的市場模式，卻催生了金融權(quán)貴，即掌握信貸資金發(fā)放的權(quán)力階層與有機(jī)會取得信貸資金的預(yù)備投資者之間產(chǎn)生“尋租”行為，套利活動助長經(jīng)濟(jì)腐敗給予實體經(jīng)濟(jì)毀滅性的打擊。

3.資金價格雙軌增添金融發(fā)展不穩(wěn)定性

資金價格雙軌制易引發(fā)金融秩序的混亂，增添金融發(fā)展的不穩(wěn)定性。一方面，民間融資的無序性和趨利性，影響商業(yè)銀行信貸資金的來源和運(yùn)用。在投資渠道狹窄和預(yù)期短期增值的共同作用下，一部分居民儲蓄資金就轉(zhuǎn)化為民間借貸資金，且隨著法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，分流速度也在加快；金融機(jī)構(gòu)之間不公平的競爭極易引發(fā)金融市場秩序的混亂。另一方面，民間融資并沒有強(qiáng)效的金融監(jiān)管與明確的法律保護(hù)，不排除其中夾雜著冒險投機(jī)、暗箱操作等不合法行為，使得融資企業(yè)背負(fù)高額負(fù)擔(dān)，一旦出現(xiàn)行業(yè)性與信用性風(fēng)險就會導(dǎo)致整個資金鏈的斷裂，威脅整個金融體系的安全性，增加整個社會的不穩(wěn)定性。

4.資金價格雙軌制影響經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控效果

從貨幣政策角度看，以現(xiàn)金支付為主要形式的民間借貸，不可避免的增加市場中貨幣流通量，減弱銀行支付與轉(zhuǎn)賬能力，使得中央銀行通過貨幣價格工具調(diào)控政策失效，金融信號失真。另一方面，資金價格的雙軌制誘導(dǎo)具有趨利屬性的民間資金盲目流動，肆意投機(jī)，與國家金融政策相違背，與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展背道而馳，造成資金投資結(jié)構(gòu)的不合理，長期的資金價格雙軌制甚至將影響整個經(jīng)濟(jì)與金融體制改革與穩(wěn)定發(fā)展的大局。

四、將我國雙軌制資金價格并軌的戰(zhàn)略思考

在社會資金相對緊張的情況下，資金價格的雙軌制已成為高利貸滋生以及資金分配不公平的體制性因素。當(dāng)前采取有效的措施實現(xiàn)資金價格雙軌合一，以市場化的利率反映調(diào)節(jié)資金供求變化，以市場化的利率正確引導(dǎo)資金流向，以合理統(tǒng)一的價格促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，是我國金融體制深入改革，市場經(jīng)濟(jì)體制完善的戰(zhàn)略步驟。

（一）完善基準(zhǔn)利率的定價機(jī)制

基準(zhǔn)利率是在整個金融市場和利率體系中最具普遍參照作用的典型而具體利率水平。掌控商業(yè)銀行借貸成本與投資收益最根本的是基準(zhǔn)利率；操縱民間借貸利率的最終杠桿也是央行的存款準(zhǔn)備金率，其它手段相對作用微小，對利率走勢不產(chǎn)長遠(yuǎn)影響（周明磊，任榮明，2010）。在資金價格的雙軌制的環(huán)境中，培育制定緊貼市場的基準(zhǔn)利率是實現(xiàn)單軌制的基石。第一，完成基準(zhǔn)利率的生成機(jī)制，提高基準(zhǔn)利率報價的科學(xué)性。借鑒國際成熟的成本加成的市場基準(zhǔn)利率報價方法，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)成本與久期核算，實行外部定價機(jī)制與內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機(jī)制掛鉤，綜合細(xì)化市場金融運(yùn)作的成本與風(fēng)險的基礎(chǔ)上，科學(xué)的報出真實反映市場資金供求關(guān)系與流動性的資金價格。第二，擴(kuò)大基準(zhǔn)利率報價范圍，提高其代表性。從強(qiáng)化基準(zhǔn)利率指導(dǎo)性的角度著手，將資金市場中交易量大、影響力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)納入?yún)⒖挤秶?，尤其是增加非正?guī)金融，以滿足不同金融機(jī)構(gòu)對資金價格的需求和供給，提高基準(zhǔn)利率的市場代表性以及對貨幣市場各種利率的指導(dǎo)性。第三，雖然我國尚無明確的資產(chǎn)證券化政策也沒有貸款交易的二級市場，但從西方發(fā)達(dá)國家利率市場化演進(jìn)過程看，資金價格并軌過程中金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部貸款交易或雙邊談判貸款交易不可避免，所以還需要逐漸將資金價格定價策略延伸到二級市場。

（二）加強(qiáng)民間融資的保障機(jī)制

民間融資是誘致性制度變遷的結(jié)果，符合是市場機(jī)制的要求，要實現(xiàn)資金價格雙軌合一，達(dá)到正規(guī)金融與非正規(guī)金融市場資金供給的有益互補(bǔ)，進(jìn)一步放寬民間金融市場行為活動空間，給予民間金融相對于正規(guī)金融的地位合法化與利率市場化的制度安排。第一，民間金融合法化是民間金融發(fā)展的誘致性制度變遷的結(jié)果，有其合理性和有效性（姜旭朝，鄧蕊2005），綜合考慮基準(zhǔn)利率以及民間融資成本因素，在融資主體可承受能力范圍內(nèi)制定的高利貸，對于嚴(yán)重違規(guī)的行為與關(guān)系都要嚴(yán)格給予法律制裁。第二，逐步取消民間融資利率管制，推動民間金融利率市場化。民進(jìn)金融主體可以在基準(zhǔn)利率指導(dǎo)下根據(jù)借款金額、期限、緩急程度、雙方關(guān)系、社會信用等情況靈活制定市場資金價格。

（三）實施張弛并重的管理機(jī)制

由資金價格雙軌到單軌的過渡，政府還需要實施張弛并重的管理；實行由一定程度的計劃控制，逐步過渡到以市場利率為主的有管理的利率運(yùn)行機(jī)制。第一，保持資金價格的動態(tài)性，使得各方資金供給主體在利率水平的決定上具有相當(dāng)程度的自主性。依據(jù)不同時期的中央銀行貨幣政策松緊的程度、中央銀行存貸款基準(zhǔn)利率的變動以及不同借款者的風(fēng)險狀況，依照價值規(guī)律，圍繞資金內(nèi)在價值上下浮動確定不同的價格規(guī)律，使得最終利率足以覆蓋借款的風(fēng)險水平及相應(yīng)的資本成本。第二，給予自主定價并不是不需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌隼室?guī)范。政府更需要建立相應(yīng)的管理制度和約束機(jī)制，使得資金價格的定位要與國家大的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控指標(biāo)相適應(yīng)。無論是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)還是非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)都要以國家的經(jīng)濟(jì)金融體制改革戰(zhàn)略目標(biāo)為最高目標(biāo)并適當(dāng)分利，給予實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金支持，保證資金在社會平均利潤率中的貢獻(xiàn)度向上發(fā)展。第三，協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)之間的相互補(bǔ)充又相互競爭的關(guān)系。加快調(diào)整金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)，放寬市場準(zhǔn)入，允許更多符合條件的民間金融主體參與以商業(yè)銀行為主體的正規(guī)金融改革之中，打破商業(yè)銀行集中規(guī)模對資金市場的壟斷。同時，隨著存款利率的上限和貸款利率的下限的逐步放開，金融機(jī)構(gòu)的競爭壓力會增強(qiáng)，政府需要不斷完善的利率風(fēng)險交易市場和央行對利率總水平的宏觀管理機(jī)制，既顧及商業(yè)銀行的風(fēng)險定價能力、風(fēng)險管理水平之外，還需要保護(hù)存款者和貸款者利益。

（四）建立并軌期風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的特殊時期，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下推進(jìn)資金定價雙軌合一實現(xiàn)利率市場化，尤其需要建立有效的風(fēng)險監(jiān)測與預(yù)警機(jī)制。首先，建立與貨幣政策操作體系協(xié)調(diào)一致的資金價格預(yù)警機(jī)制，配合貨幣政策引導(dǎo)、影響利率總水平和利率結(jié)構(gòu)的，完善的利率傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)市場基準(zhǔn)利率并對其他利率產(chǎn)生引導(dǎo)性作用，以便應(yīng)對資金價格單軌環(huán)境中的市場風(fēng)險。其次，建立資金價格風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制。根據(jù)資金市場價格的變化趨勢，分析資金價格變動對于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營以及實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的影響，培養(yǎng)各相關(guān)主體及時根據(jù)基準(zhǔn)利率上升或下降的趨勢，調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)以規(guī)避利率風(fēng)險的能力。再次，建立金融機(jī)構(gòu)在資金市場中安全退出的預(yù)警機(jī)制。隨著利率市場化程度的推進(jìn)，部分過度依賴?yán)钌娴闹行∩虡I(yè)銀行以及風(fēng)險管理水平有限的民間金融機(jī)構(gòu)將可能面臨倒閉的風(fēng)險，在當(dāng)前存款保險制度尚未建立，退出機(jī)制尚不完善的情況下，提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險隱患，積極運(yùn)用市場并購做出市場退出預(yù)警是保障雙軌合一的關(guān)鍵之一。最后，隨著金融對面開放程度的提高，單一規(guī)制的資金定價機(jī)制環(huán)境中也會引來外來投資者的加入；將外匯風(fēng)險因素納入，建立國內(nèi)利率與匯率風(fēng)險聯(lián)動反應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，保持國內(nèi)資金安全與對外開放發(fā)展的同步發(fā)展。

結(jié)語

資金價格雙軌制并軌問題是我國在推進(jìn)利率市場化改革，以及建立和完善市場化利率調(diào)控體系時，不可避免應(yīng)當(dāng)認(rèn)真思考和應(yīng)對的問題。尤其是處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的特殊時期，資金價格雙軌制已成為滋生高利貸以及資源分配不均的重要體制性誘因，明確資金價格雙軌制的演變特點(diǎn)與負(fù)面效應(yīng)，有效推進(jìn)資金價格雙軌制并軌是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的戰(zhàn)略性舉措。但資金價格雙軌制并軌，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)方面、微觀經(jīng)濟(jì)方面、金融發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)金融法制上還是各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營及監(jiān)管方面都有較高的要求，尚且需要一個長期的過程。

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