上海證券交易系統(tǒng)的建設(shè)進(jìn)展及對(duì)策研究:基于上海建設(shè)國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略視角

侯經(jīng)川，呂 想，嚴(yán)玉麗

(華東師范大學(xué)商學(xué)院，上海200241)

一、引言

2009年3月25日，國(guó)務(wù)院通過(guò)《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)、建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)》，要求2020年把上海建設(shè)成為與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。2009年6月25日，上海市第十三屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議通過(guò)了《上海市推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)條例》，自2009年8月1日起施行，上海建設(shè)國(guó)際金融中心的宏偉計(jì)劃正式啟動(dòng)。那么，兩年多過(guò)去了，上海建設(shè)國(guó)際金融中心的進(jìn)展如何?與國(guó)際上先進(jìn)的金融中心相比到底還有哪些關(guān)鍵性的差距?

在金融市場(chǎng)中有一句名言:“No System，No Market”。交易系統(tǒng)是支撐金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的發(fā)動(dòng)機(jī)，發(fā)動(dòng)機(jī)的好壞直接影響金融市場(chǎng)的交易能力。顯然，上海要想成為一流的國(guó)際金融中心，就必須建設(shè)和擁有一流的金融交易系統(tǒng)。《上海市推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)條例》第二章第十一條明確提出:“市人民政府及其有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)配合國(guó)家有關(guān)部門促進(jìn)各類金融信息系統(tǒng)、市場(chǎng)交易系統(tǒng)互聯(lián)互通，建設(shè)、完善與上海國(guó)際金融中心功能相匹配的登記、托管、清算、結(jié)算等統(tǒng)一高效的現(xiàn)代化金融支持體系?！币虼?，上海金融交易系統(tǒng)的建設(shè)水平，是反映上海國(guó)際金融中心建設(shè)水平的一面很好的鏡子。

然而，在現(xiàn)有關(guān)于上海國(guó)際金融中心建設(shè)進(jìn)展的跟蹤研究與報(bào)道［1－6］中，卻很少看到對(duì)交易系統(tǒng)建設(shè)的關(guān)注。只有施東輝［7］從交易所競(jìng)爭(zhēng)力分析的微觀視角，對(duì)交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行過(guò)評(píng)價(jià)，揭示了上海證券交易所(以下簡(jiǎn)稱“上交所”)與全球先進(jìn)交易所在“交易系統(tǒng)”這一競(jìng)爭(zhēng)力要素上的差距。鑒于“上交所是上海國(guó)際金融中心最重要組成部分”［8］，故我們選擇上交所的證券交易系統(tǒng)為考察對(duì)象，從上海建設(shè)國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略視角，評(píng)估其建設(shè)進(jìn)展及其與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)的差距，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

二、國(guó)外證券交易系統(tǒng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)

交易處理功能具有強(qiáng)烈的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和網(wǎng)絡(luò)外部性，這兩個(gè)特性決定了交易所的自然壟斷特點(diǎn)［9］。因此，交易所的整合注定不可避免。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，這種整合趨勢(shì)更是愈演愈烈，全球交易所加速向幾家超大型交易所集團(tuán)、交易所聯(lián)盟集中［10－11］。在技術(shù)上，共同交易平臺(tái)也陸續(xù)推出，促進(jìn)了跨境聯(lián)網(wǎng)交易的實(shí)現(xiàn)。而且，各交易所為了滿足市場(chǎng)參與者的高速交易需求，競(jìng)相縮短交易委托處理的延時(shí)，以此來(lái)爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。而證券監(jiān)管的加強(qiáng)和交易技術(shù)的進(jìn)步，也使得場(chǎng)外交易越來(lái)越規(guī)范化，場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的界限日益模糊。

(一)交易所市場(chǎng)整合推動(dòng)共同交易平臺(tái)建設(shè)

通過(guò)交易所的聯(lián)盟與整合，可以加強(qiáng)交易所內(nèi)部資源的利用、降低市場(chǎng)運(yùn)作成本、提高市場(chǎng)效率，從而整體提升交易所的競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨著交易所的整合(圖1)，推出交易所集團(tuán)或者交易所聯(lián)盟的共同聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)也是大勢(shì)所趨。表1給出了全球部分交易所合并或聯(lián)盟后推出的共同交易系統(tǒng)平臺(tái)。

(二)競(jìng)爭(zhēng)壓力推動(dòng)交易處理延時(shí)不斷縮短

隨著交易技術(shù)的進(jìn)步，一些另類交易平臺(tái)異軍突起，它們憑借快速的響應(yīng)速度與成交機(jī)制獲得投資者的青睞，對(duì)傳統(tǒng)交易所的市場(chǎng)地位形成了很大的威脅。以日本另類交易平臺(tái)CHI－Japan為例:2010年9月該平臺(tái)推出不久，其月成交金額僅為25億日元，但僅僅3個(gè)月后，2010年11月的月成交金額已經(jīng)增長(zhǎng)至500億日元，可見(jiàn)成交金額增長(zhǎng)之迅速［12］。

因此，各交易所不得不通過(guò)各種手段來(lái)縮短交易系統(tǒng)的委托處理延時(shí)［13］(如收購(gòu)這些另類交易平臺(tái)或推出更先進(jìn)的交易系統(tǒng))，盡可能地滿足投資者的高速交易要求，借以維持和擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。據(jù)Rosenblatt Securitie研究報(bào)告保守估計(jì)，目前全美股票市場(chǎng)交易量的一半以上，歐洲股市交易量的35%，均來(lái)源于高頻交易［14］。從表2可以看到，邁入微秒級(jí)的新交易系統(tǒng)越來(lái)越多。

表1 部分交易所的交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

表2 部分交易所交易系統(tǒng)的委托處理延時(shí)

(三)金融監(jiān)管推動(dòng)場(chǎng)外交易日益走向場(chǎng)內(nèi)化

2008年的金融危機(jī)雖然是由多種因素引發(fā)所致，但是美國(guó)政府認(rèn)為導(dǎo)致金融體系崩潰的根本原因是華爾街某些金融機(jī)構(gòu)和華盛頓某些權(quán)力機(jī)構(gòu)的責(zé)任缺失，尤其是缺乏對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)管。場(chǎng)外交易與交易所交易(場(chǎng)內(nèi)交易)最大的區(qū)別，就在于沒(méi)有固定交易場(chǎng)所和標(biāo)準(zhǔn)化的交易規(guī)則，所以其交易過(guò)程的不透明、交易形式的不規(guī)范以及交易技術(shù)的落后一直為人所詬病。金融危機(jī)過(guò)后，各國(guó)監(jiān)管部門試圖在制度上和技術(shù)上完善場(chǎng)外交易。在制度上，主要是通過(guò)法律手段提高消費(fèi)者金融保護(hù)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。在技術(shù)上，則大力推動(dòng)場(chǎng)外交易的電子化、信息化。政府監(jiān)管上的逐步細(xì)化以及金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)上的逐漸完善，使場(chǎng)外交易不斷走向標(biāo)準(zhǔn)化、電子化、透明化［15］，越來(lái)越向場(chǎng)內(nèi)交易靠攏(表3)。

表3 場(chǎng)外交易的場(chǎng)內(nèi)化趨勢(shì)

三、上海證券交易系統(tǒng)的建設(shè)進(jìn)展

上交所于1990年11月26日成立，同時(shí)啟用第一代電子交易系統(tǒng)。1990年12月19日上午11時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)第一筆由計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合的證券交易在上交所交易大廳隆重誕生，標(biāo)志著上交所從正式開(kāi)市營(yíng)業(yè)的第一天起就把中國(guó)資本市場(chǎng)帶入了電子化交易時(shí)代。1991年4月，取代實(shí)物股票的股票賬戶啟用，將無(wú)紙化從交易環(huán)節(jié)擴(kuò)展到了發(fā)行和結(jié)算環(huán)節(jié)。1992年12月，第二代電子交易系統(tǒng)上線。2009年11月，第三代交易系統(tǒng)上線。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)交易系統(tǒng)在容量、性能、可擴(kuò)展性、災(zāi)難恢復(fù)能力等方面的重大突破，積累了多項(xiàng)核心技術(shù)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，支持國(guó)際化、標(biāo)準(zhǔn)化的創(chuàng)新交易產(chǎn)品和交易機(jī)制等業(yè)務(wù)的發(fā)展，為中國(guó)參與全球競(jìng)爭(zhēng)、建設(shè)“國(guó)際金融中心”提供了技術(shù)基礎(chǔ)［16］。

圖2 上海證券交易所新舊交易系統(tǒng)的架構(gòu)差異

(一)高可靠性、高性能、高可擴(kuò)展性的技術(shù)架構(gòu)

上交所新一代交易系統(tǒng)采用了基于并行結(jié)構(gòu)的多主機(jī)負(fù)載均衡方式和加載廣播抑制設(shè)施的全三層核心網(wǎng)絡(luò)(圖2)。系統(tǒng)分層部署，且在關(guān)鍵應(yīng)用、主機(jī)以及網(wǎng)絡(luò)三個(gè)方面皆有冗余。而兩地三數(shù)據(jù)中心的災(zāi)備設(shè)計(jì)支持當(dāng)單一數(shù)據(jù)處理中心出現(xiàn)極端故障時(shí)，異地?cái)?shù)據(jù)處理中心快速、全面接管，保證市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)的連續(xù)。

如圖2所示，新交易系統(tǒng)(第三代)與舊交易系統(tǒng)(第二代)架構(gòu)上的最根本差異是:從單主機(jī)處理結(jié)構(gòu)升級(jí)為多主機(jī)處理結(jié)構(gòu)。在報(bào)盤端，新系統(tǒng)采用報(bào)盤軟件EzOES(Easy Order Entry System)替代舊系統(tǒng)的AWX/BWX，并引入了“參與者交易業(yè)務(wù)單元”(Participant Business Unit，簡(jiǎn)稱PBU)這一全球交易所普遍采用的高效率的交易組織方式。在數(shù)據(jù)接口上，新系統(tǒng)采用了兼容FIX協(xié)議①FIX(Financial Information Exchange)協(xié)議是由高盛、JP摩根、美林等投行一同發(fā)起的用于證券交易過(guò)程中信息交換的公開(kāi)協(xié)議。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)加入FIX協(xié)議并使之不斷完善。的 STEP國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，接口更加標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范［17］。

這種分布并行的總體技術(shù)架構(gòu)，在保證系統(tǒng)高可靠性的同時(shí)，也使其交易處理能力、高擴(kuò)展性達(dá)到了同行業(yè)先進(jìn)水平。新交易系統(tǒng)的峰值訂單處理能力達(dá)到近90000筆/秒，平均訂單延時(shí)比舊交易系統(tǒng)縮短了30%以上，日處理1.8萬(wàn)筆訂單和3.5億筆成交［16］。而且，系統(tǒng)總?cè)萘亢涂傂阅苤笜?biāo)具有近似線性的擴(kuò)展能力。截止到2011年12月16日，上交所有效股票賬戶數(shù)為6978.94萬(wàn)個(gè)，每周新增開(kāi)戶數(shù)平均保持在8萬(wàn)左右［18］，交易系統(tǒng)經(jīng)受住了市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)張的考驗(yàn)。

(二)多功能、全方位的業(yè)務(wù)支持能力

新交易系統(tǒng)支持股票(A股、B股)、債券(國(guó)債、可轉(zhuǎn)債、可分離債、企業(yè)債、公司債、地方債)、回購(gòu)(買斷式回購(gòu)、質(zhì)押式回購(gòu))、基金(封閉式基金、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金簡(jiǎn)稱ETF)、權(quán)證產(chǎn)品的買賣撮合“交易業(yè)務(wù)”，以及針對(duì)這些產(chǎn)品和開(kāi)放式基金或者針對(duì)投資者賬戶的“非交易業(yè)務(wù)”，同時(shí)向全體市場(chǎng)參與者發(fā)布實(shí)時(shí)行情、私有信息和公共信息。而且，還支持各類“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”［19］:

在交易產(chǎn)品方面，支持期貨、期權(quán)等衍生品交易;

在交易機(jī)制方面，支持融資融券業(yè)務(wù)和多種交易模型(包括:訂單驅(qū)動(dòng)模型、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易模型、混合交易模型、協(xié)商交易模型、OTC交易模型和中國(guó)市場(chǎng)特有的補(bǔ)充交易模型);

在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，支持多種價(jià)格生成方式(如一日多次集合競(jìng)價(jià)、集合競(jìng)價(jià)方式生成收盤價(jià)等)和多種價(jià)格控制穩(wěn)定機(jī)制(包括基于靜態(tài)價(jià)格的漲跌幅控制、基于動(dòng)態(tài)價(jià)格的訂單價(jià)格控制、價(jià)格波動(dòng)中斷等);

在訂單屬性方面，支持目前國(guó)際市場(chǎng)上所有常用訂單類型(包括:限價(jià)訂單、市價(jià)訂單、止損訂單、冰山訂單、一攬子訂單以及協(xié)商訂單等)，支持不同訂單采用不同交易時(shí)間表(如非交易業(yè)務(wù)訂單在午間休市時(shí)申報(bào)等)。如果配合執(zhí)行限制、到期日限制等多種參數(shù)使用，能夠滿足絕大多數(shù)市場(chǎng)投資者的交易需求;

在網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通方面，“多交易所功能”可提供交易系統(tǒng)與外部交易所的訂單路由、行情查詢等服務(wù)，而“系統(tǒng)宿主服務(wù)功能”可實(shí)現(xiàn)多個(gè)交易系統(tǒng)在同一平臺(tái)上同時(shí)運(yùn)行，并且擁有各自獨(dú)立的交易產(chǎn)品、規(guī)則和時(shí)間表。這兩種功能可以使境內(nèi)外參與者通過(guò)單一的接口完成跨市場(chǎng)、跨境交易。

總之，新交易系統(tǒng)整合了當(dāng)前世界主流交易所的主要交易產(chǎn)品和交易功能，能同時(shí)支持現(xiàn)貨、衍生品多市場(chǎng)的交易運(yùn)行，不僅滿足現(xiàn)有證券市場(chǎng)的交易品種要求，也能夠適應(yīng)長(zhǎng)期的市場(chǎng)發(fā)展需要。投資者可通過(guò)一個(gè)交易平臺(tái)進(jìn)行股票、債券、基金、權(quán)證以及衍生品交易，進(jìn)行全方位的投資選擇、組合套利交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也便于發(fā)現(xiàn)跨市場(chǎng)操縱行為，便于對(duì)相關(guān)產(chǎn)品或相關(guān)參與者進(jìn)行監(jiān)管操作，降低跨市場(chǎng)協(xié)同監(jiān)管成本［20］。

(三)完全自主的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)

對(duì)于任何系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，其硬件部分從購(gòu)入之日就開(kāi)始步入了“折舊”通道，直至最后歸零;真正有價(jià)值并逐漸增值的是它的軟件部分，尤其是應(yīng)用系統(tǒng)源代碼、文檔、管理流程、客戶數(shù)據(jù)等專有知識(shí)資產(chǎn)。顯然，上交所去“自主”生產(chǎn)硬件設(shè)備或開(kāi)發(fā)操作系統(tǒng)并不是明智的選擇，把標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用廣泛的業(yè)界先進(jìn)技術(shù)快速投入應(yīng)用、致力于建設(shè)和優(yōu)化自己的核心知識(shí)資產(chǎn)才是最優(yōu)解。

新交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)定位是繼承上交所多年來(lái)不斷發(fā)展探索總結(jié)出來(lái)的技術(shù)架構(gòu)，同時(shí)放眼世界，借鑒全球其他主要資本市場(chǎng)的技術(shù)特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，依托信息技術(shù)近年來(lái)的快速發(fā)展，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)需要，打造出符合中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)情的世界一流交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)從2001年立項(xiàng)到2009年成功上線花費(fèi)了整整8年時(shí)間，上交所共交付源程序代碼100萬(wàn)行，編寫交付文檔約160份，上線前還制訂了106類技術(shù)故障的應(yīng)對(duì)措施和系統(tǒng)回退方案。這樣的巨系統(tǒng)能夠自主開(kāi)發(fā)成功并平穩(wěn)上線，表明上交所的技術(shù)實(shí)力十分了得［16］。

上交所新交易系統(tǒng)在系統(tǒng)總體架構(gòu)設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)與部署、應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)測(cè)試各個(gè)方面做到了“自主管理、自主開(kāi)發(fā)、自主維護(hù)”。其內(nèi)存事物處理、高速信息傳輸、故障檢測(cè)與隔離等核心技術(shù)，已居于國(guó)際領(lǐng)先地位。盡管在硬件設(shè)備、操作系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，還不得不依賴于第三方設(shè)備廠商，但通過(guò)采用“操作系統(tǒng)抽象層”(Operating System Abstract Layer，簡(jiǎn)稱OSAL)分層設(shè)計(jì)概念，把應(yīng)用系統(tǒng)的大部分邏輯與操作系統(tǒng)隔離開(kāi)來(lái)，使得可以在未來(lái)以最低的成本適應(yīng)設(shè)備和操作系統(tǒng)的發(fā)展［16］。

這樣，新系統(tǒng)就徹底解決了多年來(lái)制約我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的核心交易系統(tǒng)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，從而使上交所的發(fā)展站在了一個(gè)新的平臺(tái)上，有了自主掌控發(fā)展方向和發(fā)展節(jié)奏的基本手段。

四、上海證券交易系統(tǒng)與國(guó)外先進(jìn)系統(tǒng)的比較

自2007年7月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布施行《境外證券交易所駐華代表機(jī)構(gòu)管理辦法》，海外證券交易所就加快了在中國(guó)擴(kuò)張的步伐。紐約證券交易所、納斯達(dá)克、倫敦證券交易所、東京證券交易所、韓國(guó)交易所、新加坡交易所紛紛在中國(guó)設(shè)立代表處，搶奪國(guó)內(nèi)的上市資源［21］。面對(duì)日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)證券交易所需要不斷提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)上市資源的吸引力［22］。其中，交易系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)將成為決定勝負(fù)的關(guān)鍵因素之一。

圖3 上海證券交易所交易系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

鑒于證券交易系統(tǒng)主要由市場(chǎng)參與者、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、交易處理系統(tǒng)以及交易系統(tǒng)后臺(tái)4部分組成(如圖3所示)，根據(jù)各部分在整個(gè)交易過(guò)程中的不同要求，可對(duì)其建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則:(1)交易處理系統(tǒng)的事務(wù)處理性能;(2)交易系統(tǒng)后臺(tái)的可持續(xù)支撐能力;(3)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的市場(chǎng)連接性;(4)對(duì)市場(chǎng)參與者的用戶友好性。以下我們就從這4個(gè)方面，對(duì)上交所新交易系統(tǒng)與國(guó)外主流交易所的交易系統(tǒng)做一個(gè)粗略的比較分析。

(一)交易處理系統(tǒng)的事務(wù)處理性能

交易處理系統(tǒng)可以用兩個(gè)主要指標(biāo)來(lái)衡量性能:吞吐量和延時(shí)。廣域網(wǎng)的發(fā)展打破了地理上的限制，使得可以同時(shí)有很多用戶使用一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)吞吐量的需求越來(lái)越高。而證券交易的業(yè)務(wù)特征，導(dǎo)致用戶對(duì)延時(shí)很苛刻，總是希望自己的委托能夠最快地送達(dá)核心撮合引擎，處理結(jié)果能夠最快地返回給自己［16］。

上交所新交易系統(tǒng)通過(guò)“系統(tǒng)多主機(jī)化、主機(jī)多CPU化、CPU多核化、一核多線程化”的并行設(shè)計(jì)，采用多進(jìn)程流水處理、消息打包傳輸、多線程異步并行寫盤等設(shè)計(jì)技巧，來(lái)提升系統(tǒng)處理訂單的吞吐量和降低訂單處理的延時(shí)。

據(jù)世界交易所聯(lián)盟(WFE)統(tǒng)計(jì)，截至2010年末，上交所股票市值為2.72萬(wàn)億美元，全球排名第六;2010年上交所股票成交金額(含投資基金)為4.5萬(wàn)億美元，為全球第三［23］。這說(shuō)明上交所交易系統(tǒng)的吞吐量已躋身世界前列。

由表2可知，國(guó)際上主要交易所的交易系統(tǒng)委托處理延時(shí)已經(jīng)達(dá)到了微秒級(jí)，最慢的東京證券交易所和香港交易所也控制在1－5毫秒。而上交所的系統(tǒng)延時(shí)才剛剛達(dá)到50毫秒［16］，與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)尚不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

需要指出的是，交易處理系統(tǒng)的吞吐量既指交易訂單的流量，也指交易品種的寬度。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，上交所交易系統(tǒng)支持的交易品種已經(jīng)從單一的股票交易擴(kuò)展至股票、債券(包括國(guó)債、地方政府債、公司債)、證券投資基金(包括交易所交易基金ETF)及權(quán)證等產(chǎn)品，新交易系統(tǒng)更是可以滿足期貨、期權(quán)等衍生性金融產(chǎn)品的交易要求。但是，該系統(tǒng)的設(shè)計(jì)功能目前尚未得到充分的利用。從表4可以看到，與世界各大主要交易所相比，上交所在結(jié)構(gòu)化衍生品和市場(chǎng)延伸產(chǎn)品方面幾乎是空白［7］。與此同時(shí)，這些衍生性金融產(chǎn)品的交易系統(tǒng)建設(shè)，卻在上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所低水平重復(fù)進(jìn)行。

這種狀況急需改變。無(wú)論是從提升交易所自身競(jìng)爭(zhēng)力的角度，還是從節(jié)約社會(huì)資源、提高規(guī)模效應(yīng)的角度，實(shí)現(xiàn)上交所、上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所在交易系統(tǒng)上的共建共享，擴(kuò)大系統(tǒng)交易產(chǎn)品的寬度和集約程度，都極為必要。

表4 世界主要交易所主要交易產(chǎn)品比較

(二)交易系統(tǒng)后臺(tái)的可持續(xù)支撐能力

交易系統(tǒng)后臺(tái)的可持續(xù)支撐能力，主要包括可靠性和可擴(kuò)展性兩個(gè)方面。

可靠性主要是對(duì)數(shù)據(jù)安全備份的考慮。上交所新交易系統(tǒng)以“后臺(tái)數(shù)據(jù)完全持久化”和“系統(tǒng)冗余設(shè)計(jì)”兩種方法來(lái)完善系統(tǒng)數(shù)據(jù)的可靠性。后臺(tái)數(shù)據(jù)完全持久化就是只有當(dāng)后臺(tái)數(shù)據(jù)完全寫入后臺(tái)服務(wù)器才會(huì)向前臺(tái)發(fā)出確認(rèn)信息，從而保證了數(shù)據(jù)在后臺(tái)系統(tǒng)處理過(guò)程中不會(huì)由于發(fā)生故障(如計(jì)算機(jī)設(shè)備的掉電、網(wǎng)絡(luò)中斷等)而丟失?！跋到y(tǒng)冗余設(shè)計(jì)”是指對(duì)系統(tǒng)中同一事情，有不止一個(gè)設(shè)備能處理，一旦一個(gè)設(shè)備由于任何原因不能完成工作，可以通過(guò)另外的設(shè)備進(jìn)行處理。上交所主要是以“異構(gòu)”的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)冗余設(shè)計(jì)，即數(shù)據(jù)以不同批次不同型號(hào)的設(shè)備進(jìn)行備份。

可擴(kuò)展性是指交易系統(tǒng)要有力支撐交易所的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，能夠支持持續(xù)增長(zhǎng)的以億為單位的投資者記錄數(shù)、持倉(cāng)記錄數(shù)、每日訂單記錄數(shù)以及每日成交記錄數(shù)。上交所新交易系統(tǒng)采用了“完全可擴(kuò)展”的交易系統(tǒng)架構(gòu)，每一個(gè)功能都可以由多個(gè)設(shè)備進(jìn)行負(fù)載均衡。

這些做法與國(guó)外交易所大體類似。例如，在可靠性設(shè)計(jì)方面，東京證券交易所對(duì)處理訂單等交易信息在三個(gè)數(shù)據(jù)服務(wù)器中同時(shí)備份，納斯達(dá)克的核心數(shù)據(jù)中心在康涅狄格州的特蘭伯爾和馬里蘭州的羅克維爾異地備份;在可擴(kuò)展性設(shè)計(jì)方面，日本東京交易所的系統(tǒng)擴(kuò)展以當(dāng)天的系統(tǒng)訂單容量作為負(fù)載劃分依據(jù)，當(dāng)每分鐘訂單數(shù)量達(dá)到事先規(guī)定閥值一半的時(shí)候，系統(tǒng)可在一周內(nèi)自動(dòng)擴(kuò)展訂單受理件數(shù)為峰值時(shí)的2倍容量［14］。其最終效果與上交所應(yīng)該沒(méi)有太大差異。

(三)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的市場(chǎng)連接性

市場(chǎng)連接性是指交易系統(tǒng)與投資者之間的聯(lián)系途徑以及對(duì)不同地域、不同時(shí)區(qū)投資者的覆蓋能力。在全球化和網(wǎng)絡(luò)化的時(shí)代中，高連接性可以使交易系統(tǒng)接觸到更為廣泛的投資者，從而充分發(fā)揮交易所運(yùn)作中的網(wǎng)絡(luò)外部性。美國(guó)紐約交易所推出了“網(wǎng)絡(luò)紐交所”的全新交易平臺(tái)，其中的機(jī)構(gòu)快速系統(tǒng)(Institutional XPressTM)為機(jī)構(gòu)投資者提供與紐交所交易大廳之間直接的電子通訊連接;美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)針對(duì)普通投資者推出了網(wǎng)頁(yè)交易功能(Web Trade)，這樣普通投資者無(wú)需通過(guò)交易軟件、而是通過(guò)普通網(wǎng)頁(yè)就可進(jìn)行交易。可見(jiàn)美國(guó)兩大交易所都在努力拓寬不同類型投資者連接交易所的渠道。

上交所對(duì)于投資者與交易系統(tǒng)的聯(lián)系途徑主要分為兩類，普通投資者一般通過(guò)證券賬戶所屬證券公司在交易所的交易席位(交易業(yè)務(wù)單元)進(jìn)行交易，而機(jī)構(gòu)投資者更多地通過(guò)在交易所的自有席位(交易業(yè)務(wù)單元)進(jìn)行證券交易。不管是機(jī)構(gòu)投資者還是普通投資者，現(xiàn)階段都是通過(guò)客戶端交易軟件與交易所連接下單交易的，連接渠道較美國(guó)紐約交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)略顯單調(diào)。

從交易時(shí)間安排來(lái)看，倫敦交易所的交易時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8.5小時(shí)，紐約交易所的交易時(shí)段也有6.5小時(shí)。2010年，亞洲三大交易所也不約而同地延長(zhǎng)了各自的交易時(shí)間:香港聯(lián)合交易所交易時(shí)段從原本上午10:00～12:30、下午14:30～16:00，改為上午9:30～12:00、下午13:30～16:00，全天交易時(shí)間從4小延時(shí)長(zhǎng)至5小時(shí);新加坡交易所取消午休安排，交易時(shí)段從原本上午9:00～12:30、下午14:00～17:00，改為9:00～17:00，全天交易時(shí)間從6.5小延時(shí)長(zhǎng)至8小時(shí);日本東京證券交易所將交易時(shí)段(上午9時(shí)至下午3時(shí))中的午間休市時(shí)間由現(xiàn)行的90分鐘縮減至60分鐘，全天交易5個(gè)小時(shí)。而我國(guó)上海與深圳兩家交易所的交易時(shí)段都是上午9:30～11:30、下午1:00～3:00，全天交易時(shí)間僅為4個(gè)小時(shí)，明顯偏短。

(四)對(duì)市場(chǎng)參與者的用戶友好性

用戶友好性主要是指交易系統(tǒng)給上市公司和投資者等市場(chǎng)參與者帶來(lái)的方便與舒適程度。在這方面，國(guó)內(nèi)外交易所的共同做法是通過(guò)交易所網(wǎng)站對(duì)各種類型的市場(chǎng)參與者提供盡可能周備的信息服務(wù)，而且越來(lái)越重視投資者與上市公司的溝通與交流。以美國(guó)NASDAQ的公司市場(chǎng)服務(wù)(Corporate Service for Marketplace)為例，通過(guò)建立專門的投資者關(guān)系網(wǎng)站，使機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者都可以利用電子郵件或者留言的方式與上市公司進(jìn)行交流，而上市公司也會(huì)將公司最新公告公布于該網(wǎng)站，同時(shí)回答投資者所提出的相關(guān)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)的深圳證券交易所也專門設(shè)置有這樣的“投資者互動(dòng)關(guān)系平臺(tái)”①深圳證券交易所的“投資者互動(dòng)關(guān)系平臺(tái)”，網(wǎng)址:http://irm.cninfo.com.cn。，為投資者與上市公司直接溝通、獲取第一手投資信息帶來(lái)了方便。

上交所網(wǎng)站(http://www.sse.com.cn)按照“投資者－上市公司－擬上市公司－會(huì)員/證券機(jī)構(gòu)－基金管理公司－債券發(fā)行主體－媒體單位”的用戶分類，對(duì)不同類型的市場(chǎng)參與者分別設(shè)計(jì)了針對(duì)性的服務(wù)項(xiàng)目，基本上能滿足各類用戶的主要服務(wù)需求。但在投資者與上市公司的互動(dòng)交流方面，則似乎重視不夠。雖然在“投資者服務(wù)”欄目下設(shè)置有“投資者關(guān)系”和“相關(guān)在線服務(wù)”子欄目，但“投資者關(guān)系”下僅有“IR動(dòng)態(tài)－IR叢書(shū)－IR案例－報(bào)刊園地”4項(xiàng)內(nèi)容，“相關(guān)在線服務(wù)”下雖然有一個(gè)“投資者在線留言”②上海證券交易所“投資者在線留言”，網(wǎng)址:http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/site/hotlinesuv.shtml。，但里面只有上交所的咨詢郵箱和熱線電話，根本無(wú)法與上市公司直接進(jìn)行交流。倒是在上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司的網(wǎng)站(http://www.sseinfo.com)上有一個(gè)“投資者互動(dòng)關(guān)系平臺(tái)③上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司“投資者互動(dòng)關(guān)系平臺(tái)”，網(wǎng)址:http://ir.sseinfo.com?！?，但竟然在上交所網(wǎng)站上沒(méi)有鏈接，一般投資者要找到這個(gè)平臺(tái)實(shí)在是太難了。無(wú)怪乎直到本文寫作之日(2011－12－07)，該平臺(tái)上的最新互動(dòng)信息還是2009－01－08的，說(shuō)明該平臺(tái)已經(jīng)多年沒(méi)有投資者使用了。

五、對(duì)策建議

以上我們分別從交易處理系統(tǒng)、交易系統(tǒng)后臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施以及市場(chǎng)參與者4個(gè)方面，對(duì)上交所新交易系統(tǒng)與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)進(jìn)行了比較。結(jié)果表明，在交易系統(tǒng)后臺(tái)的可持續(xù)支撐能力(包括可靠性與可擴(kuò)展性)方面，該系統(tǒng)與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)幾乎不相上下，其持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行是沒(méi)有問(wèn)題的、令人放心的;在網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的市場(chǎng)連接性和對(duì)市場(chǎng)參與者的用戶友好性2個(gè)方面，雖然存在一定差距，但問(wèn)題不是很大，比較容易改進(jìn);而在交易系統(tǒng)的事務(wù)處理性能方面，差距則相當(dāng)大，這將是未來(lái)制約上交所競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素。

由表2可知，國(guó)際上主要交易所的交易系統(tǒng)委托處理延時(shí)已經(jīng)達(dá)到了微秒級(jí)，最慢的東京證券交易所和香港交易所也控制在1－5毫秒，而上交所的系統(tǒng)延時(shí)才剛剛達(dá)到50毫秒，與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。而表4顯示，與世界各大主要交易所相比，上交所在結(jié)構(gòu)化衍生品和市場(chǎng)延伸產(chǎn)品方面幾乎是空白，其交易系統(tǒng)的衍生性金融產(chǎn)品交易功能白白閑置。而與此同時(shí)，同在上海的上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所卻又在重復(fù)開(kāi)發(fā)建設(shè)各自的衍生性金融產(chǎn)品交易系統(tǒng)。這與國(guó)外交易所不斷整合、打造統(tǒng)一金融交易平臺(tái)的趨勢(shì)完全脫節(jié)?？梢?jiàn)，延時(shí)過(guò)長(zhǎng)和交易功能過(guò)于單一，是制約上交所提升競(jìng)爭(zhēng)力的兩大瓶頸因素，也必將對(duì)上海成為一流的國(guó)際金融中心形成拖累。

面對(duì)愈演愈烈的全球交易所整合大潮和海外證券交易所加快在中國(guó)擴(kuò)張的嚴(yán)峻形勢(shì)，提升證券交易系統(tǒng)的綜合性能和交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)非常迫切。其中，降低交易系統(tǒng)的處理延時(shí)和擴(kuò)展交易品種的寬度最為緊要，而網(wǎng)絡(luò)連接性和用戶友好性的提升也應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視。同時(shí)，還必須密切跟蹤信息技術(shù)的最新發(fā)展，并快速應(yīng)用于交易系統(tǒng)的建設(shè)之中。

現(xiàn)就此提出以下4點(diǎn)建議:

(一)在保證系統(tǒng)安全平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，進(jìn)一步降低交易系統(tǒng)的延時(shí)

現(xiàn)階段，上交所新一代交易系統(tǒng)的平均延時(shí)約為50毫秒，這一點(diǎn)與納斯達(dá)克、紐約交易所等世界一流交易所有著較為明顯的差距。雖然對(duì)于證券交易系統(tǒng)而言，應(yīng)該把系統(tǒng)的穩(wěn)定、數(shù)據(jù)的安全、交易的平穩(wěn)擺在首位，不能一味地追求低延時(shí)，但是，以現(xiàn)有交易系統(tǒng)的交易延時(shí)，是無(wú)法與國(guó)外先進(jìn)交易系統(tǒng)相競(jìng)爭(zhēng)的，無(wú)法滿足未來(lái)上海國(guó)際金融中心的交易要求。因此，降低交易延時(shí)對(duì)于交易系統(tǒng)的當(dāng)前運(yùn)行雖然并不是十分緊迫，但對(duì)建設(shè)國(guó)際金融中心的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而言則關(guān)系重大，交易系統(tǒng)邁入微秒級(jí)是遲早要實(shí)現(xiàn)的。

(二)加強(qiáng)各類交易所之間的整合，打造多功能的統(tǒng)一金融交易平臺(tái)

上海國(guó)際金融中心的建設(shè)過(guò)程中將會(huì)吸引越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)投資者，推出越來(lái)越多的金融產(chǎn)品和衍生品，為了更好地滿足各類投資者的交易需求，整合各類交易所、打造統(tǒng)一金融交易平臺(tái)終將是大勢(shì)所趨。這是全球的大潮流，上海也無(wú)法回避。因此，我們應(yīng)該未雨綢繆，早作準(zhǔn)備，以上交所為核心整合上海和國(guó)內(nèi)的其他交易所，打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的綜合交易系統(tǒng)。

首先，應(yīng)促進(jìn)同類交易所之間的合作，比如上交所與深圳證券交易所的合作，最終應(yīng)該向采用同一套交易系統(tǒng)靠攏。全球范圍內(nèi)，跨國(guó)、跨境、跨類型的交易所合并和交易系統(tǒng)整合正在如火如荼地進(jìn)行。我們同一個(gè)國(guó)家的兩個(gè)證券交易所為什么不能整合協(xié)作呢?至少，打造一個(gè)統(tǒng)一的證券交易平臺(tái)應(yīng)該不是什么問(wèn)題吧?

其次，應(yīng)推進(jìn)上交所與上海其他交易所(如上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所)之間的合作，打造期現(xiàn)同時(shí)交易的一體化交易系統(tǒng)，最大限度地發(fā)揮交易系統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

(三)以用戶為中心，優(yōu)化交易系統(tǒng)的連接渠道與服務(wù)水平

與建設(shè)上海國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略構(gòu)想相呼應(yīng)，上交所一直致力于國(guó)際板的推出。但是想要吸引大型跨國(guó)公司在上交所掛牌和國(guó)外投資者來(lái)上交所交易，交易系統(tǒng)的市場(chǎng)連接性與用戶友好性就必須與國(guó)際接軌。至少應(yīng)該在以下幾個(gè)方面提高對(duì)投資者的服務(wù)能力和水平:

第一，努力拓寬交易渠道，提高交易系統(tǒng)對(duì)投資者在空間上的覆蓋能力。與國(guó)外各種另類交易平臺(tái)的迅速崛起一樣，國(guó)內(nèi)各種交易所近年來(lái)近乎瘋狂的發(fā)展，除了政府監(jiān)管不力之外，歸根結(jié)底是因?yàn)轶w制內(nèi)的現(xiàn)有交易所無(wú)法滿足廣大投資者的交易需要。場(chǎng)外交易的興起，終究是因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)交易存在不足。上交所應(yīng)以此為鑒，參照紐交所和納斯達(dá)克開(kāi)設(shè)“網(wǎng)上紐交所”和“網(wǎng)頁(yè)交易”的做法，建立類似的網(wǎng)上交易渠道，把交易系統(tǒng)對(duì)投資者的空間限制降低到最小程度;

第二，適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間，提高交易系統(tǒng)對(duì)投資者在時(shí)間上的覆蓋能力。如果我們?cè)诂F(xiàn)有交易時(shí)間基礎(chǔ)上，上下午分別延長(zhǎng)半個(gè)小時(shí)，即改為上午9:00－11:30以及下午1:00－3:30，那么，在提高交易時(shí)間靈活性的同時(shí)，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性也將得到一定程度的提高，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)大;

第三，大力提高信息服務(wù)的質(zhì)量，提高交易系統(tǒng)對(duì)投資者的決策支持能力。除了確保信息披露的完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性之外，更要為投資者與上市公司直接交流創(chuàng)造良好的條件。因此，上交所應(yīng)特別重視投資者互動(dòng)關(guān)系平臺(tái)的建設(shè)和維護(hù)，盡可能方便投資者的使用。

(四)加大對(duì)云計(jì)算的研發(fā)力度，提升系統(tǒng)擴(kuò)展能力，建設(shè)低碳型交易所

近年來(lái)，云計(jì)算的概念正在逐漸滲透到各行各業(yè)，交易所也不例外。云計(jì)算是一種新興的共享基礎(chǔ)構(gòu)架，它不但超越了傳統(tǒng)設(shè)備的儲(chǔ)存能力，而且其低成本、高效率以及較為靈活的運(yùn)算模式都是其受到追捧的原因。

隨著上市公司和投資者數(shù)量的增加，交易所的交易數(shù)據(jù)勢(shì)必會(huì)大幅增長(zhǎng)，這樣對(duì)交易系統(tǒng)的擴(kuò)展性和交易數(shù)據(jù)的可靠性就有了更高的要求，僅靠增加服務(wù)器數(shù)量來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)海量交易數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)已經(jīng)越來(lái)越行不通了。而云計(jì)算恰恰顛覆了傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)架構(gòu)的模式，為交易系統(tǒng)的擴(kuò)展性和交易數(shù)據(jù)的可靠性帶來(lái)了革命性的技術(shù)支持。一方面，云計(jì)算可以讓原先物理化的服務(wù)器虛擬化，最大程度地減少物理服務(wù)器的數(shù)量，降低服務(wù)器集群運(yùn)轉(zhuǎn)的能源消耗，實(shí)現(xiàn)低碳化的金融服務(wù);另一方面，運(yùn)用云計(jì)算后的交易數(shù)據(jù)將不會(huì)存儲(chǔ)在物理數(shù)據(jù)庫(kù)中，而是將其存儲(chǔ)在“云端”，省掉了傳統(tǒng)的中間層服務(wù)器和數(shù)據(jù)庫(kù)，不僅大大降低了軟硬件的成本，而且減少了數(shù)據(jù)傳輸過(guò)程中數(shù)據(jù)丟失的可能，提升數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的可靠性。

當(dāng)然，由于云計(jì)算剛剛興起，云計(jì)算數(shù)據(jù)服務(wù)還存在一定的安全隱患，因此把云計(jì)算運(yùn)用于交易數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等核心業(yè)務(wù)要非常謹(jǐn)慎。但無(wú)論如何，我們對(duì)云計(jì)算這一革命性的技術(shù)必須高度重視，并及早制定相應(yīng)的應(yīng)用規(guī)劃，主動(dòng)搶占未來(lái)交易技術(shù)革命的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

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