國有大中型企業(yè)資本運作模式比較研究

□文/李媛媛

我國國有大中型企業(yè)的改革創(chuàng)新進入了關鍵階段，需要借鑒資產運作的國外先進管理模式，并在具體運作上選擇適合本企業(yè)發(fā)展的策略和方式，實現(xiàn)國有大中型企業(yè)資產的優(yōu)化配置。

資本運作，也稱為資本運營，是以企業(yè)資本的保值增值為核心，實現(xiàn)利潤最大化的經營方式。要使我國國有大中型企業(yè)在資本市場上具有資本盈利能力和實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，就需要我們從更高層次考察資本運作的模式，除了具體操作方式，也應當考慮到投資、管理和經營三者之間的關系。

國外國有大中型企業(yè)資本運作的主要模式

二次世界大戰(zhàn)后，為了完成一般壟斷資本主義向國家壟斷資本主義的轉變，實現(xiàn)國家對經濟生活的全面干預，同時為了滿足日益擴大的社會大生產需要，西方各國出現(xiàn)了兩次大范圍的國有化浪潮，涌現(xiàn)了一大批國有大中型企業(yè)，形成了極具特色的資本運作模式，并逐漸發(fā)展為國民經濟的重要組成部分。

1.英國模式

英國模式是戰(zhàn)后西方國家的典型模式。英國的國有資產基本組織形式包括國有公司、國有大中型企業(yè)和國有股份公司。國有公司是具有獨立經濟地位的法人，其創(chuàng)立需要議會通過專門法令；國有大中型企業(yè)不具有獨立的經濟地位，完全受到國家預算的控制，由政府對其生產經營進行監(jiān)督管理；國有股份公司是由國家投資部分股權的股份公司。在國有資本運作上，英國的議會是最高權力機構，并采取主管部門為主，與財政部門相結合的管理方式，即主管部門任命董事會，財政部審批財務預算，而議會則通過制定專門的法令對國有大中型企業(yè)的重大事項進行管理控制。如國有大中型企業(yè)的創(chuàng)立、重組和私有化等，都需要議會進行表決。

2.法國模式

法國是發(fā)達資本主義國家中國有化程度較高的國家，國有資產在全行業(yè)都占據(jù)較大比重，國有大中型企業(yè)集中分布在交通、信息、能源、銀行等部門。法國的國有企業(yè)主要采取股份公司的組織形式，包括壟斷國有企業(yè)和競爭國有企業(yè)。對國有資本運作實行雙層次管理模式，即主管部門和財政部門各有分工，分類管理。其中，主管部門指派代表加入董事會，財政部門持有國有大中型企業(yè)中的國家股。此外，政府對壟斷國有企業(yè)的管理更加嚴格，企業(yè)的自主權受到限制。為了加強監(jiān)督，法國模式還設立了獨特的合同制度，通過簽訂合同規(guī)范政府和企業(yè)之間的權利義務關系。

3.日本模式

日本是在明治維新發(fā)展經濟的過程中，通過興辦大量的國有大中型企業(yè)建立起強大的軍事工業(yè)體系，主要存在于鐵路、電信和金融等行業(yè)。日本的國有資產組織形式包括直營企業(yè)、特殊法人企業(yè)和第三部門，其資本運作主要采取高度集權的政企合一制度，由國會、政府以及國有大中型企業(yè)3個層次構成。具體而言，國會制定特別法律規(guī)定國有大中型企業(yè)的創(chuàng)立和經營管理等，政府根據(jù)法律授權，對國有大中型企業(yè)進行監(jiān)督管理，其行政機關可以直接參與國有大中型企業(yè)的經營活動。

我國國有大中型企業(yè)資本運作的主要模式

我國的國有大中型企業(yè)資本運作與日本模式相似，主要包括國有資產管理委員會、國有資產運營機構和國有大中型企業(yè)3個層次。其中，國有資產管理委員會（簡稱國資委）是國務院在2003年設立的直屬事業(yè)單位，作為國務院的代表履行出資人的權利義務，2004年底全國各地方也都組建了相應的國有資產管理委員會。國資委具有很強的權威性，主要職責包括：指導國有大中型企業(yè)的改革和重組，制定導向型政策，向企業(yè)指派監(jiān)事會人選，對企業(yè)負責人的任免，對國有資產的統(tǒng)計、稽查和監(jiān)管等，可以說涵蓋了管理資產、人事和企業(yè)生產經營的各個方面。而國有資產運營機構則是接受國資委的委托對國有大中型企業(yè)的資產進行運作，這一機構受國資委領導，對國資委負責。最后一個層次是國有大中型企業(yè)，資產組織形式包括了國有獨資企業(yè)、國有控股企業(yè)和國有參股企業(yè)，國有大中型企業(yè)的國有股權屬于國有資產運營機構。

我國的這種運作模式初步實現(xiàn)了國有大中型企業(yè)的所有權和經營權分離，并通過投資主體的多元化實現(xiàn)了國有資本和民營資本的融合發(fā)展，帶動了國民經濟體系的穩(wěn)步完善。然而，三層次模式在實際應用中也存在著明顯的障礙。首先，由于國有大中型企業(yè)的資本屬于全民，國資委代表的政府只是國有資產的代理人和次級委托人，這樣就導致了作為初級委托人的全民只是一個整體的概念，而沒有實際的投資者，由此產生了諸多監(jiān)管問題。其次，由于《企業(yè)國有資產管理委員會暫行條例》規(guī)定了國資委是作為政府的代表來履行出資人職責，職責是監(jiān)督國有大中型企業(yè)資產運作的直屬事業(yè)單位，身兼國有股權出資人和行政管理者雙重屬性，這就使得國資委一方面作為國有股權的股東，追求利潤最大化；另一方面作為國有大中型企業(yè)的行政管理者，需要保障社會公平和公共福利，這種矛盾的處境導致國資委的法律定位不明，在實際管理上常常出現(xiàn)越權或是錯位的現(xiàn)象。

我國國有大中型企業(yè)資本運作模式的選擇

資本運作是企業(yè)通過資產交易實現(xiàn)價值增值的一種經營手段，資本并不限于資金，而是將企業(yè)擁有的全部社會資源和生產要素都看作能夠交易的有價資本。對我國國有大中型企業(yè)而言，資本運作能夠有效地實現(xiàn)產權主體的多元化，通過收購、重組等方式吸收民間資本和外資。此外，資本運作可以促使國資委代表的政府職能與國有資產運營結構的管理職能相分離，使得后者獲得更大自主權，也有助于國有大中型企業(yè)穩(wěn)固獨立的法人地位。所以，國有大中型企業(yè)有計劃有目的地實施資本運作，是對企業(yè)資產結構的優(yōu)化調整，也是最大程度地實現(xiàn)政企分開、自主經營的最好途徑。

資本運作模式可以分為擴張型和收縮型兩種，其中擴張型又可分為橫向資本擴張、縱向資本擴張和混合資本擴張。橫向資本擴張是指交易雙方具有相似的產品結構，或者隸屬于同一產業(yè)部門，為了形成規(guī)?；M行產權交易。這種交易方式可以減少資本市場中的競爭者從而增強企業(yè)的支配力，但是存在較大風險，在擴張市場的過程中企業(yè)需要轉移部分資金，甚至會帶來對抗投機資本的可能性。縱向資本擴張是指交易雙方處于生產的不同階段，或者隸屬于不同產業(yè)部門，為了追求經營的多元化而進行產權交易。這種交易方式可以提高對原料供給和銷售渠道的控制力，增強企業(yè)的風險抵御能力。但是在產權交易過程中并不發(fā)生產權交換，而是直接支付企業(yè)現(xiàn)金，因此會帶來股票價格的大幅上漲?；旌腺Y本擴張是指在多個交易對象間不存在直接生產關系或技術聯(lián)系，為了擴展新產業(yè)而進行的產權交易。多元化的經營策略推動了企業(yè)進行混合資本擴張的進程，可以提高企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)需要根據(jù)自身的經營狀況和發(fā)展方向來選擇不同的資本運作模式。具體來講，我國國有大中型企業(yè)通常采取資本交易的方式來進行資本運作，而根據(jù)交易標的的不同，可以分為物權模式、債權模式和股權模式。

物權模式是以實物產權為對象的資本運作模式，這種模式適合的是非公司制的國有大中型企業(yè)。非公司制的企業(yè)資產無法證券化，所以主要通過實物產權的交易來進行資產運作，且通常是企業(yè)資產的整體性交易。包括下列幾種具體方式：拍賣、兼并、合營、聯(lián)營、承包、租賃和抵押等。

債權模式和股權模式是以有價證券作為對象的資本運作模式，適合公司組織形式的國有大中型企業(yè)利用證券市場來進行資本重組。以國有企業(yè)是否上市為標準可以分為：（1）國有企業(yè)上市前的資本運作。主要包括：整體改組、整體改組分離、部分改組分離、共同重組、買殼上市和借殼上市等。（2）國有企業(yè)上市后的資本運作。主要包括：資產剝離、兼并收購、合并重組和托管等。